壳牌财报爆雷折射行业困局 石油巨头在增长与纪律间艰难寻衡2026 年 2 月壳牌财报显示其盈利及储量替换率未达预期，凸显其需在 2030 年增产目标、股东回报与资本纪律间平衡，为此公司采取并购、勘探重组等举措并收缩可再生能源业务，但仍面临资源储备等核心挑战。 2026 年 2 月，壳牌集团发布的最新财报如同一颗石子，在能源行业激起层层涟漪。这份财报不仅披露了公司第四季度盈利未达市场预期的成绩单，更亮出了 2025 年 73% 的储量替代率这一低于行业标准的数字，将这家超级石油巨头的战略两难赤裸裸地摆在台前：一边是 2030 年日增产 100 万桶油当量的增长目标和连续 17 个季度的高额股票回购承诺，一边是首席执行官瓦埃尔・萨万反复强调的资本纪律，绝不重蹈行业过度投资的覆辙。在能源转型与传统油气业务发展的交叉路口，壳牌的挣扎，正是全球石油超级巨头集体困境的真实写照。 2 月 5 日的壳牌财报电话会议，从始至终被一种矛盾的氛围笼罩。当市场还在为公司第四季度盈利不及预期感到失望时，2025 年 73% 的储量替代率数据，更是让行业对其长期发展捏了一把汗。要知道，储量替代率是衡量石油企业资源储备可持续性的核心指标，这一数字低于 100%，意味着公司开采的资源量超过了新探明的资源量，而不含资产剥离与收购的三年平均值仅 84%，进一步加剧了市场的担忧。 派杰证券分析师瑞安・托德直言，这一数据引发了市场对壳牌上游资源的深度长期焦虑，更是让外界对其 2030 年后的资源储备状况充满疑虑。毕竟，对壳牌这样的超级巨头而言，资源是发展的根本，没有充足的储量做支撑，增长目标不过是空中楼阁。 而这份压力，还与壳牌对股东的回报承诺紧密挂钩。为了维持股东信心，壳牌已连续 17 个季度实施季度 30 亿美元以上的股票回购计划，这一举措的背后，需要稳定的产量增长和现金流做支撑。但萨万深知，石油行业曾因过度投资、盲目扩产遭遇回报率重创的惨痛教训，这是他口中绝不能触碰的 “历史覆辙”。 一边是股东的回报诉求和既定的增产目标，一边是不容打破的资本纪律，壳牌站在了进退维谷的十字路口。萨万在电话会议中明确表态，壳牌依旧 “渴求增长”，截至 2025 年底，公司已完成 2030 年日增产 100 万桶油当量目标的四分之一，但这份增长，必须建立在价值创造的基础上，“绝不会为达成任意指标而盲目追逐新资源”。 面对前所未有的战略挑战，萨万并非无牌可出，其提出的 “选择性并购、调整勘探策略、优化现有资产运营效率” 三管齐下的解决方案，成为壳牌平衡增长与纪律的核心抓手，这也是这家超级巨头在行业困局中摸索出的破局路径。 在勘探端，壳牌迎来了一场深度的自我革新。萨万坦言，公司正着力弥补过往的投资短板，其中就包括 2014 年退出圭亚那巨型近海开发项目这一 “失误决策”。为了提升勘探效率，壳牌对勘探团队进行了全面重组，更换了核心领导层，更重新校准了勘探目标，从 “四处冒险” 转向 “精准发力”。 这场调整已初见成效，公司近期在安哥拉、南非及美洲湾等区域成功获取勘探区块，同时将 20 亿美元资本支出向美洲湾、巴西、尼日利亚等深水区域倾斜 —— 如今，海上油气已成为石油行业利润率更高的领域，壳牌的这一布局，显然是瞄准了高价值资源的挖掘。但萨万也坦诚，目前的勘探成果喜忧参半，小型回接发现尚能让人满意，但始终未能找到并打造出 “大型新枢纽”，而这，正是壳牌实现长期增长的关键所在。 在并购端，壳牌始终将 “战略耐心” 刻在心上，坚持 “全生命周期创造价值” 的交易标准，拒绝为单纯增加资源而达成任何交易。萨万透露，如今公司筛选的交易机会比一年前更多，计划将 2250 亿美元资本配置中的 15% 投向更高回报的投资机会，但绝不会急于求成。 同时，壳牌也在通过资产剥离优化投资组合，让资产结构更轻盈。首席财务官希尼德・戈尔曼透露，过去两年公司在资产调整领域完成超过 15 笔交易，半数以上集中在 2025 年，其中就包括以 14.5 亿美元出售科罗尼尔管道公司 16.125% 股权。而针对市场上流传的出售加拿大液化天然气公司股权、退出瓦卡穆尔塔油田等传言，壳牌高管予以强烈反驳，萨万更是直斥其为 “假新闻”。