财报之内:上市公司全景剖析013--利欧股份(002131)

一、公司基础信息

1. 核心注册信息

•公司全称：利欧集团股份有限公司

•注册地：浙江省温岭市（具体地址：浙江省温岭市滨海镇利欧路1号，邮政编码317500） 

•注册资本：67.72亿元（截至2024年末总股本6,771,778,703股，每股面值1元）

•成立时间：前身为1995年设立的台州新科环保研究所有限公司，2005年2月整体变更为股份有限公司

2. 上市信息

•上市时间：2007年4月27日（深交所主板上市）

•上市交易所：深圳证券交易所

•股票代码：002131

•股票简称：利欧股份

3. 控股股东与实际控制人

•控股股东：王相荣（截至2024年末持股9.41%，持有637,387,033股）

•实际控制人：王相荣及其一致行动人王壮利（王相荣胞弟，持股7.44%） 

•组织形式：民营企业（无国资背景，自然人控股）

4. 审计机构

•现任审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

二、行业定位

1. 申万行业分类

•一级行业：传媒

•二级行业：营销传播

•三级行业：数字营销

•行业上市企业数量：截至2024年末，申万三级“数字营销”行业共有上市企业约25家（含利欧股份、蓝色光标、华扬联众等）；若叠加机械制造业务所属的“通用设备”行业，相关上市企业超150家。

2. 细分赛道市场地位

•数字营销业务：国内领先梯队，跻身行业头部阵营，是字节跳动、快手、百度、腾讯等头部媒体的核心代理商，2024年数字营销板块收入164.67亿元（占营收77.78%），在AI营销工具研发、全链路服务能力上具备竞争力。

•机械制造业务（泵业）：国内泵行业领先企业，综合实力稳居国内第一梯队，民用泵、工业泵产品覆盖160多个国家和地区，2024年泵业收入46.87亿元（同比+19.24%），在智慧水务、工业流体解决方案领域具备差异化优势。

三、核心业务与营收结构

1. 核心主营业务及逻辑

利欧股份采用“机械制造+数字营销”双主业模式，业务逻辑如下： 

•机械制造（泵业+园林机械）：从“零部件自研→设备生产→系统解决方案”全链条覆盖，为农林灌溉、城市供水、能源化工等场景提供民用泵、工业泵及园林机械（如草坪机、割草机），核心是“设备销售+定制化流体解决方案”。

•数字营销：从“流量整合→策略创意→投放执行→效果优化”全链路服务，为快消、汽车、3C等行业客户提供广告代理、精准营销、AI驱动的“品-效-销”一体化服务，核心是“媒体资源采购→增值服务→客户转化”。

2. 2024年营收构成（按产品/行业）

3. 核心业务毛利率及差异原因

4. 核心客户与销售渠道

•核心客户（2024年前五名，合计占营收19.27%）： 

a.客户一（未披露名称）：销售额22.09亿元（占比10.44%，推测为头部媒体或大型广告主）；

b.客户二：销售额6.11亿元（占比2.89%）； 

c.客户三：销售额4.68亿元（占比2.21%）； 

d.客户四：销售额4.13亿元（占比1.95%）； 

e.客户五：销售额3.77亿元（占比1.78%）。 

•销售渠道：

￮机械制造：境内以直销（占制造业营收46.24%）+经销（53.76%）为主，境外依托印尼、匈牙利生产基地辐射“一带一路”市场；

￮数字营销：直接服务品牌客户，与字节跳动、百度、腾讯等媒体平台签订代理协议，无中间分销环节。

5. 生产模式与交付周期

•生产模式：

￮机械制造：“订单式生产+安全库存”结合，民用泵规模化量产（温岭/湘潭基地），工业泵定制化生产（大连基地）；

￮数字营销：轻资产模式，无实体生产，核心是服务团队+AI工具驱动的方案交付。

•交付周期：

￮民用泵：常规订单15-30天，定制化订单45-60天； 

￮工业泵：大型项目订单3-6个月（含方案设计、生产调试）；

￮数字营销：广告投放按排期实时执行，策略方案交付7-15天。 

•生产优势：机械制造板块具备“全产业链自研”能力（电机、泵体等核心部件自制率超80%），5G智能工厂（温岭基地）实现生产效率提升30%；数字营销板块自研“盘古引擎”“泰坦引擎”等AI工具，广告投放效率提升50%。

四、产业链位置与议价能力

1. 完整产业链链路

•机械制造（泵业）产业链：上游（原材料）→ 中游（泵体/电机生产→整机组装）→ 下游（应用场景）（钢材/铜漆包线/塑料）（利欧股份）（农业灌溉/城市水务/能源化工） 

