杉杉股份财报分析:负极材料人造石墨销量领跑,偏光片盈利改善

杉杉股份（600884）于1996年在上交所主板上市，是中国服装行业首家上市公司，后转型聚焦锂电池负极材料和偏光片双主业，两大业务均稳居全球龙头地位，核心客户涵盖宁德时代、京东方等行业巨头，依托技术积累和产能优势稳固市场地位。

1. 重点速看

2. 财务全景分析

2.1 营收与利润核心数据

解读：2025年实现明显扭亏，摆脱2024年亏损困境，主要得益于双主业盈利大幅提升，预计两大业务合计净利润9-11亿元；2024年亏损系参股企业亏损、资产减值及财务费用较高导致，2025年相关负面影响已显著收窄。

2.2 现金流健康度

解读：经营现金流持续改善，2025年前三季度已超2024年全年，说明主营业务造血能力增强；投资现金流为负系持续投入产能建设，筹资现金流为负主要是偿还债务，整体现金流结构趋于健康。

2.3 资产负债核心指标

解读：资产负债率稳步下降，2025年三季度降至48.93%，低于前两年水平，偿债压力有所缓解；资产和负债规模小幅收缩，主要是优化资产结构所致，整体资产负债表趋于稳健。

3. 趋势与同业比较

3.1 近3年核心财务比率趋势

解读：毛利率稳步提升，体现双主业降本增效成效；资产负债率小幅下降，偿债能力改善；净资产收益率从2024年负数回升至1.29%，盈利能力逐步恢复，整体财务比率趋势向好。

3.2 同业核心指标对比（2025年三季度）

解读：杉杉股份资产负债率处于同业中等偏低水平，偿债压力相对较小；毛利率低于贝特瑞、璞泰来，主要系业务结构差异，高于三利谱、深纺织A；净资产收益率处于同业中游，盈利恢复速度符合行业平均水平。

4. 业务拆解

解读：双主业合计占营收99%，是公司核心盈利来源。负极材料毛利率更高，受益于下游新能源需求旺盛和一体化产能释放，盈利贡献持续提升；偏光片市占率全球第一，聚焦高端产品优化结构，盈利逐步改善，两大业务协同支撑公司复苏。

5. 深度洞察

经济护城河：双主业全球龙头地位形成核心护城河，偏光片全球市占率33%，负极材料人造石墨销量第一，客户集中度高且稳定，行业壁垒高，财务上体现为营收韧性强、现金流持续改善。

未来增长：2024年研发投入10.37亿元，持续聚焦双主业技术升级；负极材料一体化产能持续释放，偏光片高端产品布局推进，预计未来盈利将稳步提升，增长曲线趋于平缓向好。

核心风险：一是控股股东重整可能导致控制权变更；二是负极材料行业产能过剩，价格战可能压缩利润空间。

资本配置：管理层聚焦双主业，剥离非核心业务，推进产能优化和技术研发，2025年成功实现扭亏，资本配置方向合理，成效逐步显现。

6. 风险提示

1. 控制权变更风险：控股股东杉杉集团正推进重整，若重整成功，公司控股股东将变更为皖维集团，实际控制人变为安徽省国资委，可能影响公司战略布局。

2. 行业竞争风险：负极材料行业存在结构性产能过剩，价格竞争激烈，可能导致毛利率下滑；偏光片行业面临日韩厂商竞争，高端产品突破不及预期可能影响盈利。

3. 资产减值风险：参股企业经营不善可能导致长期股权投资收益亏损，资产减值准备计提可能影响公司业绩。

4. 现金流风险：若双主业盈利不及预期，可能导致经营现金流承压，影响债务偿还能力。

7. 结论

杉杉股份目前处于财务复苏周期，从2024年的亏损逐步转向2025年的扭亏为盈，核心得益于双主业的稳步发力和降本增效的成效。公司资产负债表趋于稳健，现金流造血能力增强，双主业全球龙头地位稳固，长期发展具备支撑。但同时需关注控股股东重整、行业价格战等风险，整体而言，公司财务状况全面改善，未来盈利有望持续稳步提升，但复苏进程仍需结合行业环境和公司战略推进情况进一步观察。

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股市有风险，投资需谨慎。