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为什么AMD是NVDA财报前夕至关重要的配对持仓

日期：2026-02-03 17:29:47 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

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我已经看到太多关于Advanced Micro Devices（AMD）与Nvidia Corporation（NVDA）之间的对比，必须打破沉默。我实在无法理解，为什么这两家公司会被视为竞争对手，而不是应有的角色：它们虽然在营收上有重叠，但至少在以下三个关键维度上差异巨大，甚至可以说是互补：

目标市场与细分领域
研发战略
下行风险防护

这些和其他方面的根本区别归结为一个核心问题：这两家公司分别走的是横向与纵向的增长路径，而且各自在路径上都极为成功。如果你熟悉我的分析，你会知道我对NVDA立场一直很悲观，并非出于基本面，而是因为我认为这只股票对普通散户而言风险过高。长期多头强烈反驳我的观点，但我仍坚信：NVDA并非投资AI领域的理想路径。

那么，为什么AMD值得从数据中心GPU主导地位的语境中抽离出来单独考察？这正是上述三个关键维度发挥作用的地方。接下来我将详细说明——若你不认同我对NVDA的“强烈卖出”评级，那么请认真考虑将AMD作为配对持仓，因为它实际上能降低任何AI主题投资组合的整体风险。简言之：我给予AMD“强烈买入”评级，特别是如果你持有NVDA大量仓位的情况下。

目标市场差异：NVDA攀顶，AMD夯实腰部

两家公司在产品定价上的差异是一个关键区分因素，也直接定义了它们各自的目标市场。

NVDA的目标客户，用最直接的话说，就是那些愿意为CUDA生态支付溢价的人群。GB200 NVL72整机价格可高达300万美元甚至更高，而GB300 NVL72价格则从400万美元起跳。后者已于2026年Q1上市（自然季度）。来自SemiAnalysis的下表显示，NVDA的B200 HGX NVL8与AMD的MI355X之间存在2万美元价差，而MI355X或许是AMD目前最接近NVDA旗舰芯片的产品。值得注意的是，MI350在2025年7月大幅涨价前的定价为15000美元，我认为这体现了AMD对自身挑战NVDA的信心提升。

【图表位置】GPU价格比较（SemiAnalysis）

目前，AMD尚未具备真正能与NVDA顶级AI算力匹敌的整机级解决方案，其潜在竞争产品应为MI400系列，预计将在2026年晚些时候推出。该系列中的MI450X IF128有望对标NVDA下一代VR200 NVL144机架产品。根据AMD CEO Lisa Su的说法，该加速器在性能上相比MI355X将有10倍提升。

我预计这种价格差距将持续存在，但AMD已经明确表态，它不会再接受NVDA的溢价统治。在这些价格更亲民的区间，AMD拥有更广阔的增长跑道——而NVDA的收入却高度集中于几个超大规模客户。截至2025年10月26日的季度财报显示：

“截至2025年10月26日，有四家直接客户分别占我们应收账款的22%、17%、14%和12%；而截至2025年1月26日，有两家直接客户分别占17%和16%。”

相比之下，AMD的收入来源要分散得多。其数据中心业务在2025年前9个月的营收占比为46%；而NVDA的Compute & Networking部门在相应期间占比高达89%。

更关键的是，AMD即将推出的整机级解决方案将大幅拉近其与NVDA的技术差距。这正是我提到过的涨价行为所传递出的信号。

这是一个关键的拐点，它将使AMD有能力面向那些尚无法进入NVDA客户名单的企业——这些客户无法动辄投入数十亿美元进行算力建设，但仍需要具备相当水准的训练与推理能力。

我认为，对NVDA来说局势将日趋严峻。AMD正在从底部开始侵蚀市场，而NVDA仍在不断垒高其塔尖。继续用一个混合类比：在“国王山”游戏中，NVDA专注于攀登顶峰，而AMD则稳扎稳打侵蚀基础。

一旦资本支出紧缩，NVDA将比AMD受到更大冲击，这使其不再适合长期持有。如果AMD的整机解决方案获得成功，并成为超大客户的联合供应商，那么你手中NVDA仓位也将从AMD的风险对冲属性中获得极大好处。

这是第一个我强调的分野，我相信未来在AI基础设施市场成熟之后，价格将成为决定性变量。NVDA目前无论在估值还是产品价格上都对AMD保持巨大溢价，但这很容易被打破。正如我所说，AMD已经开始主动压制NVDA的溢价策略。

【图表位置】YCharts 估值对比图

尽管AMD股价自2025年10月以来大幅上涨，但其前瞻营收倍数仍比NVDA低58%。

我的观点是，如果你“必须”持有NVDA，出于各种理由，那就同时配置等额的AMD，这将有助于稳定你整个投资组合的估值水平，并显著降低整体风险。这种组合正是当下所需，也许远比你意识到的更为重要。

