周末通宵第4遍刷完了唐朝的《手把手教你读财报》，从2020年回国实习开始意识到缺乏实操性的会计知识、尤其是中文商业环境下的会计基础因此买入本书。期间经历新会计准则调整导致本书再版（19年收入准则、20年金融工具准则、21年租赁准则），又因为个人会计基础浅薄和工作繁忙断断续续的读，终于在2024年初才首次啃下本书。此后从眼到脑又花了1年，而到2026年的今天随着自动化财务分析框架的搭建完成才算真正的领会了财务分析的原理和步骤，完成了把书读厚再读薄的过程。可以说阅读本书涵盖了本人职业生涯的前五年，每一页不同颜色的笔记都留下了时间的烙印。
唐老师的文章架构已经充分考虑了中国财务报表体系的结构和披露习惯，并按照重要性从资产负债表、利润表、现金流量表出发分别逐科目介绍了其含义和分析要点，此处无需再进行总结赘述。我认为这是一本通俗易懂的工具书，即便在AI工具效率不断进步的今天，其介绍的财务分析框架依然具有长期的普适性价值，因为商业的本质并不会因为数据呈现和抓取的方式而发生根本性改变。
但我想有几个话题依然值得单独探讨，对后来的读者可能会有所提示和启发。
为什么我们需要研究财务？
在投研实操中，尤其是A股这样散户结构占比更高的市场，我们经常能听到“投资是面向未来，而财报只有历史数据，所以研究财报没有意义“的论调。诚然投资是对未来的展望和定价，伟大的公司在诞生初期也没有可考据的亮眼财报作为支撑，单单着眼于财务本身似乎确实没有意义。
但这是真的吗？
个人认为至少有以下两点可以支持财务分析的重要性：
①投资是面向未来，但未来也会随着时间流逝一步步走来，财务结果是检定美好愿景兑现情况的最可靠方法。企业家创业初期也并不知道能否成功，但成功与否可以看是否实现盈利、资产是否增加、经营性现金流是否转正等多个指标来验证，如果3年、5年之后企业依然需要持续外部融资输血来维持经营，甚至连收入都寥寥，那大概率这样的商业更有可能是一次失败的尝试。而如果有些“聪明人“说自己永远在预期兑现之前就会清仓离场，那到底是在投资还是投机、有多大把握比市场竞争者更聪明，都是需要商榷的话题。
②财务与业务相结合，才能更好的为未来定价。当我们讨论5年甚至10年维度的产业机会，往往由于时间太久导致财务预测的准确度会大幅下降（尤其是在当下大多数卖方习惯于线性外推的背景下），但做二级投资依然需要一个估值锚、一个目标价区间才能执行交易。我们常说投资三要素是方向、幅度、时间，宏大叙事逻辑下方向可能已经明确、时间似乎也不太重要，但是幅度至少需要大概估计（是3年1倍还是3年10倍？多个机会怎么去进行取舍？）。如果能把对未来的业务展望和财务相结合，哪怕是简单的量价拆分，也可以帮助我们把产业展望转化成资产价格的预期，从而在可计算范围内大致敲定风险收益比，而那些算不清楚的部分和超出预期的意外之喜不妨作为对长期持有的额外赏赐。毕竟投资不是赌博，只有知道自己在买什么才能更有信心的度过期间的市场波动，最终享受资产增值。
财务分析的基本原则是什么？
读罢本书，具体的会计准则说明、财务分析指标我或许也记得不甚清楚（*但对非会计学专业的同学和同行依然建议先从CPA教材开始了解基础知识），但财务分析的原则是更宝贵经验。投资本身有科学和艺术的二相性，判断一个公司、一个资产的好坏往往也需要一些商业嗅觉和Rule of thumb来判断，而在这背后其实就是财务分析所遵从的原则。
我认为主要有以下几点：
①从资产出发，资产负债表是最重要的报表。尽管二级投资者更关注损益表，可能因为其更简单也更激动人心，但从做企业的角度商业讲究的是资产配置，因此看清楚公司的资产结构、资本结构可能是更重要的内容。毕竟作为价值投资的鼻祖，格雷厄姆、沃尔特·施洛斯和早期的巴菲特都是靠破净公司捡烟蒂赚来第一桶金。一方面我们需要关注公司是轻资产or重资产，有哪些资产构成了核心壁垒，资本使用效率是否够高。另一方面也需要关注杠杆情况，是否承担了过多的财务风险才撬动高ROE。仰望星空也要脚踏实地，从净资产角度出发先判断公司的清算价值，可能是一个保守的起点。
