财报 vs 市场预期:微软是 AI 赢家、还是估值透支的未来赌注?

                - 2026 财年第二季度总营收达 812.73 亿美元，同比增⻓ 16.7%，驱动核心为云服务收入增⻓ 26%至 515亿美元，AI 驱动的云业务持续高增⻓。

- Azure 与云服务收入同比激增 39%，带动服务与其他收入达 648 亿美元，贡献超 80%营收，云业务成为核心增⻓引擎。

- 净利润 384.58 亿美元，同比大增 60%(但 GAAP 利润受 OpenAI 投资亏损拖累，调整后净利润 309 亿元，增⻓ 23%)

- 成本端，服务与其他成本同比上升 25.2%至 224.73 亿美元，主要源于数据中心扩张与 AI 算力投入，但毛利率提升至 68.0%(上年同期 68.7%)，显示规模效应与运营效率优化。运营利润 382.75 亿美元，同比增⻓20.9%。

    - 本季度资本支出高达 375 亿美元，同比暴增 66%，多用于 GPU 与数据中心;

    - 投资者质疑: 若 AI 硬件使用周期短于服务合同期限，折旧压力可能侵蚀利润，形成“期限错配”;
    - 与 Meta 将 AI 基建表外化不同，微软选择全额表内折旧，导致云业务毛利率下滑，引发盈利质量担忧。

    - 微软 6250 亿美元的商用预订义务中近 45%与 OpenAI 绑定;

    - 如果 OpenAI 在技术及治理上失误，微软 Azure 将面临“失速”⻛险，市场开始质疑其 AI 增⻓基石的稳固性。

营收: 预计 FY26Q3 营收为 806.5-817.5 亿美元，同比增⻓ 15%-17%。

毛利率: 预计毛利率上限为 67.4%，同比下滑 1.3 个百分点。
利润: 经营利润指引上限为 373 亿美元，同比增⻓ 17%;净利润指引上限为 308 亿美元，同比增⻓ 19%。

资本开支: FY26 全年资本开支预计继续扩张，但增速可能低于 FY25。管理层表示，资本开支将根据地区电力和空间资源合理规划，AI 相关总产能预计同比提升 80%以上。

⻓期增⻓驱动:微软预计 AI 驱动的云服务(如 Azure)、生产力工具(如 M365 Copilot)和企业服务将继续推动增⻓。

1. 从“软件巨头”向“AI 基础设施拥有者”转型

    - 自建数据中心、电力与供应链形成算力护城河，⻓远看可实现边际成本优势;

     - 微软凭借低融资成本，有能力低价构建“AI 电网”，对抗未来算力成本通胀;

    - 相比“租赁算力”的轻资产模型，微软选择以时间换空间，构建竞争壁垒。

2. 多元模型战略+平台化布局

    - 微软正扩展 AI 模型合作(如与 Anthropic 合作引入 Claude)，摆脱对 OpenAI 的单一依赖;

    - 推进 Copilot 商业化已渗透至 1500 万用户，当前占比仅 3%，未来潜力巨大;
    - 微软生态系统(Windows,Office,Azure,LinkedIn)天然具备AI产品融合优势，形成“应用+基础设施”一体化护城河。

数据来源：Wind整理

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