在A股的“AI叙事”里，有两类公司最容易被市场放大预期：一类是直接做模型与算力的科技公司，另一类，则是承接AI应用落地与数字化转型的技术服务商。

软通动力，正处在这条分界线上。

一方面，公司深度参与大客户数字化转型，与头部科技企业合作紧密；另一方面，市场对“IT外包”模式的担忧也从未消失——

·人力成本是否持续上升？

·毛利率是否被项目型业务压制？

·大客户依赖度是否构成结构性风险？

·AI热潮，是新增需求，还是概念加成？

在人工智能加速落地的背景下，软通动力的业绩增长究竟来自真实需求扩张，还是阶段性红利？

这一期，我们不看故事，不听口号，只拆财报：

·收入结构如何变化？

·毛利率是否改善？

·费用率是否失控？

·现金流是否健康？

如果说银行股讨论的是“风险补偿”，那么软通动力讨论的，是：

成长溢价，是否经得起报表检验。

AI红利，还是外包焦虑？答案，在利润表里。

下面我们按“各季财报→ 业务结构→ 盈利质量→ 关键风险与验证点”把软通动力拆开讲，尽量用可核对的季报/年报口径数据串起来。

1）先把关键数字摆出来（按财报口径）

2024：并购+硬件并表，收入暴涨，但利润先“被折腾”

·2024年Q1：营收54.49亿元；归母净利润-2.77亿元；经营现金流净额-13.83亿元。

·2024年H1：营收125.26亿元；归母净利润-1.54亿元；经营现金流净额-3.71亿元。

·2024年Q3单季：营收96.82亿元；归母净利润2.30亿元；（年初至9月末）归母净利润0.76亿元。

·2024全年：营收313.16亿元（+78.13%）；归母净利润1.80亿元。

o分季度营收（年报摘要披露）：Q154.49、Q270.76、Q396.82、Q491.09亿元。

一句话：收入像坐火箭，但利润像在做“并购整合+业务重配”的体能训练——Q1/H1明显承压，Q3开始修复。

2025：收入继续涨，但“扣非与现金流”在提醒你别只看表面

·2025年Q1：营收70.11亿元（+28.65%）；归母净利润-1.98亿元；经营现金流净额-18.37亿元。

·2025年H1：营收157.81亿元（+25.99%）；归母净利润-1.43亿元；经营现金流净额-4.79亿元。

·2025年Q3单季：营收96.02亿元；归母净利润2.41亿元。

·2025年前三季度（累计）：营收253.83亿元（+14.30%）；归母净利润0.99亿元（+30.21%）；扣非归母-0.59亿元；经营现金流净额-16.10亿元。

一句话：利润（归母）看似修复，但扣非为负+现金流大幅流出，这俩组合拳，往往意味着“利润质量/周转压力”比“利润数字”更重要。

2）主业到底在发生什么：AI红利，还是外包焦虑？

从年报摘要看，公司把业务拆成“三大板块”，其中计算产品与智能电子在2024年实现营业收入129.20亿元。同时，2024年公司整体营收313.16亿元，意味着硬件/计算产品已经是非常重要的一条腿。

这会带来两个很“现实”的财务后果：

1.收入更好做大：硬件/产品并表后，规模上来得快（这解释了2024分季度营收逐季抬升，尤其Q3/Q4体量大）。

2.利润与现金流更难看：硬件通常毛利更薄、占用更多存货与应收，叠加并购整合与费用投入，利润会“被摊薄”，现金流更容易紧。

o典型表现就是：2025年前三季度经营现金流-16.10亿元，而同期归母净利润只有0.99亿元。

所以“AI红利vs 外包焦虑”，我更建议你用一条简单准绳去判断：

如果AI真在“提质增效”，你应该看到：

·扣非利润趋势转正（或亏损收敛）；

·经营现金流随利润修复而改善（至少不要长期大额流出）；

·费用率更可控，或者单位收入贡献的利润更稳定。

但现在最新季报给出的信号是：扣非仍为负、经营现金流仍大额流出。这更像是：公司处在“规模扩张/结构切换期”，AI叙事可能成立，但财务验证还没完全跟上。

3）最该盯的不是“利润”，而是“利润质量+ 周转效率”

