1. 核心投资逻辑与执行摘要（Executive Summary）
1.1 核心观点：市场存在显著的认知偏差与估值错配
站在2026年初的关键时点回望，市场对天赐材料（002709.SZ）的定价仍深陷于“后视镜陷阱”之中。投资者普遍以2024–2025年前三季度惨淡的盈利表现作为估值锚点，忽视了行业供需格局的根本性反转。
当前约158倍的静态市盈率（PE-TTM）反映的是过去两年价格战与产能过剩的伤痕，而非未来两年盈利爆发的真实预期。事实上，电解液行业的至暗时刻已然结束。自2025年Q4起，六氟磷酸锂（LiPF₆）价格从底部6万元/吨强势反弹至17万元/吨以上，标志着新一轮上行周期的确立。
天赐材料凭借其全球独有的“液态锂盐-电解液”一体化平台，在本轮复苏中展现出远超同行的盈利弹性。我们测算，公司2026年归母净利润有望达80.6亿元（中性情景），对应当前市值（约940亿元）的动态市盈率仅10.5倍。对于一家全球市占率超35%、深度绑定宁德时代与特斯拉、且技术壁垒极高的龙头而言，此估值水平已进入极度低估的“黄金坑”区域。
1.2 关键催化剂（Key Catalysts）
业绩拐点已确认：公司预告2025年全年归母净利润11–16亿元，其中Q4单季利润中值达9.3亿元，环比增长超500%，彻底证伪“持续通缩”逻辑。 六氟价格重回上升通道：截至2026年1月，六氟报价突破17万元/吨。受高成本产能退出及扩产停滞影响，2026年供需缺口预计达8.4万吨（占需求19%），支撑价格中枢上移。 长单锁定未来五年确定性：2025年下半年，公司签署总计290万吨、货值约500亿元的长期供货协议（2025–2030年），覆盖CATL、特斯拉、LG等全球头部客户，为出货量提供坚实保障。
1.3 财务预测概览
数据来源：公司公告、行业研报及本研究中心测算
2. 公司基本面深度解析：为何天赐材料是“唯一”的赢家？
2.1 独步天下的“液态锂盐”一体化战略
天赐并非传统电解液混配厂，而是精细氟化工平台型巨头。其核心护城河在于全球首创并大规模应用的液体六氟磷酸锂工艺：
传统固态法（多氟多等）：需结晶、干燥、包装、运输后再溶解，流程冗长、能耗高、杂质风险大。 天赐液态法：园区内管道直供，省去中间环节，原材料损耗更低。
成本优势量化：
当六氟价格为10万元/吨时，天赐单吨成本低1.5–2万元； 当价格升至20万元/吨时，因自供率超90%，成本优势扩大至3–5万元/吨。
证据链：2024年行业普亏背景下，多氟多出现季度亏损，而天赐仍保持正向盈利，印证其不可复制的成本护城河。
2.2 深度绑定的客户结构：从“供应商”到“战略伙伴”
公司是全球极少数能同时通过宁德时代、LG、特斯拉、松下四大电池巨头认证的电解液供应商。2025年签订的290万吨长单（至2030年），相当于锁定未来五年全球增量市场的半壁江山。“锁量不锁价”模式在涨价周期中最大化享受量价齐升红利。
2.3 技术迭代：LiFSI 与固态电池的卡位
LiFSI：公司拥有全球最大产能，计划将添加比例从2%提升至3–4%。LiFSI单吨净利远高于六氟，将成为2026年第二增长极。 固态电解质：已布局氧化物/硫化物路线，与卫蓝新能源等合作推进半固态电池产业化。即便全固态到来，氟磷化学平台仍具强大延展性。
3. 2026年行业周期复盘与展望：供需反转的元年
3.1 2023–2024：惨烈的去产能战役
六氟价格从60万元/吨暴跌至6万元/吨，跌破现金成本线，中小厂商停产，新进入者撤退。
3.2 2025 Q4：拐点确认
储能需求爆发（+50% YoY）叠加新能源车稳健增长，推动库存见底、价格翻倍反弹。
3.3 2026年供需平衡表推演
| 供需缺口（万吨） | +2 | -8.4 |
数据来源：财富号、GGII及本研究中心测算
结论：8.4万吨缺口将强力支撑六氟价格维持在15–20万元/吨区间，天赐作为低成本龙头将掌握定价主动权。
4. 财务数据与业绩拐点深度验证
4.1 2025 Q4业绩的“核爆”意义
Q4净利润中值：9.3亿元 环比Q3（1.53亿元）：+509% 说明：公司不仅恢复盈利，更实现超额剪刀差利润（低价碳酸锂库存 + 高效自产锂盐）。
4.2 2026年盈利预测模型（敏感性分析）
| 15（中性） | 1.0 | 100 | 100 | 105 | 8.4x |
即使保守情景下，PE亦不足12倍，显著低估。
5. 估值模型与同业对比
5.1 历史纵向对比
过去5年平均Forward PE：35倍 当前2026E PE：10.5倍 处于历史1%分位以下，无任何成长溢价。
5.2 横向同业对比
| 10.5x | ||||
结论：天赐材料兼具龙头地位+最强周期弹性+最低估值，性价比突出。
5.3 目标价测算
中性情景（20倍PE × 80.6亿利润）：目标价79.2元 当前股价43.89元 → 潜在涨幅+80%
6. 风险因素全面评估
原材料价格剧烈波动：碳酸锂暴涨或暴跌可能扰动利润。
缓解：自有选矿布局 + 客户价格联动机制。竞争加剧与产能回马枪：高利润或诱使停产产能复产。
缓解：长单锁定 + 复产需3–6个月。固态电池超预期：全固态商业化或颠覆液态体系。
缓解：大规模应用预计2027年后，半固态仍需电解液。地缘政治风险：海外政策限制出口。
缓解：已在摩洛哥、美国布局本地化产能。
7. 结论
天赐材料当前的市场定价存在巨大预期差：市场交易的是过去，而基本面已进入未来。
短期：2025 Q4业绩炸裂（+500% QoQ）将修复信心； 中期：2026年供需缺口驱动价格上行，一体化杠杆放大盈利，形成戴维斯双击； 长期：全球龙头地位稳固，LiFSI与固态电解质打开第二曲线。
投资建议：在45元以下积极建仓，耐心持有，迎接2026年业绩兑现带来的价值重估。天赐材料是当前A股市场中罕见的高胜率、高赔率核心资产。
附录：关键数据速查表
引用文献
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免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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