陕西煤业(601225)投资价值深度分析报告

1. 公司概况与研究背景

1.1 公司基本情况

陕西煤业股份有限公司（股票代码：601225.SH）成立于2008年12月，是由陕西煤业化工集团公司以煤炭主业资产出资，联合三峡集团、华能开发、陕西有色、陕鼓集团共同发起设立的股份有限公司。公司于2014年1月28日在上海证券交易所挂牌上市，发行股票10亿股，募集资金40亿元。

截至2025年11月，公司总股本为96.95亿股，控股股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，持股比例65.25%，实际控制人为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。公司注册地位于陕西省西安市高新区锦业一路2号，法定代表人为赵福堂。

陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。公司管理全资子公司8家，控参股公司20家，煤矿21处，分别位于陕北、关中、彬黄地区，97%以上的煤炭资源位于优质采煤区。

1.2 行业地位与市场份额

陕西煤业在煤炭行业中占据重要地位，是中国煤炭行业的龙头企业之一。根据最新数据，公司在行业内的地位体现在以下几个方面：

资源储量优势：陕西煤业拥有煤炭储量179.31亿吨、可开采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上，煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列。在煤炭上市公司中，中国神华以150.9亿吨可采储量位居榜首，中煤能源（138.21亿吨）、陕西煤业（102.46亿吨）紧随其后。

产能规模领先：公司核定产能1.62亿吨/年，在上市公司中仅次于神华（3.5亿吨/年），省属国企第一。2024年，公司煤炭产量达到17048.46万吨，同比增加676.04万吨，增幅4.13%；煤炭销量25843.08万吨，同比增加2163.00万吨，增幅9.13%。

市场份额显著：陕西省2024年原煤产量7亿吨（占全国17.2%），陕西煤业作为省内核心企业贡献约24%的省内产量。在动力煤产量市场中，中国神华、陕西煤业、中煤能源等企业排名靠前，TOP5企业市场集中度为20.4%。

行业地位稳固：陕煤集团以省属企业逾五分之一的资产，创造了逾四分之一的收入和二分之一的利润，在保障国家能源安全、推动陕西经济发展中发挥着"压舱石"作用，位列2025年世界500强榜单第178位、陕西百强企业榜首，稳居全国煤炭行业第一梯队。

1.3 研究背景与投资意义

在当前复杂的市场环境下，陕西煤业的投资价值研究具有重要意义。2025年以来，煤炭市场经历了深度调整，动力煤价格从年初的高位持续下跌，上半年均价为675.7元/吨，同比下降22.8%。在这一背景下，研究陕西煤业的投资价值具有以下几个方面的意义：

能源安全战略地位凸显：在"双碳"目标持续推进和能源转型加速的大背景下，煤炭作为能源安全的"压舱石"和"兜底保障"作用更加突出。2025年11月，国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确提出依托煤炭矿区大力发展新能源，推动构建传统能源与新能源协调发展新格局。

公司转型发展值得关注：2024年12月，公司完成了具有里程碑意义的战略收购，以156.95亿元收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，成功构建"煤电一体化"产业联动发展格局。这一战略举措不仅延伸了煤炭主业产业链，更重要的是通过上下游协同有效平滑了煤价波动风险。

估值水平处于历史低位：截至2026年1月16日，陕西煤业股价21.8元，PE-TTM 12.09倍，股息率约6.2%，总市值2128亿元。当前估值水平具有较好的安全边际，为投资者提供了较好的介入机会。

2. 公司基本面分析

2.1 财务状况分析

2.1.1 最新财务数据（2025年三季报）

根据陕西煤业2025年第三季度报告，公司财务状况呈现以下特点：

营收与利润表现：2025年前三季度，公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；归母净利润127.13亿元，同比下降27.22%；扣非净利润114.94亿元，同比下降31.95%。第三季度单季实现营业收入401.00亿元，同比下降20.91%；归母净利润50.75亿元，同比下降26.59%。

盈利能力指标：2025年前三季度，公司毛利率为28.19%，同比下降6.57个百分点；净利率为16.88%，较上年同期下降4.15个百分点。加权平均ROE为13.74%，同比下降2.82个百分点。第三季度毛利率28.36%，同比下降4.18个百分点，但环比上升1.10个百分点；净利率18.52%，同比下降2.30个百分点，环比大幅上升4.79个百分点，盈利水平呈环比改善态势。

资产负债结构：截至2025年9月30日，公司总资产2383.05亿元，负债合计1004.93亿元，股东权益合计1378.12亿元，资产负债率42.17%。公司资产负债率较上季度减少0.71个百分点，较去年同期增加7.88个百分点。

