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UBS报告揭示:A股市场迎来“慢牛”时代,2026年盈利增长8%可期以下是UBS Global Research于2026年1月12日发布的《中国股票策略：“慢牛”指南（第一部分）：背景、原因、挑战与展望》报告的详细要点提炼。报告核心观点是： A股市场正面临结构性挑战，但通过改革和政策支持，有望开启“慢牛”周期，2026年预计盈利增长8%，估值逐步修复 。报告从历史表现、改革进展、宏观驱动等角度分析了A股市场的机遇与风险。 报告概述 主题：A股“慢牛”市场的背景、必要性和展望。报告是系列第一部分，聚焦长期结构性问题和改革动力。 核心结论：A股自2010年以来长期跑输全球指数（如CSI 300指数16年累计涨幅仅30%，远低于美股508%），主要受融资导向、国企估值折扣、家庭股票配置低等因素拖累。但当前改革（如市值管理、国企改革）和政策支持（如“国家队”入市）正推动市场向“投资导向”转变，2026年有望开启温和上涨的“慢牛”行情。 关键数据：2026年A股盈利预计增长8%（2025年为6%），估值修复空间大（当前股权风险溢价高于历史均值）。 A股的结构性挑战 历史表现落后 2010-2025年，中国GDP增长240%，但CSI 300指数仅涨30%，远低于美股（508%）、日股（377%）。差距在2020年后扩大，因全球流动性宽松推升海外科技股，而A股受地产下行周期压制。 原因：市场长期以融资为导向（2015-2025年年均融资额1.2万亿元），而非重视投资者回报；家庭资产中股票占比仅15%（对比美国超50%），导致股权风险溢价高企。 国企估值折扣拖累整体市场 国企占A股总市值45%，但市盈率（PE）和市净率（P/B）均仅为非国企的一半。估值折扣主因：行业分布（国企多集中于煤炭等传统板块）、运营效率较低、投资者对治理担忧。 报告指出，国企ROE已连续数年超越非国企，但估值未同步修复，反映“非ROE因素”（如投资者偏见）的影响。 家庭资产配置低，风险偏好不足 中国家庭更偏好存款和理财（真实利率达2.7%，高于美日），债券基金和货币市场基金规模持续增长（2025年末分别达10.9万亿/14.5万亿元），股市配置偏低。 高波动性（A股波动率超全球主要市场）进一步抑制长期资金流入。 为什么需要“慢牛”市场？ 替代房地产成为财富储备：地产下行导致家庭财富缩水（住宅占家庭财富60%），股市需承接百万亿级资金。若A股市值/GDP比率从当前70%提升至成熟市场水平（100-120%），2030年总市值可达400万亿元。 支持共同富裕：股市健康发展可增加居民财产性收入。当前2亿股民/7亿基民有望从慢牛中获益，尤其提振中低收入群体消费。 缓解地方政府财政压力：土地出让金收入从2021年峰值下降44%，国有资本划转社保（截至2025年8月累计2.26万亿元）可补充养老金缺口。 发展新质生产力：慢牛市场可为科技企业提供融资支持，如科创板扩容、并购重组加速（2025年A股并购交易额5561亿元，较2023年增520%）。 改革进展：推动“慢牛”的关键动力 市值管理与投资者回报 2024年11月证监会发布《上市公司市值管理指引》，强调分红和回购。2025年A股总分红首次突破2万亿元，国企回购额同比增90%。 嵌入图表： 国企调研透明度提升，2025年国企调研次数占比升至近30%。 并购重组与行业整合 2024年9月证监会出台《并购重组市场化改革意见》，支持硬科技企业整合。机械、电子、生物医药为并购活跃领域；非银金融（如国泰君安吸收合并海通证券）规模领先。 流动性再平衡与长期资金入市 IPO融资收缩（2025年IPO募资4460亿元，同比降75%），但保险资金（2025年Q3入市规模超5.5万亿元）、社保基金等长期资金加速流入。 “国家队”（中央汇金）在市场大跌时介入，2024-2025年累计购买ETF超9800亿元，提供下行保护。 国企改革深化 SASAC将市值管理纳入国企高管考核，并推行“末位淘汰制”。改革聚焦提升ROE、降低负债率，推动估值差距收窄。 2026年展望与驱动因素 盈利增长加速：预计2026年A股盈利增8%，主因名义GDP回暖、PPI通缩收窄（2025年10月PPI同比-2.1%，较年中改善）、反内卷政策提升利润率。 估值修复催化剂 宏观政策：财政赤字扩大（预计2026年广义赤字占GDP比升1ppt）、降息（10年期国债收益率或降至1.7%）降低真实利率。 结构性因素：家庭储蓄向股市转移、长期资金持续流入。 反内卷运动：上游控产能、中下游促创新，行业价格战缓解。 外部经验：日本（公司治理改革推升日股）、韩国（价值提升计划）提供借鉴，强调透明度提升和股东回报。 投资启示与风险提示 UBS看好的A股标的：包括科技（如北方华创、阳光电源）、消费（如中国中免）、金融（如华泰证券）等板块，侧重国企改革和新质生产力主题。 风险因素：地产硬着陆、改革不及预期、地缘冲突可能中断慢牛进程。报告强调，慢牛需政策持续性和投资者信心配合。 总结 UBS报告认为，A股“慢牛”行情已具备基础，核心在于从“融资市”转向“投资市”。2026年需关注盈利改善、估值修复及政策落地三大动力。结构性机会将集中于国企改革、科技自立和消费升级领域，但投资者需警惕宏观波动风险。
