【本文节选自2025中国财富管理市场报告（下篇），如需获取完整版报告PDF版，请添加普益君微信：pystandard01】
本章将从宏观经济、资金端、资产端和机构端对中国财富管理市场的发展逻辑进行阐述。其中，宏观经济环境是财富管理市场健康发展的重要基础，资金端的申赎和资产端的配置则直接影响着财富管理市场的规模变化，而机构端从渠道服务和产品供给两个维度承担着连接资金端和资产端的“桥梁”作用。
一、宏观经济发展逻辑
（一）宏观经济运行情况
1、经济运行稳中有进，新质生产力加速培育
经初步核算，我国2025年前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。受益于提振消费政策持续落地显效，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，比上年全年提升9.0个百分点，拉动GDP增长2.8个百分点。其中，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，较二季度再提升4.3个百分点，拉动GDP增长2.7个百分点。
需要注意的是，三季度GDP增速有所回落，主要是内外环境多重因素交织影响的结果：外部层面，国际经贸增长的不稳定不确定性显著加大，全球市场需求波动带来外部压力；内部层面，国内经济结构调整进入深水区，新旧动能接续转换过程中仍存在阶段性阵痛，部分长期积累的结构性问题尚未完全化解。尽管增速有所放缓，但我国经济增长的基本面没有改变，稳中有进的发展态势依然稳固，后续随着各项稳增长、促转型政策效应持续释放，经济有望保持平稳健康发展。
从工业增加值来看，2025年前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%。其中，装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长9.6%，增速分别快于全部规模以上工业3.5和3.4个百分点。今年以来，我国通过实施智能工厂梯度培育、制造业“高端化智能化绿色化”发展等政策，强化科技创新与产业协同，大力培育新质生产力，推动产业结构持续升级，为经济高质量发展注入强劲动能，显著提升产业核心竞争力。从制造业PMI来看，9月份，制造业PMI指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点。同时，生产指数、新订单指数回升，反映制造业生产端活跃度提升、市场需求逐步回暖。尽管PMI仍处于荣枯线以下，但回升态势释放积极信号，叠加新动能产业不断发展，显示稳增长政策效应持续传导，制造业供需两端正在逐步修复，为工业经济稳步回升奠定基础。
2、投资增速整体承压，地产复苏依旧乏力
2025年1-9月，全国固定资产投资完成额同比增速为-0.50%，其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。分领域看，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，而房地产开发投资下降13.9%，形成主要拖累。一是民间投资信心仍待修复，受企业盈利承压、市场需求不足及部分行业政策不确定性影响，民间资本观望情绪较重，投资扩张意愿偏弱。二是房地产市场持续低迷，房地产开发投资仍处下行通道，对整体投资形成显著拖累。
从房地产投资来看，1-9月份全国房地产开发投资累计同比下降13.9%。其中，住宅投资52046亿元，同比下降12.9%，办公楼和商业营业用房开发投资同比分别下降19.1%和10.4%。受市场信心不足、房企资金链紧张及部分房企债务风险等因素影响，1-9月全国房地产开发投资延续下行趋势，住宅、办公楼及商业地产投资普遍收缩。展望未来，随着政策持续优化及“保交楼”措施推进，市场有望逐步筑底企稳，但整体恢复仍需时间，投资结构或将进一步向保障性住房等民生领域倾斜。
3、社会消费品零售总额温和增长，政策成效持续显现
