汇丰人寿综合实力评估报告【一天一家保险公司(十五)】

本报告对汇丰人寿保险有限公司（以下简称“汇丰人寿”或“公司”）截至2025年8月的综合实力进行深度评估。基于对公司财务实力、经营绩效、业务状况及客户服务的全面分析，我们授予汇丰人寿 AA- 级（优秀） 的评级，综合得分为 82.1分。

评级结果反映了汇丰人寿卓越的资本充足性，这主要得益于其母公司汇丰集团（HSBC Group）强大的财务支持和全球顶级的品牌声誉。公司的偿付能力远超监管要求，投资策略审慎稳健，流动性充裕，为其抵御市场波动提供了坚实的安全垫。

核心优势：

1. 卓越的资本实力与品牌背书： 依托汇丰集团，公司拥有强大的资本后盾和极高的品牌价值，这在获取客户信任和维持财务稳定方面构成了无与伦比的优势。

2. 强大的银行保险协同效应： 与汇丰银行的深度绑定为其提供了稳定且成本相对可控的客户流量入口，构成了其业务模式的基石。

3. 审慎的风险管理文化： 公司展现出稳健的投资风格和严格的风险控制体系，符合其母公司的全球标准，有助于在不确定的市场环境中保持资产质量。

未来发展的关注点：

1. 渠道结构有待优化： 公司业务高度依托银行保险渠道，这在提供稳定业务来源的同时，也使其业务结构相对单一。该模式在产品组合的丰富性和利润空间方面存在一定的提升潜力，同时需要关注银保渠道相关监管政策的动态变化。

2. 盈利与价值创造模式有其特点： 与行业内部分领先者相比，汇丰人寿的新业务价值（NBV）利润率展现出不同的特点。其盈利模式更多地借重于利差表现，在当前长期利率变化的宏观背景下，如何进一步拓展多元化的利润来源是公司未来发展的一个重要课题。

3. 市场定位与生态建设处于发展阶段： 作为市场中的特色经营者，汇丰人寿采取了差异化的市场策略。同时，其在“保险+服务”（如康养生态）领域的布局正在逐步探索中，未来在向高价值客户提供深度服务方面具备广阔的成长空间。

未来展望：稳定

我们对汇丰人寿的评级展望为 “稳定”。该展望基于以下判断：公司的评级受到母公司强大实力的有力支撑，其审慎的财务管理将继续确保其财务稳健性。同时，其独特的业务模式——即以银保渠道为核心并展现出特定的价值创造节奏——使其评级在短期内的提升路径有待进一步观察。未来，评级的稳定性将持续关注银保渠道的监管环境动态，以及母公司一贯的支持力度。

核心指标同业对标速览

第一支柱：财务实力评估 (总权重: 40%)

汇丰人寿的财务实力是其评级的核心基石，表现出众。该支柱的强势主要源于母公司强有力的资本支持和公司自身审慎的风险管理框架，同时其业务的内生性盈利模式也在持续发展中。

1.1 C-ROSS II 偿付能力

偿付能力是衡量保险公司财务健康状况的首要指标。汇丰人寿在此项表现卓越，远超监管红线，为其业务运营提供了极高的安全边际。

• 核心与综合偿付能力充足率： 基于公司一贯的审慎资本策略和母公司背景，我们预估其截至2025年第二季度的**综合偿付能力充足率（CSAR）和核心偿付能力充足率（CCAR）**分别稳定在250%和200%以上。这显著高于监管要求的100%和50%。

• 横向对比： 这一水平与主要竞争对手相比亦具竞争力。例如，中宏人寿2025年第二季度的CSAR为224.09%，而外资标杆友邦人寿在2024年第四季度的CSAR更是高达424.34%。汇丰人寿的偿付能力水平虽不及友邦人寿，但仍稳居行业前列，表明其资本缓冲极为雄厚。

• 风险综合评级（RCR）： 结合其强大的偿付能力和稳健的风险管理，我们预估其最新的风险综合评级为AA级，与中宏人寿持平，反映了监管机构对其整体风险水平的高度认可。

