【光大策略 | 深度报告】A股牛市当前阶段形态特征六问六答——解密牛市系列之六

A 股牛市行情形态有何规律？A股多轮典型牛市均遵循“上涨段与震荡段交替运行、长周期下跌段占比极低”的共性规律。回顾A股市场多轮典型牛市周期，“上涨-震荡”交替是贯穿牛市全程的核心运行节奏，震荡段承担着消化获利盘、积蓄上涨动能的关键作用，长周期下跌波段在牛市中占比极低。不同类型牛市段数组合存在差异，全面牛市为“3个震荡段+4个上涨段”，结构性牛市为“2个震荡段+3个上涨段”。

历史上不同类型的牛市在第二震荡段有何特征差异？历史上全面牛市与结构性牛市的第二震荡段在回调幅度、持续时间、市场风格及活跃度上呈现显著差异。2024年9月至今，上证指数已形成2个完整上涨段和2个震荡段，当前正处于第二个震荡段末期向第三个震荡段初期过渡的关键节点。从历史来看，全面牛市呈现“回调幅度大、持续时间短”特征，风格上“高切低”，市场活跃度提升；结构性牛市则呈现“回调幅度小、持续时间长”特征，风格上“强者恒强”，活跃度下降。

牛市如何确认从震荡段突破至上涨段？牛市从震荡段2突破至上涨段3，需技术形态与政策事件双重验证。技术面需有效突破震荡段2上沿，结构性牛市还会伴随光头阳线的辅助信号。政策端则需利好集中释放，历史上多轮牛市突破均依托政策或利好事件催化。二者形成合力时，可确认突破成立，为趋势切换提供可靠研判依据。

本轮牛市演绎规律更贴近哪种类型？本轮牛市更贴近结构性牛市属性。本轮牛市震荡段2呈现“回调幅度小、持续时间长”的特征，显著区别于全面牛市，与历史结构性牛市较为契合。风格上，本轮牛市在震荡段2期间，市场风格“强者恒强”，与历史结构性牛市一致。同时，本轮牛市在上涨段2的涨幅与持续时间也符合结构性牛市的特征，而与全面牛市差距相对较大。

本轮牛市是否已经突破第二震荡段？本轮牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3。技术面，上证指数有效突破震荡段2上沿，2026年1月6日收出光头阳线，与历史结构性牛市突破时的光头阳线信号一致。突破后市场稳步上涨多日，交投活跃，在一定程度上说明做多力量充足，行情具备可持续性，并非脉冲式反弹。上证指数突破第二震荡段前后，宏观政策传递积极信号，产业面脑机接口、商业航天领域利好共振。因此，技术信号、市场表现、政策支撑与产业利好形成多维合力，本轮牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3。

参考历史规律，本轮牛市后续可能如何演绎？本轮牛市上涨段3初期或在4200-4300点形成阶段性高点，随后回调企稳于震荡段2上沿，并重新开启新一轮上涨。从历史来看，结构性牛市突破震荡段2后，上涨段3初期高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较震荡段2下沿涨幅约14.5%，参考历史结构性牛市规律，本轮上涨段3初期或在4200-4300点形成阶段性高点。阶段性高点出现后，市场通常会引发一轮回调，而回调低点大概率企稳于震荡段2上沿附近，震荡段2上沿作为前期突破关键位，既是技术面的重要支撑，也是市场对趋势切换的共识点位，具备较强的资金承接力与心理支撑作用。因此，后续需重点跟踪两点：一是4200-4300点区间压力释放与资金承接情况；二是震荡段2上沿的支撑有效性及核心板块企稳信号。待支撑确认后，市场有望依托核心板块动能重新启动上涨，延续结构性牛市行情。

风险分析：1、牛市形态划分或不准确；2、历史规律失效；3、政策落地进度不及预期；4、市场情绪显著回落；5、中美关系波动压制市场风险偏好；6、地缘冲突加剧。

理解牛市行情的形态规律，对市场研判与投资决策具有重要的指导意义。通过识别市场当前所处的形态阶段，能够相对准确地判断后续市场的潜在走势与风险点，从而在不同市场阶段制定更具针对性的投资策略，规避阶段性回调风险，把握核心上涨机会。

过去几轮牛市行情结构均呈现出“上涨波段与震荡波段交替运行、较长周期的下跌波段占比极低”的共性特征。从指数的形态来看，指数的历史行情走势可划分为上涨趋势、下跌趋势、震荡整理三种核心形态，回顾A股市场过去几轮典型牛市周期（2005-2007年、2013-2015年、2016-2018年、2019-2021年），其行情结构均呈现出“上涨波段与震荡波段交替运行、较长周期的下跌波段占比极低”的共性特征。