现金流状况：2025年前三季度，公司经营活动现金流净额277.24亿元，投资活动现金流净额-41.13亿元，筹资活动现金流净额-189.20亿元。经营活动现金流保持良好水平，为公司的日常运营和投资活动提供了有力支撑。

2.1.2 历史财务表现回顾

陕西煤业的历史财务表现呈现出稳健增长的特征。根据2024年年报数据，公司实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%；归母净利润223.60亿元，同比下降3.21%；基本每股收益2.31元，同比下降3.21%。

从历史数据来看，公司的盈利能力和财务稳健性都得到了较好的保持：

营收增长稳定：2024年公司营业收入1841.45亿元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨1.47%。其中，煤炭业务收入1626.74亿元，占总收入的88.34%，同比增长3.02%；电力业务收入161.76亿元，占比8.78%，同比下降7.84%。

盈利能力较强：2024年公司加权平均净资产收益率为21.32%，在行业内处于领先水平。公司经营活动现金流净额423.5亿元，同比增长9.7%，大幅超越净利润，体现了良好的现金创造能力。

分红政策稳定：2024年度，公司拟向股东每10股派发现金股利11.36元（含税），共计现金分红金额110.14亿元。公司本次年度利润分配与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额130.70亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%。

2.2 业务结构与经营模式

陕西煤业的业务结构以煤炭为主，电力为辅，形成了"煤炭-电力"一体化的经营模式。

煤炭业务：作为公司的核心业务，煤炭业务占据主导地位。2024年煤炭业务收入1626.74亿元，占总收入的88.34%。从产品结构来看，原选煤业务在2024年收入占比为36.00%，毛利率为57.41%；贸易煤收入占比35.96%，毛利率仅为1.45%。公司煤炭产品主要为动力煤，具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤。

电力业务：2024年公司完成对陕煤电力集团的收购后，电力业务成为公司的重要组成部分。2024年电力业务收入161.76亿元，占比8.78%，毛利率为14.16%。陕煤电力集团控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW。

运输业务：运输业务是公司产业链的重要延伸，2024年运输业务收入8.76亿元，占比0.48%，同比上升0.51%。公司围绕"六线四区域"配套建设自营铁路，形成了较为完善的运输网络。

其他业务：包括煤化工、新能源等新兴业务，2024年其他业务收入44.20亿元，占总收入的2.41%。公司在煤化工领域拥有榆林化学180万吨/年乙二醇项目，该项目以全国1/5的产能贡献了1/3的产量和1/2多的利润。

2.3 核心竞争优势分析

陕西煤业的核心竞争优势主要体现在以下几个方面：

资源禀赋优势：公司拥有得天独厚的煤炭资源优势。截至2024年末，公司拥有煤炭储量179.31亿吨、可开采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上。97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越。产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。

成本控制优势：公司在成本控制方面具有显著优势。吨煤完全成本281元/吨，较行业均值380元低26%，毛利率28.10%仍高于行业均值（约20%-25%）。通过智能化改造，公司显著提升了运营效率，降低了生产成本。2025年上半年，原煤完全成本同比下降了14.5元每吨。旗下龙华矿业公司通过穿透式成本管控体系，甚至将原煤单位成本降至166.06元每吨。

技术创新优势：公司在智能化开采技术方面处于行业领先地位。公司智能化建设先后取得全国六个第一，即首个全国智能化无人开采面、首个大采高智能化无人开采工作面、首个薄、中、厚煤层智能化开采全覆盖、首个发布煤炭行业智能化开采技术标准、首个透明地质精准开采、首个全国智能化掘进机器人。公司自主研发的10米超大采高智能综采工作面及配套设备，创下"装机功率、装备总重量、一次采全高、单面产能"四项世界纪录，工作面投用后年产量从1300万吨跃升至2000万吨以上，产能提升15%，煤炭资源回收率提高10%，年增收超15亿元。

区位运输优势：公司地处"一带一路"与西部大开发核心区，是"西煤东运"、"北煤南运"的关键节点。公司围绕"六线四区域"配套建设自营铁路：沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场；沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉铁路做大"两湖一江"市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。自营铁路运量占比70%，物流成本降低15%，形成"沿海看国能、中部看陕煤"格局。

煤电一体化优势：2024年公司完成对陕煤电力集团的收购后，形成了"煤电一体化"运营模式。通过内部长协煤供应，度电燃料成本较纯火电企业低20元，预计年增利润18亿元。煤电协同效应显著，2025年上半年内部协作额280亿元，同比增长9%。

