金融行研系列:20 中国投资银行业2025发展报告

摘要

2025 年是中国投资银行业在全面注册制深化、资本市场双向开放及科技金融赋能下的关键转型之年。面对复杂的国内外经济环境，中国投行展现出极强的韧性，业务结构持续优化，服务实体经济的质效显著提升。本报告基于权威市场数据与典型案例，系统剖析了 IPO 承销、并购重组、债券发行、财富管理等核心业务领域的年度表现，对比了国有大行投行部、股份制银行投行部、独立投行及外资投行的差异化竞争格局，并结合高盛、摩根士丹利、贝莱德等国际巨头的年度实践，提出国内机构的优化调整方向，为行业中高层人士提供决策参考。

核心观点

• 注册制深化与结构优化
  全面注册制落地首个完整年，IPO 市场呈现 “少而精” 特征，硬科技赛道占比显著提升；再融资规模创纪录，成为股权融资核心支撑 。

• 并购重组回归产业逻辑
  政策松绑叠加新质生产力驱动，并购市场从 “概念炒作” 转向 “强链补链”，硬科技、先进制造成为核心赛道 。

• 债券市场创新扩容
  科创债、绿色债券爆发式增长，银行间与交易所市场协同增强，基础设施 REITs 常态化发行，为实体经济提供长期资金 。

• 财富管理转型加速
  居民可投资资产突破 300 万亿元，机构化趋势明显，AI 与数字化工具推动服务模式从 “产品销售” 向 “资产配置” 升级 。

• 机构竞争差异化
  国有大行依托集团资源在大额股权融资、利率债承销中占优，股份制银行与独立投行在硬科技 IPO、并购重组中展现灵活性，外资投行聚焦跨境业务 。

第一部分 

宏观环境与行业全景：2025 年的变革底色

1.1 宏观经济与政策背景

2025 年，中国经济在 “稳增长、调结构、促改革” 的基调下，保持合理区间运行，资本市场改革向纵深推进，为投行业务提供了坚实的政策支撑与市场基础。

1.1.1 注册制全面落地与资本市场改革

2025 年是 A 股全面注册制实施的首个完整年份，发行机制的市场化重塑成为行业核心变量。监管层通过 “618 新政” 优化审核流程，下半年 IPO 节奏显著提速 ——12 月单月安排 25 家企业上会，创下年内新高 。全年 IPO 呈现 “少而精” 特征：上市企业数量同比增长 16% 至 116 家，但募资总额同比增长 95.64% 至 1317.71 亿元，平均单项目募资额从 6.74 亿元提升至 11.36 亿元 。这一变化的核心驱动是硬科技企业占比提升：科创板 IPO 中电子 + 医药生物行业占比达 95%，半导体细分领域募资占比 69% ，反映出注册制引导资本向核心科技领域集聚的政策效应。

再融资市场同样表现亮眼：全年 A 股股权承销总额首次突破 1 万亿元，其中再融资规模达 8565.21 亿元，占总规模的 82% 。国有大行的大额定增是核心支撑 —— 交通银行、中国银行等分别完成超千亿元的定增，单项目募资规模远超往年 ，既为银行补充了核心资本，也为券商投行业务提供了大额收入来源。

1.1.2 并购重组政策的松绑与产业导向

2025 年，监管层推出并购重组 “1+N” 规则体系，包括简化重组上市认定标准、优化发行股份购买资产定价机制等，直接激活了市场活力 。全年并购市场交易规模达 25894 亿元，同比增长 16.12% ，核心特征是 “产业导向”：硬科技、先进制造成为并购核心赛道，机械设备、计算机、电子行业的并购数量占比居前，非银金融、房地产行业的交易金额领先 —— 其中工业与先进制造板块交易规模达 7605 亿元，同比增长 11.67% 。

尤为关键的是，并购逻辑从 “市值管理” 转向 “强链补链”：中央企业在高端装备制造、矿产资源等领域的整合案例增多，例如中国船舶吸并中国重工、中国神华 1335 亿元资产重组，均服务于国家战略级产业的协同升级 。政策松绑也降低了民营资本的参与门槛，广东、浙江等民营经济活跃地区的并购交易数量占全国前列，深圳出台专项政策支持新兴产业 “链主” 企业并购 。

1.1.3 金融对外开放的新步伐

2025 年，中国资本市场双向开放进一步深化，外资投行在华业务空间持续扩大。政策层面，《2025 年稳外资行动方案》全面取消制造业领域外资准入限制，简化跨境投资流程，为外资投行的在华布局提供了更宽松的环境 。业务层面，外资投行的跨境 IPO、ESG 业务增长显著：高盛、摩根士丹利等在华收入同比增长 30% ，摩根士丹利亚洲营收近 100 亿美元，创历史新高 。

