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引

言

铂力特（股票代码：688333）是一家成立于2011年7月的国家级高新技术企业，并于2019年7月22日在上交所科创板上市，致力于成为全球领先的金属增材制造（3D打印）全套解决方案提供商。公司业务覆盖金属3D打印设备研发与生产、定制化产品服务、专用原材料及工艺技术服务等全产业链，其产品与服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、医疗齿科、汽车制造等领域。截至2024年底，公司拥有员工约3000人，研发人员占比约30%，累计申请专利超600项，展现了强大的技术实力和创新能力。作为行业领军企业，铂力特不仅参与国家级重点项目，还积极推动产业智能化与绿色化转型，是金属增材制造领域的重要参与者。

一、企业发展历程：从技术孵化到产业龙头

铂力特（西安铂力特增材技术股份有限公司）成立于2011年7月，并于2019年7月22日在上海证券交易所科创板上市，发行价为33.00元。公司脱胎于西北工业大学相关技术团队，是国内最早专注金属增材制造（3D打印）技术产业化应用的企业之一。经过十余年发展，已从初创技术团队成长为国内金属增材制造领域的龙头企业，业务覆盖金属3D打印设备研发生产、定制化产品服务、原材料及工艺技术服务等全产业链。

公司的发展历程可分为三个关键阶段：技术孵化期（2011-2015年），专注于金属增材制造工艺技术开发和原型机制造，为航空航天领域提供小批量定制化产品；产业化扩张期（2016-2020年），借助科创板上市融资，扩大产能并拓展应用场景，从航空航天向医疗、模具等领域渗透；规模化发展期（2021年至今），建设三期、四期生产基地，规划粉末材料产能提升至3000吨/年，积极布局商业航天、3C电子、人形机器人等新兴领域。

截至2025年，铂力特已成为空客公司金属增材制造服务的合格供应商，并参与了A350、A320等机型的工作包，标志着其技术实力获得国际高端客户认可。公司实际控制人为折生阳与薛蕾（一致行动人），截至2025年第三季度末，折生阳持股16.42%，薛蕾持股4.08%。

二、商业模式分析：全产业链协同的"三位一体"模式

铂力特构建了独特的"设备、材料、服务"三位一体商业模式，覆盖金属增材制造全产业链，形成了多元化的收入来源和协同效应。

2.1 三大业务板块及收入结构

根据2025年上半年数据，公司业务构成如下：

2.2 应用领域多元化战略

公司业务模式的一个重要特征是应用领域的持续多元化。尽管航空航天领域仍占据重要地位（2025年上半年收入占比45%），但公司已成功开拓工业领域（占比51.04%）、商业航天、3C电子、医疗齿科等多个市场。这种多元化战略降低了公司对单一行业的依赖，增强了业务抗风险能力。

航空航天：为国内航空发动机、飞机结构件等提供高性能零部件，满足轻量化和复杂结构需求。

商业航天：已成为公司第二增长曲线，市场占有率超40%，在民营火箭发动机领域市占率达60%，2025年手握商业航天客户订单超5亿元。

3C电子：为荣耀、OPPO等品牌折叠屏手机量产钛合金铰链核心结构件，厚度仅0.15mm，创下商业化产品最小尺度纪录。

人形机器人：通过参股公司，为全球最小的六维力传感器提供一体化3D打印解决方案，大幅提升生产效率和产品性能。

2.3 产能布局与供应链整合

公司正进行大规模产能扩张，以支持业务增长。三期"金属增材制造产业创新能力建设项目"和四期"金属增材制造大规模智能生产基地项目"总投资超过10亿元。同时，公司计划投资建设专用粉末材料产线，将粉末年产能从800吨提升至3000吨，加强上游原材料的自主可控。这种垂直整合策略增强了供应链稳定性，并有望提升整体利润率。

三、护城河与竞争优势：构建多维壁垒

铂力特在金属增材制造领域建立了多层次的竞争壁垒，使其在行业内保持领先地位。

技术壁垒：公司拥有深厚的技术积累，截至2025年上半年，累计申请专利688项，授权375项。研发团队规模达637人，占员工总数的18.78%，其中硕士研究生及以上学历人员占比59.18%。公司在多激光同步打印（最大16激光）、材料利用率（95%以上）等核心技术方面处于行业领先水平，并推出了成形尺寸达2500mm的超大尺寸机型，突破了一体化制造技术瓶颈。