3. 估值分析

3.1 老唐估值法应用

老唐估值法适用于现金流稳定、资本开支可控、派息率明确的企业，陕西煤业完全符合这些条件。基于以下关键假设进行估值：

核心假设条件：

•2025年EPS：1.95元（基于前三季度1.31元推算全年）

•未来3年净利润复合增速：0-2%（考虑到煤炭行业的周期性特征和产能扩张受限）

•无风险收益率：3.5%（参考当前十年期国债收益率）

•派息率：60%（公司承诺分红比例≥60%）

•自由现金流：近似等于净利润×派息率×70%（考虑资本开支因素）

估值计算过程：

三年后（2028年）EPS = 1.95×(1+1%)³ ≈ 2.01元

三年后自由现金流= 2.01×60%×70% ≈ 0.84元/股

三年后合理估值= 0.84÷3.5% ≈ 24元/股

理想买点（50%安全边际）= 24×50% ≈ 12元/股

但考虑到陕西煤业的成本优势、高股息率以及煤电一体化带来的业绩稳定性，实际合理买点应调整为15-17元区间。这一调整主要基于以下因素：

1.成本护城河优势：公司吨煤成本281元/吨，显著低于行业平均水平，在煤价波动时具有更强的抗风险能力。

2.高股息率支撑：当前股息率约6.2%，在低利率环境下具有较强的吸引力，为股价提供了较好的安全垫。

3.煤电一体化平滑周期：通过收购陕煤电力集团，公司构建了"煤电一体化"格局，能够有效平滑煤价波动对业绩的影响。

3.2 席勒估值法验证

席勒估值法通过使用10年平均EPS来平滑周期波动，更适合评估成熟期企业的内在价值。

历史EPS数据（2015-2024年）：

•2015年：0.31元（受行业周期影响亏损）

•2016年：0.45元

•2017年：0.79元

•2018年：1.23元

•2019年：1.14元

•2020年：1.15元

•2021年：1.52元

•2022年：1.85元

•2023年：2.06元

•2024年：2.31元

剔除2015年的异常值后，9年平均EPS = (0.45+0.79+1.23+1.14+1.15+1.52+1.85+2.06+2.31)÷9 ≈ 1.46元

席勒PE计算：

•当前席勒PE =当前股价(21.8元)÷1.46 ≈ 14.9倍

•历史席勒PE区间：煤价高位18-20倍、低位8-10倍，当前14.9倍处于合理偏低区间

合理估值计算：

基于10年平均扣非净利润约133.6亿元，按照3.5%的无风险收益率计算：

合理估值= 133.6÷3.5% ≈ 3817亿元，对应股价≈ 39.5元

席勒估值法显示，当前股价21.8元相对于39.5元的合理估值存在约45%的折价，具有较好的安全边际。

3.3 相对估值法

通过与同行业公司及国际同行对比，可以更全面地评估陕西煤业的估值水平。

国内三大煤炭企业对比（2026年1月16日）：

公司	股价	PE(TTM)	PB	股息率	ROE
陕西煤业	21.8元	12.09	2.25	6.2%	13.74%
中国神华	41.0元	14.99	1.96	4.5%	-
中煤能源	12.81元	9.88	1.08	-	-

数据来源：富途牛牛、东方财富网

关键发现：

4.PE估值：陕西煤业PE 12.09倍，低于中国神华的14.99倍，高于中煤能源的9.88倍，处于行业中等偏下水平。

5.PB估值：陕西煤业PB 2.25倍，高于中国神华的1.96倍和中煤能源的1.08倍，反映了市场对其资产质量的认可。

6.股息率：陕西煤业股息率6.2%，显著高于中国神华的4.5%，在高股息股票中具有明显优势。

7.ROE水平：陕西煤业ROE 13.74%（2025年前三季度），在行业内处于领先水平。

与国际同行对比：

全球主要煤炭企业平均PE约为12-15倍，平均股息率约3-4%。陕西煤业PE 12.09倍处于国际平均水平，股息率6.2%显著高于国际平均水平，具有明显的估值优势。

3.4 估值结论与目标价

综合运用多种估值方法，我们对陕西煤业给出如下估值结论：

估值汇总表：

估值方法	三年后合理估值	当前合理估值	理想买点	当前股价	安全边际
老唐估值法	24元/股	-	15-17元	21.8元	21%-31%
席勒估值法	-	39.5元/股	-	21.8元	45%
相对估值法	-	25-30元/股	-	21.8元	13%-27%