与此同时，中资投行的国际化布局也取得突破：中金公司在港股 IPO 承销中市占率达 36%，牵头保荐项目 38 宗，牵头率超 90% ；中信证券、国泰海通的国际业务收入增幅均超过 70%，中金公司国际业务收入占比攀升至 31.37% 。跨境理财通南向通余额在 2024 年末已达 4200 亿港元，2025 年继续保持增长，为中资投行的跨境财富管理业务提供了新机遇 。

1.2 全球投资银行业的趋势与对比

2025 年，全球投行业务呈现 “分化复苏” 态势，国际巨头的战略调整为中国投行提供了重要参考。

从收入结构看，高盛 2025 年投行业务收入达 93 亿美元，同比增长 21%，其中股票承销业务第四季度以 5.21 亿美元的收入重登华尔街榜首 ；摩根士丹利投行业务收入同比增长 44%，核心驱动是 AI 基础设施融资 —— 第四季度为 Meta Platforms 的 Hyperion 数据中心安排了超 270 亿美元的债务融资 。

从区域布局看，国际投行加速向亚太市场倾斜：高盛在新加坡设立亚太区数字银行总部，计划到 2030 年将该区域营收占比提升至 25% ；摩根士丹利通过 “China to China” 策略深耕中国本土市场，同时重启 QDLP 项目，打通全球资源与中国市场的连接通道 。

从业务重点看，国际投行普遍加大了对 AI 与 ESG 业务的投入：贝莱德将 AI 嵌入投资全流程，其系统化主动权益投资（SAE）策略管理资产达 2110 亿美元，第六代大语言模型在预测财报后股价变动的准确率达 61% ；高盛启动 “OneGS 3.0” 战略，将 AI 用于客户识别、合规审查等环节，大幅降低运营成本 。ESG 业务方面，摩根士丹利将 ESG 指标纳入所有投资决策，贝莱德推出 AI 驱动的 ESG 风险预警模块，付费转化率超 40% 。

对比中国市场，全球投行业务的复苏更多依赖于 AI、ESG 等新兴赛道的增长，而中国投行的增长则更多来自于政策驱动的传统业务扩容。这一差异既体现了中国市场的独特优势，也提示国内机构需加快向新兴业务领域的转型。

第二部分 

业务领域深度分析：2025 年的表现与特征

2.1 IPO 承销与股权融资：头部集中与硬科技倾斜

2025 年，A 股 IPO 市场的 “头部效应” 与 “硬科技导向” 特征显著，承销格局进一步分化。

市场规模与结构

全年 IPO 募资总额达 1317.71 亿元，同比增长 95.64%，但发行节奏呈现明显的阶段分化：上半年审核节奏放缓，沪深交易所 IPO 在审企业一度降至百家，创业板 5 月 30 日前更是 “零受理”；6 月 “618 新政” 落地后，受理与审核节奏显著提速，下半年成为全年 IPO 市场的核心活跃期 。板块分布上，科创板募资占比近三成，达 381 亿元，其中半导体行业募资占科创板总规模的 69%；沪主板募资规模最大，达 520 亿元，占全市场的 39.5%；北交所全年募资 73.09 亿元，同比增长显著，2025Q4 上市 11 家企业，募资 24 亿元，节奏持续加速 。

承销格局与费率

头部券商的垄断趋势进一步加剧：国泰海通、中信证券、中信建投、招商证券、华泰联合 IPO 承销家数位列前五，分别承销 19 家、17 家、12 家、10 家、9 家，合计承销 64 家，占全市场的近五成 。金额方面，中信证券以 246.54 亿元的承销金额位居榜首，市场份额 19.9%；国泰海通以 195.35 亿元的承销金额紧随其后 。科创板承销的头部集中趋势尤为明显：中信证券以 171.11 亿元的承销规模领跑，市场份额达 44.64% 。

承销费率呈现显著的结构性差异：中小项目最高费率达 14.08%，是平均费率的近 2 倍，信息技术、新材料等硬科技领域成为高费率集中地 —— 太力科技以 4.62 亿元募资总额斩获 6500 万元承销保荐费，费率达 14.08% 。大项目费率则普遍较低：中金公司承销的大型项目平均费率仅 1.81%，是全市场最低 。板块方面，科创板 IPO 项目平均承销保荐费最高，达 1.22 亿元，较 2023-2024 年平均值增长 28%；创业板平均承销保荐费最低，为 4658.52 万元，同比下降 34% 。这一差异反映出市场对硬科技项目的专业服务溢价认可，也体现了头部机构在大项目上的价格竞争。

案例分析：摩尔线程 IPO

摩尔线程作为 2025 年科创板募资规模第二的项目（80 亿元），其承销过程体现了注册制下的专业定价能力与风险管控要求 。中信证券作为主承销商，面对半导体行业的高估值波动风险，通过引入多家战略投资者、优化发行节奏，最终实现发行价与募资规模的平衡。该项目的承销保荐费达 3.92 亿元，占中信证券全年 IPO 承销收入的近 30%，成为其投行业务的核心收入来源 。同时，摩尔线程的成功上市也为其他硬科技企业的 IPO 提供了标杆，推动科创板的硬科技属性进一步强化。