戈尔曼表示，公司没有 “不可触碰的领域”，但加拿大液化天然气这类高信心资产，必须看到实际成果，这也预示着壳牌的资本纪律，已从过往的多元化灵活配置，转向高信心资产的集中布局。 在现有资产运营端，壳牌则将成本控制和效率提升做到极致。戈尔曼介绍，过去几年公司已成功削减 10 亿美元运营支出，通过逐步退出部分传统发电资产，将资金转向灵活调配的可交易资产领域，实现了固定资产占比下降、灵活资产占比上升的良性调整，让每一分资本都能发挥最大价值。 在三管齐下推进增长的同时，壳牌的另一项战略调整格外引人关注 —— 持续收缩可再生能源业务，坚定回归油气核心业务，这也让壳牌成为大型能源企业中低碳业务占比最低的公司。 事实上，壳牌的这一调整并非突然之举。早在 2023 年末，公司就已开始缩减低碳解决方案业务规模，2024 年更是在该领域裁减 200 个岗位。2025 年，这一收缩步伐进一步加快：暂停鹿特丹生物燃料工厂建设，剥离大西洋海岸风电项目和苏格兰风电项目，将子公司 Savion Equity 太阳能项目的股权稀释为合资企业。 对于这一系列动作，壳牌管理层将其定义为 “优化投资组合”，核心是转向 “灵活发电与交易”。但究其根本，还是公司对回报率的极致追求，以及对能源转型周期的重新判断 —— 在壳牌看来，能源转型的进程远比 2020 年代 ESG 热潮时预期的更漫长，与其布局远期的低碳业务，不如牢牢把握当下的现金流，让每一笔投资都能看到实实在在的回报。 萨万表示，公司并非完全放弃低碳领域，目前仍在碳捕获与封存、生物能源等具备实际收益潜力的赛道布局，只是当前的核心任务，是让已有的可再生能源投资产生回报，“绝不做亏本的买卖”。 壳牌的这一战略转向，并非孤例，而是全球石油行业重整的缩影。2026 年 1 月，英国石油公司宣布对天然气与低碳能源板块进行 50 亿美元资产减记，同时将能源转型年度支出从 70 亿美元大幅削减至最高 20 亿美元，降幅达 71%，同样选择转向利润率更高的油气项目。RBC 资本市场分析师比拉吉・博卡塔里亚直言，壳牌可再生能源业务的运营支出，与其业务规模和贡献度严重不匹配，这一现状，正是当下石油巨头在资本回报与清洁能源转型之间的真实取舍。 尽管壳牌已拿出一套看似完整的破局方案，但摆在面前的挑战，依旧艰巨。 最核心的问题，还是勘探的不确定性。对壳牌而言，寻找新的优质油藏是实现增长目标的关键，但萨万也承认，如今的石油行业，早已不是靠盲目勘探就能找到大油田的时代，通过发现实现增长的偶然性越来越大。即便壳牌已完成勘探团队的重组和布局的调整，但 “大型新枢纽” 的缺失，仍是其增长路上的最大卡点。美利研究分析师詹姆斯・韦斯特表示，壳牌正处于勘探战略的转折点，其削减成本、优化业务规模的方向值得肯定，但如何破解勘探的偶然性，找到稳定的资源增量，仍是亟待解决的问题。 同时，如何在坚守资本纪律的前提下，实现储量替代率的回升，让资源储备跟上增产步伐，也考验着壳牌的运营能力。托德指出，壳牌的核心挑战，在于如何通过收购、发现或自主开发，在不损害回报的前提下获取增产所需的上游资源，这一问题，不仅是壳牌的难题，更是整个石油行业的共同挑战。 此外，壳牌的战略调整，也需要面对市场的考验。收缩可再生能源业务，虽能在短期内提升现金流和回报率，但在全球能源转型的大趋势下，也可能让公司错失低碳赛道的长期发展机遇；而集中布局传统油气资产，又需面对大宗商品价格波动、能源政策调整等多重风险。 萨万表示，壳牌已将发展视野延伸至 2030 年，这意味着公司有更多时间去筛选优质项目、调整发展策略，“我们会根据过往业绩、风险调整后回报率，以及价值创造潜力，审慎选择资本最佳投放方向，保持多元选择，把握当下最具价值的机遇”。 从行业视角来看，壳牌的困境，正是全球石油超级巨头在新时代的集体迷茫。在能源转型的浪潮下，这些依靠传统油气起家的巨头，既需要应对股东的回报诉求，维持传统业务的增长，又需要规避行业过往的发展陷阱，坚守资本纪律，同时还要兼顾低碳转型的长期趋势。如何在这三者之间找到精准的平衡点，不仅决定着壳牌的未来发展，更将成为未来数年全球石油行业竞争的核心关键。而壳牌当下的每一次尝试与调整，都将为行业提供宝贵的参考样本。