随着促消费政策持续显效，我国消费市场呈现平稳复苏态势。9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1-9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。1-9月份，全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。
在“以旧换新”等各项扩内需政策的持续发力下，四季度社会消费品零售总额预计将延续温和复苏态势。随着年末传统消费旺季来临，以及“双十一”“双十二”等大型线上促销活动的推动，升级类商品和线上服务消费有望实现较快增长。然而，居民消费信心和收入预期的彻底修复仍需时日，预计整体增速将保持平稳，呈现结构性的亮点。政策层面将继续着力优化供给、创新场景，以进一步释放内需潜力，为全年经济实现预期目标提供坚实支撑。
（二）货币政策执行情况
1、市场流动性保持充裕，多重因素压制债市情绪
8月15日，人民银行发布了2025年第二季度货币政策执行报告。总体来看，经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性。货币信贷保持合理增长，2025年9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点；狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%。社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点。贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化，信贷有力支持实体经济高质量发展。1-9月新增人民币贷款14.75万亿元，同比减少1.27万亿元；9月，普惠小微贷款、制造业中长期贷款分别同比增长12.2%、8.2%，高于同期各项贷款增速。
从短期利率来看，2025年三季度，DR007和R007利率呈现同步下行态势，市场流动性保持合理充裕。从政策操作层面看，2025年前三季度央行始终保持货币政策适度宽松基调，通过“持续发力、适时加力”的操作节奏强化逆周期调节，综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、再贷款再贴现等多种货币政策工具，既确保市场流动性合理充裕，又精准引导资金流向实体经济重点领域。
从长期利率来看，2025年9月末，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别较年初上行31.44BP、33.58BP、21.32BP、24.33BP。主要原因一是股市表现强势带动市场风险偏好抬升，上证指数向4000点发起冲击，各大宽基指数近期纷纷创下本轮行情新高，在“股债跷跷板”效应下，“看股做债”仍是市场主流操作逻辑，资金向权益市场倾斜对债市形成阶段性压制。二是市场情绪受政策传言与规则调整扰动，公募基金赎回费调整政策落地，叠加取消公募基金免税的相关传言扩散，进一步削弱了债市投资者信心，导致债市情绪持续偏弱。此外，资金面趋紧加剧债市压力，随着季末临近，跨季资金价格逐步抬升，市场流动性呈现偏收敛状态，对债市情绪形成额外压制。
（三）财政政策执行情况
1、财政运行稳中有韧，收入结构持续优化
2025年前三季度，全国财政运行总体保持平稳态势，一般公共预算收入实现小幅增长，收入结构呈现“税收主导支撑、非税小幅调整”的特征，中央与地方收入走势呈现差异化表现，既反映出经济回升向好对财政收入的基础性支撑作用，也凸显了财政运行在结构调整中的韧性。