这里有两个“散户最容易忽略，但最值钱”的观察点：

A. 归母利润能“好看”，但扣非能把你拉回现实

2025年前三季度：

·归母净利润0.99亿元（同比+30.21%）

·扣非归母-0.59亿元（仍为负）

这通常意味着：利润里有一部分来自非经常性项目（补助、处置、投资收益等），而主营盈利能力还在修复路上。

B. 现金流是硬件化/项目制公司的“照妖镜”

·2025年前三季度经营现金流净额-16.10亿元

·2025年Q1经营现金流净额-18.37亿元

如果后面几个季度你看见“利润在涨、现金流也在回正/收敛”，那才更像“扩张期结束，进入兑现期”。

4）普通投资者的“可执行”策略（不预测，只准备）

给你一套偏“霍华德·马克斯式”的打法：不赌叙事拐点，等财务确认。

策略一：用“三条红绿灯”决定仓位，而不是用情绪

每次财报出来只看三件事（都能在季报里找到）：

1.扣非归母：是否转正/亏损是否持续收敛（红灯：连续为负且扩大）。

2.经营现金流：是否从大额流出走向收敛（红灯：长期大额流出）。

3.收入结构：硬件占比提升是否带来“利润率下滑/周转压力上升”（用“扣非+现金流”间接验证）。

·两绿一红：小仓位观察

·两红一绿：不加仓，等下次财报

·三绿：才考虑趋势加仓（定投/分批）

策略二：别在“最热的叙事”上一次性梭哈

软通动力这种“软件服务+硬件产品+AI/智算”混合体，阶段性波动会很大。更适合：

·分批建仓（例如3-5次），每次用财报验证“扣非/现金流”有没有变好；

·或者干脆用指数/行业ETF + 小仓位个股，降低单一公司财务波动带来的情绪成本。

策略三：把“预期差”当朋友，而不是敌人

当市场讲AI讲得最嗨时，你只需要问：

“它的扣非利润和经营现金流，配得上这份兴奋吗？”

配不上，就当自己在“准备”，不是在“错过”。

围绕软通动力，普通投资者最容易犯的错误，是把它当成“纯AI公司”去交易。

但从财报结构来看，它仍然是：

IT服务为底盘+ 计算产品扩张+ AI应用承接的综合技术服务商。

它既有成长叙事，也有外包属性；既有规模扩张，也有利润质量压力。

所以，普通投资者的策略，不应该建立在“AI情绪”，而应该建立在：

·现金流

·扣非利润

·收入结构质量

下面给出一套更务实的投资框架。

一、先给定位：它是“成长转型期公司”，不是稳定现金牛

软通动力当前的核心特征是：

·收入增长较快

·归母利润波动明显

·扣非利润仍承压

·经营现金流阶段性为负

这类公司属于：

转型扩张阶段的成长股

它的波动一定会比传统消费或银行更大。

二、三种投资策略

① 保守型：等待财务确认

适合：

·风险承受能力一般

·不愿承受大幅波动

策略逻辑：

等三个信号同时出现再考虑：

1.扣非利润连续两个季度为正

2.经营现金流转正

3.毛利率趋势稳定

优点：胜率高缺点：可能错过初期反弹

② 中性型：小仓位参与成长兑现

适合：

·看好AI应用落地

·能接受阶段性回撤

策略：

·仓位控制在总资产5%-10%

·每个季度根据财报调整

·若现金流恶化或扣非扩大亏损，降低仓位

核心观察指标：

·扣非净利润

·经营现金流

·大客户依赖度变化

·应收账款周转情况

③ 进攻型：情绪周期交易

这类公司对“AI情绪”极其敏感。

当出现：

·行业政策催化

·AI应用落地案例

·市场风险偏好提升

股价弹性会放大。

但必须明确：

情绪驱动≠ 基本面兑现

适合短周期操作，不适合长期重仓。

三、普通投资者最重要的三条纪律

1、不用“故事”替代“现金流”

利润可以被非经常性收益修饰，现金流很难。

如果连续几个季度：

·经营现金流为负

·应收账款增长过快

要提高警惕。

2、不满仓成长股

成长股波动大。

单一高波动标的建议：

·不超过总资产10%

3、用“趋势确认”替代“预判拐点”

不要猜什么时候盈利拐点出现。

等财报确认，再加仓。

四、判断AI红利是否真实的三个问题

每次财报后问自己：

1.扣非利润是否改善？

2.毛利率是否提升？

3.经营现金流是否同步改善？

若三者同时向好，才说明“AI红利”在兑现。

五、一句给普通投资者的真话

软通动力不是不能涨，但它属于：

需要业绩验证的成长股。

如果你愿意承担波动，它有弹性；如果你追求稳定收益，它并不合适。

投资这类公司，赚的往往是：

预期兑现的钱。

前提是——兑现真的发生。

写在最后｜AI红利，要看兑现，而不是想象

回到我们最初的问题——软通动力，到底是AI红利，还是外包焦虑？

从财报结构看，它的故事并非空穴来风——

·收入规模快速扩张

·计算产品与智能电子业务成为重要增量

·单季度利润在修复

但真正决定估值高度的，从来不是收入规模，而是：

·扣非利润是否持续改善

·经营现金流是否跟上

·毛利率是否具备稳定性

目前的状态更像：

规模扩张已发生，盈利质量仍在验证。

AI叙事可以给估值想象力，但现金流与扣非利润才是地基。

对于普通投资者来说，关键不是押注“它会不会成为AI核心标的”，而是判断：

·它的增长是否真正提升盈利能力？

·扩张是否带来更高质量的现金流？

成长股最怕的不是波动，而是预期无法兑现。

所以，这一期我们得到的答案是：

AI红利或许存在，但财报验证仍在路上。

下一期预告：隆基绿能：光伏周期见底，还是盈利下行的开始？

下一期，我们把视角从AI与数字化服务，转向新能源赛道——隆基绿能。

在光伏行业价格战加剧、产能过剩与技术迭代加速的背景下：

·毛利率还能守住吗？

·现金流是否健康？

·产能扩张是否过度？

·技术优势是否仍然领先？

如果说软通动力讨论的是“成长兑现”，那么隆基绿能讨论的，将是：

周期反转，还是盈利持续下行？

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