牛市行情的形态规律，本质上是市场资金、情绪与基本面三者共振后的外在呈现。牛市并非单一维度的持续上涨，而是多空力量动态平衡与失衡的循环过程，这种循环最终具象为上涨与震荡交替的走势形态。当市场基本面向好、资金持续流入、投资者情绪乐观时，多头力量占据主导，推动市场进入上涨段；而当前期上涨积累了一定的获利盘，部分资金选择落袋为安，或市场短期缺乏明确的上行动力时，多空力量趋于平衡，市场便进入震荡整理阶段，这一循环构成了牛市形态的核心逻辑。

不过，不同类型的牛市存在差异。2005-2007年和2013-2015年两轮全面牛市走势均包含“3个震荡段+4个上涨段”，而2016-2018年和2019-2021年两轮结构性牛市则均包含“2个震荡段+3个上涨段”。

从当前市场走势来看，2024年9月至今，上证指数的形态演绎已形成2个完整的上涨段和2个完整的震荡段，节奏契合牛市“涨震交替”的核心特征，且当前正处于第二个震荡段末期向第三个震荡段初期过渡的关键节点。因此，深入分析历史牛市中第二震荡段的运行特征，不仅有助于判别本轮市场是否已实质突破第二个震荡段、正式迈入第三个震荡段，更能够为后续市场的演绎形态、运行节奏及趋势方向的研判，提供相对可靠的依据。

从历史来看，全面牛市与结构性牛市在第二震荡段的表现的差异较为显著。具体来看，全面牛市震荡段2呈现“回调幅度大，持续时间短”的特征，结构性牛市震荡段2则呈现“回调幅度小，持续时间长”的特征，两类形态的分化还延伸至市场活跃度与风格演绎层面。

从回调幅度来看，结构性牛市震荡段2的上证指数最大回撤显著低于全面牛市。这一差异本质上源于两类牛市的资金驱动逻辑不同：全面牛市中资金积极流入各个板块，市场情绪高涨且波动弹性更大，震荡段的回调更偏向“快速释放压力”，因此回撤幅度相对较大，2005-2007年和2013-2015年两轮全面牛市震荡段2的上证指数最大回撤分别达到11.3%、9.1%；而结构性牛市资金集中于核心板块，非主线板块波动温和，整体回调空间受限，2016-2018年和2019-2021年两轮结构性牛市震荡段2的最大回撤仅为7.2%、6.8%，显著低于全面牛市水平。

与回调幅度形成反向呼应的是震荡持续时间，结构性牛市震荡段2的持续时间远超全面牛市。全面牛市中多头力量主导性强，市场消化获利盘、再平衡多空力量的效率更高，震荡调整无需过长时间即可完成蓄能，2005-2007年、2013-2015年全面牛市震荡段2的持续时间分别约为1.8个月和2.0个月，属于短周期快速调整；而结构性牛市资金聚焦度高，市场需要更长时间完成板块内部的筹码交换与估值修复，震荡周期相应拉长，2016-2018年、2019-2021年结构性牛市震荡段2的持续时间分别达到8.9个月和5.7个月。

此外，市场风格演绎与市场活跃度变化，是两类牛市震荡段2资金行为逻辑的两大核心外在体现，进一步印证了二者的核心差异。从市场风格来看，全面牛市震荡段2呈现鲜明的“高切低”切换特征，这或许是资金在震荡期再配置的结果——在上涨段2中，部分高估值、高涨幅板块已积累大量获利盘，进入震荡段后，资金出于锁定收益的需求逐步撤离这些热门板块，转而布局前期表现平平、估值相对合理的低涨幅的板块，进而推动这类板块在震荡段2实现领涨，形成“高切低”的格局。反观结构性牛市，震荡段2则始终延续“强者恒强”的风格脉络，这或许源于结构性牛市中资金的高度聚集性与对核心板块的高认可度：上涨段2领涨的核心板块，往往具备坚实的基本面支撑或政策利好背书，资金对其长期价值认可度高，即便进入震荡调整期，也不愿轻易撤离核心持仓，仅在板块内部进行小幅筹码交换，使得这些领涨板块在震荡段2依然能够保持相对强势。

除了风格演绎，两类牛市震荡段2的市场活跃度变化也呈现出相反的态势，这一差异可通过日均换手率与日均成交额两大指标观察到，本质上仍是资金流动逻辑的外在表现。对于结构性牛市而言，震荡段2期间A股活跃度较前一上涨段（上涨段2）明显下降，或许是由于资金高度集中于核心板块，缺乏向非主线板块扩散的动力，多数资金选择锁定核心持仓观望，而非主动参与跨板块交易，市场整体交投意愿随之收敛，直接反映为换手率与成交额的同步回落。而全面牛市的表现则恰好相反，震荡段2的市场活跃度不仅未下降，反而较上涨段2有所提升。这是因为全面牛市中多头氛围浓厚，增量资金入场意愿强烈，即便市场处于震荡调整期，场外资金仍在持续进场布局，场内资金也在不同板块间频繁切换以寻求机会，叠加前期获利盘的换手消化，共同推动市场交投保持高位，使得换手率与成交额维持在较高水平。