从整体规模与增长态势来看，前三季度全国一般公共预算收入达163876亿元，同比增长0.5%。在复杂的内外经济环境下，实现正增长尤为不易，充分印证了我国经济“稳中有进、韧性凸显”的基本盘。其中，作为财政收入核心支柱的税收收入表现稳健，全国税收收入完成132664亿元，同比增长0.7%，增速高于一般公共预算收入整体水平，占一般公共预算收入的比重达81.0%，较上年同期略有提升。与之相对，非税收入完成31212亿元，同比下降0.4%，非税收入的小幅调整，一方面是落实减税降费政策、规范非税收入管理的主动作为，另一方面也避免了过度依赖非税收入对市场主体造成的额外负担，符合财政高质量发展的导向。从中央与地方收入结构来看，前三季度中央一般公共预算收入完成70837亿元，同比下降1.2%；地方一般公共预算本级收入完成93039亿元，同比增长1.8%。这种差异化表现，既与中央层面主动实施结构性减税降费、为市场主体纾困解难的政策导向密切相关，也反映出地方经济活力逐步释放、区域发展协调性增强的积极变化。
我国经济整体有望保持平稳向好态势，增速或将较前三季度略有提升，同时收入结构将进一步优化。从有利因素来看，一是经济回升向好的基础将持续巩固，随着货币政策与财政政策的协同发力，制造业升级、消费复苏、投资企稳等态势将进一步延续，为税收收入增长提供更强劲的实体经济支撑；二是税收征管效能提升的红利将持续释放，依托大数据、人工智能等技术手段的税收精细化管理模式，将有效减少税收流失，提升税收征管的精准性和有效性；三是地方经济活力的持续释放将为财政收入增长注入新动力，随着区域协调发展战略的深入实施，中西部地区和东北地区的经济增长潜力将进一步激发，地方财政收入的增长韧性将不断增强。
二、资金端发展逻辑
（一）资金端短期逻辑
1、存款搬家现象持续，公募基金发展持续向好
在存款利率下行背景下，“存款搬家”现象持续，部分资金流向了收益相对更高的银行理财市场，推动理财规模增长。银行理财半年报显示，截至2025年6月末，银行理财市场存续规模30.67万亿元，较去年同期增加2.15万亿元，较年初增加2.38%。一方面，存款利率的持续下行直接削弱了存款产品的收益吸引力，促使投资者主动寻求收益更高的替代金融产品；另一方面，经过多年的净值化转型，银行理财市场已逐步走向成熟，产品体系不断丰富，既涵盖了风险较低、收益稳健的固定收益类产品，也推出了兼顾收益与风险的混合类产品，能够精准匹配不同风险偏好投资者的需求。数据显示，上半年累计新发理财产品1.63万只，募集资金36.72万亿元，为投资者创造收益3896亿元；支持实体经济资金规模达21万亿元[7]。
2025年二季度末，公募基金市场规模继续超越银行理财，各类资管机构的竞争态势与发展差异进一步凸显。截至2025年二季度末，公募基金市场资产净值达34.39万亿元，同比增长10.65%；其他主要资管业态中，私募基金规模20.26万亿元，券商资管6.14万亿元，资产支持专项计划2.13万亿元，各业态均保持稳定运行。近年来，公募基金在权益类、固收+、指数型等多个产品领域持续发力，既满足了投资者对不同风险收益特征产品的需求，又凭借长期稳健的业绩表现积累了市场口碑，尤其是在资本市场行情回暖的背景下，权益类基金的吸金效应显著，进一步助推了规模的快速增长。
（二）资金端长期逻辑
1、资产规模得以突破，财富增速助推经济发展
招商银行与贝恩公司联合发布的《中国私人财富报告》，清晰勾勒出2006至2022年中国私人财富的高速增长轨迹。期间，中国个人可投资资产总规模从25.6万亿元攀升至278万亿元，16年间实现超10倍增长，年复合增速达16.07%；与之对比，同期我国名义GDP年复合增速为11.26%，居民财富增长速度显著跑赢GDP，凸显出私人财富积累的强劲动能。
根据瑞信研究院发布的《2025全球财富报告》，得益于实体经济稳健运行、居民资产配置多元化等因素的支撑，2024年中国社会总财富达100.984万亿美元，成为全球少数达成上述规模的经济体；2024年中国成人人均财富提升至88985美元，反映出居民共享经济发展成果、财富分配向均衡迈进的态势，但与美国、瑞士等发达国家相比，在人均财富绝对值和结构多元化程度上仍存在较大差距。
2、家庭资产配置转型，财富管理成核心载体
中国人民银行发布的《金融从业规范财富管理》对财富管理进行了明确定义：财富管理贯穿于个人的整个生命周期，通过一系列金融和非金融的规划与服务，在财富创造、保有和传承的过程中，构建个人、家庭、家族与企业的系统性安排，实现财富的创造、保护、传承和再创造的良性循环。财富管理的范围包括现金储蓄与管理、债务管理、个人风险管理、保险计划、投资组合管理、退休计划和遗产安排等。正是基于全生命周期覆盖、多维度服务的特征，财富管理市场成为居民配置金融资产的核心载体。
