聚焦：航天器的研发、制造和配套服务。
核心身份：是中国航天科技集团旗下中国空间技术研究院（航天五院） 的上市平台。五院是中国卫星的“总设计师”和“总制造厂”，而上市公司是其中专注于小卫星、微小卫星以及相关产品制造的核心部分。
简单理解：可以把它看作是 “国家队小卫星制造专家”。
产品可以分两大类：
1. 自己造的整星——核心优势
小卫星/微小卫星平台：像搭积木一样，造出各种用途的标准化卫星“底盘”（平台）。
在它上面“加装”不同的设备，就变成：
对地观测卫星：给地面拍高清照片，用于国土测绘、城市管理、环境监测等。
通信卫星：主要用于窄带数据通信（如物联网）、技术试验等。
科学实验卫星：承载各种太空实验。
2. 配套的关键部件和技术服务
卫星部组件：生产卫星上的重要“器官”，比如电源、结构件等。
宇航制造服务：利用高超的制造技术，为其他航天项目提供精密加工、总装测试等服务。
卫星应用产品（占比较小）：比如基于卫星数据的简单处理和应用系统。
最主要的特点：
不是造所有的卫星：国家的“大块头”核心卫星（比如大型通信卫星、载人飞船、空间站）主要由其母公司航天五院负责，不在这家上市公司里。
“小、快、灵”的专家：它的特长是研制周期短、成本相对较低、功能针对性强的小型卫星。这是未来商业航天和星座组网的重要方向。
订单驱动：它的客户主要是国家及军方用户，业务稳定但受国家航天计划影响大。也在积极开拓商业市场。
资产负债表
公司业务繁忙、订单在手，但钱被客户“占着”，自己手头有点紧，靠供应商和银行周转。
解读：
1. 资产端：东西和债权在增加，但现金减少
钱变少了：货币资金从28亿降到15亿，主要原因是客户欠款（应收账款）大幅增加，从28亿猛增到38亿。说明公司产品卖出去了，但钱还没收回来，这是典型的订单增长但回款变慢的信号。
存货和合同资产多：
存货（27亿）：正在造的、还没交付的卫星及部件。
合同资产（20-32亿）：已经部分完工、但还没到结算节点的收入。
这两项金额大，说明公司手头生产任务很饱满，订单多。
家底实在：固定资产（厂房设备）、无形资产（技术专利）等“硬资产”稳定，研发投入（开发支出）持续，符合高科技制造企业的特点。
2. 负债端：欠供应商和银行的债是主力
经营负债高：最大的负债是应付账款（约38亿），远超短期借款。这说明公司在产业链中地位强势，大量占用供应商的资金进行生产，是重要的无息资金来源。
短期借款增加：从2亿增至5亿，可能为了补充因客户回款慢而紧张的流动资金。
合同负债稳定（约12亿）：这是客户的预付款，说明一直有订单在手，业务有保障。
3. 整体健康状况与风险点
财务结构：总负债约62亿，总资产143亿，资产负债率约43%，属于中等偏稳健水平。
核心风险：现金流压力。应收账款增速过快，占用了大量资金，导致货币资金下降、短期借款增加。需要密切关注客户回款速度。
业务本质反映：资产负债表的变化（应收/存货/合同资产高，应付高）非常符合其 “国家队订单驱动型高端制造” 的商业模式：接大单、投入生产、客户（主要是国家/军方）验收付款周期长。
利润表
这家公司的利润表暴露了其商业模式的核心问题：作为国家项目承包商，它的收入和利润没有自主权，随项目周期剧烈波动。由于成本和费用刚性，盈利能力极弱，经常处于 “增收不增利，干活不赚钱” 的状态。
收入：过山车，看订单脸色
2023年收入37亿，2024年骤降到17亿，2025年回升到31亿。这说明它的业绩极不稳定，完全取决于大项目交付的进度和节点。今年有活儿干就收入高，明年没交付就收入低。
2. 成本与费用：刚性强，压缩利润
成本太高：营业成本占收入的90%以上（如2025年成本28亿，收入31亿），毛利率非常薄，不到10%。