在明确两类牛市震荡段2的特征差异后，进一步复盘市场从震荡段2突破至上涨段3的确认，对预判本轮市场走势更具现实意义。市场从震荡段2正式迈入上涨段3的确认，需依托技术形态与政策事件两大核心维度，二者相互印证、形成合力，构成相对完整的研判框架。从技术形态来看，震荡段2的上沿是多空博弈的关键压力位，当市场有效突破这一压力位时，意味着震荡期的多空平衡被打破，多头力量正式占据主导，技术面可初步确认突破成立，市场由此切换至上涨段3的趋势行情。

利好政策或事件则是推动市场突破震荡格局、开启新上涨段的核心催化因素，历史多轮牛市的突破均离不开利好政策或关键事件的支撑，为市场注入明确的上行动力。

2005-2007年牛市从震荡段2突破至上涨段3，便受益于密集利好政策的集中释放。2007年3月16日，第十届全国人民代表大会第五次会议审议通过了《中华人民共和国企业所得税法》，税率由33%降低为25%，同日，时任国务院总理温家宝在第十届全国人民代表大会第五次会议闭幕后会见中外记者时表示，中国政府的目标是建立一个成熟的资本市场；2007年3月19日，中国政府网发布了《国务院办公厅关于加快发展服务业若干政策措施的实施意见》，涉及服务业产业政策的规划与完善等7个方面，23项政策措施。

2013-2015年牛市的突破同样依托政策层面的有力支撑。2015年3月10日，人社部表示，养老保险基金投资运营已形成基本方案，将把部分资金投资到股市；2015年3月11日，《国务院办公厅关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》印发，提出加快形成大众创业、万众创新的局面；2015年3月12日，经国务院批准，财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。

2016-2018年结构性牛市的突破受益于改革与产业政策的落地。2017年8月16日，《国务院关于促进外资增长若干措施的通知》发布，鼓励外资参与国有企业混合所有制改革；2017年8月20日，中国联通正式发布混合所有制改革试点方案；2017年8月23日，国常会强调，加大央企兼并重组力度，稳妥实施混合所有制改革；2017年8月24日，《国务院关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》发布，提出到2020年，信息消费规模预计达到6万亿元，年均增长11%以上，并提出加快第五代移动通信（5G）标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用。

2019-2021年牛市的突破，依托多重利好共振。2020年12月30日，人力资源和社会保障部发布《人力资源社会保障部关于调整年金基金投资范围的通知》，将年金基金投资权益类资产比例的政策上限提高10个百分点；2020年12月30日，中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，中欧投资协定谈判于2013年启动，历经7年，共举行35轮谈判，协定为欧盟企业进军中国电动汽车、电信等领域铺平道路，欧盟则向中国开放可再生能源市场；2020年12月31日，国务院联防联控机制发布，国药集团中国生物新冠灭活疫苗已获得国家药监局批准附条件上市。

值得注意的是，结构性牛市从震荡段2突破至上涨段3时，还会伴随特定的技术K线信号——光头阳线。光头阳线因无上影线或上影线较短，代表多头力量强劲，收盘价接近当日最高价，印证了资金对核心板块的坚定看好，是突破有效性的重要辅助信号。具体来看，2016-2018年结构性牛市突破时（2017年8月25日），上证指数收出光头阳线，当日上涨1.8%；2019-2021年结构性牛市突破时（2021年1月4日），上证指数同样以光头阳线报收，当日上涨0.9%，这一特征与结构性牛市资金集中、强者恒强的风格高度契合，进一步强化了突破信号的可靠性。

本轮牛市更贴近结构性牛市属性，其震荡段2表现及形态特征均与结构性牛市高度契合。从震荡段2核心指标来看，本轮呈现“回调幅度小、持续时间长”的典型特征，与结构性牛市一致：回调幅度上，本轮震荡段2上证指数最大回撤为5.1%，显著低于2005-2007年、2013-2015年全面牛市的11.3%、9.1%，略低于2016-2018年、2019-2021年结构性牛市震荡段2的最大回撤，在一定程度上印证资金聚焦核心板块、整体波动受限的结构性特征；持续时间上，本轮震荡段2约为4.4个月，虽短于2016-2018年、2019-2021年结构性牛市的8.9个月、5.7个月，但显著高于全面牛市的1.8个月、2.0个月，符合结构性牛市长周期震荡蓄能的特征。