从资产配置视角来看，居民配置金融资产的核心诉求之一是实现投资分散化，而这一诉求的背后，有成熟的金融理论体系作为支撑，其中以现代投资组合理论为代表。资产配置理论的核心基础，源于Markowitz在1952年提出的现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory, MPT）。该理论明确了有效资产组合的两大核心条件：第一，在给定标准差（即风险）的前提下，组合需具备最高的平均收益；第二，在给定平均收益的前提下，组合需具备最小的标准差。这一分析框架为投资者提供了清晰的决策逻辑，能够帮助其在风险与收益的平衡中筛选出最优投资组合，进而实现风险最小化或收益最大化的目标。此后，Brinson等学者在1986年的研究中，进一步深化了资产配置的重要性。其研究结果表明，投资回报的主要贡献来源是投资策略，具体包括资产类型的选择与各类资产的权重分配；而主动投资策略，例如个股选择、市场时机判断等，对最终投资回报的影响相对有限。这一结论直接确立了资产配置在资产管理领域的核心地位，也为居民进行分散化金融资产配置提供了理论依据。
以养老金业务为例，截至2024年末，我国65岁及以上的老年人口达2.2亿人，占总人口的15.6%。我国已经进入深度老龄化阶段，且老龄化趋势将在未来持续加剧，预计到2035年将突破30%。因此，确保养老金资金的稳定运作成为各级部门的重要任务，包括基本养老保险基金的委托投资。在国家出台政策支持、各类型金融机构积极响应参与的情况下，现阶段我国养老金第三支柱形成了由商业银行、理财公司、保险公司、基金公司、信托公司等多方机构主体参与的整体格局。各类机构金融产品在不断诠释“养老属性”的基础上，不断拓展服务外延，助力居民在实现养老保障资金跨期规划的同时，满足其他衍生性的服务需求。
从生命周期视角来看，个人在不同人生阶段的财务状况、风险偏好与目标诉求存在显著差异，这种阶段性特征直接决定了资产配置需求的动态变化，也凸显了专业财富管理机构介入的必要性，而生命周期理论正是上述逻辑的核心理论支撑。生命周期理论最早由Modigliani率先提出，其核心观点在于：个人会基于长期视角规划消费与储蓄行为，最终达成个人终生效用最大化的目标。Modigliani和Blumberg（1954）的研究进一步丰富了生命周期理论，认为可以通过跨期分配的观点来解释个人和家庭在生命周期内随着年龄变化的消费变化。面对投资者阶段化的差异性需求，专业财富管理机构凭借其定制化服务，有效实现资产配置的动态适配。
在投资领域，生命周期理论的实践应用不断深化，为个人资产配置与财务规划提供了科学指引。Bodie等学者在1992年首次将该理论引入投资研究，构建了跨期消费—投资组合模型。该模型假设个人在持有一定金融资产与人力资本的前提下，通过测算特定市场环境下风险资产的最优投资比例、合理消费额度，最终实现终生预期效用贴现值的最大化。其研究结论明确指出，个人在股票这类风险资产上的最优投资比例，通常会随年龄增长而逐步递减，此发现为不同年龄段的资产配置提供了关键参考。此后，更多学者进一步拓展了理论应用场景。Leibowitz等在2002年将机构投资中的养老基金逻辑引入私人财富管理，提出具体操作路径：个人先确定目标退休收入替代率（即退休后与退休前的收入比率），据此倒推所需的收入现金流目标，再通过折现计算出该目标的现值，与当前持有的资产规模对比后，即可确定满足退休目标所需的适当储蓄率。而Ibbotson等在2007年的研究中，针对不同年龄、收入水平与初始财富的群体，制定了明确的储蓄率指导原则，大幅降低了个人确定储蓄率的操作门槛。
