大家好，我是财富智慧与美酒。

一名巴芒思想的追随者，价值投资的初学者。

1月交易情况

卖出点腾讯，加上茅台的分红，一起加仓茅台。

目前持仓

第一仓位：茅台

第二仓位：腾讯

第三仓位：谭木匠

第四仓位：古井贡B（少量）

第五仓位：洋河（微量）

年内收益率

年内截止到1月31日，沪深300全收益涨幅为1.77%,笔者实盘净值涨幅为0.23%，稍微跑输指数。

声明

笔者写文，主要目的是记录自己的投资感悟历程，以便于事后检验、总结、提升自己的企业分析能力，文中任何观点、看法和操作，均可能充满主观臆断，充满谬误与偏见，不构成投资推荐！*

学习任务

读茅台2006年财报

茅台2006年财报简读

年度业绩

与我看01-05年财报得出的结论一样。01-05茅台供不应求，产能却有限。因此产能最大负荷生产，实际产能大约是设计产能的1.5倍。但随着05、06年新增加的产能，实际产量/设计产能慢慢会降到1.3左右。

06年茅台酒的增产并不多，我猜想是这一原因。不管是不是，都影响不大。

而且随着茅台自己生产储存的老酒超过5年开始投入使用，茅台酒中集团收购的高价基酒比例会逐步下降，对应的茅台酒的毛利率会不断攀升，使得净利润增速会叠加这一影响，远超营收增速。

管理层对未来的预期

白酒酿造新增过多，盲目发展，粮食浪费，市场饱和。市场呈现向高端市场和名优品牌集中的态势，高端竞争加剧。大白话就是，低端白酒竞争残酷，未来前景不好。高端白酒稀缺，未来一片光明。

站在目前倒视镜看，茅台管理层的预测很准确。

未来五年发展规划

计划2006-2010年，每年新增2000吨设计产能。

2006年茅台产能梳理

目前已经投产的产能大概是9840吨，1.3倍设计产能，估算的生产能力大概是12792吨。

06年开始建设的“十一五”万吨计划第一期2000吨，按照茅台之前建设使用的估算，核心酒窖已经优先建设投产，其他配套设施慢慢补齐。出酒应该在07年。

07年茅台酒的实际生产能力将会达到15500吨左右。

股权分置改革

财报中对于股权分置改革一笔带过，我用A一搜了搜，总结如下：

哇哦，中小股东得一大笔钱。

购买老酒

按上市前集团审计的老酒数额，集团大概04年，最迟05年已经买完了。但是06年还有交易金额，虽然不大。股份公司长期貌似也不吃亏。但是心理总是觉得其不太对。

产品结构

高度茅台占比82.7%，上一年85.1%

低度茅台占比13%，上一年11.3%

低度茅台比例有一点提升，不知道是短缺时期，集团刻意压给经销商的任务还是长期市场的选择，以26年的倒视镜角度看，市场还是对高度茅台更认可。

当然，茅台有试错空间。

总结

茅台的财报相对其他企业，要简洁的多。

06年的茅台主要大事有两件，一件是股权分置改革，一件是新上马的“十一五万吨茅台计划”。

股权分支改革是当时统一部署的全国股改的框架下进行的，目的是解决中国股市长期存在的“股权分置”制度缺陷，实现股份全流通，建立市场化的定价机制和公司治理结构。

就茅台来说，大股东付钱给其他全体股东，不是"无偿赠送股权给中小股东"，而是非流通股股东为获得流通权向流通股股东支付的对价补偿。这是基于市场化协商的利益平衡机制，本质是"用未来流通权收益换取当前对价支付"，而非单方面的赠与行为。最后从结果看，实现了双赢。

至于“十一五”万吨茅台计划，更是未来茅台腾飞的保障。这至少说明了两件事，一是上市五年，摆脱了上级“婆婆”约束的茅台，大赚特赚，积攒了大量资源，有能力进行更大更快的产能建设。

二是，企业对市场销售非常有信心，至少认为产能扩张一倍都没问题。站在现在，倒视镜看06年的茅台，这一点好像非常容易，但在当时，是很难的。20年后的今天，茅台依然在扩张，但是无论股东还是管理层，都对扩张表现的并不那么十分的把握。不过，话说回来，即便茅台扩张产能暂时销售不畅，对其也伤害不大，因为其投入产出比，实在是太太太太高了。

回顾01-06年历史，对我们当下有什么思考呢。我觉的，茅台依然还是那个茅台，老酒的积累更多，产品的质量更好，当然产量也更多。 与06年相比，现在的社会经济环境变差了，人们对未来的信心也相对不足，楼市低迷，财富缩水的反向效应对人们短期消费影响比想象中的要大。

简单说，就是大众对于花钱，可能更谨慎了。

短期看，这对茅台影响不小。但是时间拉长到五年十年，茅台生意的核心逻辑没有变。 茅台依然是中国人心中最好的白酒，依然牢牢占据中国人的心智空间，依然是聚会场合最佳的气氛催化剂。

我个人依然认为，当前的茅台不贵。当然，短期股价不可预测，茅台短期再跌多少，我也不稀奇。但我对其长期未来有信心。就像格雷厄姆的话那样：市场短期看是投票机，长期看是称重器。茅台的再差也有回来的那一天的。