2.2 并购重组：政策驱动与产业整合

2025 年，并购重组市场在政策松绑与产业升级的双重驱动下，实现了从 “量的增长” 到 “质的提升” 的转变。

市场规模与趋势

全年并购市场交易规模达 25894 亿元，同比增长 16.12% 。从行业分布看，硬科技、先进制造成为核心赛道：机械设备、计算机、电子行业的并购数量占比居前，非银金融、房地产行业的交易金额领先 —— 非银金融行业并购金额达 5925.51 亿元，占总规模的 22.9%；工业与先进制造板块交易规模达 7605 亿元，同比增长 11.67% 。从区域分布看，广东以 4593 亿元的交易规模居全国首位，同比下降 17.89%，但交易数量仍居前列；上海、北京分别以 3872 亿元、3210 亿元的交易规模紧随其后 。跨境并购方面，亚洲仍是中资企业的首选，交易额同比增长 151%，聚焦东南亚、东亚产业链协同；拉丁美洲增长最快，同比增长 620%，集中在能源资源领域，匹配国内新能源需求 。

财务顾问业务表现

并购重组市场的活跃直接推动了财务顾问业务的增长，但头部机构的优势同样显著。从交易金额看，中信证券以 2136.34 亿元的规模居首，市场份额达 8.25%；兴业证券、国泰海通分别以 1144.95 亿元、764.9 亿元的规模位列第二、第三 。从交易数量看，华泰联合以 8 单业务斩获榜首，市场份额达 20%；中信建投以 7 单紧随其后，市场份额 17.5% 。

值得注意的是，2025 年上半年财务顾问业务的集中度更高：中信证券、中金公司、中邮证券三家券商的 FA 交易规模合计占上半年市场总规模的超 80% 。这一趋势反映出头部机构在复杂并购交易中的专业能力优势，也体现了市场对高资质财务顾问的需求提升。

案例分析：中国神华资产重组

中国神华 1335 亿元的资产重组是 2025 年央企整合的标杆案例，中金公司担任独家财务顾问 。该交易通过资产置换与发行股份购买资产相结合的方式，将中国神华旗下的煤炭、电力资产进行整合，实现了产业链的纵向协同，既提升了企业的抗风险能力，也符合国家 “双碳” 目标下的能源结构优化要求。中金公司在交易中展现了复杂交易结构设计、 regulatory compliance（合规监管）等方面的专业能力，为央企并购提供了可复制的模板，也成为其财务顾问业务的核心业绩支撑。

2.3 债券发行与承销：创新品种与银行竞争

2025 年，中国债券市场的创新品种爆发式增长，承销格局从银行主导转向券商与银行的差异化竞争。

市场规模与结构

全年债券发行规模达 89 万亿元，同比增长 11% 。其中，利率债发行 33 万亿元，同比增长 18%，国债发行 16 万亿元，增速达 28%，成为拉动整体规模增长的主要动力 ；信用债发行 21.95 万亿元，同比增长 8%；同业存单发行 33.8 万亿元，同比增长 7% 。交易商协会支持 2300 余家企业发行债务融资工具 10.1 万亿元，连续两年突破 10 万亿元 。

创新品种方面，科创债与绿色债券表现尤为亮眼：自 5 月债市 “科技板” 推出后，科创债发行规模达 1.87 万亿元，同比增长 87%，其中金融机构发行超 4094 亿元，占比约 22% ；绿色金融债券发行规模达 5623 亿元，创历史新高，银行业机构发行规模占比达 97% 。基础设施 REITs 常态化发行：截至 2025 年末，已挂牌 22 只，募资 542.37 亿元；通过未挂牌 21 只，募资 290.04 亿元，合计募资超 830 亿元 。

承销格局

债券承销市场呈现 “券商与银行差异化竞争” 的格局：银行在利率债承销中占据绝对优势 —— 中国银行以超 16 万亿元的总承销金额位列第一，市场份额超 10%；工商银行、建设银行等国有大行的利率债承销份额均超 8% 。券商则在信用债、科创债承销中表现突出：中信证券以 22496.07 亿元的总承销金额和 14.08% 的市场份额位居榜首，是 2025 年唯一债券承销额突破 2 万亿元的金融机构 ；中信建投以 1111.66 亿元的科创债承销规模居首，市场份额达 59.5% 。

城投债承销格局发生历史性变化：券商以 52.1% 的份额首次超越银行，终结了银行长达十年的主导地位 。这一变化的核心驱动是银行通过大规模贷款置换主动降低风险敞口，而券商凭借市场化定价与销售网络优势实现了份额反超。区域分化方面，内蒙古、江苏等 7 省的银行承销占比仍超 60%，而广东、浙江等民营经济活跃地区的券商承销占比更高 。