综合来看，财富管理市场的核心价值体现在两大维度：一方面，它为投资者提供专业的分散化投资服务，帮助其在风险与收益间找到平衡；另一方面，它精准匹配不同人生阶段的财富管理需求，提供差异化解决方案。以退休规划为例，在完成财富积累后，退休人群常面临“如何将资产存量转化为稳定退休收入流”的核心问题，而这一过程需要应对两大未知变量，即投资者寿命与未来收益率，还要解决“每年可提取的金融投资组合最大初始比例”的专业难题。这些问题往往超出个人投资者的知识与能力范围，而财富管理市场恰好搭建了关键桥梁：它连接投资者需求、专业服务与金融资产，通过专业规划助力个人实现终生效用最大化，成为个人财务生命周期中不可或缺的支撑力量。
三、资产端发展逻辑
（一）固收资产运行情况
1、债券市场稳健运行，收益走势区间震荡
2025年，我国债券市场平稳健康运行。在央行稳健货币政策支持下，市场流动性保持合理充裕，融资功能有效发挥，对实体经济的支持服务作用持续增强。根据人民银行发布的金融市场运行数据，2025年8月，债券市场共发行各类债券74281.4亿元。其中，国债发行13277.6亿元，地方政府债券发行9776.4亿元，金融债券发行11550.3亿元，公司信用类债券发行12391.4亿元，信贷资产支持证券发行212.2亿元，同业存单发行26956.5亿元。截至8月末，债券市场托管余额192.0万亿元，比2024年末增长了8.47%。
2025年以来，我国10年期国债收益率整体呈现震荡波动态势。第一阶段，1月初至3月中旬，市场对经济复苏动能的预期升温，推动收益率震荡上行，从年初约1.60%攀升至3月中旬的1.88%左右。第二阶段，3月中旬至4月下旬，市场对政策效果的博弈加剧，叠加部分利空因素扰动，收益率从高位震荡回落，下行至约1.65%区间。第三阶段，4月下旬至5月下旬，受宏观经济数据超预期、央行政策信号释放等影响，收益率快速回升至约1.70%附近。第四阶段，5月下旬至7月中旬，经济复苏节奏有所放缓，市场风险偏好回落，收益率再度震荡下行，探至约1.64%低位。第五阶段，7月中旬至10月，市场对政策发力的预期持续增强，叠加资金面边际变化，收益率震荡上行后趋于平稳，最终在1.85%左右区间波动。
信用利差方面，9月，短融与中票信用利差上行幅度较小，5年信用债上行幅度较大，上升幅度在10~15bps。期限利差方面，中票5Y-3Y和5Y-1Y的期限利差走阔幅度大，信用债的收益率曲线变陡。城投债利差上涨较多，3年期和5年期中低等级城投债利差走阔较多，幅度最高达到14bps；1年期中高等级城投债的利差有压缩，幅度最高达到3bps[8]。
（二）权益资产运行情况
1、监管政策系统发力，筑牢市场发展根基
2025年，权益市场政策聚焦长钱入市、科创赋能、生态优化三大核心，多部门协同出台系列举措筑牢市场根基。
中长期资金入市通道全面拓宽。2025年1月，六部门联合印发《推动中长期资金入市工作的实施方案》，作为顶层设计文件，该方案致力于从扩大资金范围、丰富投资选择、改进激励考核、优化入市流程及完善配套服务等多维度协同发力，系统性地拆除了各类长期资金入市的制度障碍。该政策的实施，助力资本市场引入稳定的源头活水，推动市场信心提振、稳定市场运行，更从深层推动了投资者结构的优化，有效抑制短期投机行为，引导市场形成长期投资、价值投资的健康生态，为2025年权益市场的企稳回升提供了坚实的资金基础。
科创企业融资支持深化升级。2025年6月18日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布，将充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。随后，7月份，上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》等政策，进一步完善科创板“1+6”政策配套规则。在此项改革中，设置科创成长层并重启未盈利企业第五套上市标准，将人工智能、商业航天等前沿领域纳入适用范围；同时面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，完善再融资制度，强化科创板“硬科技”产业集聚效应，助力培育新质生产力。
