点击蓝字 关注我们
在市场瞬息万变的资本环境中，财务披露是企业与投资者之间的“桥梁”。而电话会议（conference call）这样的语音披露形式，相较于传统的文字披露，具备更强的人际交互能力。然而，不是所有的语音披露都能够“听得清、听得懂”。如果管理层在电话会中用了含糊的措辞、嘈杂的背景音或拗口的发音，这不仅让听众难以理解公司意图，还可能阻碍市场的高效反应。
近期，知名会计学者Andy Call（美国南加州大学）合作完成的一篇工作论文《The Listenability of Disclosures and Firms’ Information Environment》从一个全新视角出发，提出了一个重要的概念——听得性（Listenability），揭示了语音披露的清晰度如何影响分析师互动、市场反应以及企业信息环境。本文简要该文，以飨读者。
首次提出的新概念：
什么是“听得性”？
论文为“听得性”定义为企业语音披露中信息被听众理解的难易程度，并提出这不仅是语音表达的问题，更是一种整体信息传递质量的反映。听得性强调从听众的视角，衡量语音披露是否能够被轻松地听懂。
“听得性”包含多个维度：
发音清晰度：管理层发音的标准化程度，是否清楚到位。
语速与连贯性：讲话是否流畅，速度是否合适。
背景干扰：会场是否存在背景噪音、回声等不良音频环境。
讲话结构与语言复杂性：词汇和语句是否过于复杂、信息是否组织清晰。
研究人员采用了OpenAI的Whisper语音识别模型来分析超过50,000次季度财报电话会，建立了全球首个用于衡量企业电话会听得性的量化指标。这一模型的训练数据量达到惊人的68万小时音频，使其在解读商业语言和分析复杂音频方面，表现堪比专业人类听者。
听得性为何如此重要？
它正在影响企业的信息环境
01
听得性与分析师互动：高听得性带来高质量沟通
电话财报会由两部分组成：管理层的报告部分和Q&A（答疑）部分。研究发现，不同的听得性水平对分析师在Q&A环节中的互动有显著影响。
在听得性高的财报会中，分析师不仅提问数量更多，提问质量也更高（例如，更深度的信息获取问题，而非澄清基础信息）。
如果管理层在回答中表现出清晰的表达和逻辑，分析师更有可能进行有效的追问。这种情况下，分析师的关注点从基础理解转向探求新增的信息细节和洞见，从而在本次财报会中获得更多价值信息。
关键核心：清晰的语音披露为管理层和分析师之间建立了更紧密、更深层次的沟通纽带。
02
听得性与分析师的研究成果：预测更精准，效率更高
高听得性的电话会不仅提高了沟通质量，还带动了分析师在会后研究中的表现。
论文显示，在听得性较高的财报会之后，更多分析师会迅速更新其财务预测，说明清晰的语音披露能够减少分析师对信息的误解或处理延迟。
此外，这些分析师更新的财务预测准确性显著提升，并且各分析师之间的预测分歧下降——这反映出更清晰的财报会，降低了信息不对称。
高听得性意味着投资者和分析师更容易接受并消化由公司披露的关键信息。
03
听得性对资本市场反应的深远影响
良好的听得性不仅提高了分析师的信息处理效率，还显著改善了市场对财务信息的反应速度和强度：
高听得性的电话会能增强股价对财务业绩公告的短期响应——股价对超出市场预期的信息反应更为灵敏，表现为更强的价格波动。
更重要的是，高听得性还有助于减少股票买卖价差（bid-ask spread），体现出市场信息对称性的提升。
研究发现，高水平的“听得性”财报会能够让市场在短期内更高效地吸收财报信息，而非长期依赖后续分析弥补信息差距。这避免了通常发生在资本市场上的“公告效应滞后反应”。
“听不清”的代价：
低听得性财报会的后果
论文也揭示了那些“难以听懂”的电话会可能带来的显著负面效应：
模糊表述与听得性的降低： 研究表明，当管理层披露的信息中有较大的意外（例如高于预期的盈余变化）时，其语音披露的听得性往往较低。这可能是因为管理层有意通过复杂或含糊的表述掩盖某些具体信息。
非母语发音的问题： 如果管理层成员用非母语表达，发音不清或者语言复杂性较高，就会显著降低财报会的听得性。这会直接影响分析师对公司信息的理解。
背景噪声干扰影响： 不良的音频质量，如干扰性背景杂音、音频断断续续、不稳定的音量等，也会给分析师了解财报信息造成阻碍。
这样的低听得性财报会不仅难以赢得投资者的信任，还可能导致分析师对公司信息的误解，从而对资本市场运行产生不良影响。
现实启示：
优化财报会听得性的管理建议
研究为企业提出了以下建议，以助力提升利益相关者对公司信息的理解和接受：
提升语音清晰度与发音质量：企业高管的语音培训至关重要，特别是非母语的管理者，更需注重语速及发音的清晰性。
优化财报会的技术环境：确保语音会议中没有背景噪声、音量稳定，选用适合的会议设备，减少听觉上的“认知成本”。
结构化组织内容：保持语言表达逻辑清晰、避免过度使用复杂专业术语或冗长句式，同时提高语音内容的情感传递和吸引力。
加强投资者与分析师互动环节：通过回答清晰、简洁的问题，促进更高质量的信息交换。
小结：
一场“好听”的财报会带来远超表面的价值
正如论文作者所言，听得性不仅仅是一项技术性语言指标，它关乎企业信息披露的效率与透明度。从长远来看，投资者与分析师对一家企业“听得懂”的程度，直接决定了对该企业信任的深度。因此，打造高听得性的语音披露模式，不仅是信息传播的必修课，更是提高企业市场表现与品牌形象的有效手段。
在资本市场信息如此密布的时代，那些能用清晰且精准语音披露“发声”的企业，将在嘈杂的竞争环境中赢得先机。
论文信息
Title: The Listenability of Disclosures and Firms’ Information Environment
Author: Andrew C. Call, Ben Wang, Liwei Weng, Qiang Wu
Journal: SSRN Working Paper
[Abstract] We introduce a new construct, listenability, a holistic measure of the ease with which humans comprehend spoken language, and examine the association between the listenability of corporate vocal disclosures and firms’ information environments. Using a Large Speech Model (LSM) trained on 680,000 hours of labeled audio data, we analyze audio recordings of 50,258 earnings calls and find that the listenability of managers during conference calls is higher among firms with higher institutional ownership but lower when reporting larger earnings surprises. Importantly, higher listenability of conference call presentations, as well as higher listenability of managers’ extemporaneous responses to analysts’ questions during the Q&A session, are associated with higher-quality interactions during the Q&A session and higher-quality information production by analysts shortly following the call. Further, stock prices are more sensitive to analyst forecast revisions and earnings news following calls that are highly listenable, and these calls are also associated with lower bid-ask spreads. These findings suggest clear and effective corporate oral communications encourage analysts’ information generation and facilitate a better information environment.
2025年
2024年
联系我们
邮箱 cjar@mail.sysu.edu.cn
网址 www.elsevier.com/locate/cjar