研发战略的根本分野

这是AMD与NVDA之间的另一个关键差异：研发开支的方向。

【图表位置】YCharts：研发支出占比图

虽然AMD将更高比例的营收用于研发，但其绝对研发支出仍不到NVDA的一半。这一表面上的矛盾可以通过NVDA更高的收入增长来解释。然而，现实情况是，NVDA在研发上远比AMD激进。

问题的关键在于——AMD的研发开支是横向展开的，而NVDA的研发是为了维持其在数据中心GPU和加速器这一AI细分领域中的纵向霸主地位。可以说，NVDA的唯一目标是守住它的山头。而这座“山”之所以价值连城，是因为这个细分市场本身就是一个万亿美元的机会。但从风险角度看，AMD显得更加稳健，因为它的研发目标更加多元。而NVDA的投资完全押注在垂直整合这个单一方向上。

这点不太直观，我需要进一步解释。表面上看，NVDA的研发战斗力远超AMD，但这只是在其垂直聚焦的目标上。相反，AMD的研发目标并不是要称霸高端芯片，而是实现“性能接近”即可——这已经足够在中低端市场侵蚀NVDA的护城河。

举个例子：NVDA正在打造完整的AI“工厂”体系，从核心算力到InfiniBand高速互联网络，全部自研。简单来说，NVDA试图掌控AI训练与推理所需的全部计算、网络与软件堆栈。这种垂直闭环系统实际上是对客户的“锁定策略”。例如，2025年NVDA联合CoreWeave发布的GB200 NVL72方案中提到：

“CoreWeave 提供横跨72颗NVIDIA Blackwell GPU与36颗NVIDIA Grace CPU的机架级 NVLink 实例，并使用NVIDIA Quantum-2 InfiniBand进行互联，可扩展至110,000颗GPU。”

这毫无疑问是“捆绑锁定”的典型案例。

反观AMD，其研发策略致力于打造价格更亲民、标准更开放的方案，同时也在向整机级解决方案迈进。换句话说，AMD不是要与NVDA正面对抗，而是选择不断“稀释”NVDA的护城河：往其护城河中不断掷泥，使其越来越浅；这迫使NVDA不得不持续“深挖”以维持领先。这是个略显调侃的类比，但它清晰表达了AMD的每一笔研发投入，实际上都在“削弱”NVDA的边际研发效能。

这就是我认为：如果你的投资组合中NVDA占比较大，那么AMD的加入可以起到对冲NVDA风险的作用。它并不是纯粹的替代品，而是完美的“反身配对”。

下行风险防护：AMD是NVDA的天然对冲

也许你已经意识到，投资AMD的最大意义就是为NVDA仓位提供风险对冲。我必须再强调一次，在AI这种高波动、高增长的资产类别中，风险管理是重中之重。越是增长迅猛的公司，其估值越容易脱离基本面，最终酿成大幅回撤。

从这个角度看，AMD在某种程度上可以被视为NVDA下跌的“主因”之一——这恰恰也是配置AMD最美妙的部分。

那么，为什么AMD不像NVDA那样面临同等水平的系统性风险？理由如下：

AMD即将推出的整机级解决方案，已与OpenAI、HPE、Oracle建立合作，并获得Meta与Microsoft的订单，显著降低客户集中风险；
AMD估值显著低于NVDA：其P/S为12倍，EV/S也为12倍，仅为NVDA的50%；虽然其盈余与现金流倍数略高，但随着整机业务规模化，这些指标将趋于一致；
AMD坚持开放标准与模块化架构，风险远低于NVDA的封闭体系。ROCm（当前版本7.2）正是AMD关键的反制武器，逐步侵蚀NVDA的CUDA垄断地位，让更多AI云厂商与超大客户拥有“逃离NVDA锁定”的选项；
从战术视角看，AMD不是要与NVDA比谁爬得更快，而是从底部不断削弱NVDA的护城河深度，从而在未来2-3年逐步实现对其核心地盘的蚕食。

【图表位置】Seeking Alpha：AMD与NVDA近四个月价格对比图

市场已经开始意识到这一点。自2025年10月以来，AMD持续走强，而NVDA则在高位挣扎。

Q4财报预期

我预计AMD将在2025年第四季度财报中实现“营收与每股收益双重超预期”（double-beat），该财报将于2月3日（周二）盘后发布。更重要的是，当前市场情绪下，与其说投资者关注每股收益（EPS），不如说他们更关注收入增长趋势。事实上，如果你回顾过去几个季度，华尔街分析师对AMD营收增长的预测误差正在不断扩大，尽管他们大多准确预测了盈利增长。