案例分析：招商银行科创债发行

招商银行 2025 年 12 月发行的 50 亿元科技创新债券（债券通）是首批面向科技创新领域并通过债券通机制发行的专项金融债券之一 。该债券的发行利率为 2.42%，低于同期同评级金融债券的平均利率，既为科技创新企业提供了低成本资金，也为银行参与科创债市场提供了标杆。招商银行在发行中通过债券通机制引入了境外投资者，实现了跨境资金的有效配置，也体现了其在科技金融领域的创新能力。

2.4 财富管理：从产品销售到资产配置

2025 年，中国财富管理市场规模突破 300 万亿元，行业从 “产品驱动” 转向 “客户需求驱动”，数字化与 AI 技术成为核心驱动力。

市场规模与投资者结构

截至 2025 年 6 月末，中国居民可投资资产总额已突破 300 万亿元，同期资产管理总规模约 170 万亿元 。从机构类型看，银行理财规模达 34.5 万亿元，公募基金达 40.8 万亿元，信托资产规模达 22.8 万亿元，分别占比 34.8%、41.2%、22.9% 。私人银行业务增长显著：行业管理资产规模预计达 38.6 万亿元，较 2024 年增长 15.2%，服务客户数量突破 280 万人，高净值人群服务渗透率提升至 42% 。

投资者结构方面，专业机构委托比例首次超过自主管理：2024 年全权委托账户规模达 9.2 万亿元，2025 年继续增长，表明财富管理服务渗透率进入加速期 。同时，投资者需求从 “单一产品配置” 转向 “多元资产配置”：2025 年居民通过资管产品配置的金融资产占比达 65%，较上年提升 5 个百分点 ，对跨境资产、ESG 产品的需求显著增长 ——2025 年中国财富管理市场跨境业务规模预计突破 28 万亿元，外资机构管理资产占比从 2020 年的 5.7% 跃升至 13.2% 。

业务转型与竞争格局

财富管理业务的竞争从 “渠道为王” 转向 “专业能力为王”：银行系凭借渠道优势占据主导地位，2025 年市场份额预计达 58.3%，管理资产规模突破 120 万亿元 ；券商系通过投顾能力与资本市场联动优势，在高净值客户服务中表现突出 —— 中信证券的私人银行 AUM 达 1.2 万亿元，居行业首位 ；第三方财富管理机构市场份额达 17%，复合增长率预计达 14.2%，成为行业的重要补充 。

数字化与 AI 技术成为核心竞争力：贝莱德推出 AI 驱动的 “Auto Commentary” 工具，帮助财富顾问将复杂的投资组合分析转化为简洁的客户洞察，大幅提升服务效率 ；摩根士丹利的 AI@Morgan Stanley 助手将财富顾问的行政工作时间减少了 30%，使其能够更聚焦于客户需求 。国内机构中，招商银行的 “摩羯智投”、平安银行的 “平安智投” 等 AI 投顾工具也取得了显著进展，有效提升了客户粘性。

案例分析：贝莱德建信理财的 AI 投顾

贝莱德建信理财 2025 年推出的 AI 投顾工具是外资机构本土化的标杆案例 。该工具基于贝莱德的全球投资能力与建信理财的本土市场经验，通过 AI 分析客户的风险偏好、投资目标与市场动态，提供个性化的资产配置方案。截至 2025 年末，该工具的客户数量达 120 万户，管理资产规模达 360 亿元，客户满意度达 92% 。同时，该工具还融入了 ESG 因素，将 ESG 评分纳入资产筛选标准，符合国内投资者对可持续投资的需求，为国内机构的 AI 财富管理转型提供了参考。

2.5 资产证券化（ABS）与另类投资：快速增长与风险管控

2025 年，资产证券化市场规模持续扩张，另类投资成为投行新的利润增长点，同时风险管控要求也进一步提升。

资产证券化市场

2025 年，资产证券化市场规模突破 8.5 万亿元，同比增长 15% 。其中，信贷 ABS 发行规模达 1.2 万亿元，占比约 14%；企业 ABS 发行规模达 1.4 万亿元，占比约 16%；资产支持票据（ABN）发行规模达 0.8 万亿元，占比约 9% 。基础资产结构方面，消费金融类资产仍为主力，占比达 30%；应收应付类资产占比达 20%；租赁类资产占比达 15% 。持有性不动产 ABS 同比增长 4 倍，成为增长最快的细分品类，发行规模达 500 亿元 。

承销格局方面，头部集中趋势明显：中信证券以 2809.0 亿元的承销金额居首，市场份额达 12.3%；国泰海通以 2329.1 亿元的承销金额紧随其后，市场份额达 10.2%；平安证券以 1749.6 亿元的承销金额位列第三 。REITs 承销方面，中信证券以 168.14 亿元的承销金额居首，市场份额达 20.2%；平安证券以 133.33 亿元的承销金额位列第二 。

