宏观市场 | 鉴往知来:2026年所处经济周期

鉴往可以知来，本文旨在梳理2026年在库存周期、朱格拉周期、房地产周期和康波周期所处的阶段，以此对全年形势进行前瞻。

库存周期方面，目前正处于被动补库阶段，2026年可能从被动补库切换至主动去库。从历史上看，M1同比增速拐点大约领先产成品库存同比1年左右，本轮M1同比于2025年9月达到阶段高点之后掉头向下，指示2026年库存同比增速将自高点回落，进入主动去库存阶段。

朱格拉周期方面，预计仍将处于出清期。其一，综合整治“内卷式”竞争有待深入，部分过剩产能得到出清，对制造业固定资产投资或有所拖累。其二，PPI对于制造业投资具有领先性，价格企稳向投资传导仍需6-11个月时间。其三，朱格拉周期与库存周期的嵌套相对严整，新周期开启需关注库存去化状况。其四，朱格拉周期的开启往往伴随强力政策的出台，2026年宏观政策力度相对温和。

房地产周期方面，预计仍处于下行期。当前库存水平偏高，抑制房地产投资意愿，且拿地前瞻指标仍然偏弱。同时，居民部门去杠杆有待推进。

康波周期方面，与过去的康波周期由美国主导不同，我国固定资本形成于2011年超过美国，因此要开启新一轮康波周期，离不开中国的贡献。2026年中美资本周期存在错位，加权后的全球固定资本形成向上空间有限，预计仍将处于康波萧条期。