规模与先发优势：截至2025年上半年，公司自用打印设备累计激光数量超过4600个，是国内最大的金属增材制造产业化基地之一。这种规模优势不仅降低了单位生产成本，而且使公司能够承接大批量、高复杂度的订单，为新进入者设置了高门槛。

客户认证壁垒：在航空航天等高可靠性要求的领域，客户认证周期长、标准严格。铂力特已获得空客等国际顶级客户的供应商资格，并参与多个国家重点型号项目，与国内近3300家单位建立合作关系。这种客户信任和合作历史构成了重要的无形资产。

全产业链布局优势：不同于只专注设备或服务的竞争对手，铂力特覆盖了从材料、设备到服务的全价值链。这种模式使公司能够更好地理解客户需求，优化整体解决方案，并捕获各环节的利润。2025年公司全球首发的金属增材制造自动化产线BLT-Lines，可实现8台设备联动作业，正是这种协同优势的体现。

四、行业前景与竞争格局：黄金发展期已至

4.1 行业增长驱动力

金属增材制造行业正处于从导入期向成长期跨越的关键节点，多重因素驱动市场快速增长：

市场规模与增长：2024年全球金属增材制造市场规模预计突破300亿美元，中国占比提升至25%，行业年复合增长率保持在15%-20%左右。行业正从"原型制造"向"直接零部件制造"的规模化应用阶段过渡。

技术成熟度提升：随着设备稳定性和材料性能的不断提高，金属3D打印技术正从小批量定制走向大批量生产。在加工大尺寸、结构复杂、耐高温材料零部件方面的先天优势，使其成为商业航天、高端医疗等领域降本增效的关键技术路径。

政策支持：作为战略性新兴产业的核心组成部分，金属增材制造受到国家政策大力支持。铂力特是工信部2023年工业互联网+大数据试点示范企业、国家级绿色工厂，深度参与陕西省千亿级增材制造产业集群建设。

4.2 竞争格局分析

铂力特在国内金属增材制造产业中处于龙头地位，主要竞争对手包括：

铂力特在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高，设备出货量占行业总规模的18%，金属粉末材料市占率约25%，均处于行业第一梯队。与国际巨头相比，公司在成本、本地化服务以及特定应用场景的深度定制方面具有竞争优势。

五、财务表现分析：规模效应显现，盈利质量提升

5.1 2025年三季报核心数据解读

铂力特2025年前三季度业绩呈现加速增长态势，实现营业收入11.61亿元，同比增长46.47%；归母净利润1.56亿元，同比大幅增长234.83%；扣非净利润1.09亿元，实现扭亏为盈。更值得关注的是第三季度单季表现：营业收入4.94亿元，同比增长高达120.94%，单季度净利率达到16.09%，创下近年新高。

表：铂力特2025年前三季度主要财务指标

5.2 盈利能力多维度分析

公司盈利能力的显著提升是2025年三季报的最大亮点，主要体现在以下几个方面：

规模效应显现：利润增速远高于收入增速，表明公司随着业务规模扩大，固定成本被有效摊薄，经营效率得到提升。第三季度单季度毛利率进一步提升至45.24%，同比上升12.15个百分点，显示公司产品结构优化和工艺改进成效显著。

费用管控优化：2025年前三季度，尽管研发费用绝对值增长至1.83亿元，但研发费用率相对稳定。管理费用为7418.38万元，同比下降22.13%，体现管理效率提升。这种费用结构的优化对公司净利润增长做出了积极贡献。

资产收益改善：2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为3.17%，同比上升2.2个百分点；投入资本回报率为2.77%，较上年同期上升1.85个百分点。虽然绝对值仍有一定提升空间，但改善趋势明确，表明公司资本运用效率正在提高。

5.3 资产负债表与现金流状况

截至2025年9月30日，公司总资产达到86.04亿元，较上年末显著增长。值得关注的资产变化包括：

存货：2025年上半年末存货账面价值为12.1亿元，较上年末增加46.26%，占净资产的24.88%。这主要系公司为未来订单和生产备货所致，反映了公司对下游需求的乐观预期。