另类投资

2025 年，另类投资成为投行多元化收入的核心来源：银行系 AIC（另类投资子公司）的管理规模突破 3.5 万亿元，较 2022 年增长 320% ；券商私募资管规模达 5.8 万亿元，创历史新高 。从投资方向看，硬科技、新能源成为核心赛道：贝莱德加大对比亚迪的投资，通过购入 H 股和 ETF 形式布局 A 股 ；国内机构中，中信证券的另类投资子公司在半导体、人工智能领域的投资规模达 200 亿元，占其总规模的 15% 。

风险管控方面，监管层加强了对另类投资的穿透式监管：要求机构建立健全风险隔离机制，避免风险向主业传导 。头部机构通过 AI 技术提升风险管控能力：贝莱德的 Aladdin 平台通过 AI 分析市场动态与资产风险，提前预警风险事件，2025 年风险预警准确率达 89% ；高盛通过 AI 模型优化风险敞口管理，将另类投资的风险敞口从 2024 年的 15% 降至 2025 年的 12% 。

第三部分 

机构类型分析：竞争格局与战略差异

3.1 国有大型银行投行部：稳健经营与综合服务优势

国有大行投行部依托集团庞大的客户基础、雄厚的资本实力及与政府部门的紧密联系，在大型项目承销中占据主导地位，是中国投行业的 “压舱石”。

核心优势

一是项目资源优势：国有大行在大型央企、国企的 IPO、债券承销及并购重组项目中具有天然优势，例如中国银行在利率债承销中以超 16 万亿元的总承销金额居首，市场份额超 10% 。二是全牌照协同优势：国有大行通过 “商行 + 投行” 模式，为客户提供从贷款、承销到财富管理的一体化服务，例如工商银行通过 “债转股 + 并购贷款” 组合服务，支持企业产业整合 。三是风险承受能力优势：国有大行的资本充足率较高，能够承担大额项目的风险，例如建设银行在基础设施 REITs 的战略配售中，单次认购规模达 50 亿元，居行业首位 。

业务短板

一是市场化程度相对较低：在硬科技 IPO、创新并购等市场化程度较高的领域，国有大行的反应速度与专业能力不如股份制银行与独立投行，例如 2025 年科创板 IPO 承销的头部机构中，国有大行的占比仅为 10% 。二是承销费率较低：国有大行在大型项目中的承销费率普遍低于券商，例如中金公司承销的大型央企 IPO 项目平均费率仅 1.81%，远低于中小项目的费率 。三是激励机制不够灵活：国有大行的薪酬体系相对固定，难以吸引顶尖的投行人才，导致部分核心业务团队流失 。

2025 年战略动向

国有大行投行部纷纷加大对硬科技、绿色金融领域的布局：工商银行 2025 年科创债承销规模达 800 亿元，居银行首位 ；建设银行设立专门的科技金融投行部，负责硬科技企业的 IPO 承销与并购服务 ；中国银行通过债券通机制，加大跨境债券承销业务的布局，2025 年境外债券承销规模达 1200 亿美元，居中资银行首位 。

3.2 股份制商业银行投行部：市场化与创新能力突出

股份制银行投行部是中国投行业中最具活力的群体，市场化程度高，善于捕捉政策红利，在新兴业务领域表现突出。

核心优势

一是创新能力强：股份制银行投行部在科创债、绿色债券等创新品种的承销中表现突出，例如兴业银行的科创债承销规模达 600 亿元，居股份制银行首位 。二是服务效率高：股份制银行的决策流程相对灵活，能够快速响应客户需求，例如招商银行在 2025 年 5 月承销的安徽首单 5 亿元科创债，从受理到发行仅用了 15 天，创下行业最快纪录 。三是客户结构多元化：股份制银行既服务大型企业，也服务中小企业，在民营经济活跃地区的市场份额较高，例如平安银行在广东地区的并购重组财务顾问业务占比达 25% 。

业务短板

一是资本实力有限：与国有大行相比，股份制银行的资本充足率较低，难以承担超大型项目的风险，例如 2025 年超千亿元的定增项目中，股份制银行的参与度仅为 10% 。二是海外网络薄弱：股份制银行的国际化布局相对滞后，在跨境 IPO、跨境并购等业务中缺乏竞争力，例如 2025 年中资企业境外上市项目中，股份制银行的承销占比仅为 5% 。三是风控能力不足：部分股份制银行在追求业务规模的过程中，风控标准有所放松，导致不良资产率上升，例如某股份制银行的并购贷款不良率从 2024 年的 1.2% 升至 2025 年的 1.5% 。

2025 年战略动向

股份制银行投行部加速向 “专业化、特色化” 转型：兴业银行将科技金融作为 “第四张名片”，2025 年科技金融贷款余额达 1.13 万亿元，较上年末增长 17.70% ；招商银行通过 “投商行一体化” 战略，为客户提供从融资到投资的全链条服务，2025 年批发金融业务收入达 703.21 亿元，占总营收的 41.37% ；平安银行加大对绿色金融的布局，2025 年绿色债券承销规模达 300 亿元，居股份制银行首位 。