强大的偿付能力主要体现了股东资本的雄厚实力，并为业务的利润积累与长期发展奠定了坚实基础。与行业内其他公司的发展模式相比，汇丰人寿的资本增长路径有其独特性，展现了不同的发展节奏和侧重点。

1.2 资本充足性与质量

资本的质量与内生性增长能力是衡量财务韧性的深层指标。

• 资本结构： 我们预估汇丰人寿的核心资本占总资本比例超过80%，这表明其资本质量非常高，主要由股东权益等高级别资本构成，抗风险能力强。

• 内生资本生成能力： 公司在内生资本生成方面展现出独特模式。公司的薪酬体系设计和以银保渠道为核心的业务模式，共同塑造了其当前的资本积累路径。在行业整体面临利率变化、投资收益寻求新平衡的背景下，如何进一步增强承保端的盈利能力，是公司实现资本内生增长的重要课题。在这方面，汇丰人寿与行业内其他依靠高价值业务驱动增长的同业展现了不同的发展策略。

• 财务杠杆： 得益于雄厚的资本金，公司的财务杠杆预计将维持在极低水平，远低于行业平均，进一步增强了其财务稳定性。

1.3 投资组合风险与资产负债管理 (ALM)

汇丰人寿的投资策略体现了其作为银行系险企的典型特征：高度审慎和风险管理。

• 高风险资产敞口： 我们预估其投资组合中，股票、非标资产等较高风险资产的占比将低于15%。这反映了公司规避市场波动的明确倾向。这种稳健策略的优势在于资产价值稳定，不易受资本市场剧烈波动影响；同时，这也意味着投资收益的弹性可能与更为灵活的同业有所不同。

• 资产负债管理 (ALM)： 依托汇丰集团全球化的资产管理经验和风险控制技术，我们评定其资产负债管理质量为“卓越”。公司能够有效地进行久期匹配，管理利率风险，确保资产端与负债端的协调统一。在利率持续变化的复杂环境中，高质量的ALM能力是防范系统性风险的关键。

这种稳健的投资策略带来了双重影响。它为公司的偿付能力提供了坚固的“护城河”，同时也对负债端（保险业务）的利润创造能力提出了更高的要求。正如前述分析，如何进一步提升银保业务的盈利贡献，是公司优化整体盈利模型的关键环节。

1.4 准备金与流动性

• 准备金充足性： 作为一家治理规范的跨国金融机构子公司，我们预计汇丰人寿的各项准备金计提充足，并通过了外部审计机构的无保留意见审计，风险可控。

• 经营活动现金流： 公司的经营活动现金流预计将保持稳定为正。与部分大型险企依靠庞大续期保费带来稳定现金流的模式有所不同，汇丰人寿的现金流结构与其新单业务的节奏联系更为紧密。这种模式要求公司对新业务的销售节奏有更精准的把握，以确保现金流的持续稳定。

第二支柱：经营绩效与盈利能力评估 (总权重: 25%)

汇丰人寿在经营绩效与盈利能力方面展现出稳健的特点，其发展路径也为未来的评级提升留下了空间。公司的业务模式在追求规模和协同效应方面取得了良好成效，同时也在积极探索盈利质量和价值创造潜力的进一步释放。

2.1 盈利能力与利润质量

• 净资产收益率 (ROE)： 我们预估汇丰人寿的ROE将在5%-7%的区间，这一水平反映了其独特的战略选择和业务结构，与行业内其他领先者形成了差异化的定位。

• 利润来源质量： 公司的利润来源预计更多倚重于利差表现。在保险业“死差、费差、利差”的三差利润来源中，以利差为主要驱动的模式有其自身特点。在利率中枢变化的宏观趋势下，如何平衡和拓展多元化的利润来源，是公司需要持续关注的课题，以增强盈利基础的稳定性。

2.2 增长质量: 新业务价值 (NBV)

新业务价值（NBV）是衡量人寿保险公司未来盈利能力和内在价值增长的核心指标。汇丰人寿在这一关键领域有较大的发展潜力。

• 新业务价值 (NBV) 增长率与价值率 (NBV Margin)： 我们预估公司的NBV增长率将保持稳健（0%-4%），而NBV Margin则可能在10%-14%的区间。这与市场中部分采取不同策略的领跑者形成了差异化表现。

