刚看完完沃尔玛 FY26 Q4 的数据，总的感觉是：沃尔玛交出了一份无可挑剔的实体成绩单，但资本市场这块儿，显然已经不满足于只当一个模范零售生了。
这次财报挺有意思，数据超了预期，但市场反应却没那么兴奋，市场热议的是亚马逊反超沃尔玛成为全球营收最高的公司，沃尔玛的股票在财报后反而往下走。抛开那些枯燥的数字，今天继续聊聊背后的攻守之道。
1. 管理层大换血：一场全家桶级别的复用实验
这次电话会议最直观的感受就是——除了 CFO，满屏都是新面孔。 从美国本土、山姆到国际业务，管理层几乎全是履新。这也就解释了为什么这次会议没有太多的新承诺，大家还在磨合期，说话主打一个稳字，政策主打一个延续。
但管理层的思路极其明确：要把沃尔玛美国过去的成功复用到全球市场。把平台能力、自动化履约往山姆和国际市场移植。这种组织力的内向生长，其实就是我常说的：组织永远是决定一家公司天花板的核心，沃尔玛现在正处于组织力重组后的静默爆发期。
2. AI 叙事：它是实用主义者，而非概念玩家
大家最想听 AI，但沃尔玛偏偏只聊它的 Sparky（购物助手）。
资本市场想看的是沃尔玛狂砸百亿美金搞模型或是是和Open AI以及Google的合作深化 ，但沃尔玛的资本支出（CapEx）一如既往地克制。它的钱主要砸在哪？自动化物流和门店改造。
它没想去追那种虚无缥缈的 AI 蝴蝶，它在用 AI 优化那些笨重的体力活，即之前Doug所说的物理AI。虽然这让资本市场觉得不够燃，但在我看来，这正是沃尔玛最可怕的地方：它把高大上的科技，变成了地里的化肥。
3. 赚钱的底层逻辑：广告和会员费，已经成了大腿
财报里有个数据依然非常非常亮眼：广告和会员费收入已经占到了利润的 1/3。
正如我之前预测的，零售的攻守之道变了：
电商跨过了盈亏平衡点： 边际成本持续降低，早已经不再是赔本赚吆喝。
流量变现： 管理处明确说了，广告业务还没看到天花板。
当一家零售公司的利润增速快于营收增速，说明它的商业模式已经完成了从卖货到服务平台的质变。
4. 护城河：3 小时达覆盖 95% 的美国人
这也是我一直强调的：物理据点是纯互联网平台无法比拟的竞争壁垒。
在美国，如果你能让 95% 的人足不出户、3 小时内收到货，那你就不仅仅是一家超市，你是一套国家级的基建。这种履约能力，叠加发展迅猛的三方卖家（Marketplace）业务，这就是沃尔玛在未来 5-10 年敢于叫板任何对手的底气。
在中国虽然没有公布具体的数字，但山姆和沃尔玛的实体门店加前置仓的网格构建已经牢牢的将中国城市中产纳入了小时级履约圈的范围。
5. 到底买不买？最后拼的还是信仰
现在的局面很让投资者犯难：公司是顶级好公司，但股价确实贵了。
如果不给点 AI 的大招，或者在核心收入上再来点暴力拉升，未来股价想继续过去3年的辉煌确实有难度。管理层本次抛出了一个 300 亿美金的史上最大回购计划，这其实是在告诉投资者：我觉得我值这个价，而且我有的是现金。
沃尔玛走到今天的股价，过去10年以Doug为首的管理层功不可没。通过坚定投资于员工，以及全力押注电商，用时间换来了空间，打消了投资者的疑虑，赢得了市场。
接下去这一年个人感觉会是一个相对稳定期，由管理层的稳定性去对冲市场的浮躁。需要给到以John为领导的新管理层一定的时间，梳理清楚战略，坚定投入的方向，构建未来10年增长的新引擎。
如果你问我怎么看，我还是那句话：内因决定一切。 沃尔玛的内功已经练到了极致，现在它缺的是一个让世界再次尖叫的新抱负。
至于投不投资，其实就跟我去年总结的那样：机会就在这，买与不买，考的就是你的决心和信仰够不够。