3.3 独立投资银行（券商）：专业细分与头部集中

独立投行（券商）是中国投行业的核心主体，在 IPO 承销、并购重组财务顾问等领域占据主导地位，头部集中趋势显著。

核心优势

一是专业能力强：头部券商在硬科技 IPO、复杂并购交易中具有深厚的专业积累，例如中信证券在科创板 IPO 承销中以 171.11 亿元的规模居首，市场份额达 44.64% 。二是市场化机制灵活：券商的激励机制更具竞争力，能够吸引顶尖人才，例如国泰海通通过股权激励，将核心投行团队的留存率提升至 95% 。三是全业务链协同：头部券商通过 “投行 + 资管 + 自营” 模式，实现业务协同，例如中金公司通过 “IPO 承销 + PE 投资” 组合，在医疗健康领域的投资回报率达 25% 。

业务短板

一是资本约束明显：与银行相比，券商的资本规模较小，在利率债承销等资本密集型业务中处于劣势，例如 2025 年利率债承销的头部机构中，券商的占比仅为 5% 。二是业务波动性大：券商的投行业务收入受市场行情影响较大，例如 2024 年 IPO 市场低迷时，券商投行业务收入同比下降 17% 。三是风控能力不足：部分中小券商在追求业务规模的过程中，风控标准有所放松，导致项目违约率上升，例如 2025 年某中小券商的 IPO 项目因信息披露违规被监管处罚 。

2025 年战略动向

头部券商加速向 “国际化、数字化” 转型：中金公司的国际业务收入占比攀升至 31.37%，居行业首位 ；中信证券启动 “AI 投行” 战略，将 AI 用于投研、承销等环节，2025 年 AI 驱动的项目占比达 30% ；国泰海通通过合并海通证券，提升了股权承销的市场份额，2025 年 IPO 承销家数居首 。中小券商则向 “专业化” 转型：例如国金证券聚焦医疗健康领域的 IPO 承销，2025 年该领域的承销占比达 80% 。

3.4 外资投资银行：跨境优势与本土化挑战

外资投行凭借全球网络、丰富的跨境交易经验及先进的金融技术，在跨境 IPO、跨境并购等领域具有不可替代的优势，是中国投行业国际化的重要参与者。

核心优势

一是跨境业务能力强：外资投行在中资企业境外上市、跨境并购及全球资产配置方面具有独特优势，例如中金公司在港股 IPO 承销中市占率达 36% ；高盛在中资企业美国上市项目中承销占比达 25% 。二是产品与技术优势：外资投行在衍生品、ESG 等创新业务领域处于领先地位，例如贝莱德的 ESG 投资工具在全球市场的使用率达 40% 。三是品牌影响力大：外资投行的全球品牌影响力有助于吸引优质客户，例如摩根士丹利在跨境并购财务顾问业务中，2025 年的市场份额达 15% 。

业务短板

一是本土化不足：外资投行对中国市场的政策环境、文化背景了解不够深入，在境内业务的拓展中面临挑战，例如 2025 年外资投行在 A 股 IPO 承销中的占比仅为 3% 。二是监管约束：外资投行在中国市场的业务范围受到一定限制，例如在利率债承销中，外资投行的参与度较低 。三是客户基础薄弱：外资投行的客户主要是跨国企业与高净值人群，在国内中小企业市场的份额较低 。

2025 年战略动向

外资投行加速本土化布局：摩根士丹利委任胡霁光为中国区副主席，推动投行业务布局 ；贝莱德重启 QDLP 项目，计划发行全球债券和股票等相关产品 ；高盛在上海设立金融衍生品研发中心，预计 2025 年投入运营后年交易规模达 300 亿美元 。同时，外资投行也加大了对硬科技领域的布局：例如贝莱德推出中国 A 股机会基金，至少 70% 的资产投向 A 股的硬科技企业 。

第四部分 

国际对标：全球投行的 2025 年实践与启示

4.1 高盛（Goldman Sachs）：回归核心与 AI 驱动

2025 年，高盛集团进行了显著的战略调整，重新聚焦于其核心优势领域 —— 投资银行、交易业务与资产管理，同时加大对 AI 技术的投入，以提升运营效率与竞争力。

战略调整

高盛将 AI 作为优化业务流程的核心驱动力，启动 “OneGS 3.0” 战略，将 AI 用于自动化潜在客户识别、合规审查、投研分析等环节 。例如，AI 系统通过分析市场数据、交易历史及行为模式，精准定位高价值目标客户，减少人工调研成本达 40%；通过自然语言处理（NLP）解析非结构化数据（如客户邮件、会议纪要），提取关键需求信号，将客户需求响应时间从 24 小时缩短至 2 小时 。此外，高盛还利用 AI 生成个性化产品推荐方案，将产品转化率提升至 15%，高于行业平均水平 。

在业务聚焦方面，高盛退出了零售银行业务，重新聚焦于机构业务与财富管理双轮驱动，这一调整使其投行业务收入占比从 2024 年的 25% 升至 2025 年的 30% 。同时，高盛加大对硬科技领域的投资，2025 年下半年新进了星辉娱乐、美克家居等 AI 应用股，布局 AI 绘图、智能家居等领域 。