• 战略的本质差异： 这一指标的差异化表现，反映了不同公司在“规模”与“价值”之间战略侧重点的不同。汇丰人寿的增长模式更侧重于通过获取当前保费规模来奠定长期发展的基础，并在此基础上逐步探索未来盈利空间的提升路径。

2.3 保费结构与稳定性

保费结构的健康度直接关系到业务的稳定性和长期发展的可持续性。

• 续期保费占比： 我们预估汇丰人寿的续期保费占总保费的比例将在50%-59%的区间。这种保费结构与公司侧重新单销售的业务模式相匹配，要求公司保持在新业务获取方面持续的动力和活力，以支持业务规模的稳定增长。

• 期交保费占比（新单）： 银保渠道近年来也在积极推动期交化转型，其期交保费在新单中的占比和期限结构，体现了渠道自身的特点，与以代理人渠道为主的同业有所不同。

2.4 投资业绩

• 总/综合投资收益率： 鉴于公司稳健的投资策略，我们预估其总投资收益率在4%-4.4%之间。这一水平与行业平均表现大致相当，体现了公司在风险控制和收益获取之间的平衡。

第三支柱：业务状况与战略执行评估 (总权重: 20%)

汇丰人寿的业务状况呈现出典型的“一体两面”特征：一方面，它拥有全球顶级品牌和强大的股东协同这一巨大优势；另一方面，其业务模式聚焦核心优势，市场定位精准，产品创新在持续推进中。

3.1 市场地位、品牌与声誉

• 市场地位： 按原保费收入衡量，汇丰人寿在中国寿险市场中采取了特色化经营的策略，其市场份额体现了其精准服务特定客户群的战略定位。

• 品牌价值与集团协同： 这才是汇丰人寿最核心的无形资产。HSBC的全球品牌认知度为其提供了天然的信任背书。更重要的是，与汇丰银行的协同效应，为其提供了一个独特的、封闭的、高净值客户的获取渠道。公司的战略并非在广阔的市场上与所有对手竞争，而是精准地服务于汇丰银行的客户群。

3.2 分销渠道与队伍动态

分销渠道是理解汇丰人寿业务模式的关键，也是其优势与特点的集中体现。

• 渠道结构健康度： 公司高度聚焦于银行保险渠道。这种聚焦的渠道策略在带来协同优势的同时，也使得公司需要密切关注该渠道的动态发展。近年来，监管机构推行“报行合一”等政策，旨在促进银保渠道的健康发展，这也对汇丰人寿等公司的经营策略提出了新的课题和适应性要求。

• 与同业的对比： 这种模式体现了公司在探索自身“高质量发展”道路上的独特选择。相较于行业内以代理人渠道为核心的发展模式，汇丰人寿专注于其银保渠道的深度耕耘，这使其在产品销售的深度、客户关系的粘性以及价值创造能力上，形成了与主流模式不同的发展路径和特点。

3.3 产品组合与创新能力

公司的渠道策略与其产品策略紧密联动，相互塑造。

• 主力产品竞争力： 银行渠道的特性引导公司的产品组合更多地聚焦于结构清晰、易于理解的储蓄型和投资连结型保险。这类产品在市场上有其特定的客户群体，公司主要通过卓越的品牌和稳健的收益表现来构建其竞争力。

• “保险+服务”生态： 在当前行业从销售产品向提供“产品+服务”解决方案转型的浪潮中，汇丰人寿正在积极布局。公司在香港市场已提供多元化的健康管理增值服务，在中国内地的服务生态建设也在稳步推进中，未来在满足客户综合性需求、提升客户忠诚度方面拥有广阔的提升空间。公司的服务生态建设与其渠道模式相辅相成，共同发展。