市场监管与生态持续优化。2025年以来，监管部门围绕“强本强基”与“以投资者为本”的核心思路，推出一系列深化改革的政策措施。在投资者保护方面，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，推出涵盖发行定价、股东回报、退市保障等环节的23项全链条保护措施，着力构建更加公平透明的投资环境。在市场体系建设上，通过深化创业板改革、优化北交所制度、推出合格境外投资者制度优化方案等举措，持续完善多层次资本市场架构并推动高水平制度型开放。系列政策协同发力，从投资端、融资端、交易端共同推动资本市场向更公平、更稳定、更有效率的方向发展，为构建良性市场生态提供了坚实的制度保障。
2、震荡中寻求突破，科创主线引领行情
2025年，全球经济格局在多重不确定性中持续重塑。特朗普关税政策，叠加持续发酵的地缘政治冲突，对全球供应链、贸易流向及通胀预期构成显著扰动，导致主要经济体增长动能分化，国际市场波动性显著上升。在此背景下，中国经济展现出较强韧性，宏观政策坚持稳中求进基调，通过稳健的货币政策和有针对性的财政工具协同发力，着力推动内需潜力释放与产业结构优化，维持了相对平稳的发展态势。消费市场呈现温和复苏态势，高端制造、绿色能源等产业升级领域投资保持活跃，经济内生动力得到进一步巩固，为资本市场营造了更为稳定和可预期的宏观环境。
从A股市场来看，今年整体呈现一波三折的震荡走势。年初受风险偏好等因素影响出现回调，春节后在DeepSeek等技术突破的驱动下，人工智能、机器人等科技板块快速拉升，推动市场进入阶段性上升通道。4月初受特朗普关税政策冲击，A股随全球市场同步调整，风险偏好明显回落；随后在90天宽限期推出及中美达成初步关税协议后，市场情绪逐步修复，至5月中旬已收复此前跌幅。进入下半年，市场在政策预期与基本面修复的双重驱动下重拾升势，上证指数于10月28日实现突破，站上4000点关口。整体来看，今年以来主要指数表现亮眼，其中，上证指数累计上涨18.99%，深证成指涨28.95%，创业板指大幅领涨50.80%。自去年“924”行情启动以来，本轮上涨已持续超过一年，沪指、深成指、创业板指累计涨幅分别超过45%、66%和111%。行业层面，科技板块成为绝对主线，通信、电子、计算机位列中信一级行业指数涨幅前三，分别上涨134.32%、120.95%和100.75%，充分彰显科技领涨的结构性特征[9]。
（三）公募REITs运行情况
1、政策市场双核驱动，REITs市场扩容提速
自2021年起步以来，我国公募REITs市场在探索中稳步发展。与欧美成熟市场相比，虽起步较晚，但自2024年进入常态化发行新阶段后，市场建设明显提速。2025年，政策层面围绕“扩大适用范围”与“提速审批发行”两大方向持续深化，推动市场进入快速发展通道。
2025年9月12日，国家发改委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化申报推荐工作的通知》（发改办投资〔2025〕782号文），成为继2024年1014号文后的又一关键政策。该文件在资产范围、扩募支持、项目把关和组织保障四大维度推出实质性新规，不仅加大成熟资产申报力度、探索将铁路和文旅等新型资产纳入范围，还通过简化扩募流程、支持跨区域整合等，显著提升了市场的灵活性与包容性。同时，通过强化项目把关、优化信息化申报系统，为市场扩容提质、盘活存量资产提供了有力支撑，进一步吸引长期资金入市。
在系列政策的驱动下，公募REITs市场展现出蓬勃生机。截至2025年8月，公募REITs市场共73只REITs，合计总募集规模1985.98亿元，较年初增长319.74亿元，增幅达19.19%。8月份，共有3只新产品和1只扩募REITs成功登陆市场，反映出市场扩容步伐持续加快。从市值与分红看，全市场总市值达1200亿元，总分红232.89亿元（按除息日口径），市值与分红规模合计突破2400亿元，已成为资本市场重要的组成部分。
从资产结构分析，产权类与经营权类REITs呈现不同特征。产权类REITs总市值达1259.82亿元，占据主要地位；而经营权类REITs则成为分红主力，累计分红172.43亿元，展现出稳定的现金流分派能力。按基础资产类型看，高速公路板块仍占据主导地位，总市值达600.98亿元，占总市值27.47%，凸显其作为市场“压舱石”的重要作用[10]。