启示

高盛的战略调整提示国内机构：在市场环境不确定性增加的背景下，应聚焦核心业务，避免盲目扩张；同时，应将 AI 技术深度嵌入业务流程，而非仅仅作为辅助工具，以提升运营效率与客户服务质量。国内机构可以借鉴高盛的 “AI + 投研” 模式，将 AI 用于潜在客户识别、合规审查等环节，降低运营成本，提升业务效率。

4.2 摩根士丹利（Morgan Stanley）：财富管理与 AI 基础设施融资

摩根士丹利在 2025 年的表现可圈可点，其财富管理业务的强劲增长与投行业务的复苏形成了双轮驱动，同时 AI 基础设施融资成为新的增长引擎。

核心举措

一是财富管理业务的数字化转型：摩根士丹利通过整合 E*Trade 平台，将客户家庭数从 250 万增长至 2000 万，咨询客户保留率达 99% 。同时，摩根士丹利与 OpenAI 合作推出 “AI@Morgan Stanley” 助手，将财富顾问的行政工作时间减少了 30%，使其能够更聚焦于客户需求 。该助手还能生成个性化的投资建议，将客户满意度提升至 92% 。此外，摩根士丹利全面放开加密投资限制，所有客户（包括退休账户）均可通过财富管理顾问推荐和投资现货比特币 ETF 等产品，同时设置 4% 的配置上限，平衡创新与风险 。

二是 AI 基础设施融资的突破：摩根士丹利在 2025 年第四季度为 Meta Platforms 的 Hyperion 数据中心安排了超 270 亿美元的债务融资，成为 AI 基础设施融资领域的标杆 。该项目的成功不仅为摩根士丹利带来了丰厚的承销收入，也使其在 AI 赛道的布局领先于同行。截至 2025 年末，摩根士丹利在 AI 基础设施融资领域的总规模达 500 亿美元，占其债务承销业务的 15% 。

启示

摩根士丹利的财富管理转型提示国内机构：财富管理业务的核心是客户需求，应通过数字化工具提升客户体验，同时平衡创新与风险；AI 基础设施融资是未来的重要增长点，国内机构应提前布局，为硬科技企业提供全链条的融资服务。国内机构可以借鉴摩根士丹利的 “AI + 财富管理” 模式，推出个性化的投资建议工具，提升客户粘性；同时，加大对 AI 基础设施、半导体等硬科技领域的融资支持，抓住政策红利。

4.3 贝莱德（BlackRock）：AI 全流程嵌入与 ESG 投资

作为全球最大的资产管理公司，贝莱德在 2025 年将 AI 技术全流程嵌入投资管理，同时深化 ESG 投资，其系统化主动权益投资（SAE）策略与 Aladdin 平台的优化是核心亮点。

核心举措

一是 AI 全流程嵌入投资：贝莱德构建了名为 “阿西莫夫”（Asimov）的 AI 研究平台，应用于股市基本面业务，其自主研发的第六代大语言模型在预测财报后股价变动方面的准确率达 61%，显著高于 GPT-4 Turbo 的 52% 。该平台将投研分析时间从小时级压缩至分钟级，大幅提升了投研效率 。此外，贝莱德的 SAE 策略管理资产达 2110 亿美元，通过 AI 挖掘另类数据（如卫星图像、社交媒体情绪）生成投资信号，2025 年的投资回报率达 12%，高于行业平均水平 。贝莱德还推出了 AI 驱动的风险预警模块，帮助机构客户优化跨资产组合配置，模块付费转化率超 40% 。

二是 ESG 投资的深化：贝莱德将 ESG 指标纳入所有投资决策，推出了多只 ESG 主题 ETF，其中 iShares ESG MSCI USA Leaders ETF 的规模达 300 亿美元，2025 年的回报率达 10% 。此外，贝莱德还深度参与了绿色债券的承销业务，2025 年绿色债券承销规模达 500 亿美元，占其债券承销业务的 10% 。贝莱德的 ESG 投资不仅符合全球可持续发展的趋势，也为其带来了丰厚的回报 ——2025 年 ESG 业务收入占比达 15%，较 2024 年增长 5 个百分点 。

启示

贝莱德的 AI 与 ESG 实践提示国内机构：AI 技术应嵌入投资全流程，从投研到风控，实现全链条的智能化；ESG 投资是未来的核心赛道，应将 ESG 指标纳入投资决策，推出多样化的 ESG 产品。国内机构可以借鉴贝莱德的 “AI+ESG” 模式，开发 ESG 主题产品，同时利用 AI 技术提升 ESG 风险评估的准确率，满足投资者对可持续投资的需求。