费用固定：无论收入高低，管理费用（约2.5亿/年） 都雷打不动。收入一旦下滑（如2024年），这点微薄毛利根本盖不住固定费用，立马就亏损。
3. 利润：主业不赚钱，靠“外快”和退税
主业盈利脆弱：2024年直接亏损，2025年营业利润仍是亏损2330万。
净利润有“水分”：2025年报表净利润11万能扭亏，主要靠 “所得税费用”为巨额负数（退税2376万） 。剔除退税和补贴等“外快”，它扣非后的真实主业利润仅547万，对于30亿收入来说，基本等于白忙活。
减值风险：信用减值损失（客户欠款可能收不回）每年都有，2025年达2840万，吞噬利润。
现金流量表
失血严重。
这张表赤裸裸地说明了公司的生存状态：主业不仅不赚钱，还疯狂烧钱。
经营活动现金流（核心）：年年大出血
数据：连续三年为巨额负数：-9.8亿、-8.7亿、-3.3亿。
白话：公司做生意本身是“赔钱”的。每生产、交付一颗卫星，从买材料、发工资到交税，花出去的钱远远多于从客户那里收回来的钱。这是最致命的信号。
2. 投资活动现金流：持续投入
数据：每年净流出约6000万到8000多万。
白话：公司还在花钱买设备、搞研发、建工程，为了未来持续投资。但这属于正常支出，不是主要问题。
3. 筹资活动现金流：靠输血续命
数据：2025年净流入1.95亿，主要来自取得借款6.3亿。
白话：这是关键！因为主业疯狂“失血”（经营现金流负3.3亿），为了活下去，公司不得不不断向银行借钱。借来的新钱，一部分还了旧债，剩下的用来堵经营上的窟窿。
总结与风险：
整体状况：公司像一个“流血”的病人。经营活动（主业）是出血口，投资活动是正常营养消耗，而筹资活动（借钱）是外部输血。
根本原因：这与资产负债表（应收账款高企）和利润表（盈利微薄）反映的问题完全一致：
回款太慢：客户（主要是国家/军方）项目周期长，付款节点晚，钱收不回来。
成本刚性：材料、人工工资（每年支付近10亿）必须提前支付。
盈利太薄：赚的那点微薄利润，全是账面数字，根本没有变成真金白银。
核心风险：这种模式严重依赖银行持续提供贷款（筹资能力）和大股东/国家的持续支持。一旦信贷环境收紧或支持减弱，现金流断裂的风险极高。公司账上现金正被快速消耗。
经营活动的现金流量净额
核心问题：主业“失血”严重
连续三年为负，说明公司做生意本身不产生现金。每造一颗卫星，从买材料、发工资到交税，花出去的现金比收回来的多。这是最不健康的状态，靠自身业务无法存活。
趋势变化：出血速度在减慢
亏损额从 -9.8亿 → -8.7亿 → -3.3亿，绝对值逐年大幅缩小。这是一个积极信号。
可能原因：回款可能加快（应收账款控制）、或成本支付节奏变化。表明公司管理上可能在努力改善现金流。
综合判断：公司仍处于 “依赖外部输血（借钱、股东支持）维持生存” 的不健康状态。但最糟糕的阶段（2023年）可能正在过去，现金流缺口在收窄。财务能否真正“康复”，取决于未来一两年这个数字能否由负转正。
投资活动的现金流量净额
反映了公司 “先求生存，暂缓发展” 的状态。财务上短期避免了因扩张而加剧危机，但长期健康（成长性）令人担忧。
投资收缩，发展停滞：公司每年净投资几百万，对于一个百亿资产的高科技企业来说，投资规模极小。这说明公司没有进行大规模扩张（如建新厂房、买重大设备、收购公司）。
趋势平稳，压力不大：净流出额逐年小幅减少（-837万 → -703万 → -656万），且金额相对稳定。这表明公司资本开支控制严格，投资活动没有对紧张的现金流造成额外重大压力。
对财务健康的影响：
短期看是“止血”：因为不敢（或没钱）花大钱投资，所以没让现金流状况雪上加霜，这在主业严重“失血”的背景下，是一种被动的财务保守策略。
长期看是“隐患”：航天高科技行业需要持续投入研发和升级产能来保持竞争力。长期低水平投资，意味着公司可能吃老本，未来增长动力和竞争力会下滑。
