很多投资判断，都是从一句话开始的：
“我觉得……”
我觉得这家公司很稳；
我觉得这是长期逻辑；
我觉得这种行业波动不大；
我觉得拿着不容易出大错。
这些判断听起来并不激进，甚至很“成熟”。
但问题恰恰在于——
“我觉得”，并不是证据。
在中国广核这样的公司身上，这种偏误尤为常见。
它所处的行业天然带有“稳定”“长期”“高确定性”的标签，
于是，很多投资决策在不知不觉中，
就从“数据验证”，滑向了“感觉确认”。
这一期，我们换一种方式来拆中国广核。
不从结论出发，
不先贴标签，
而是把常见的“我觉得它很稳”“我觉得现金流没问题”“我觉得适合长期持有”，
一条条拆解成可被验证的财务问题：
稳，体现在财报的哪几行？
长期，是否真的意味着利润和现金流的稳定？
高确定性，是否在不同周期下都成立？
从“我觉得”，到“数据告诉我”，
不是让判断变得更复杂，
而是让你知道：
当判断错了，你究竟是错在感觉，还是错在事实。
接下来，我们只做一件事——
让财报本身，替你说话。
一、最新财报：2025年前三季度
数据告诉你什么
电量在涨：公司运营管理核电机组总上网电量约1721.79 亿千瓦时，同比+3.17%；子公司上网电量约1357.46 亿千瓦时，同比+4.15%。
收入与利润反而下滑：前三季度营收597.23 亿元（-4.09%），归母净利85.76 亿元（-14.14%），扣非归母净利81.80 亿元（-16.05%）。
经营现金流也在走弱：经营现金流净额207.92 亿元（-19.47%）。
关键“从感觉到数据”的落点
很多人会说“核电稳”，但2025Q3 用数据把“稳”拆成两件事：
1、量稳不等于价稳：公司在报告中明确指出下滑主因是市场化交易电量增加、市场电价下降。
2、利润稳不等于现金流稳：利润下滑的同时，经营现金流也同比明显下降。
另外别忽略“投资节奏”：
现金流量表提示购建固定资产等支付现金同比增加，原因是对在建核电项目投资增加。
这会直接影响“你以为的稳定回报曲线”。
二、2024年报：你以为“稳”的那一年，究竟稳在哪里
营收868.04 亿元（+5.16%）
归母净利108.14 亿元（+0.83%）
扣非归母净利107.13 亿元（+0.94%）
经营现金流净额380.16 亿元（+14.78%）
数据告诉你：
2024的“稳”，更像是“低波动、低弹性”的稳：收入小幅增长、利润几乎横盘，但现金流改善明显。
同时，年报还专门解释了一个容易被误解的点：
经营现金流（约380.16 亿元）与净利润（约174.44 亿元）存在重大差异，原因包括折旧摊销、财务费用/投资收益等对利润有影响但不影响经营现金流。
这句话的含义是：核电的“稳”，很大一部分来自重资产行业的折旧结构与现金流特征，不是“生意没有波动”。
三、2023年报：把“稳”拆成可比较的三件事（收入/利润/现金流）
营收825.49 亿元（较2022：-0.33%）
归母净利107.25 亿元（较2022：+7.64%）
经营现金流净额331.20 亿元（较2022：+5.58%）
数据告诉你：
如果你只凭感觉说“稳定”，2023 才是你该对照的底稿：
收入几乎不动（甚至略降），利润还能增长——说明利润对成本/财务费用/电价结构很敏感；
现金流维持增长，体现“现金型业务”的韧性，但并不等于“盈利不会受冲击”。
四、2022：用它来校准“长期稳定”的真实含义
营收828.22 亿元
归母净利99.64 亿元
经营现金流净额313.68 亿元
把2022→2024 放在一起看，你会得到一个更接近事实的结论：
中国广核的长期稳定，更像“电量慢增+ 现金流强+ 利润随电价/交易机制波动”。
而2025Q3 恰好用“电量增长但收入/利润下滑”把这点验证了一次。
总结
在中国广核这种公司上，“稳”不是口号，而是三条可核验的链条：
1、电量：上网电量是否持续增长（2025Q3：是）
2、电价/交易机制：市场化比例与电价变化是否吞噬增长（2025Q3：是）
3、现金流与投资：经营现金流能否覆盖在建投资与融资压力（2025Q3：现金流下滑且在建投资加大，需持续跟踪）
下面我们梳理一个适合普通投资者的投资策略
一、先纠正一个常见误区
“稳”，不是投资结论，而是需要被证明的假设
很多普通投资者对这类公司的判断，往往停留在：
“核电是刚需、周期小、现金流好，所以很稳。”
