分析公司这事儿，核心其实还真是老唐说的就三件事：利润是真的吗？能一直赚吗？要花大钱才能维持吗？
快手是我目前的第三大重仓，聊的也比较少，今天就从三季报入手，聊聊这个“老铁”。
一、利润为真？
判断利润真假，先经营现金流能不能跟上净利润。
快手前三季度经调整净利润151.8亿，经营活动现金净流入186.3亿，现金流比净利润还多30多亿。
这说明快手的利润看起来还算可以，赚的钱不是账面上的“应收款”，是真金白银进了口袋，含金量十足。
但这也不能简单说快手赚的全是真钱，我们再拆解下营收结构，这是利润真实性的第二重保障。
前三季度1032亿营收里，线上营销201亿（占比近半）、直播96亿、电商58.78亿。
三大块都是主营业务收入，没有靠卖资产、政府补贴这种一次性收益撑场面。
尤其是电商业务同比暴涨41.3%，GMV冲到3850亿，泛货架电商占比超32%，这是实打实的业务扩张带来的增长，不是虚的。
还有一个细节：毛利率稳定在40%左右，期间费用率（销售+管理+财务费用）控制在26%。
费用增长速度10.2%，低于营收增长速度12.8%。这说明公司赚钱效率在提升，不是靠砸钱换增长，盈利质量经得起推敲。
二、未来利润持续性
利润是真的，但能不能一直赚？企业想一直赚钱，必须有护城河和增长引擎。
快手的护城河很明确：4.16亿DAU、7.31亿MAU的用户基本盘，还有“老铁文化”带来的高粘性。
市场担心强大的抖音，但其实快手和抖音在用户上有很大的差异化。
这体现在日常观察上，也体现在双关用户日均私信渗透率还在同比上升3%。
日均使用时长稳中有升，这种社区粘性不是竞争对手靠烧钱能短期内复制的。
想想现在人有多少时间花在看视频上，你就知道这是多么美妙的生意。
而快手未来增长引擎主要靠两个：AI和电商。
AI方面，可灵大模型发布十日就登顶全球双榜，用户超4500万，累计生成2亿视频、4亿图片，三季度直接创收3亿，还带动广告业务ROI提升4%-5%。
AIGC营销素材消耗超30亿，帮广告主降本增效，反过来又巩固了营销业务的基本盘。
这种技术壁垒会越筑越高，别人想追得花时间和钱。
电商方面，快手走的是“信任电商”路线，复购率一直很高。现在又发力泛货架电商，搜索订单量提升近5%。
相当于在“刷视频买东西”之外，又开辟了“搜东西买”的新场景，把流量变现的路径拓宽了。
而且电商和直播、营销业务能互相导流，形成闭环：直播带火商品，电商沉淀复购，营销又能触达更多潜在用户，这个生态能持续驱动增长。
再看行业趋势，短视频和直播的用户需求还在，电商渗透率还有提升空间，尤其是下沉市场的消费潜力还没完全释放。
快手在下沉市场的根基深，只要行业不出现颠覆性变化，这门生意就能一直做下去。
三、未来烧钱的地方
有些生意看着赚钱，但需要不断投巨资买设备、扩产能，赚的钱又全投进去了，股东落不到好处。
快手不是这样，它是轻资产模式，前三季度资本开支（买固定资产、无形资产）只有45亿，占营收比例才4.3%，远低于经营现金流186.3亿。
这意味着什么？公司靠主营业务赚来的钱，大部分都是“自由现金流”。
扣掉必要的资本开支后，还剩140多亿可以用来分红、回购股票，或者投入新的增长业务。
而且公司没有大额有息负债，资产负债表上货币资金超600亿，财务状况很健康，不需要靠借钱维持运营。
还有一个关键指标：
ROE（净资产收益率）前三季度达到18%，而且是在没有加杠杆的情况下实现的。
这说明公司用股东的钱赚钱的能力很强，不需要靠举债放大收益，这种盈利能力是可持续的，不用靠不断投入大额资本来维持。
最后，投资快手的核心是便宜，目前的动态PE不足20倍，可灵也是一个很有想象力的产品，海外增速很快。
快手最大的风险在前段时间的直播事件暴露，就是未来存在被强监管的可能。
有人说我不写分析文章，其实我更愿意自己思考，以后尽量多输出，但个人定个规矩，不谈任何的个股买卖建议。
所以大家也不要问我哪家公司现在能不能买？大家一起前进四就好，本文完。