筹资活动的现金流量净额
这种模式说明公司自身完全没有造血能力，生存完全依赖于银行肯继续贷款或股东持续支持。一旦“输血”渠道收紧（比如银行停贷），现金流随时可能断裂。
模式说明：公司像一个“失血”的病人。主业经营（生产销售） 不但不赚钱，还年年大把花钱（经营现金流为负）。为了活下去，只能靠 “外部输血”（筹资活动）来补窟窿。
三年趋势分析：
2023年（-1.79亿）：“净还钱”。说明当时可能还在努力降低负债，但主业的“出血”没止住，导致年末现金大幅减少。
2024年（0.03亿）：“勉强平衡”。借来的钱和还出去的钱几乎持平，“输血”刚够维持。
2025年（+1.95亿）：“大幅输血”。这是最关键的信号！公司明显加大了借钱力度（净借入近2亿），直接原因是主业“出血”仍然严重，必须借更多钱来发工资、买材料、维持运营。
期末现金及等价物余额
现金余额是靠借贷维持的“表面稳定”，而非健康经营的结果，财务风险高。
趋势说明：现金储备从27.4亿 → 15.1亿 → 15.4亿。最明显的是2023到2024年，现金一年被消耗掉近一半（-12亿），印证了其主业“失血”的严重性。
关键看点（2025年）：为什么2025年现金没继续减少，反而微增？
不是因为主业赚钱了（经营现金流仍是-3.3亿）。
而是因为大幅借钱了（筹资现金流净流入+1.95亿）。这相当于把银行的钱搬到自己的账户上，才勉强维持住余额。
核心问题：这暴露了公司的生存状态：
消耗模式：主业不造血，一直在消耗原有的现金储备。
依赖输血：当老本快吃完时，就靠外部借钱来“充值”，维持账面现金不枯竭。
营业收入
这种“过山车”式的收入，证明公司不是一个能稳定赚钱的生意。
收入剧烈波动：36.7亿 → 16.7亿 → 31亿。这如同“今年吃饱，明年饿晕”，说明公司没有稳定、持续的赚钱能力。
根源在于商业模式：作为国家队造卫星的，其收入完全取决于几个大项目的交付进度。项目验收了，收入就暴增；没验收，收入就断崖下跌。这叫 “靠天（项目）吃饭”。
对财务健康的致命影响：
成本是刚性的：无论收入是16亿还是31亿，厂房、管理、研发等大额固定开销几乎不变。
导致盈利脆弱：收入高的年份（如36.7亿）利润微薄；收入一旦腰斩（如16.7亿），固定成本瞬间压垮利润，直接导致亏损。这和之前分析的利润表亏损完全吻合。
净利润
盈利“过山车”，盈亏看天：净利润从 2.18亿 → 亏损0.08亿 → 10.69万。这比收入波动更剧烈，说明公司盈亏完全无法自主控制，有项目交付就赚点，没交付就亏。
暴露成本刚性难题：2024年收入腰斩，利润立刻转负，印证了公司固定成本极高（管理、研发等费用雷打不动）。收入一旦下滑，微薄的毛利根本无法覆盖，立刻亏损。
2025年扭亏为盈的真相：净利润为10.69万元，不是业务好转。结合之前分析，这是在收入小幅回升、但主业经营仍“失血”的情况下，依赖政府退税等“外快”才勉强打平，主业盈利能力并未恢复。
资产总额
资产总额的波动，反映的是公司 “虚胖” 而非“强壮”。优质资产（现金）被消耗，资产中充斥大量被客户和项目占用的资金（应收、存货）。
资产在“原地踏步”：三年资产在135亿到149亿之间波动，没有持续增长。作为高科技企业，这反映出公司 “没做大” ，缺乏扩张和成长。
关键看资产“质量”而非“数量”：
钱变少了：之前分析现金大幅减少（从27亿到15亿），这是最优质的资产在流失。
“虚”的资产变多：应收账款、存货等占款高，这些资产能否顺利变成现金存疑。
借钱维持：2025年资产回升至143亿，并非主业赚钱，而是靠增加借款（负债）撑起来的，实际净资产并未改善。
销售毛利率
公司 “主业不赚钱” 。业务模式可能存在成本控制不力、技术竞争力不足或客户（国家）定价压力过大的深层次问题。