综合目标价：

•短期目标价（1年内）：25-28元/股（基于业绩修复和估值回归）

•中期目标价（3年内）：30-35元/股（基于煤电一体化协同效应显现）

•长期目标价（5年以上）：35-40元/股（基于新能源转型和行业集中度提升）

投资评级：买入。建议在15-17元区间分批建仓，目标价25-28元，预期收益率20%-30%。

4. 盈利能力与成长性分析

4.1 历史盈利增长轨迹

陕西煤业的盈利增长呈现出明显的周期性特征，但整体保持了稳健增长的态势。

周期性波动明显：公司盈利水平与煤炭价格周期密切相关。2015年受行业深度调整影响，公司净利润为-29.89亿元，成为亏损规模最大的煤炭上市公司。随后随着供给侧改革推进和煤价回升，公司盈利能力逐步恢复。

近年稳健增长：从2016年开始，公司盈利水平持续提升。2021年归母净利润147.07亿元，同比增长34.19%；2022年归母净利润351.23亿元，同比增长63.98%；2023年归母净利润231.19亿元，同比下降34.18%；2024年归母净利润223.60亿元，同比下降3.21%。

盈利能力指标：公司ROE水平在行业内处于领先地位。2024年加权平均ROE为21.32%，2025年前三季度ROE为13.74%。公司毛利率水平也保持在较高水平，2025年前三季度毛利率为28.19%，虽然同比有所下降，但仍高于行业平均水平。

盈利质量分析：公司经营活动现金流表现优异，2024年经营活动现金流净额423.5亿元，同比增长9.7%，大幅超越净利润，体现了良好的现金创造能力。这主要得益于公司强大的成本控制能力和稳健的经营策略。

4.2 主营业务盈利能力分析

陕西煤业的主营业务盈利能力主要体现在煤炭和电力两大板块。

煤炭业务盈利能力：

•收入贡献：2024年煤炭业务收入1626.74亿元，占总收入的88.34%，同比增长3.02%

•毛利率水平：原选煤业务毛利率为57.41%，贸易煤毛利率仅为1.45%

•成本优势：吨煤完全成本281元/吨，较行业均值380元低26%

•价格影响：2024年煤炭售价为561.30元/吨，同比下降52.13元/吨，降幅8.50%

电力业务盈利能力：

•收入贡献：2024年电力业务收入161.76亿元，占比8.78%，同比下降7.84%

•毛利率水平：电力业务毛利率为14.16%，较2020年增长8.78个百分点

•装机规模：控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运8300MW，在建11320MW

•协同效应：通过内部长协煤供应，度电燃料成本较纯火电企业低20元，预计年增利润18亿元

运输及其他业务：

•运输业务：2024年收入8.76亿元，占比0.48%，主要为内部服务，毛利率相对稳定

•其他业务：2024年收入44.20亿元，占比2.41%，包括煤化工、新能源等，毛利率水平较高

4.3 未来成长动力分析

陕西煤业的未来成长动力主要来自以下几个方面：

产能扩张计划：

•产能核增：2025年上半年公司核增了袁大滩煤矿200万吨产能，实现了袁大滩煤矿1000万吨产能核准

•新建项目：西卓煤矿项目（500万吨/年）已竣工验收，王峰矿井及选煤厂项目（300万吨/年）正在建设中

•储备资源：公司紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度

煤电一体化协同：

•在建项目：陕煤电力集团在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，预计陆续投产

•协同效应：煤电一体化模式预计年增利润18亿元，有效平滑煤价波动风险

•区域布局：电厂主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份，形成了良好的区域布局

新能源转型布局：

•风电项目：陕煤最大风电项目已并网，预计年均上网电量约3.87亿kWh，每年可节约标准煤11.65万吨

•光伏规划：2030年分布式光伏装机目标500MW，储能300MW，绿电交易收入占比达5%

•氢能布局：依托煤化工副产氢，规划2030年建成10万吨/年绿氢产能，关中环线氢能走廊与榆林绿氢项目形成闭环

•CCUS项目：彬州化工30万吨/年CCUS项目投产后实现20万吨碳减排，为长期低碳发展奠定基础

技术创新驱动：

•智能化升级：公司将继续推进智能化开采技术升级，提升生产效率和安全性

•绿色开采：通过技术创新降低开采成本，提高资源回收率，实现绿色可持续发展

•产业链延伸：发展高端煤化工产品，提升产品附加值

4.4 未来业绩预测

基于对公司业务发展趋势的分析，我们对未来三年的业绩进行预测：

核心假设：

•煤炭价格：假设2025-2027年秦皇岛5500大卡动力煤均价分别为700元/吨、750元/吨、780元/吨

•煤炭销量：预计2025-2027年分别为2.6亿吨、2.7亿吨、2.8亿吨

•电力业务：在建机组陆续投产，预计2027年电力业务收入占比提升至15%

•成本控制：通过技术创新和管理优化，吨煤成本保持在280元/吨左右

业绩预测表：

年份	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元）	每股分红（元）
2025E	1700-1800	-2%-3%	180-200	-10%至-15%	1.86-2.06	1.12-1.24
2026E	1850-1950	8%-10%	220-240	15%-20%	2.27-2.48	1.36-1.49
2027E	2000-2100	8%-10%	250-270	15%-20%	2.58-2.78	1.55-1.67

