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债市走势回顾
上周债市收益率窄幅震荡，10Y国债活跃券收益率下行0.8BP至1.8325%，10Y国开活跃券收益率下行0.6BP至1.9640%。上半周在资金面收紧和交易盘抛压下，债市缺乏方向，走势较为纠结。下半周交易所上调融资保证金比例，股市情绪降温，债市开启修复行情。受买断式逆回购操作时点错位影响，资金面“先紧后松”，DR001运行区间1.32-1.39%，DR007运行区间1.44-1.57%。
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图：10Y国债收益率走势
数据来源wind，截至2026.1.21
信用债
上周权益指数下跌为主，债券指数普遍上涨。权益指数中，上证指数、红利指数分别下跌0.45%、下跌2.30%，万得全A上涨0.49%。债券指数中，7-10年国股二级资本债涨幅相对较大，周环比上涨0.73%。
近四周累计看，上证指数、万得全A分别上涨5.38%、上涨8.05%，红利指数下跌0.28%。债券指数中，10年以上国债及政金债、7-10年国债及政金债、10年以上地方政府债有所下跌。
图：信用债指数周度涨跌幅对比
单位：% 数据来源：wind，截至2026.1.21
可转债
股性估值方面，截至1月16日，百元平价溢价率36.6%，环比0.83pct。债性估值方面，截至1月16日，平价80元以下纯债YTM均值为-3.53%，环比-0.28pct。
海外
美国12月CPI反弹幅度低于预期，11月核心PPI环比持平；美国11月零售销售强劲；美国12月成屋销售大幅高于预期。高频数据显示美国经济增长与消费动能改善，就业维持韧性，房贷利率下降。
图：美债收益率与通胀预期
数据来源wind，截至2026.1.21
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债市策略
基本面方面
四季度GDP同比增长4.5%，表现符合预期，内部结构上出口＞消费＞制造业投资＞基建投资＞＞地产投资。具体来看，工业生产在出口拉动下持续偏强，但需注意产出缺口趋势向下；投资增速进一步下滑，消费亮点有限，国补资金退坡叠加需求也有透支。总体来看，经济仍处于弱复苏阶段，投资和消费等内生动能整体偏弱，出口依旧是最核心的支撑项。
流动性方面
票据利率表现分化，大行转为净买入；1年期AAA存单收益率小幅下行至1.6250%，后续存单到期压力回落。总体来看，由于买断式逆回购操作时点错位，叠加北交所打新资金冻结，资金面出现超预期收敛，但后续随着9000亿买断式逆回购以及结构性工具降息落地，银行净融出水平回升至5万亿左右，资金价格顺势回落；考虑到本周将迎来大税期，叠加政府债发行加速，资金面或将再面压力。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史2-9%分位附近，而10年长端收益率位于历史8-10%分位附近，收益率曲线继续走陡。其中，国债10-1年利差位于历史51%分位（前值49%），国开10-1年利差位于历史17%分位（前值19%），国债30-10年利差位于历史45%分位（前值38%）。
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后市展望
央行对流动性态度总体偏暖，宣布结构性降息的同时，表示今年降准降息仍有空间，但考虑到其对银行净息差更为关注，降息约束依旧较大；预计收益率曲线的中短端会持续受到流动性支撑，而长端则受制于风险偏好、通胀的影响偏弱趋势不改。展望来看，春节前风险资产波动或将加大但方向不明确，资金面也会受存款搬家和春节取现预期有所波动。
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