港股众安在线(06060.HK)投资分析报告

港股众安在线（06060.HK）投资分析报告

核心观点：众安在线已从一家依赖融资和概念的互联网保险公司，成功转型为保险主业盈利稳健、科技与海外银行新业务进入收获期的综合型金融科技公司。2025年上半年业绩验证了其“保险+科技+数字银行”多引擎驱动的增长模式。当前股价对应2026年预测市净率仅约0.8倍，显著低于同业水平。结合基本面的强劲改善、ZA Bank的盈利突破以及在稳定币/RWA领域的潜在增长，公司估值具备显著修复空间。建议 “买入” ，长期布局其价值重估。

注：本报告基于公开信息整理，数据截至2026年1月。报告内容不构成任何投资建议，股市有风险，决策需谨慎。

一、公司概况与战略转型

众安在线是中国首家互联网保险公司，以“保险+科技”双引擎战略驱动。其战略已从早期聚焦国内互联网场景险，成功演进为 “国内保险主业提质增效 + 香港数字银行(ZA Bank)与科技输出并进” 的双轨发展模式。2025年，ZA Bank首次实现半年度盈利，标志着海外布局从投入期进入收获期。

二、业务分析：多轮驱动，增长动力明确

公司业务已形成清晰的增长矩阵：健康生态（压舱石）、数字生活与汽车生态（增长引擎），以及香港数字银行（价值新曲线）。

1. 保险主业：结构优化，实现有质量的增长

• 健康生态（基石业务）：占总保费近50%，是公司的利润稳定器。2025年上半年，健康生态总保费达62.75亿元，同比增长38.3%。通过“尊享e生”系列迭代和覆盖带病体人群的“众民保”系列，公司构建了强大的产品护城河。

• 汽车生态（新增长极）：受益于新能源车险渗透率提升和公司独立经营牌照的获取，该业务正高速增长。2025年上半年，车险总保费同比增长34.2%，其中新能源车险保费同比激增125.4%。

• 数字生活生态（创新孵化器）：以宠物险、低空经济险（无人机保险）等创新业务为代表，展现了公司对新兴需求的敏锐捕捉和快速产品化能力。

2. ZA Bank：从投入期到收获期，Web3布局打开想象空间
众安持股43.43%的ZA Bank是公司的核心价值增量。

• 盈利突破：2025年上半年，ZA Bank实现历史性扭亏为盈，净利润达0.49亿港元，净收入同比大增82.1%。穆迪将公司评级展望调升至“正面”，重要原因之一便是包括ZA Bank在内的非保险业务亏损大幅收窄。

• Web3与稳定币先发优势：ZA Bank是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，已与香港金管局沙盒参与者圆币科技（众安间接持股）达成合作。随着香港《稳定币条例》生效，ZA Bank有望从稳定币的储备金管理、清结算等业务中获得增量收入和利润。同时，公司已在RWA领域有前瞻布局。

3. 科技输出：AI赋能，构筑长期竞争壁垒
公司自研AI中台“众有灵犀”已深度融入保险全价值链，2025年上半年累计调用量达4.5亿次，降本增效成果显著。

三、财务分析：盈利高增，财务稳健

1. 盈利能力显著改善
2025年上半年业绩超预期，验证基本面拐点：

• 总保费：166.61亿元，同比增长9.3%。

• 综合成本率(COR)：95.6%，同比优化2.3个百分点，承保利润因此同比增长108.9%。这是衡量财险公司承保盈利能力的关键指标，持续低于100%且不断优化，证明了其承保业务的质量。

• 归母净利润：6.68亿元，同比激增1,103.5%（部分因去年同期基数较低）。

2. 资本实力雄厚
截至2025年6月底，公司综合偿付能力充足率为226%，远高于监管要求。2025年7月的港股配售进一步增强了资本实力，为业务发展提供了充足缓冲。

四、行业前景与竞争格局

• 保险科技：行业正从渠道线上化向全链条数字化、智能化演进。众安凭借先发技术优势和互联网运营基因，在健康险、新能源车险等细分赛道建立了差异化优势。

• 数字资产与稳定币：香港正致力于建设国际虚拟资产中心，相关监管框架的完善为合规参与者创造了巨大机遇。众安通过ZA Bank已卡位关键节点，有望享受行业早期红利。

五、风险提示

1. 市场竞争风险：保险主业面临传统险企及互联网平台的竞争；稳定币及Web3业务处于早期，商业模式和竞争格局仍在演变。

2. 投资与宏观风险：公司权益投资占比有所提升，投资收益受资本市场波动影响。宏观经济变化可能影响保险需求。

3. 新业务执行风险：稳定币等相关业务的进展和盈利贡献可能慢于市场预期。

六、投资建议与估值

综合评估：给予“买入”评级。

公司正处于“基本面持续改善”与“新业务价值重估”的共振节点。保险主业的承保盈利能力和增长质量已获验证，而ZA Bank的盈利及在Web3领域的独特卡位，构成了市场尚未充分定价的价值增量。

机构观点与估值参考：
近期多家主流机构均给出积极评级，目标价较现价有显著上行空间。

估值分析：

• 绝对估值：多家机构采用分部估值法。例如，星展银行曾给予ZA Bank单独估值约20亿美元，按众安持股比例计算，该部分价值已接近公司当时市值的39%。若将此部分价值从总市值中剔除，则核心保险业务的估值折价更为明显。

• 相对估值：公司当前交易于约0.8倍2026年预测市净率，显著低于中国财险（2328.HK）等传统同业约1.2倍的水平。考虑到公司更高的成长性及科技、数字银行属性，这一折价并不合理。

操作建议：

• 对于成长型与价值发现型投资者：众安在线提供了“稳健基本盘+高弹性期权”的组合。建议积极布局，分享其保险主业稳健增长和ZA Bank价值重估的双重收益。

• 关注催化剂：后续需重点跟踪：1）季度保费增长及COR数据；2）ZA Bank的持续盈利能力及用户增长；3）香港稳定币业务的具体进展和合作落地情况。

重要说明：本报告整合了众安在线官方公告、穆迪评级报告及多家券商的公开研究观点。投资者在决策前应阅读公司最新完整财报并注意相关风险。