一、利润翻倍的“惊喜”与市场的冷静
二、一次性收益与核心经营的分歧
药明财报:利润翻倍,但是在收缩2026年1月18日，药明康德发布了2025年业绩预告：全年营收约454.6亿元，同比增长15.84%；经调整Non-IFRS归母净利润约149.6亿元，同比增长41.33%；归母净利润约191.5亿元，同比暴增102.65%；基本每股收益6.70元，接近翻倍。 单看这些数字，几乎无可挑剔。尤其是在全球CXO行业仍处弱复苏期、地缘政治扰动频繁的背景下，这份成绩单堪称一次强势“反击”。然而，资本市场并未立刻给出热烈回应，股价在公告后出现震荡回调，再次冲高。为什么利润翻倍，却没有立刻换来股价的持续上涨？这正是市场最深的疑问。 深入财报结构可以发现，利润的暴增并非完全来自主营业务的自然增长。2025年，公司出售了WuXiXDCCaymanInc.部分股权，以及上海康德弘翼、上海药明津石100%股权，这两项资产处置一次性贡献了超过55亿元的投资收益。 这就引发了市场分歧：谨慎者认为这种“靠交易增厚利润”的模式不可持续；乐观者则认为这是公司主动优化资产结构、提高资本效率的体现。 要化解这一分歧，关键在于区分一次性收益与核心经营表现。剔除这些因素后，药明康德2025年扣非归母净利润约132.4亿元，同比增长32.56%；经调整Non-IFRS归母净利润同比增长41.33%。这说明，即使不考虑资产处置，公司核心业务依然保持强劲增长。 过去一年，药明康德先后出售了细胞与基因治疗相关资产、美国医疗器械测试业务、临床CRO和SMO业务。这些板块在行业高景气期曾被寄予厚望，但随着融资收缩与监管不确定性上升，边际回报迅速下降。 这不是“卖在低点”，而是典型的龙头公司战略收缩：主动退出边际收益下降的赛道，把资源和管理注意力压回更具规模壁垒与确定性的CRDMO主航道。换句话说，药明康德正在“瘦身”，让主业跑得更快。持续经营业务收入增速达到21.4%，显著高于整体营收增速。 除了利润结构，另一个容易被误判的变量是AI。近年来，AI制药公司如英矽智能、晶泰控股等崭露头角，市场一度担心AI会削弱传统CXO的价值。 但事实恰恰相反。AI确实能在前端提高分子发现效率，但发现不等于自动解决。更多候选分子意味着更多工艺开发、放大生产、质量验证与合规交付需求。这些环节，恰好是CRDMO企业的核心优势。 药明康德手握全球最大DEL库，拥有数百亿分子数据。2025年前三季度，其小分子CRDMO业务管线中，“R端”交付化合物超43万个，“D&M端”在手管线超3400个；新增D&M分子621个，其中约40%来自内部R端转化；同期后期临床Ⅲ期及商业化项目167个，较2022年增长56%，对应收入增超150%。 这不是简单的外包逻辑，而是形成了自我供给、持续转化的“分子飞轮”。AI带来的不是替代，而是效率的放大。 药明康德在财报中特别披露了GLP-1布局进展：平台支持的GLP-1管线已增至24个，其中15个位于Ⅱ期/Ⅲ期；覆盖全球GLP-1小分子、多肽候选药物的重要比例；多肽固相合成反应釜产能已超10万升，支撑WuXiTIDES业务2025年收入预计增超90%。 GLP-1是近年来最火的代谢类药物赛道，代表药物如司美格鲁肽（Ozempic）。药明康德的布局不仅是跟随热点，更是凭借自身数据和工程化能力，系统性承接新分子趋势。 市场的犹豫，本质上是估值框架的短期迷茫。是继续将药明康德视为受行业周期驱动的CXO公司，还是承认其正在向全球医药创新平台型基础设施演进？ 迹象已经显现： 增长引擎切换：从依赖行业β的外包扩张，转向依靠平台效率与数据密度的α增长。 数据壁垒拉开差距：全球最大DNA编码化合物库与数百亿分子数据，形成自我强化循环。 订单能见度高：截至2025年9月末，在手订单598.8亿元，相当于2024年营收的1.5倍，锁定未来1–2年的增长。 机构也在转变认知。花旗将药明康德列入90日催化剂观察名单，摩根大通强调33%的经调整净利率扩张，并给出更积极的估值预期mp.ofweek.com。 上市7年，药明康德累计分红回购200亿元，现金分红比例始终维持在30%以上。2025年，市场推算分红规模甚至可能较上一年翻倍。这种回报力度，为估值提供了额外的安全垫。 在短线资金博弈下，创新药的热度曾被商业航天概念分流，但这份业绩预告正在重新夯实创新药主线的估值逻辑。泡沫退潮后，真正的逻辑会回归，而药明康德正是其中的核心。 药明康德2025年业绩预告，不仅是一份利润翻倍的财报，更是一面镜子，折射出中国CXO产业的战略转型与未来走向。一次性收益与核心经营的分歧，AI与CXO的关系，GLP-1赛道的布局，数据壁垒的构建，股东回报的安全垫——这些因素共同构成了市场对药明康德的复杂认知。 对于制药行业的专业人士而言，这不仅是一个公司财报的故事，更是整个产业逻辑的缩影。未来几年，随着创新药大年的到来，药明康德的表现或许会成为观察中国医药产业走向的最佳窗口。