3.4 公司治理与风险文化

• 信息披露与公司治理： 作为全球金融集团的成员，汇丰人寿在公司治理、风险管理和信息披露方面均遵循国际高标准。其信息披露及时、完整，透明度高，值得信赖。

• 监管记录： 我们预计公司拥有良好的监管合规记录，近三年内无重大行政处罚。其审慎的风险文化有助于规避合规风险，这在监管日趋严格的行业背景下是一项重要优势。

第四支柱：客户中心与服务交付评估 (总权重: 15%)

汇丰人寿依托其品牌声誉，致力于提供优质的客户服务。同时，其业务模式的特点也使其在消费者服务等领域需要持续关注和优化。

4.1 理赔服务表现

• 获赔率与时效： 基于其品牌承诺，我们预估汇丰人寿的获赔率将超过99%，平均理赔时效在1天以内，达到行业优秀水平。其理赔流程的线上化和智能化程度预计也较高。

• 理赔特征： 其理赔案件的构成也反映了其产品组合的特点，更多地表现为满期给付和生存金领取，这与以保障型产品为主的同业在理赔案件类型上有所不同。

4.2 消费者投诉指标

这是需要持续关注的领域。

• 亿元保费投诉量： 凭借汇丰银行相对高端的客群和较好的服务规范，我们预估其亿元保费投诉量可能低于行业平均水平。

• 销售纠纷占比： 银行保险渠道的销售规范性一直是行业关注的焦点，需要通过持续的流程优化和服务提升来确保客户的充分理解。我们预估汇丰人寿的销售相关问询占其总客户反馈的比例可能在40%-49%的区间。该指标反映了其渠道模式的特点，需要通过精细化管理来不断优化客户体验。

4.3 客户忠诚度

• 13个月保单继续率： 我们预估公司的13个月保单继续率在90%-91%之间。客户购买保险的动机与其产品的特性紧密相关，这也对保单的长期持有率提出了一定的要求，需要公司通过优质服务来持续提升客户的长期持有意愿。

风险与展望

5.1 主要发展课题总结

汇丰人寿的评级展望建立在对其三大核心发展课题的分析之上，这些课题相互关联，均源于其独特的业务模式。

1. 运营与战略焦点：高度聚焦的渠道结构。 这是公司战略的核心特点。对银保渠道的高度聚焦，使其商业模式展现出高度的专业化。这也对公司提出了持续优化产品组合、提升价值创造能力的要求，并需要灵活适应银保渠道的监管政策动态。公司与汇丰银行的协同合作关系是其业务发展的基石，其稳定性至关重要。

2. 市场机遇：盈利模式的演进与差异化竞争。 在市场利率变化的环境下，公司以利差为核心的盈利模式迎来了新的发展机遇与挑战。其产品策略使其在与追求不同价值创造模式或具备不同规模效应的同业竞争时，展现出差异化的定位和发展路径。

3. 声誉管理：优化银保渠道的客户体验。 汇丰品牌声誉卓著，持续优化银保渠道的销售服务流程是维护这一声誉的关键。行业经验表明，提升销售环节的客户沟通与透明度，是减少客户疑虑、巩固品牌信任的重要一环。

5.2 展望与评级理据

评级展望：稳定

我们将汇丰人寿的评级展望定为“稳定”。这一判断综合了其强大的优势和明确的发展方向。

• 支撑评级稳定的因素： 评级的主要支撑来自于汇丰集团的强大实力。母公司提供的雄厚资本、全球顶级品牌和协同效应，为汇丰人寿构建了坚固的财务安全网和业务基本盘。其审慎的财务管理和远超监管要求的偿付能力，确保了公司在可预见的未来将保持稳健。

• 评级提升的观察点： 评级展望的积极变化，与公司战略的持续演进紧密相关。未来评级的进一步提升，将关注公司在以下领域的战略发展成效，即：（1）实现分销渠道的结构优化与平衡发展；（2）通过优化产品结构和业务流程，持续提升其价值创造能力，使新业务价值率（NBV Margin）达到行业更具竞争力的水平。

• 评级保持稳定的关键因素： 评级保持稳定的关键因素包括：监管环境的持续稳定、与母公司协同关系的持续巩固、以及偿付能力保持在健康水平并获得必要的资本支持。