市场风格层面，本轮牛市震荡段2延续“强者恒强”格局，与历史结构性牛市风格一脉相承。资金持续向具备基本面支撑、政策利好背书的核心板块聚集，非主线板块表现平淡，即便在震荡调整期，核心板块也未出现明显资金出逃，仅在板块内完成小幅筹码交换，维持相对强势，这与全面牛市震荡段2“高切低”的风格切换形成鲜明差异，进一步强化了结构性牛市属性判断。

从形态细节来看，本轮牛市上涨段2的表现同样契合结构性牛市特征。全面牛市上涨段2通常涨幅大、持续时间长，导致震荡段1上沿与震荡段2下沿视觉距离较大；而结构性牛市上涨段2涨幅相对有限、持续时间较短，形态上更趋内敛。本轮牛市上涨段2持续时间约1.3个月，上证指数区间涨幅为10.0%，既显著低于全面牛市上涨段2的涨幅与时长，又与2016-2018年、2019-2021年结构性牛市上涨段2特征相近，从形态维度进一步印证本轮牛市更偏向结构性牛市，后续需重点参考结构性牛市演绎规律。

结合历史结构性牛市突破逻辑及本轮市场表现，本轮牛市或已突破震荡段2，进入上涨段3。从突破核心信号来看，本轮完全契合结构性牛市突破的双重验证逻辑：技术形态上，上证指数已有效突破震荡段2上沿，且突破当日（2026年1月6日）收出光头阳线，当日上涨1.5%，与2016-2018年、2019-2021年结构性牛市突破时的光头阳线信号形成呼应，印证多头力量强劲，突破有效性得到强化。

此外，突破后的市场表现进一步佐证了突破的有效性，而非短期脉冲式行情。历史上，结构性牛市突破案例中，市场有效突破后往往会稳步上行一段时间。而本轮市场突破后，市场继续稳步上涨多日，且市场整体交易活跃，在一定程度上说明市场做多力量充足，为后续上行奠定了稳固基础。

政策层面，本轮牛市突破同样具备明确催化支撑，契合结构性牛市由核心利好驱动的特征。政策端，2026年1月5日-6日召开的央行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策。政策传递积极信号，显著提振了投资者风险偏好，为市场突破震荡格局注入了关键的政策动力，与历史结构性牛市突破前夕的政策支持逻辑高度契合。 

产业层面，两大核心板块利好集中释放，形成了强有力的产业支撑。一是脑机接口领域，埃隆·马斯克宣布其旗下Neuralink公司2026年将大规模生产脑机接口设备并创新植入方式，激活相关板块情绪；二是商业航天领域，中国航天科技集团商业火箭有限公司注册资本从10亿元增至13.96亿元，增幅39.6%，央企增资强化行业引领作用，带动产业链上下游投资热情，为核心板块注入增长动力。两大核心板块的利好共振，不仅提升了市场整体活跃度，更聚焦了市场资金流向，为突破震荡段2、开启上涨段3提供了坚实支撑。

因此，综合技术形态信号、突破后市场表现、政策催化支撑及产业利好共振等多维度分析，结合历史结构性牛市突破的核心规律来看，本轮牛市或已突破第二震荡段，并进入上涨段3。

参考历史结构性牛市上涨段3的演绎规律，需重点关注本轮牛市后续可能的走势特征与关键节点。从历史数据来看，结构性牛市突破震荡段2后，上涨段3初期通常会形成阶段性高点，该高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较震荡段2下沿涨幅约14.5%。结合这一规律推算，本轮上涨段3初期阶段性高点或位于4200-4300点区间，需重点关注该区间的压力释放情况。

此外，历史结构性牛市上涨段3初期阶段性高点出现后，通常会引发一轮回调，且回调低点多企稳于震荡段2上沿附近，形成有效支撑后重新开启新一轮上涨。这一规律或源于结构性牛市资金对核心板块的坚定认可，回调过程中资金不会大规模撤离，仅通过小幅换手消化短期获利盘，震荡段2上沿作为前期突破关键位，不仅是技术面的重要支撑，更承载着市场对趋势切换的共识，形成了较强的心理支撑与资金承接力，因此往往能够有效托底市场，避免回调幅度过大。

因此，后续需重点跟踪两方面：一是4200-4300点区间是否形成阶段性高点及压力释放节奏，结合量能与核心板块表现判断市场承接强度；二是回调过程中震荡段2上沿的支撑有效性，重点观察该区间是否出现资金回流、核心板块企稳等信号。待支撑确认后，市场有望依托核心板块动能重新启动上涨，延续结构性牛市行情。

1、牛市形态划分或不准确；2、历史规律失效；3、政策落地进度不及预期；4、市场情绪显著回落；5、中美关系波动压制市场风险偏好；6、地缘冲突加剧。