盈利能力“跳水式”恶化：毛利率从约18.7%（2024年）腰斩至不足10%（2025年）。这说明公司每卖100元产品，赚取的毛利润从近19元骤降到不足10元。成本失控或产品卖不上价了。
行业对比严重偏低：对于高科技制造业（造卫星），长期平均毛利率仅10%-15%，这个水平极低。意味着公司的技术附加值或市场议价能力很弱，“辛苦钱”都难赚。
对财务的致命影响：
这点微薄的毛利，在扣除雷打不动的巨额管理费用和研发费用后（之前分析过），利润空间直接被挤压殆尽，导致公司常年徘徊在亏损边缘。
毛利率是盈利的“第一道防线”，这道防线如此脆弱且大幅后退，是公司净利润波动剧烈、经营现金流持续为负的根本原因之一。
净资产收益率
公司运用股东资本创造价值的能力非常差。作为一家上市公司，长期无法为股东提供合理回报，这是其财务模式失败的最直接体现。
效率极低：净资产收益率（ROE）是衡量股东投资回报的核心指标。三年数据 2.63% → -0.23% → 0.23% ，意味着：
最好年份（2023年）：股东每投入100元，一年只赚 2.6元，远低于理财收益，效率低下。
最差年份（2024年）：投入100元，反而亏损0.23元，股东投资缩水。
最新年份（2025年）：投入100元，仅赚 0.23元，几乎等于白忙活。
根本原因：这直接印证了之前的所有问题：
利润薄：毛利率极低，导致盈利空间小。
不稳定：收入波动大，盈利时有时无。
资产效率低：大量资产（如应收账款、存货）未能有效转化为利润。
总资产收益率
公司庞大的资产规模（约140亿）是虚胖而非强壮。无论资产增减，其创造利润的核心功能已经衰竭。公司本质上是在 “空转” ，无法利用资产有效盈利。
效率低下且恶化：总资产收益率（ROA）衡量公司用全部“家当”赚钱的能力。数据 1.52% → -0.06% → 0% 说明：
最好时：每100元资产，一年只赚 1.5元，效率还不如存银行。
最差时：资产反而亏钱。
最新时：收益为 0，等于白忙一场。
根源是“无效资产”过多：这直接印证了资产负债表的问题：公司账上大量资产（如被客户占用的应收账款、积压的存货）未能有效参与经营并创造利润。资产“闲置”或“被卡住”了。
期间费用率
这暴露了公司 “降本无门” 的管理困境。作为一家收入波动大的公司，其管理费用等固定成本无法随之灵活调整，导致收入一下滑，费用率就飙升，立刻吞噬利润。
占比高且不稳定：三年的期间费用率（管理、销售、研发、财务费用总和占收入的比重）在 9.46% → 18.44% → 11.06% 之间剧烈波动，2024年费用率尤其畸高。
与低毛利率对比的致命影响：
公司毛利率本就极低（近三年约10%-18%）。
一旦期间费用率超过毛利率，公司主业必亏。2024年（毛利率18.67%，费用率18.44%）和2025年（毛利率9.62%，费用率11.06%）都是这种情况，费用“吃光”了所有毛利甚至还不够，直接导致营业利润亏损。
2023年看似费用率（9.46%）低于毛利率（15.09%），但也仅留下极薄的利润空间。
净利率
公司赚钱靠运气（项目节点），不靠实力，今年不知明年是赚是亏。
盈利“过山车”，没有稳定性：净利率从 5.95% → -0.45% → 0% ，像坐滑梯一样下滑。这意味着公司 “今年赚点小钱、明年直接亏钱、后年白忙不赚” ，盈利能力完全失控。
暴露了商业模式的致命伤：这印证了之前所有分析的核心问题：
毛利率太低（主业赚得少）。
费用率太高（管理、研发等花销大）。
两者一挤压，利润空间直接被压垮，导致净利率微薄甚至为负。
0%净利率的真相：2025年为0%，不是不赚不亏的平衡状态，而是 “主业经营亏损，靠政府退税等外快才勉强填平” 的结果。公司自身的业务根本不赚钱。
应收账款周转率
公司收钱慢的“老大难”问题稍有改善，不过，是从“特别慢”变成“非常慢”。