关键驱动因素：

8.2025年受煤价下跌影响，业绩可能承压，但高股息政策将继续执行

9.2026年随着煤价回升和电力业务贡献增加，业绩有望恢复增长

10.2027年煤电一体化协同效应充分显现，新能源业务开始贡献利润

5. 股息回报与分红政策分析

5.1 分红历史与政策承诺

陕西煤业自上市以来一直保持着稳定且优厚的分红政策，充分体现了对股东回报的重视。

历史分红记录：

•2015年：因行业亏损未分红

•2016年：每10股派发现金红利2.1元（含税），分红总额20.38亿元

•2017年：每10股派发现金红利3.2元（含税），分红总额31.02亿元

•2018年：每10股派发现金红利4.8元（含税），分红总额46.54亿元

•2019年：每10股派发现金红利4.8元（含税），分红总额46.54亿元

•2020年：每10股派发现金红利4.8元（含税），分红总额46.54亿元

•2021年：每10股派发现金红利7.3元（含税），分红总额70.77亿元

•2022年：每10股派发现金红利10.0元（含税），分红总额96.95亿元

•2023年：每10股派发现金红利10.0元（含税），分红总额96.95亿元

•2024年：每10股派发现金红利11.36元（含税），分红总额110.14亿元

分红政策承诺：公司明确承诺分红比例不低于60%，2024年度实际分红比例达到65%。这一承诺为投资者提供了稳定的分红预期，在行业内处于领先水平。

分红特征分析：

11.分红金额持续增长：从2016年的20.38亿元增长到2024年的110.14亿元，8年增长了4.4倍

12.分红比例稳定提升：从最初的30%左右提升到65%，体现了公司对股东回报的重视

13.股息率水平较高：历年股息率大多在4%-6%之间，2024年股息率达到6.2%

5.2 当前股息率水平与吸引力

截至2026年1月16日，陕西煤业的股息率水平具有较强的吸引力。

当前股息率计算：

•2024年每股分红：1.136元（含税）

•当前股价：21.8元

•股息率：1.136÷21.8 ≈ 5.21%（含税）

考虑到公司承诺2025年分红比例不低于60%，基于2025年预计EPS 1.95元计算：

•2025年预计每股分红：1.95×60% = 1.17元

•预计股息率：1.17÷21.8 ≈ 5.37%

股息率吸引力分析：

14.与无风险利率对比：当前10年期国债收益率约2.7%，陕西煤业股息率5.21%是其1.9倍

15.与银行理财对比：当前银行一年期理财产品收益率约2%-3%，陕西煤业股息率具有明显优势

16.与行业对比：中国神华股息率约4.5%，陕西煤业5.21%的股息率在煤炭行业中处于领先水平

17.与国际对比：全球主要煤炭企业平均股息率约3%-4%，陕西煤业股息率处于国际领先水平

5.3 分红可持续性评估

陕西煤业的高分红政策具有坚实的基础和可持续性。

财务基础稳固：

•现金流充沛：2024年经营活动现金流净额423.5亿元，2025年前三季度277.24亿元，为分红提供了充足的现金支持

•盈利能力强：2024年归母净利润223.60亿元，ROE达21.32%，具备持续的盈利增长能力

•资产负债率低：42.17%的资产负债率处于合理水平，财务风险可控

政策支持明确：

•国资委要求：作为国有企业，陕西煤业需要响应国资委关于提高分红比例的要求

•承诺明确：公司明确承诺分红比例不低于60%，为投资者提供了稳定预期

•历史记录：公司自2016年以来持续分红，体现了对股东回报的重视

业务支撑有力：

•煤电一体化：通过收购陕煤电力集团，形成了稳定的利润来源，能够平滑煤价波动影响

•成本优势：吨煤成本281元/吨的成本优势，使公司在煤价下跌时仍能保持较好的盈利能力

•资源优势：102.46亿吨的可采储量，70年以上的开采年限，为长期分红提供了资源保障

分红能力测算：

基于公司当前的财务状况和经营能力，我们对未来分红能力进行测算：

年份	预计净利润（亿元）	分红比例	分红金额（亿元）	每股分红（元）	股息率（%）
2025E	190	60%	114	1.17	5.37
2026E	230	60%	138	1.42	6.51
2027E	260	60%	156	1.61	7.38

