国海汽车·戴畅团队 |2025Q4业绩预计同环比减亏明显，2026年新车周期可期——江淮汽车（600418）2025年业绩预告点评
国海商社·芦冠宇团队| 中价格带茶饮强阿尔法，成长空间广阔——古茗（01364）公司动态研究（港股美股）
事件：2026年1月17日，江淮汽车公告2025年业绩预告：公司预计2025年归母净利润-16.8亿元左右，较上年同期减亏1.04亿元左右。
投资要点：2025Q4公司业绩同环比改善明显，2025年全年业绩同比减亏。2026年1月17日，江淮汽车公告2025年业绩预告：公司预计2025年归母净利润-16.8亿元左右，较上年同期减亏1.04亿元左右。公司2025年前三季度归母净利润-14.34亿元，预计2025Q4归母净利润-2.46亿元，同环比分别收窄21.63/ 4.16亿元，改善明显。公司2025年联营企业大众安徽业绩出现亏损，2025年公司对大众安徽的投资收益为-10.8亿元。2025年前三季度联营与合资企业的投资收益为-2.1亿元。
2025Q4业绩环比改善预计受益于尊界S800放量，2025年12月尊界S800销量超5000台创新高。根据懂车帝信息，尊界S800于2025年12月销售超5千台，达5,053台，创新高。2025Q4共销售9,633台，较2025Q3销量（3,522台），增加173.5%。截至2026年1月初，尊界S800已连续3个月稳居70万元以上豪华轿车榜首。
华为高端车尊界的合作，有望促进公司高端+智能化加速。公司与华为深度合作，打造的首款百万级超豪华轿车尊界S800，上市4个月销量突破1.5万台，实现强势“破圈”。2025年12月9日，鸿蒙智行“在一起”活动中，公布江淮尊界后续还将推出MPV、SUV等车型，预计有望进一步丰富尊界产品矩阵，提升尊界销量。
盈利预测和投资评级：公司受益华为赋能，鉴于尊界S800爆款等，后续有望开启新一轮产品周期。我们上调公司2025-2027年营收预测至552、814、1157亿元，同比增速为31%、48%、42%；实现归母净利润-16.7、33.3、98.9亿元，同比增速为7%、300%、197%；EPS为-0.76、1.52、4.53元；对应当前股价，2026-2027年PE估值分别为33、11倍。鉴于公司与华为合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026年新车有望复刻爆款逻辑，上调至“买入”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
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事件：2026年1月15日，台积电发布2025年Q4财报：2025Q4，公司实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元（新台币价值QoQ+5.7%，YoY+20.5%）；归母净利润5,057.4亿元新台币（QoQ+11.8%，YoY+35.0%）；晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）396.1万片（QoQ-3.0%，YoY+15.9%）。
投资要点：2025Q4收入和毛利率均超预期 2025Q4，台积电实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元，超过指引区间的322-334亿美元，同时优于彭博一致预期的10,315.1亿元新台币；毛利率62.3%（QoQ+2.8pct,YoY+3.3pct），指引为59%-61%，彭博一致预期为60.6%，超指引主要是源于有利的汇率条件，优化的产能利用率，叠加成本改进措施；稀释后EPS 19.50元新台币（QoQ+11.8%,YoY+35.0%），也高于彭博一致预期的18.12元新台币。公司Q4收入中，7/5/3nm分别占晶圆收入的14%/35%/28%，整体先进制程（7nm及以下）占晶圆收入的77%（QoQ+3pct，YoY+3pct）。
台积电营运2026年续旺，全年资本支出指引超市场预期。台积电预期2026年Foundry 2.0行业产值同比增长14%（2025年同比增长16%），而公司有信心继续超越行业增速。台积电指引2026年美元收入将增长近30%，超过彭博一致预期的约25%；2026全年资本开支指引为520-560亿美元，大超彭博一致预期的460.4亿美元。至于2026Q1，台积电预期收入346-358亿美元（中值QoQ+4%，YoY+38%），彭博一致预期为332.2亿美元；毛利率63%-65%，彭博一致预期为59.6%。在折旧成本攀升的情况下，台积电仍能实现毛利率的超预期，并将长期毛利率指引从53%+上修至56%+，彰显公司在AI浪潮中不断提升的议价能力。