•数字营销产业链：上游（媒体平台）→ 中游（营销服务商）→ 下游（品牌客户）（字节/百度/腾讯）（利欧数字）（快消/汽车/3C企业）

2. 公司产业链环节及上下游对接

•机械制造板块：

￮上游供应商：钢材（宝钢、鞍钢）、铜漆包线（精达股份）、电机配件厂商，2024年前五名供应商采购额占比63.68%（供应商一采购额64.07亿元，推测为大型钢材贸易商）；

￮下游客户：市政工程公司（如中国水务）、农业合作社、工业企业（如石化厂）。

•数字营销板块：

￮上游供应商：头部媒体平台（字节跳动、百度等，采购广告位占成本95%以上）； 

￮下游客户：品牌方（如汽车厂商、快消企业），直接签订广告投放协议。

3. 对上游供应商的议价能力

•机械制造板块：中等议价能力。核心原材料（钢材、铜）价格随大宗商品波动，公司通过“集中采购+长期协议”控制成本（如温岭基地年采购钢材超10万吨，吨价较中小厂商低5%-8%）；核心部件（电机）自研，减少对外部供应商依赖。

•数字营销板块：较弱议价能力。媒体平台（字节、百度）掌握流量资源，广告位采购价按刊例价执行，仅头部代理商可获5%-10%返点；公司通过“全域代理+大规模采购”（2024年媒体代理规模超150亿元）维持返点水平，但无法自主压价。

4. 对下游客户的议价能力

•机械制造板块：较强议价能力。工业泵领域，公司具备项目定制能力（如核电用泵），客户认证周期长（6-12个月），订单粘性高，可通过调价传导成本上涨（如2024年钢材涨价5%，工业泵产品提价3%-4%）；民用泵领域，依托品牌优势（全球160国布局），经销渠道定价自主性较高。

•数字营销板块：中等议价能力。头部品牌客户（如汽车厂商）订单金额大（单客户年投放超1亿元），议价能力强，合同以季度定价为主；中小客户订单随行就市，可通过“品效合一”方案提升溢价（如AI优化后的投放转化率提升20%，服务费上浮10%-15%）。

五、行业竞争格局

1. 细分行业竞争梯队划分

•机械制造（泵业）：

￮第一梯队：利欧股份、上海凯泉、南方泵业，具备全国性产能布局+全品类产品，营收规模50-100亿元，服务大型项目（如南水北调）；

￮第二梯队：格兰富（丹麦）、威乐（德国），聚焦高端工业泵，技术溢价高，但国内市场份额仅15%；

￮长尾玩家：区域性中小厂商（如浙江温岭本地企业），聚焦民用泵代工，营收规模1-10亿元，无技术优势。

•数字营销：

￮第一梯队：蓝色光标、利欧股份、华扬联众，营收规模150-300亿元，全域媒体代理+AI技术能力，服务头部品牌；

￮第二梯队：省广集团、三人行，聚焦区域/垂直行业（如汽车），营收50-100亿元； 

￮长尾玩家：小型创意公司，营收1-10亿元，依赖单一客户/媒体，抗风险能力弱。 

2. 主要竞争对手

3. 核心优势与短板

•核心优势：

a.双主业协同：机械制造提供稳定现金流，数字营销分享AI技术红利，2024年扣非净利润1.61亿元（同比+193.35%）； 

b.技术壁垒：机械制造板块获“国家科技进步二等奖”，永磁屏蔽泵等节能产品技术领先；数字营销板块自研AI投手工具，获虎啸奖“年度最佳AIGC平台”；

c.全球化布局：机械制造在印尼、匈牙利设生产基地，2024年境外营收22.66亿元（同比+53.90%）；数字营销服务覆盖东南亚客户。

•主要短板：

a.数字营销毛利率低（3.82%），依赖规模效应，受媒体平台政策影响大（如广告位提价）；

b.机械制造板块IGBT业务尚处产能爬坡期（2024年“其他”业务毛利率-38.07%），短期拖累利润；

c.非经常性损益波动大：2024年因理想汽车股票公允价值变动亏损8.21亿元，导致归母净利润亏损2.59亿元。

4. 行业核心壁垒与新玩家进入难度

•核心壁垒：

￮机械制造：环保资质（泵业生产需排污许可证）、技术积累（工业泵研发周期3-5年）、规模效应（年产超100万台需百亿级产能投入）；

￮数字营销：媒体代理资质（头部媒体仅授权20-30家核心代理商）、客户验证周期（汽车行业广告代理认证需6个月）、AI技术投入（年研发费用超1亿元）。

•新玩家进入难度：高。机械制造领域需突破技术+产能壁垒，数字营销领域需获取媒体授权+客户信任，新玩家3-5年内难以形成竞争力。

六、财务表现（2023-2025年半年）

1. 核心盈利与现金流指标（单位：亿元）

2. 盈利能力指标（单位：%）

3. 偿债能力指标（单位：%/倍）

4. 在建工程情况（单位：亿元）

七、近期业绩（2025年前三季度）

1. 核心业绩指标（单位：亿元）

2. 业绩变化核心原因

•营收短期下滑：数字营销板块受Q3广告投放淡季影响（品牌方预算集中在Q4），机械制造板块境外业务（印尼、中东）仍保持15%-20%增长，部分抵消淡季影响；

•净利润扭亏：核心系理想汽车股票价格回升，2025年上半年确认公允价值变动收益4.13亿元，叠加主业（泵业+数字营销）扣非净利润1.48亿元（同比+1.88%）；

