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本期文章：
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以下正文：
一、 宏观首席分析师张迪：2025年四季度经济数据解读
核心结论：实际增速因高基数与政策退坡而回落，但 名义GDP改善，经济“体感”好转；结构稳定，就业稳健，政策保持连续性。
GDP表现：
实际GDP：四季度同比增长4.5%，全年增长5.0%，顺利完成目标，但较三季度（未提及具体值，隐含有所回落）有所回落。主因是前期“两新”政策（新质生产力、新型消费？）效果减弱，以及2024年四季度5.4%的高基数。
名义GDP：四季度同比增长3.8%，较三季度的3.7%小幅回升，是全年表现最好的季度。主因是价格因素改善（平减指数为-0.7%，为全年最高点）。结合高基数，名义GDP表现值得肯定。
三驾马车结构：与前三个季度相似，出口贡献率保持高位，消费贡献率稳定在50%左右，结构平稳。
人口数据：
2025年出生人口792万，为近年新低（2024年为954万）；死亡人口1131万，为1960年以来最高。人口自然增长率为-0.24%。
关键视角：城镇化率提升0.89个百分点，城镇人口净增约1000万。分析师认为，房地产的刚性需求更应看城镇人口，该指标仍在增长，意味着房地产刚性需求未进入完全下降通道。
关键分项数据：
消费：12月社零增速仅0.9%，为年内最低；全年累计3.7%，略高于2024年的3.5%。下半年政策退坡效果显著。亮点在通讯器材、文化办公用品、化妆品；汽车消费降幅收窄但压力仍大。
投资：全年累计增速为-3.8%，12月单月估算增速大幅下滑至-15.1%。中央经济工作会议已提出“促进投资止跌回稳”。
分项看：制造业投资全年微增0.6%；地产投资累计-17.2%，12月单月估算为-36%，为历史最低值；基建投资累计-2.2%，12月单月估算为-12.2%，新型智能金融工具有托底作用。
展望：投资是2026年能否稳在5%的关键。预计中央主导的投资（如国家电网“十五”期间年均投资较“十四五”增40%、交通、水利等“两重”项目）将获更大支持，预计资金支持力度超万亿。
工业生产：表现强劲，与出口一致。12月工业增加值同比增长5.2%，其中高技术制造业达11%（加速），航空航天、计算机通信电子等领域尤为强劲。
服务业：生产指数增长5.0%。信息软件、租赁商务服务业保持两位数高增；金融业增加值因高基数略降，但资本市场活跃预示未来贡献仍显著。
就业：12月调查失业率5.1%，连续三个月保持稳定。互联网搜索指数、失业保险金支出增速回落与之印证。劳动力市场稳定的主因是服务消费活跃（全年服务业零售额增长55.5%，12月单月估算约6.6%），这支撑了政策保持定力和连续性。
未来关注点：
未来一周地方政府密集召开“两会”，关注经济增长目标（如浙江从5.5%下调至5.0-5.5%）及重点产业（如商业航天、低空经济）规划，特别是北京、上海、广东的目标。
二、 金融数据分析
核心结论：金融数据亮点是企业中长期贷款回暖；居民存款向股市“搬家”温和进行中，趋势确定但缓；货币政策以结构性工具为主，全面降息有制约。
12月金融数据亮点：
M2增速明显上行，M1延续回落。
企业中长贷实现同比多增，显示企业投资意愿回暖，是实体经济的积极信号。主因可能是10月份推出的政策性金融工具的带动，预计一季度将延续。
居民存款“搬家”观察：
提出三个观测指标：1）居民存款增速下行；2）居民存款增速-M2增速差值为负或收窄；3）连续12个月滚动非银存款上行。
对于12月数据：
居民存款增速季节性上行（理财回表），但M2增速上行更快。
指标二（增速差）明显收窄，表明居民存款增速远低于M2。
指标三（非银存款）剔除2024年12月的极低基数后，仍比季节性水平强。
结论：三项指标显示，居民存款向股市“搬家”正处于温和的“进行时”。本轮进程开始较晚、速率较缓，但方向确定，对股市流动性形成“慢牛”支撑。
货币政策展望：
近期央行结构性降息，体现“高效精准”导向，重点支持特定领域。
结构性货币政策工具规模在2025年温和扩张，利于流动性。
预测：一季度将有1次50BP的全面降准（配合财政发力和节约银行成本），全年另有1-2次降准（幅度10-20BP）。
全面降息触发条件：主要包括稳预期（外部冲击）、稳就业（若恶化）、稳市场（金融或房地产市场风险传播）。
