编者按：
宏观经济下行、消费保持韧性、行业头部虹吸效应明显，茅台财务状况稳健。
年报还有两个多月就出了，先看历史情况预热一下。
从已报出的宏观指标来看，整个大环境都不乐观。
而且25年暴雷的白酒企业不胜枚举。
酒鬼酒、顺鑫农业由盈转亏，洋河、水井坊、口子窖盈利暴跌。
那么茅台会怎么样？头部酒企会怎么样？
所以能不能通过查看历史数据一定程度地预判未来？咱们且往下看。
本文分为几个部分。
从宏观经济指标、居民收入和消费、行业整体情况，最后到茅台财务报表。
从宏观到微观的方式进行展开。
并尝试通过趋势进行一定的合理预判，全文约2000字。
01 宏观经济情况
近22-24年东大GDP基本保持在5%附近。
除了GDP，山川节选了比较具有代表性的指标——消费指数（CPI）和房价指数。
（数据来源：国家统计局、今日酒价、茅粉鲁智深）
消费指数CPI的口径取的是当月同比去年同月的情况。
可以看到曲线在不断向0轴靠近。
22年还在1.5%附近徘徊，到了24年1月已经来到-0.8%。
而24年年底基本稳定在0.1%-0.3%之间。
表明大环境从之前的温和通胀，逐渐转入弱通缩的时期。
从茅台普飞的批发价格也能看出来，从股价高点开始就一直在走低。
甚至到了25年某几天一度跌破了官方指导价。
另一方面，大家都说白酒跟地产行业息息相关。
那么拉出广深房价指数（口径取的是当月同比去年同月）也能看到。
房价指数和普飞批价趋势基本保持一致。
换个角度，从居民收入和消费支出来看。
（数据来源：国家统计局）
居民收入中位数近几年都保持5%左右的增幅，消费支出保持同比例的上涨。
同时食品烟酒的消费占比保持30%左右的稳定水平。
而近几年食品烟酒支出同比增速，平均有6%+，甚至略高于收入和消费支出的增速。
这反映了消费的韧性。
总的来说，宏观经济下行，普飞批价跟随下跌，而消费依然保持韧性。
02 行业格局
行业情况山川取的是20年-24年规模以上白酒行业运行情况（根据国家统计局的数据整理）。
其中产量指标是折合65度后的产量。
同时官方没有发布销售量，产销率也没有官方发布，按民间主流机构估计在98%-99.5%之间。
也就是说产量约等于销量。
（数据来源：国家统计局）
图表可以清晰地看到，近几年销量（产量）不断下滑。
而收入和利润却在稳步提升——呈现量减利增的情况。
说明什么？
老百姓喝的少了，老百姓消费反而向头部酒企集中。
退一步来说，如果只是酒企向经销商压货产生的堰塞湖。
同样可以表明经销商更愿意向头部酒企打款收货。
值得一提的是24年茅台酒类收入1706亿，收入占行业的21%。
24年茅台酒类销量是83333吨，折合65度后是7.4万千升左右。
从瓶数的市场占比来看，市占率仅1.79%。
也就是说，24年全白酒1.79%的瓶数带来了全行业21%的收入！
并且近期i茅台上线普飞，无疑刺激了真实的消费需求。
根据消息人士调查显示，抢不到的依然占大多数。
因此对于26年茅台业绩的想象空间，山川依然保持谨慎乐观。
总的来说，头部酒企虹吸效应明显，高端白酒基本盘仍然稳健。
03 财报情况
资产负债表展示的是一个企业的家底情况。
那么茅台家底到底如何？咱们接着往下看。
上图是资产负债表的资产侧。
山川可以用两个字来形容——干净。
其中拆出资金是茅台向同业发放的贷款。
在利润表也能看到，茅台每年都会有利息收入，是营业收入的一个组成部分。
近几年来看，货币资金+拆出资金都保持在60%以上——这就是现金奶牛。
而占比较高的还有存货。
这里的存货口径是成本口径，也就是说转化成收入的话，资产直接翻十倍。
而且存货只会升值不会贬值——毕竟酱酒越存越好喝。
上图是资产负债表的负债及所有者权益侧。
24年负债只占到总资产的19%。
但从负债来看也是非常干净——应付人工、应交税金、同业吸存、应付预收占了绝大多数。
并且盈余公积和未分配利润占到了接近80%——这两个会计科目反映的是茅台长久以来积累的、还揣在口袋里的利润。
利润表山川也是按各项成本利润占收入的比例来展示。
其中营业成本主要是酒类的直接材料、直接人工、制造费用、燃料动力和运输费。
税金及附加主要是消费税——20%的税率同时每500毫升收5毛。
所得税是净利润的25%。
四费是销售费用、管理费用、财务费用和研发费用。
ROE净资产收益率是多少？可以参考山川的另一篇文章。杜邦分析：造血能力哪家强——茅台、东鹏、海天的ROE对比
现金流量表中需要一提的是，近几年经营活动产生的现金流量净额基本和净利润持平。
也就是说净利润的质量比较高。
现金流量表其他重点信息不多，山川就暂时不做展开。
结语
虽然GDP、居民收入稳健增长。但老百姓体感来看不明显。
尤其是CPI和房价指数，经济依然低迷。
然而从行业情况来看，消费在向头部酒企聚集。
再结合居民消费习惯来看，白酒消费依然能保持韧性。
并且24年茅台消费数量仅占市场的1.79%，同时叠加26年i茅台上线普飞以及春节前一瓶难抢的现状。
26年存在很大的想象空间。
如果再考虑上茅台的财务情况的话。
可以这么说，山川仍然认为白酒行业是东大最好的商业模式之一。
（完）
喜欢的看官朋友不用点关注，山川主要写关于超长线投资之类的文，您不一定需要的哈（笑）。
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