数据含义：周转天数从 304天降至250天，意味着公司从客户手里收回一笔货款的等待时间，从超过10个月缩短到了8个多月。这是个积极变化，说明2025年催收或回款节奏有所加快。
但绝对值仍非常糟糕：
250天（8个多月） 的回款周期仍然极长。这直接导致公司大量资金被客户长期占用，是造成其现金流紧张、需要不断借钱维持运营的最主要原因之一。
对财务健康的影响：
好转迹象：天数下降，与之前分析的“经营活动现金流净额亏损收窄”的趋势一致，说明公司在努力改善营运效率。
病根仍在：近一年的回款周期，证明其 “客户强势、付款慢” 的商业模式没有根本改变。这使公司内生造血功能（现金流）依然非常脆弱。
存货周转率
公司的货（卫星）压在手里好几年才能交付，导致钱转不动、现金流差，这是其病根之一，2025年情况稍好但未脱险。
效率极低且不稳定：
存货周转率从0.769次 → 0.253次 → 0.559次。
这个数字意味着，公司平均需要 1.3年到4年 才能把仓库里的存货（造好的卫星、在制品、原材料）全部“卖出去并交付”一次。这速度极其缓慢。
数据背后的问题：
2024年（0.253次）是灾难性低点：说明当年产品大量积压在仓库或生产线上，几乎没怎么交付。这与该年收入暴跌、现金流恶化的状况完全吻合。
2025年虽有回升，但仍处低位：周转效率有所恢复，但相比2023年仍有巨大差距，存货“消化”速度依然很慢。
对财务健康的致命影响：
占用巨额资金：存货是“死钱”，周转越慢，意味着越多的钱被“冻”在仓库里，无法产生效益。
加剧现金流紧张：这是导致公司经营活动现金流持续为负、不得不靠借钱过日子的核心原因之一。
反映业务模式弊端：这种极低的周转率，是其 “项目制、长周期、交付节点集中” 业务模式的必然结果，也是其财务不健康的典型特征。
总资产周转率
公司资产运用效率极低，大量资产处于“闲置”或“无效”状态。
效率低下：总资产周转率在 0.256次 → 0.124次 → 0.225次 之间波动。这意味着，公司平均需要 4到8年 才能用其全部资产（厂房、设备、应收款、存货等）创造出与资产总值相当的收入。资产赚钱的速度非常慢。
数据反映的核心问题：
2024年是灾难性低谷：收入大幅下滑，但资产规模未减，导致效率骤降。这说明大量资产（如生产线、设备）在当年严重闲置，没有产出。
2025年虽有回升，但仍处低位：效率虽有恢复，但仍低于2023年，证明资产“空转”、利用不足的根本问题没有解决。
对财务健康的影响：
“大而低效”：公司拥有庞大的资产（约140亿），但无法有效驱动收入增长，造成巨大的资源浪费。
印证了所有问题：这直接与之前分析的 “存货积压”、“回款慢”、“收入波动大” 等问题相互印证。资产被卡在生产和销售环节，无法快速循环创造价值。
流动比率
看似“安全”的比率，掩盖了公司 “资产流动性极差” 的真相。一旦短期债务到期，公司可能无法迅速将应收款和存货变现，从而导致真正的偿债压力。
表面数字“安全”：流动比率三年都在 1.8倍以上，这意味着账面上，公司每有1元短期负债，就有约1.8元的流动资产（现金、应收款、存货等）可以应对。单看数字，短期偿债似乎没问题。
但资产质量“很差”：这是关键！结合之前的分析，它的流动资产“含水量”极高：
现金少且在消耗。
应收款收回极慢（平均250天）。
存货积压严重（周转一次要几年）。
这些资产短期内很难迅速变成现金用来还债。
速动比率
它掩盖了公司 “有账无钱” 的窘境——资产结构里充斥着被客户长期占用的资金，而非可以随时使用的现金。一旦遇到集中偿付压力，风险便会暴露。
表面数字“安全”：速动比率三年均高于 1.3倍，这意味着即使扣除最不易变现的存货，账面上公司每1元短期负债，仍有超过1.3元的速动资产（现金、应收款等）对应。单看数字，短期偿债似乎仍有缓冲垫。