•现金流改善：数字营销板块信控体系优化，回款周期从90天缩短至60天，2025年上半年经营现金流净额2.05亿元（同比+215.22%）。

八、行业现状与趋势

1. 细分行业发展现状

•机械制造（泵业）：

￮市场规模：2024年全球泵市场规模约5000亿元，中国占比30%（1500亿元），年增速5%-7%； 

￮发展现状：民用泵产能过剩（中小厂商占比60%），工业泵高端化趋势明显（节能泵渗透率从30%提升至50%），智慧水务（如管网监测）需求增长15%-20%。 

•数字营销：

￮市场规模：2024年中国互联网广告市场规模约6500亿元，年增速8%-10%；

￮发展现状：流量向短视频（抖音、快手）集中（占比50%），AI营销工具渗透率从20%提升至40%，品效合一需求成为主流（广告主预算向“效果投放”倾斜）。 

2. 行业影响因素

•政策因素：

￮泵业：“双碳”政策推动节能泵替代（如永磁电机泵补贴），“以旧换新”政策拉动存量更新需求； 

￮数字营销：《网络数据安全管理条例》（2024年9月施行）规范数据使用，《生成式AI创意素材指南》推动行业标准化。

•技术因素：

￮泵业：5G+AI推动智能运维（如远程监测泵体故障），液冷泵（数据中心）、氢能高压泵（新能源）成为新增长点；

￮数字营销：生成式AI（如AIGC创意生成）提升效率，程序化购买（实时投放优化）渗透率超70%。

3. 行业未来3-5年趋势

•机遇：

￮泵业：数据中心液冷需求（年增速30%）、“一带一路”基建带动境外销售（印尼、中东市场增速25%）； 

￮数字营销：AI全链路营销（从策略到投放自动化）、垂直行业（如新能源汽车）广告预算增长20%-30%。 

•挑战：

￮泵业：高端市场（核电、石化用泵）仍被外资主导（格兰富、威乐占比40%），技术替代难度大；

￮数字营销：媒体平台议价能力强（字节/腾讯占广告位供给60%），价格战可能加剧（毛利率进一步压缩至3%）。

4. 行业关键成功要素

•泵业：技术研发（节能+智能化）、全球化产能布局（贴近新兴市场）、成本控制（核心部件自研）；

•数字营销：AI技术投入（投放/创意工具）、媒体资源绑定（头部平台核心代理资质）、客户分层运营（头部客户长协+中小客户规模化）；

•未来竞争方向：泵业向“设备+服务”转型（如全生命周期运维），数字营销向“品效销一体”深化（广告+电商转化）。

九、公司发展历史

1. 关键发展时间节点

2. 重大业务转型与战略调整

•2010年转型工业泵：背景是民用泵竞争加剧，转型后工业泵收入从5%提升至30%（2024年），成为第二增长曲线；

•2014年跨界数字营销：背景是泵业增长放缓，通过多起收购快速切入市场，数字营销收入从0增长至77.78%（2024年），形成双主业格局；

•2020年全球化布局：背景是国内产能过剩，印尼基地投产后境外收入占比从7.19%提升至10.70%（2024年），对冲国内风险。

3. 重大并购与合作事件

•2014-2016年并购数字营销公司：收购漫酷广告（10亿元）、聚胜万合（29亿元）、智趣广告（8亿元），合计耗资47亿元，快速建立数字营销全链路能力；

•2025年核电泵研发合作：与核电力规划设计研究院、三门核电合作，研发核电站大型循环水泵，突破外资技术垄断；

•2025年液冷泵推出：发布“智冷解决方案”，切入数据中心液冷市场，预计年新增收入5-8亿元。

十、补充说明

1. 主要概念题材及业务占比

2. 重大风险事项

•投资波动风险：持有理想汽车股票（2024年末公允价值16.88亿元），股价波动影响净利润（2024年亏损6.16亿元）； 

•数字营销毛利率风险：媒体平台广告位提价可能进一步压缩毛利率（当前3.82%）； 

•技术替代风险：泵业领域外资高端产品（如格兰富核电泵）技术领先，国产替代难度大；

•客户集中风险：数字营销前五大客户占比19.27%，若头部客户预算缩减影响收入。