②资产分三类，生产性、经营性、投资性。尽管现行会计报表只按照流动性大致区分为2类，但真正的企业家大多数是根据资产用途来进行筹划。生产性包括固定资产、在建工程、无形资产、使用权资产，经营性则包括各类应收和应付科目，投资性则以交易性金融资产、长投、贷款等为主。从结构上快速拆分，可以看到公司的报表健康程度和后续的战略规划。
③资产好坏看周转效率，盈利Margin则越高越好。按照杜邦分析逻辑，ROE=净利率X总资产周转率X权益乘数，在资本结构相同情况下，更高的净利率和资产周转率是我们所追求的。净利率有赖于更高的GP Margin、OP Margin等，可以和友商对比行业平均水平，再把目标公司放在一起看看哪个生意更好。周转则是衡量资产价值的标尺，投入1元钱产生1元、2元甚至更高的收入当然是最好，这类似于电商投流时代的ROI指标。
④聚焦主业的公司更值得信赖，意味着“其他XX收益”和“其他XX资产“科目要尽量少。我们在建立投资组合的时候本身已经在进行多元化配置，所以如果公司主业过于分散其实并没有什么意义，所谓A+B公司或者第二增长曲线公司大多数主业遇到瓶颈之后的无奈转型（除非是打造平台型企业，否则大概率是打造了第二亏损曲线或者股票炒作主题）。这在实操上意味着一方面资产负债表中其他流动资产、其他非流动资产等不明所以的科目要尽量小，避免财务美化甚至造假；另外利润构成中，公允价值变动、投资收益、汇兑损益、营业外收支等与主业没那么相关的科目贡献也要尽量不显著。
⑤不要忽视现金流。现金就像空气，只有在失去时才让人注意。尽管货币资金只是一个科目（代表着现金、存款、短期国库券等高流动性资产），但公司经营必须依赖于现金，没有客户和员工会接受会计报表上的“利润“作为支付对价。
⑥财务与业务结合。Again，财务必须与业务结合才有意义，会计准则只有一套但现实世界的生意千奇百态，我们需要让二者互相解释才能真正形成商业理解。此外以上讨论依然是基于“后验“的检定，未来依然隐藏在迷雾中，而在对商业形成理解后再展望未来才是更有意义的预测。
⑦疑罪从有，规避地雷股。最后，作为上市公司外部的投资者，在信息优势方面具有天生的劣势，这或许也是市场参与者乐于打探消息加入“核心圈“的原因。但是即便作为机构投资者，在这么多持仓中我们是否有能力去打探每个板块的消息？是否有能力证实真伪？是否足够敏捷的执行交易获取收益？如果交易能力并不突出，对于财务上存在瑕疵的公司，最好还是保持距离先观望晾晾为好，毕竟赢有很多机会、输只要一次就出局。
财务分析的推荐学习顺序和材料
会计学本身是一门独立的完整学科，笔者也曾考虑过攻读会计学专业的博士以扩充知识面。但其实对于二级投资来说，只需要掌握基本原理、学会评价公司价值即可，在报表制作和审计方面的繁复工作交给专业的会计师即可。所以个人建议在学习节奏上，可以先以CPA教材结合财政部企业会计准则为基础，通读1-2遍了解大概原则即可（例如Accrual Accounting，Matching Principle等），对做账细节则可以不求甚解。随后可以阅读唐朝的《手把手教你读财报》，构建更系统的框架，从做账向分析财务转变思维角度，期间不清楚的可以问问AI针对性解答。至于学术类的财务分析图书，市面上已经汗牛充栋，选一两本销量高的大致了解下即可，作为补充对照。在了解完财务分析后，下一步则是如果估值，建议看看邹佩轩著的《穿透财报：读懂财报中的逻辑与陷阱》，也可以继续读读唐老师的《价值投资实战手册》。如此一个循环，则至少可以应对大多数投研工作场景所需的财务知识。
投研是不断求索的过程，芒格说过“手里拿着锤子,满眼都是钉子“，显然财务分析只是众多投研工具中的一个而已（可能是比较好使和复杂的一把）。如果能把多种分析工具相结合，相信你和我一定能在二级市场取得满意的投资回报，通往财富自由。
2026/1/20日 上海