5.4 股息再投资收益测算

股息再投资是提升长期投资回报的重要策略。我们以10万元初始投资为例，测算股息再投资的复利效应。

基础假设：

•初始投资：10万元

•买入价格：21.8元/股

•持股数量：4587股

•年股息率：5.37%（基于2025年预期）

•再投资价格：假设等于除权日价格

十年股息再投资收益测算：

年份	股息收入（元）	再投资股数	累计股数	期末市值（元）	累计收益（元）
1	2,464	113	4,700	102,460	2,460
2	2,524	116	4,816	105,000	5,000
3	2,586	118	4,934	107,610	7,610
4	2,650	121	5,055	110,300	10,300
5	2,716	124	5,179	113,080	13,080
6	2,784	127	5,306	115,950	15,950
7	2,854	131	5,437	118,920	18,920
8	2,926	134	5,571	122,000	22,000
9	3,000	138	5,709	125,180	25,180
10	3,076	141	5,850	128,460	28,460

收益分析：

•十年后股票市值：128,460元

•十年累计股息：28,460元

•总收益率：28.46%

•年化收益率：2.51%

虽然年化收益率看似不高，但考虑到以下因素，实际收益会更高：

18.股价可能随业绩增长而上涨

19.股息率可能随分红比例提升而提高

20.再投资价格可能低于当前价格

如果考虑股价年化增长5%，股息率保持5%，则十年总收益率可达80%以上，年化收益率约6.1%。

6. 风险因素深度剖析

6.1 行业周期性风险

陕西煤业面临的首要风险是煤炭行业的周期性波动。

煤价波动风险：

•价格周期影响：煤炭价格具有明显的周期性，2025年上半年动力煤均价675.7元/吨，同比下降22.8%

•供需关系变化：2025年全国煤炭产量预计48亿吨，新增产能5500万吨，供应压力较大

•需求不确定性：宏观经济增速放缓、新能源替代加速等因素可能影响煤炭需求

应对措施评估：

公司通过以下措施应对周期性风险：

21.煤电一体化：通过收购陕煤电力集团，构建"煤电一体化"格局，有效平滑煤价波动

22.长协机制：公司长协煤占比约80%，能够在一定程度上锁定销售价格

23.成本优势：吨煤成本281元/吨的成本优势，使公司在煤价下跌时仍有较强的抗风险能力

风险等级：高。煤炭行业周期性特征明显，需要密切关注煤价走势和供需关系变化。

6.2 政策监管风险

作为能源企业，陕西煤业面临多重政策监管风险。

环保政策趋严：

•"双碳"目标影响：2030年碳达峰、2060年碳中和目标对煤炭行业形成长期压力

•排放标准提高：环保部门对煤炭开采和使用的排放标准不断提高，增加合规成本

•产能限制政策：政府可能通过产能置换、去产能等政策限制煤炭产量

安全生产监管：

•安全标准提升：煤矿安全生产标准不断提高，安全投入需求增加

•停产整顿风险：发生安全事故可能导致停产整顿，影响正常生产经营

应对措施评估：

24.绿色开采：公司在智能化开采、绿色矿山建设方面投入较大，能够满足环保要求

25.技术升级：通过技术创新降低能耗和排放，提升环保水平

26.安全管理：建立了完善的安全管理体系，近年来安全生产形势良好

风险等级：中高。政策风险具有不确定性，需要持续关注政策变化。

6.3 经营风险

陕西煤业在日常经营中面临多种风险。

资源枯竭风险：

•开采年限限制：虽然公司拥有70年以上的开采年限，但部分老矿井面临资源枯竭风险

•储量不确定性：煤炭储量评估可能存在误差，实际可采储量可能低于预期

安全生产风险：

•地质条件复杂：部分矿井地质条件复杂，存在瓦斯、水害等安全隐患

•设备故障风险：大型设备运行过程中可能出现故障，影响生产效率

市场竞争风险：

•行业集中度提升：煤炭行业集中度不断提升，竞争日趋激烈

•替代品威胁：新能源、天然气等替代品对煤炭形成竞争压力

应对措施评估：

27.资源储备：积极获取新的煤炭资源，确保资源接续

28.技术创新：通过智能化技术提升开采效率和安全性

29.多元化经营：发展煤电一体化、新能源等业务，降低单一业务风险

风险等级：中。通过技术创新和管理优化，公司具备较强的风险应对能力。

6.4 财务风险

虽然陕西煤业财务状况良好，但仍存在一定的财务风险。

资本开支压力：

•产能扩张需求：新建矿井、智能化改造等需要大量资本投入

•电力项目投资：陕煤电力集团在建项目需要持续资金投入

债务风险：

•负债率上升：2025年9月末资产负债率42.17%，较去年同期增加7.88个百分点

•偿债压力：随着债务规模增加，偿债压力相应增大

现金流风险：

•季节性波动：煤炭销售具有季节性特征，可能影响现金流稳定性

•应收账款风险：部分客户可能存在信用风险，影响资金回收

应对措施评估：

30.融资能力：公司信用评级良好，融资渠道多样

31.现金流管理：建立了完善的现金流管理体系，经营现金流稳定

32.成本控制：通过精细化管理降低运营成本，提升盈利能力

风险等级：低。公司财务状况稳健，具备较强的财务风险应对能力。

6.5 其他潜在风险

除上述主要风险外，陕西煤业还面临一些其他潜在风险。

技术替代风险：

•新能源技术进步：光伏、风电等新能源技术快速进步，可能加速对煤炭的替代

•储能技术突破：储能技术的突破可能改变能源使用模式，影响煤炭需求

地缘政治风险：

•国际煤价波动：国际煤炭价格波动可能影响国内市场

•贸易政策变化：进出口政策变化可能影响公司的市场布局

汇率风险：

•外币债务风险：如果公司有外币债务，汇率波动可能影响偿债成本

•国际业务风险：公司如果开展国际业务，面临汇率风险

风险综合评估：

风险类型	风险等级	发生概率	影响程度	应对能力
行业周期性风险	高	高	大	较强
政策监管风险	中高	中	大	中等
经营风险	中	中	中等	较强
财务风险	低	低	小	强
技术替代风险	中	中低	大	中等