固定资产与在建工程：公司正处于产能扩张期，2025年上半年末固定资产较上年末增加37.76%，在建工程持续推进。这种重资产投入虽短期影响现金流，但为长期增长奠定基础。

现金流：2025年前三季度经营活动现金流净额为-2.07亿元，主要因存货大幅增加以及经营性应收项目增加有关。这是公司业务高速扩张期的典型特征，需关注后续回款效率和现金流改善情况。

六、管理层与企业文化：技术驱动的创新基因

铂力特的管理层具有深厚的技术背景和行业经验。董事长兼总经理薛蕾作为公司创始人之一，长期专注于金属增材制造技术研发与产业化。董事折生阳作为实际控制人之一，在公司战略规划和资源整合方面发挥重要作用。公司核心管理团队稳定，对公司长期发展具有坚定承诺。

企业文化强调技术创新和人才培养。公司研发投入占营收比重常年维持在18%以上，2025年上半年研发投入达1.25亿元，占营业收入的比例为18.79%。公司搭建了多层次研发平台体系，拥有国家企业技术中心、国家级金属增材制造国家地方联合工程研究中心等多个高水平研发载体，并参与多项国家级重大科研项目。

在绿色制造和社会责任方面，公司通过闭环粉末循环系统、氩气回收等技术，实现金属3D打印碳排放减少80%，体现了可持续发展理念。

七、优势与挑战分析：机遇与风险并存

7.1 核心优势总结

技术领先地位：拥有国内最全面的金属增材制造技术体系，专利数量和质量行业领先。

全产业链布局："设备+材料+服务"商业模式协同效应显著，客户粘性高。

优质客户资源：在航空航天等高壁垒领域拥有稳定客户关系，新增空客等国际高端客户。

规模化生产能力：国内最大的金属增材制造产业化基地，能够满足大批量订单需求。

新兴市场先发优势：在商业航天、3C电子、人形机器人等新兴领域布局领先。

7.2 风险与挑战

客户集中度风险：航空航天领域收入占比仍高达45%，业绩受单一行业波动影响较大。

现金流压力：经营现金流持续为负，业务扩张期面临资金压力。

技术迭代风险：3D打印行业技术更新速度快，存在核心技术被颠覆的可能性。

竞争加剧：国内外企业纷纷扩产，可能引发价格战，压缩利润空间。

产能消化风险：大规模产能建设后，若市场需求不及预期，将面临产能利用率不足的压力。

八、未来展望：成长路径清晰，空间广阔

基于对铂力特的全面分析，公司未来发展方向和投资价值主要取决于以下几个关键因素：

8.1 市场拓展路径

短期（1-2年）：商业航天和3C电子领域的订单放量是主要增长动力。公司手握超5亿元商业航天订单，且与主流手机厂商的合作关系持续深化，预计将为营收贡献显著增量。

中期（2-3年）：随着四期产能释放和粉末材料自给率提升，毛利率有望进一步优化。新能源汽车、医疗齿科等新兴领域的渗透将降低对航空航天业务的依赖。

长期（3年以上）：金属3D打印技术在制造业的渗透率持续提升，公司全产业链平台化优势将充分体现，有望成为高端制造领域的基础设施型企业。

8.2 技术发展路径

公司正朝着装备大型化、核心器件国产化、工艺软件自主可控方向持续突破。目标是构建从"单点突破"到"全链自主"的技术体系，降低对进口核心部件的依赖，提升供应链安全性。

结论

铂力特作为国内金属增材制造领域的龙头企业，正受益于行业从导入期向成长期过渡的历史性机遇。公司凭借全产业链布局、技术壁垒和规模化优势，在商业航天、3C电子等新兴领域展现出强劲增长潜力。2025年三季报显示的业绩大幅提升和盈利能力改善，证明其商业模式已进入规模效应收获期。

短期需关注公司现金流改善情况和产能释放节奏，中长期看好其在高端制造国产替代浪潮中的成长潜力。投资者应密切关注公司新兴领域订单落地情况、毛利率变动趋势以及行业竞争格局变化，从而把握投资时机。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。