三、 策略首席分析师杨超：A股市场展望
核心结论：市场情绪高涨，流动性内生动能强，“跨年躁动”延续；但需警惕短期指数调整与估值分化风险，建议“轻指数重个股”，关注热点轮动与防御切换。
市场现状：
2026年开年以来市场处于上升阶段，投资情绪高度活跃，两融余额持续上行。政策上调融资保证金比例旨在引导理性投资、维护稳定。
近期上涨由政策端（市场激励与增量活动）和流动性层面（情绪推升） 驱动，且流动性内生动能更强（“以我为主”），对外围美元指数走强等压制因素反应钝化。
短期展望（未来1-2周）：
宽基指数（沪深300、深证成指、创业板指/双创）仍有阶段性机会，市场情绪和活跃度势能仍在。
但需警惕指数可能出现调整，博弈主线将集中在热点细分领域，建议 “轻指数重个股” 。
风格与板块主线：
短期风险点：市场可能向大盘股及防御性成长股切换。
主线一（科技方向）：可能转向防御属性强的板块，如通讯设备、软件、消费电子（有基本面支撑）及前期调整较大的工程机械。
主线二（供给侧改革）：化工、煤炭、钢铁、建材等受新工给侧改革加持的板块是长期焦点，内部有轮动。
有色（特别是白银）：是市场热点，COMEX白银价格突破，预期加持，后续关注波动与机会。
金融板块：若宽基指数盘整，银行（估值已调整至2025年9-10月水平）和非银（保险） 值得关注。
消费板块：受政策刺激，关注内外需预期强的轻工纺服、家电、农业等。
关键风险与机会提示：
机会：监管政策为市场“护航”。
风险：部分板块估值大幅拉升，若“老登股”（可能指传统大盘股）继续跌而小盘股涨，估值分化加剧，需警惕涨幅过大板块的回调风险。
外部因素：人民币汇率主动走升预期强，短期利好A股，但美元指数走强可能压制其被动走强空间。中美利差短期有走阔风险，可能影响主题风格。
四、 银行分析师张一伟：银行业展望与机会
核心结论：2026年银行经营机会与挑战并存。“开门红”信贷投放稳健，全年息差降幅有望显著收窄，资产质量受益化债政策整体可控。建议关注对公主业扎实的大行和区域优势突出的城农商行。
核心背景：正值2026年1月“开门红”关键信贷投放期；近期完成了大型银行集中调研。
总体判断：机会源于“开门红”投放、息差压力缓解、资产质量可控；挑战在于零售需求复苏慢、消费贷/经营贷不良风险未实质性改善。
量（信贷投放）：
预计2026年1月社会融资口径人民币贷款增量5.5-5.6万亿元，同比多增约3000亿；金融机构口径增量5.3-5.4万亿元，同比多增2500亿。开局稳健略好。
支撑因素：春节靠后致有效工作日增加；财政政策靠前发力（1月地方债计划发行超8000亿）；去年5000亿新型政策性金融工具效应持续释放。
信贷结构：对公强、零售弱格局延续。对公贷款高度集中于科创、绿色、普惠等“五篇大文章”领域；结构性降息优化信贷结构。零售端受房地产市场盘整、居民加杠杆意愿恢复慢制约。
受益对象：对公业务优势明显的国有大行及深耕江浙、成渝等地区的优质城农商行业绩确定性更高。
价（息差）：
预计2026年将成为息差降幅显著收窄的拐点之年，全年降幅控制在5-10个BP内（低于此前预测）。资产端收益率仍受贷款重定价和降息影响，但有缓冲。
核心支撑在负债端：2026年预计有约54万亿定期存款到期重定价，其中大量3-5年期高息存款到期将为银行节省可观利息支出；同业负债利率下行共同推动负债成本趋势性下降。
险（资产质量）：
数据：对公房地产不良率下降；按揭、消费贷、经营贷不良率趋势性上升。
房地产风险：整体可控。银行对公房地产贷款敞口有限（主要大行及股份行前十大单一借款人中房企极少见，占比多在0.5%以下），拨备充足；抵押品LTV（贷款价值比）健康，断供风险对表内冲击有限。
核心支撑：系统性的化债政策稳步推进。零售不良风险与居民收入预期相关，企稳拐点需观察，目前平稳暴露。
投资建议：
基本面持续改善，叠加险资等长线资金增配，银行板块高股息、低估值的红利属性吸引力强，估值重构有望加速。
两条主线：
负债基础好、对公根基扎实的国有大行：重点关注工行、农行、邮储。
区域或业务优势突出、弹性大的优质城农商行：重点关注江苏银行、杭州银行。
同时建议关注零售护城河深、基本面修复的招商银行。
会议总结
会议对2025年底经济数据给出了全面解读：宏观经济名义改善、结构平稳、政策连续；金融市场呈现存款温和搬家、股市情绪活跃但需防分化的格局；银行业则在“开门红”中展现稳健与结构性机会。整体传递出在挑战中寻找结构性机会、关注政策与流动性驱动的分析框架。