总体而言，2025年中国公募REITs市场在政策持续优化与资产类型不断丰富的双重驱动下，正朝着规模增长、结构优化、效率提升的方向健康发展。常态化发行机制的完善与扩募渠道的畅通，为市场长期可持续发展奠定了坚实基础，在盘活存量资产、吸引长期资金入市方面发挥着日益重要的作用。
（四）房地产运行情况
1、房企融资同比增长，行业基本面持续承压
据中指研究院监测，2025年9月房地产行业债券融资总额为561.0亿元，同比增长31.0%。融资结构上，信用债成为核心增长引擎，融资322.0亿元，同比大增89.5%，占比57.4%；ABS融资227.7亿元，同比下降11.9%，占比40.6%；海外债融资规模较小，仅11.4亿元，占比2.0%。利率方面，当月债券融资平均利率2.68%，同比下降0.38个百分点，环比微升0.18个百分点。从累计数据来看，2025年1-9月房地产企业债券融资总额4369.9亿元，同比微增3.9%。结构上，信用债融资2612.9亿元，同比小幅下降0.6%，占比59.8%；ABS融资1688.3亿元，同比增长11.9%，占比38.6%；海外债融资68.7亿元，同比增长2.6%，占比1.6%。总体来看，行业债券融资环境在政策支持下正逐步改善，信用债回暖尤为明显，但融资结构仍处于调整与优化进程中。
从房企的债券类融资成本来看，2025年9月行业整体平均利率为2.68%，同比下降0.38个百分点，显示融资成本环境较去年同期有所改善；但环比微升0.18个百分点，反映出月度间资金面存在小幅波动。结构上，信用债作为主流融资渠道，平均利率为2.36%，同比下行0.44个百分点，延续低位运行，体现了优质房企在政策支持下仍能获得较低成本资金；ABS平均利率为2.68%，同比降幅达0.55个百分点，成本优化趋势显现。相比之下，海外债利率仍高企于11.88%，凸显境外融资渠道不畅、风险溢价居高不下的现实。整体来看，境内债券融资成本仍处于政策支持下的低位区间，但结构分化显著。
从行业基本面来看，2025年1-9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。由此可见，房地产市场仍处于深度调整期，各环节指标持续承压。
四、机构端发展逻辑
（一）渠道端发展逻辑
1、渠道形态：从传统线下到线上线下协同
早期财富管理渠道以银行网点、券商营业部等线下场景为绝对核心，依赖客户经理面对面沟通完成客户转化与服务交付，但这种模式受地理限制明显，服务半径有限，且对大众客户的服务成本居高不下。随着数字化技术渗透，机构逐步搭建线上轻量化服务、线下深度服务的协同体系：线上通过手机银行APP、小程序等载体，提供产品查询、一键申购、智能投顾诊断等便捷服务，例如通过手机银行实现理财产品购买、智慧缴费等功能集成，满足客户碎片化需求；线下则聚焦高净值客户与复杂服务场景，通过私人银行中心、专属客户经理提供定制化规划，部分银行在不同城市落地私行直营中心，为高净值客户提供面对面的综合金融方案，形成线上获客引流、线下深耕转化的完整闭环。
2、客户运营：从大众化到分层化精准服务
随着居民财富分化加剧，“一刀切”的渠道服务模式已无法适配不同客群的需求差异，分层运营成为渠道端优化的核心方向。机构根据客户资产规模、风险偏好与生命周期阶段划分群体，匹配差异化渠道资源。随着居民财富分化加剧，“一刀切”的渠道服务模式已难以适配不同客群的需求差异，分层运营逐渐成为渠道端优化的核心方向。机构通常会结合客户的资产规模、风险偏好与生命周期阶段进行群体划分，再针对性匹配差异化渠道资源：针对普通大众客户，主要依托线上渠道提供标准化服务，比如通过手机银行、微信公众号等推送货币基金、短期理财等低门槛产品，同时上线智能客服解答常见问题，用轻量化服务降低客户参与财富管理的门槛；针对中产家庭，多采用线上工具、线下专员的组合模式，线上提供资产配置测算、投资收益查询等自助工具，线下则定期组织投资策略分享会、一对一财务诊断，兼顾服务便捷性与专业度；针对高净值客户，启动专属服务通道，比如配备专属客户经理对接日常需求，邀请行业专家开展私密直播讲座解读市场趋势，同时提供家族信托、税务规划等定制化服务，部分机构还会组建包含投资顾问、法律专家、税务师的专属团队，以“一户一策”的方式响应其多元财富管理需求。