但核心资产质量“堪忧”：这是关键！速动资产里绝大部分是质量很差的应收账款（回款周期超过250天），而现金却在持续消耗。当短期债务到期时，这些应收款无法迅速变成现金来还债。
趋势表明缓冲垫在变薄：比率从 1.486 → 1.476 → 1.362 持续缓慢下降，说明公司真实的、可快速动用的偿债资源在减少，财务弹性在变差。
现金比率
它是衡量财务安全的 “最后一道防线” 。这道防线正在迅速变薄，表明公司的流动性风险（即资金链断裂风险）正在快速累积。
趋势非常危险：现金比率从 44.8% → 30.56% → 26.73% 一路下滑。这意味着公司手头最硬的“真金白银”在快速减少，能直接用现金偿还短期负债的能力大幅削弱。
数据含义：以2025年为例，公司每100元的短期负债，只能用27元的现金来直接应对。剩下的部分，必须依赖短期内极难变现的应收账款和存货（之前分析过它们周转极慢）。
根本原因：这完全印证了其 “经营失血、靠借钱续命” 的模式。由于主业不产生现金（经营现金流为负），公司只能不断消耗账上原有的现金储备来支付各种开支，导致现金池持续“漏水”。
资产负债率
负债率“看似稳健”，实则掩盖了债务结构和现金流的严重问题。
表面数字“安全”：资产负债率在 40%-44% 之间波动，属于制造业的中等水平。单看这个数字，似乎公司 “不算太激进，杠杆不高” 。
但结合现金流看，本质“危险”：
公司每年经营现金流都是巨额负数（主业不造血）。
为了生存，公司只能不断新增借款（尤其是短期借款）来补窟窿。
这导致了一个恶性循环：借新债维持运营 → 增加负债 → 资产因借款而虚增 → 资产负债率“看起来”稳定。
核心问题不是“比率高低”，而是“债务质量”：
公司的负债不是为了扩张发展而借，而是为了维持生存而借，这是最不健康的债务。
其资产中充斥着难以变现的应收款和存货，实际偿债能力远低于纸面比率。
权益乘数
杠杆水平“看似温和”，但债务是为了“续命”而非发展，且没有效果。
杠杆水平适中但无效：权益乘数在 1.7倍左右，意味着公司每1元股东本钱，大约借了0.7元外债一起做生意。这个负债比例本身不算特别高。
趋势波动反映挣扎：2024年杠杆下降（1.668倍），是因为公司减少了负债；2025年又回升（1.771倍），是因为主业继续“失血”，不得不重新借钱维持。
核心问题是“借钱目的”：公司借钱不是为了投资扩张、赚更多钱，而是为了填补经营亏损的现金窟窿（因为主业不造血）。这种债务是“生存性负债”，不仅没有放大收益，反而加重了利息负担，是财务不健康的表现。
主要风险与问题分析
官方风险警告明确公司自己已发布公告，用词非常严厉，直言股价击鼓传花效应明显、交易风险极大、已严重偏离基本面。这在A股市场较为罕见，是强烈的警示信号。
业务“故事”与盈利现实脱节股价上涨主要受“商业航天”概念驱动。虽然公司在相关零部件（如空间太阳电池）上有业务，但该部分产品毛利率低，对利润贡献极小。公司整体业绩近年持续下滑，基本面并未发生重大变化。
股东行为未提供支持根据现有公开信息，近期未出现控股股东或重要股东增持等能提振信心的行为。当前的上涨缺乏内部人的实质性认可。
? 综合判断与提示
本质判断：这是一次纯粹由市场情绪和概念炒作驱动的行情，与公司内在价值无关。
风险等级：极高。股价已处于历史最高位，随时可能因情绪退潮而快速、大幅回落。
操作建议：
对于持仓者：应高度重视公司公告的风险提示，考虑逢高减仓、落袋为安。
对于观望者：切忌追高。此时买入无异于火中取栗，风险远大于潜在收益。应耐心等待股价回归理性、公司基本面出现实质性改善后再作考虑。
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