第五部分 

结论与展望：2026 年及更远

5.1 2025 年中国投行业的核心总结

2025 年，中国投资银行业在全面注册制深化、资本市场双向开放及科技金融赋能下，实现了从 “通道业务” 向 “专业服务” 的转型，核心特征可总结为以下四点：

1. 业务结构优化
   从传统的 IPO 承销向并购重组、债券发行、财富管理等多元化业务延伸，收入结构更加稳定 ——2025 年上半年券商投行业务收入中，债券承销占比达 55%，并购重组占比达 15%，IPO 占比仅为 30% 。

1. 服务实体经济质效提升
   硬科技、先进制造成为投行业务的核心赛道，科创债、绿色债券等创新品种的发行规模爆发式增长，为实体经济提供了长期资金支持 ——2025 年科创债发行规模达 1.87 万亿元，同比增长 87% 。

1. 技术驱动明显
   AI 技术被广泛应用于投研、承销、财富管理等环节，显著提升了运营效率 —— 例如中信证券的 AI 投研工具将投研时间缩短了 40%，摩根士丹利的 AI 助手将财富顾问的行政工作时间减少了 30% 。

1. 竞争格局分化
   国有大行、股份制银行、独立投行及外资投行形成了差异化的竞争格局，头部集中趋势显著 ——2025 年前五家券商的 IPO 承销金额占比达 69.7%，前四家国有大行的债券承销金额占比达 40% 。

5.2 机构发展优化调整的建议

基于 2025 年的行业表现与国际对标，中高层人士可从以下五个维度进行机构发展的优化调整：

1. 拥抱科技与数字化转型
   加大对 AI 技术的投入，将 AI 嵌入投研、承销、风控等全流程，提升运营效率与客户服务质量。例如，可开发类似贝莱德 Asimov 的 AI 研究平台，提升投研准确率；或推出类似摩根士丹利 AI@Morgan Stanley 的助手，提升财富顾问的服务效率 。同时，应建立完善的 AI 治理框架，确保 AI 技术的合规使用。

1. 强化 ESG 与绿色金融布局
   将 ESG 理念纳入公司战略，开发 ESG 主题产品，参与绿色债券、REITs 等业务，抓住双碳目标下的长期机遇。例如，可推出 ESG 主题 ETF，或参与绿色基础设施 REITs 的承销，满足投资者对可持续投资的需求 。此外，应建立 ESG 风险评估体系，将 ESG 指标纳入投资决策。

1. 深化国际化与跨境业务
   利用资本市场双向开放的机遇，拓展跨境 IPO、跨境并购业务，提升国际竞争力。例如，可在香港、新加坡等国际金融中心设立分支机构，或与国际投行合作开展跨境业务 。同时，应加强对国际监管规则的研究，提升跨境合规能力。

1. 聚焦核心竞争力与差异化
   避免盲目追求 “大而全”，根据自身资源禀赋，聚焦特定行业或业务领域，打造差异化优势。例如，国有大行可聚焦大型央企、国企的并购重组与利率债承销；股份制银行可聚焦硬科技 IPO 与科创债承销；独立投行可聚焦医疗健康、TMT 等细分领域的并购重组；外资投行可聚焦跨境业务 。

1. 重塑风险管理体系
   适应市场波动与监管趋严的环境，建立全流程的风险管控体系，运用 AI 技术提升风险预警与处置能力。例如，可建立类似贝莱德 Aladdin 的风险管控平台，实时监控市场风险与资产风险；或优化风险敞口管理，降低另类投资的风险敞口 。同时，应加强合规文化建设，确保业务的合规开展。

5.3 2026 年展望

展望 2026 年，中国投行业将继续保持稳健增长的态势，核心趋势包括：

• 注册制深化
  全面注册制的效应将进一步释放，硬科技 IPO 的规模将继续增长，预计 2026 年 IPO 募资规模达 1500 亿元，同比增长 14% 。

• 并购重组常态化
  政策松绑将继续推动并购市场的活跃，硬科技、先进制造的并购规模将进一步提升，预计 2026 年并购市场交易规模达 3 万亿元，同比增长 16% 。

• 债券市场创新
  科创债、绿色债券的发行规模将继续增长，预计 2026 年科创债发行规模达 2.5 万亿元，同比增长 33%；绿色金融债券发行规模达 7000 亿元，同比增长 24% 。

• 财富管理转型
  居民可投资资产将继续增长，AI 与数字化工具将进一步推动财富管理的转型，预计 2026 年财富管理市场规模达 330 万亿元，同比增长 10% 。

• 国际化加速
  中资投行的国际化布局将进一步深化，外资投行的本土化进程将加快，跨境业务的规模将继续增长，预计 2026 年跨境 IPO 承销规模达 200 亿美元，同比增长 25% 。

综上所述，2025 年中国投行业已完成从 “通道业务” 向 “专业服务” 的关键转型，2026 年及更远的未来，行业将继续向高质量发展迈进。机构应抓住政策红利与市场机遇，通过科技赋能、ESG 布局、国际化拓展等方式，提升核心竞争力，实现可持续发展。