在全球大宗商品市场的版图上，纸浆行业在刚刚过去的2025年经历了一段极为难熬的“寒冬”。对于投资者和产业从业者而言，这一年不仅意味着股价的剧烈波动，更是一场关于成本红线与市场耐心的残酷考验。然而，站在2026年的起点回望，巴西萨夫拉银行的一份深度报告为我们揭示了某种积极的信号：在经历了漫长的筑底之后，纸浆行业的周期性转折已经悄然降临，一场“谨慎乐观”的复苏战役正在拉开序幕。
回顾2025年，全球纸浆行业可谓步履维艰。由于国际纸浆价格持续承压，加之美元走软带来的双重挤压，行业巨头的财务表现普遍不尽如人意。数据是最直观的证明：在这一年里，南美纸浆巨头书赞桉诺的价格累计下跌了近17%，克拉宾下跌约14%，而智利巨头CMPC也录得了约11%的跌幅。
这种低迷并非偶然。在2025年的大部分时间里，受全球宏观经济风险波动以及缺乏大规模计划性停产的影响，纸浆价格始终被压制在每吨600美元的心理关口之下。目前，漂白短纤维纸浆的现货价格已滑落至每吨564美元左右。这一价格水平背后隐藏着一个危险的信号：全球约10%的漂白短纤维纸浆产能已经处于“亏本赚吆喝”的无利可图状态。在往常的周期中，这种成本倒挂通常会迅速触发行业的自发性减产，但令人意外的是，这种调节机制在去年并未如期出现，导致市场供应过剩的阴霾久久不散。
尽管局面看似严峻，但萨夫拉银行的分析师却敏锐地捕捉到了“物极必反”的逻辑。他们认为，当前的低价位正是周期性底部的典型特征，市场已经为2026年的运营改善和估值修复留出了充足的空间。
支撑这一乐观预期的核心驱动力主要来自中国。作为全球最大的纸浆消费国，中国需求的强劲增长以及各生产商近期宣布的计划内维护保养，正在有效对冲供给侧的压力。这种短期内的供需结构微调，已经引发了近期的一轮价格向上调整，释放了市场回暖的信号。
根据最新的模型预测，到2026年，全球纸浆市场将进入一个逐步平衡且回升的通道。届时，中国市场的漂白短纤维纸浆价格预计将站上每吨574美元，而漂白长纤维纸浆的价格则有望冲击每吨701美元。随着全球新增产能投放速度的放缓，供需错配的问题将得到实质性解决。
当然，复苏之路并非坦途。我们仍需警惕一些结构性挑战，尤其是中国林浆纸一体化进程的加速以及木片供应的波动，这些因素可能会在一定程度上抑制纸浆价格的暴涨空间。但总体而言，2026年的主基调将从“生存”转向“复苏”。
在这一轮行业重启的浪潮中，不同企业的战略定位决定了它们在投资者眼中的不同价值。萨夫拉银行在报告中给出了一套清晰的配置逻辑：进攻看书赞桉诺，防守选克拉宾。
书赞桉诺作为全球最大的纸浆生产商，被视为捕捉新一轮上涨红利的最佳标的。这源于其独特的业务结构——该公司约85%的EBITDA（息税折旧摊销前利润）直接挂钩短纤维纸浆。这意味着，只要纸浆价格回升，书赞桉诺将是最大的受益者。
目前，书赞桉诺的股价仍低于历史平均水平，其极具吸引力的现金流和估值倍数使其具备了极高的投资性价比。萨夫拉银行对其维持“跑赢大盘”评级，目标价定为68雷亚尔，并预测其在2026年至2028年间平均自由现金流收益率约为13%。对于寻求资本增值的投资者来说，这无疑是一张极具诱惑力的入场券。
如果说书赞桉诺是锋利的“矛”，那么克拉宾就是厚实的“盾”。克拉宾的差异化优势在于其多元化的经营模式，尤其是它在纸张和包装业务上的深厚积淀。 即便纸浆市场的复苏进度不及预期，克拉宾也能凭借其更具韧性的包装业务抵御经济下行的风险。随着美国部分工厂关闭后可能引发的牛皮纸价格上涨，克拉宾的盈利预期有望进一步改善。萨夫拉银行给出了23.90雷亚尔的目标价，预计总回报率为28%。在波动加剧的市场环境中，克拉宾是平衡风险的理想补充方案。
与前两者的乐观评价形成鲜明对比的是，智利巨头CMPC在本次评级中显得有些落寞。萨夫拉银行将其列为拉丁美洲造纸板块中吸引力最低的公司，并维持“中性”评级。 CMPC面临的核心问题在于高杠杆率和较低的预期回报。在行业进入新一轮投资周期、充满不确定性的背景下，CMPC沉重的债务负担削弱了其应对风险和捕捉机会的灵活性。对于投资者而言，在有书赞桉诺和克拉宾这种更具确定性选择的前提下，CMPC的吸引力自然大打折扣。
2026年，将是纸浆行业告别阴霾、重塑价值的关键一年。虽然宏观环境的复杂性依然存在，但行业出清已接近尾声，价格中枢的抬升已是大概率事件。
对于中国企业而言，这不仅意味着原材料成本端的变化，更是一次审视全球供应链布局、学习国际巨头周期穿越经验的契机。在这个转折点上，无论是选择在上涨周期中积极进取，还是在复杂环境中寻求多元化避险，逻辑的清晰往往比行动的快慢更为重要。纸浆行业的下一个春天，已经不再遥远。