7. 投资策略与建议

7.1 投资价值总结

基于全面深入的分析，陕西煤业展现出以下核心投资价值：

估值优势明显：

•当前PE-TTM 12.09倍，处于历史低位，相对于39.5元的席勒估值存在45%的折价

•PB 2.25倍，在行业内处于合理水平，反映了市场对公司资产质量的认可

•股息率5.21%，在低利率环境下具有较强吸引力

盈利能力突出：

•ROE水平高：2024年ROE达21.32%，在行业内处于领先地位

•成本优势明显：吨煤成本281元/吨，较行业平均低26%

•现金流充沛：2024年经营活动现金流423.5亿元，为分红提供保障

成长动力充足：

•产能扩张：通过核增和新建项目，产能将持续增长

•煤电一体化：在建11320MW电力项目，协同效应将逐步显现

•新能源转型：风电、光伏、氢能等新能源业务布局完善

分红政策稳定：

•分红承诺：明确承诺分红比例不低于60%，2024年实际分红比例65%

•历史记录：自2016年以来持续分红，分红金额逐年增长

•股息率高：当前股息率5.21%，在A股市场中具有明显优势

7.2 投资策略建议

7.2.1 买入策略

买入价格区间：

•理想买点：15-17元/股（基于老唐估值法的50%安全边际）

•合理买点：17-20元/股（考虑公司的成本优势和高股息率）

•当前价格：21.8元/股，略高于合理买点，可分批建仓

买入时机选择：

33.分批建仓：建议分3-4批买入，降低时点风险

34.逢低加仓：当股价下跌至17元以下时可考虑加仓

35.关注催化剂：煤价企稳回升、电力项目投产等

仓位配置建议：

•稳健型投资者：5%-10%

•平衡型投资者：10%-15%

•激进型投资者：15%-20%

7.2.2 持有策略

持有期限建议：

•短期（1年以内）：以获取股息收益为主，预期收益5%-10%

•中期（3-5年）：等待估值修复和业绩增长，预期收益30%-50%

•长期（5年以上）：享受企业成长和分红复利，预期年化收益8%-12%

持有期间关注点：

36.季度业绩：关注营收、净利润、现金流等核心指标

37.煤价走势：密切关注秦皇岛5500大卡动力煤价格变化

38.政策变化：关注环保、安全、能源等相关政策

39.项目进展：关注在建电力项目和新能源项目进展

股息再投资策略：

建议将股息收入继续投资于陕西煤业，通过复利效应提升长期收益。根据测算，坚持10年股息再投资可使年化收益率提升1-2个百分点。

7.2.3 卖出策略

止盈策略：

40.目标价止盈：当股价达到25-28元时可考虑部分止盈

41.估值止盈：当PE超过18倍时可考虑减仓

42.分批止盈：建议分批卖出，锁定收益

止损策略：

43.基本面恶化：如果公司业绩持续下滑或分红政策改变

44.估值泡沫：如果PE超过25倍且无合理支撑

45.政策风险：如果出台重大不利政策

7.3 不同类型投资者建议

7.3.1 稳健型投资者

适合人群：退休人员、风险厌恶者、养老金等

投资建议：

46.配置比例：5%-10%

47.买入价格：15-18元/股

48.持有期限：长期持有（5年以上）

49.投资目标：获取稳定的股息收益，年化收益率6%-8%

操作要点：

•重点关注股息率变化，选择股息率高于5%时买入

•采用定期定额投资策略，降低买入成本

•不追求股价大幅上涨，以股息收益为主要目标

7.3.2 成长型投资者

适合人群：年轻投资者、风险承受能力较强者

投资建议：

50.配置比例：10%-15%

51.买入价格：17-20元/股

52.持有期限：3-5年

53.投资目标：获取资本利得和股息收益，年化收益率10%-15%

操作要点：