上修自2024年未来五年AI处理器收入&总收入CAGR指引。台积电将AI处理器定义为数据中心执行训练和推理功能的GPU、AI ASIC和HBM controller。2024年，台积电AI处理器收入同比增长两倍多，收入贡献近mid-teens百分比；2025年相关收入贡献high-teens；自2024年后五年期间AI处理器收入CAGR为mid-to-high-50%（2024Q4业绩会指引为mid-40%），而同期台积电整体美元收入CAGR为25%（2024Q4业绩会指引为约20%）。
盈利预测和投资评级：预计台积电2026-2028年营收分别为51,287/64,141/73,725亿元新台币，归母净利润为24,403/29,643/34,770亿元新台币，稀释后EPS分别为94.11/114.31/134.09元新台币，2026年1月20日台股（2330.TW）对应PE为18.86x/15.53x/13.24x。我们看好台积电在AI时代议价能力持续提升，对台积电台股2027E EPS给予20x PE。鉴于台积电ADR（TSM.N）较台积电台股长期存在溢价，假设ADR溢价20%并结合公司指引之2026Q1汇率，维持“买入”评级。
风险提示：N7等制程节点利用率不及预期；N2、A14制程量产进度不及预期；行业竞争加剧风险；欧美建厂提升成本风险；关税不确定性风险；行业估值回调风险；流动性风险。
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事件：古茗近日发布新加盟政策，鼓励目前有1~2家店且本人在店管理的老商多开店，2026年5月31日前完成新签的1~2店老商，减免2.5万元加盟费。多店加盟商谨慎发展，鼓励调优，2026年5月31日前完成搬迁、原址扩大的3店及以上加盟商，减免2.5万元装修费用。
投资要点：产品上新快、质价比高，平台化开发打造“货架零售”，2026年咖啡、早餐扩品类为同店重要抓手。公司研发由前端美食家+后端工程师组成。截至2024年9月30日，研发团队规模约120人，配合供应链布局打造平台化开发能力，产品上新快、善于捕捉热点、质价比高，2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高。扩品类方面，2025年咖啡布局得到有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品，目前在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店重要抓手。
供应链布局关键环节，保障出品稳定性、控制成本。生产端，公司水果产地直采，自建工厂处理水果等影响口味的关键原料。仓储物流端，截至2025年上半年末公司自营22个仓库、362辆运输车辆。75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店冷链两日一配，2025年上半年仓到店的配送成本不足GMV总额的1%。结合区域加密开店策略，供应链效率高，保障稳定性、控制成本。
区域加密战略有效性逐步验证，未来开店空间广阔。公司坚持区域加密战略，本次加盟政策调整也鼓励老加盟商多开店，我们认为区域加密开店策略有两大好处：1）更易触达消费者，门店相当于广告牌，密集开店本身能显著提升本地知名度；2）管理效率提升，如同样数量门店，门店区域集中时短保产品更易控制货损、降低成本，督导能更高频巡店。根据澎湃新闻，截至2025年，古茗为国内门店数第二多茶饮品牌。根据久谦，2025年11月公司门店总数13117家/同比+34%。其中20%位于浙江，65%位于门店数超过500家的其余8个关键规模省份，剩下16%位于10个省份，中期开店潜力足；长期看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）没有进入，未来市场拓展空间充足，且其已具备成熟的开店能力，后续渗透前景可期。
盈利预测和投资评级：预计2025~2027公司营业收入134、163、198亿元人民币，归母净利润27.5、28.4、35.4亿元人民币、同比86%、3%、24%，PE 22、21、17 X。公司在茶饮行业具有较强的产品力和供应链能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业价格战升级，区域市场依赖度高，品类拓展风险，股票流动性风险，限售股解禁风险等。
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