3、渠道延伸：从单点布局到场景化生态渗透
单一金融场景的渠道吸引力正逐步减弱，财富管理机构开始将渠道嵌入日常生活动线，通过金融叠加场景的融合模式拓展客户触达边界。在社区场景中，机构以线下网点为核心枢纽，联动社区居委会、物业等主体开展金融知识普及、理财需求调研等活动，同时上线水电燃气缴费、物业费代缴等便民功能，让金融服务与社区生活需求深度绑定；在文体消费场景中，通过冠名赛事、音乐节、艺术展览等活动提升品牌曝光，同步发放消费抵扣券、理财体验券，将文体消费流量转化为金融服务客群；在文化场景中，与博物馆、非遗机构等合作推出联名金融产品，如定制化借记卡、文化主题理财，借助文化情感共鸣增强客户对渠道的认同感与粘性。这种场景化延伸，让渠道从“被动等待客户上门”转变为“主动融入客户生活”，在满足客户多元生活需求的同时，自然深化金融服务的渗透度。
（二）产品端发展逻辑
1、产品体系：从有限品类到全品类覆盖、定制化创新
早期财富管理产品以存款、传统理财为核心，品类单一且同质化突出，难以覆盖客户在资产保值、增值、传承等方面的多元需求。随着渠道端对客户需求的精准捕捉，产品端逐步搭建“全品类覆盖+定制化创新”的矩阵体系。在全品类布局上，形成涵盖现金管理、固定收益、权益投资、另类资产的完整产品货架，覆盖从低风险到中高风险、从短期流动性管理到长期资产配置的全需求场景；在定制化创新上，针对不同客群的专属需求开发产品，例如面向养老群体推出适配长期规划的商业养老金、储蓄理财组合产品，助力其实现养老财富积累；面向高净值客户创设可转债专项投资、并购夹层资产等稀缺品类，满足其对资产增值与分散配置的高阶需求，通过差异化供给形成核心竞争力。
2、产品管理：从粗放发行到精细化管控
净值化转型推动客户对产品的关注点从收益高低转向风险与业绩的平衡，直接促使产品端管理逻辑从“重发行规模、轻后续维护”的粗放模式，全面转向“重存续管理、强风险把控”的精细化路径。机构普遍搭建起覆盖产品全生命周期的风控与业绩管控体系。在准入环节方面，依托专业投研团队建立标的筛选标准，从资产质量、管理人能力、历史业绩稳定性等维度严选底层资产，确保产品从源头具备稳健运作基础，避免因标的资质问题埋下风险隐患。在存续环节方面，建立动态调整机制应对市场波动，例如股市行情向好时，适度提升权益类资产配置比例以捕捉收益；债市出现调整时，侧重增配高等级债券、缩短久期以控制风险，通过灵活策略平抑产品业绩波动。在信息披露环节方面，定期向客户公开产品净值变动、持仓结构、运作报告等关键信息，确保客户及时掌握产品情况，既满足客户对透明度的需求，也通过持续沟通增强客户信任。通过全流程精细化管理，既能精准匹配渠道端传递的不同客群风险偏好，也能通过业绩稳定性与信息透明度，进一步提升产品在市场中的竞争力。
3、产品交付：从单一产品到资产配置解决方案
随着渠道端分层运营不断深化，客户的个性化需求被更精准地捕捉，直接推动产品端从单一产品销售转向资产配置解决方案输出，核心是将孤立的金融产品整合为适配客户具体目标的组合服务。针对风险承受中等、有购房目标的年轻职场人，会结合其投资期限与收益需求，匹配“稳健型资产为主、成长型资产为辅”的组合，在控制风险的同时追求资产稳步增值，助力达成购房储备目标；针对临近退休、更关注财富保全的群体，会侧重配置低波动、高流动性的资产，并融入养老保障相关规划，平衡退休后收入稳定性与资金安全性；针对企业主客户，会打通个人财富与企业金融服务的衔接，既满足其个人资产增值、传承需求，也兼顾企业经营中的资金配置、风险对冲需求，提供一体化财务规划。
注：[7]《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》
[8]数据参考：中信证券研究。
[9]数据参考：21世纪经济报道。
[10]数据参考：公募REITs市场2025年8月月度报告。