问题在于：
这是观点，不是证据。
真正成熟的策略是：
把“稳”拆成可以被财报反复验证的几条条件，
只要其中一条被破坏，你就必须调整预期。
二、核心策略：把“稳”拆成三条硬指标，而不是一句形容词
对中国广核这样的公司，
普通投资者可以用一套非常简单、但有效的“稳定性检查表”：
1、量是否稳
上网电量是否持续增长
装机/利用小时是否保持合理区间
2、价是否稳
电价是否受到市场化交易明显冲击
电量增长是否被电价下行抵消
3、现金是否稳
经营现金流是否长期覆盖资本开支
在建项目投资是否开始反噬自由现金流
只要其中一项出现明显恶化，“稳”的级别就要下调。
三、长期≠无需频繁校验
普通投资者最容易犯的错是：
“既然是长期资产，就不用每期都看财报了。”
但在中国广核这种公司里，
真正会改变长期回报的，恰恰是那些缓慢变化、但持续累积的因素：
市场化电价比例
新项目投资强度
折旧与财务费用结构
策略纪律：
每年至少一次，用同一套指标重新验证“稳”的假设
一旦数据连续两个周期不支持，就必须调整仓位或收益预期
四、不要用“现金流好”，掩盖“投资节奏重”
核电公司的一个典型陷阱是：
“经营现金流很强，所以很安全。”
但普通投资者必须多问一句：
这些现金，是不是马上要再投回去？
在中国广核这里，你需要同时看：
经营现金流
购建固定资产支付的现金
在建工程与未来资本开支计划
如果你发现：
现金流在下降
投资强度在上升
那策略上就要承认：
稳定性正在被“未来回报”所透支。
五、接受“低波动”，但不要幻想“高弹性”
对这类公司的正确期待应当是：
波动小
回报可预期
分红/现金属性清晰
而不是：
利润快速增长
估值持续抬升
普通投资者最容易犯的错是：
在低弹性资产上，使用高弹性的预期。
策略上的正确姿势是：
用它来平滑组合波动
而不是承担“看错增长”的风险
六、用数据决定“拿多久”，而不是用信念
很多长期持有，最后都变成了：
“我一直觉得它没问题。”
真正成熟的长期策略是反过来：
我之所以继续拿，是因为最新数据仍然满足我的持有条件。
你可以给自己设一个非常简单的规则：
只要“电量—电价—现金流”这三条链条没有系统性断裂→可以继续
一旦其中一条被连续证伪→必须重新评估
总结
从“我觉得”到“数据告诉我”，
不是让你失去直觉，
而是让你的直觉，
必须经得起财报的反复验证。
在中国广核这样的公司上，
真正拉开差距的，不是你多早相信它“很稳”，
而是你是否清楚地知道：
它到底稳在哪里，
又会在哪些条件下，
开始不那么稳。
写在最后｜从“我觉得”到“我能验证”，才是进步的起点
回看中国广核这一期，你会发现一个非常重要、也非常现实的结论：
投资中最危险的，并不是情绪化判断，而是那些“看起来很理性、却没有被数据反复验证”的感觉。
“我觉得它很稳”，本身并不错误；
真正的问题在于——
你是否清楚地知道：
这个“稳”，对应财报里的哪几行？
一旦哪些数据发生变化，你必须修正判断？
如果事实与感觉相反，你是否愿意接受并行动？
在中国广核这样的公司上，
这一训练尤其重要：
因为它太容易让人用“长期、确定性、公用事业”这些标签，
替代对电价机制、现金流结构、投资节奏的持续跟踪。
如果这一期只能留下一个真正有用的收获，那就是：
从“我觉得”到“数据告诉我”，
不是否定直觉，
而是让直觉必须接受财报的约束。
下一期预告：洋河股份｜偏误无法消除，但可以被管理
明天，我们将进入一个几乎所有投资者都会产生强烈主观判断的领域——白酒。
在洋河股份的案例中，你会看到另一种更成熟、也更现实的视角：
为什么投资偏误不可能被彻底消除？
当情绪、经验、品牌印象不可避免地介入判断时，
普通投资者还能做些什么？
财报，究竟如何帮助你管理偏误，而不是假装自己没有偏误？
我们将重点拆解：
在高度成熟、强主观认知的行业里，
哪些财务指标最容易被情绪“扭曲解读”？
为什么有些判断即便长期成立，
也依然会在错误的时间点伤害你？
以及——
如何建立一套“允许偏误存在，但不让偏误失控”的投资机制。
因为真正成熟的投资者，
不是没有偏误的人，
而是——
知道自己一定会犯错，
并提前设计好，
这些错误最多能伤你到什么程度。
本内容仅为学习交流使用，不构成任何投资建议。投资有风险，决策请谨慎，责任自负。
我们明天继续读财报，每天进步1%！积少成多，复利成长！