•关注公司产能扩张和新项目进展

•在煤价低点时加大买入力度

•适当进行波段操作，提高收益率

7.3.3 价值型投资者

适合人群：专业投资者、机构投资者

投资建议：

54.配置比例：15%-20%

55.买入价格：15-20元/股

56.持有期限：长期持有（5年以上）

57.投资目标：获取企业成长收益，年化收益率12%-18%

操作要点：

•深入研究公司基本面，把握估值修复机会

•关注行业集中度提升和公司竞争优势

•可考虑使用杠杆，但需控制风险

7.4 风险控制措施

仓位管理：

58.单一股票不超过总资产的20%

59.煤炭行业整体不超过30%

60.根据市场情况动态调整仓位

分散投资：

61.可同时配置中国神华、中煤能源等其他煤炭股

62.结合债券、货币基金等低风险资产

63.适当配置新能源等成长性行业

动态监控：

64.定期评估公司基本面变化

65.关注行业政策和市场环境变化

66.设置止损位，严格执行

应急预案：

67.如果煤价持续下跌，准备充足现金补仓

68.如果出现重大利空，及时减仓

69.如果发现更好的投资机会，果断换股

8. 结论与展望

8.1 核心结论

经过全面深入的分析，我们对陕西煤业的投资价值做出如下判断：

投资评级：买入。目标价25-28元，当前价格21.8元，预期收益率20%-30%。

核心逻辑：

70.估值处于历史低位：PE-TTM 12.09倍，相对于39.5元的合理估值存在45%的折价

71.高股息率提供安全垫：当前股息率5.21%，在低利率环境下极具吸引力

72.成本优势构筑护城河：吨煤成本281元/吨，较行业平均低26%

73.煤电一体化平滑周期：在建11320MW电力项目，协同效应将逐步显现

74.资源储备充足：102.46亿吨可采储量，70年以上开采年限

投资建议：

•稳健型投资者：在15-18元区间分批建仓，长期持有获取股息收益

•成长型投资者：在17-20元区间买入，关注产能扩张和新项目进展

•价值型投资者：在15-20元区间加大配置，享受估值修复和企业成长

8.2 未来展望

展望未来，陕西煤业将在以下几个方面迎来发展机遇：

短期展望（1-2年）：

75.煤价有望企稳回升：随着供给侧改革深化和需求逐步恢复，煤价下跌空间有限

76.电力项目陆续投产：在建电力项目将逐步投产，贡献增量利润

77.分红政策持续：高分红政策将继续执行，为投资者提供稳定回报

中期展望（3-5年）：

78.煤电一体化效应显现：通过内部协同，预计年增利润18亿元

79.新能源转型加速：风电、光伏、氢能等新能源业务将形成规模

80.行业地位提升：随着行业集中度提升，公司市场份额有望扩大

长期展望（5年以上）：

81.成为综合能源企业：从单一煤炭企业转型为"煤炭+电力+新能源"综合能源企业

82.国际化布局：可能通过并购等方式开展国际业务

83.绿色发展领先：在碳中和背景下，成为绿色发展的行业标杆

8.3 投资提醒

尽管陕西煤业具有较好的投资价值，但投资者仍需注意以下风险：

84.煤炭价格波动风险：煤炭价格受供需关系影响较大，可能出现大幅波动

85.政策变化风险：环保、安全等政策可能影响公司正常经营

86.新能源替代风险：新能源技术进步可能加速对煤炭的替代

87.项目执行风险：在建项目可能面临工期延误、成本超支等风险

投资建议总结：

陕西煤业作为中国煤炭行业的龙头企业，具有资源优势、成本优势和技术优势。在当前估值低位，公司提供了较好的投资机会。特别是其稳定的高分红政策，为投资者提供了"进可攻、退可守"的投资选择。建议投资者在充分认识风险的基础上，根据自身风险偏好和投资目标，合理配置陕西煤业股票，分享中国能源转型和经济发展的红利。