今日视点
债券：贸易战停火使国内经济走低的担忧减弱，货币政策进一步宽松以及重走“地产、基建刺激老路”的可能性降低。中性货币与严监管的政策组合不变。由于资管新规以及房地产调控等体现出的紧信用，加上违约风险频发投资者风险规避，债券市场或出现利率、信用分化行情。结合近期利率债供给增加及美债收益率抬升制约等因素，即使出现分化行情，利率的下行空间也非常有限，总体表现区间震荡。
医药：我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出，市场空间广阔；对于社会办医而言，肿瘤医疗服务是最具盈利性的领域之一，然而也是进入壁垒最高的领域之一。A股市场目前现存的肿瘤医疗服务相关上市公司业务可分为To医院模式与To患者模式两类，我们相对更看好To患者模式的公司的发展，建议关注益佰制药（600594.SH）、信邦制药（002390.SZ）。
天齐锂业：公司作为锂行业龙头，通过扩产与收购提升权益产量顺周期响应新能源汽车所带动的锂行业景气风口，在锂精矿与锂盐价格仍维持在较高价位的基础上确保公司未来的高成长性。公司拟对SQM23.77%股权的收购，将进一步增强公司对全球锂资源的话语权，巩固其行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年EPS为2.48元、3.16元，对应2018-2019年PE分别为25x、19x，维持“推荐”评级。
一、市场简评
周一，A股市场继续横盘整理，主要指数悉数上涨，其中，上证综指涨幅0.64%，深证成指涨幅0.87%，创业板涨幅1.40%。盘面上，通信、电子、计算机行业领涨，仅煤炭、食品饮料、石化行业下跌。主题方面，海南省国资、次新股、打板领涨，仅鸡、猪、反关税、共享单车下跌。两市成交金额为4612.19亿元，较上日（3762.12亿元）放量超过2成。
A股市场行情走势原因分析：
中东地缘政局不稳，特金会存在不确定性。中美贸易战止战。伴随A股纳入MSCI指数近在咫尺，叠加中国经济基本面向好，我们认为后期仍以结构性行情为主，对中长期行情保持乐观。近期走势应继续关注政策面变化、市场情绪变化以及股市方面的动态。
关注5月组合。5月的月度组合包括：长江电力（600900）、陕西煤业（601225）、贵州茅台（600519）、水井坊（600779）、上汽集团（600104）、九州通（600998）、长电科技（600584）、保利地产（600048）、北新建材（000786）、四维图新（002405）。
中期组合包括：贵州茅台（600519）、水井坊（600779）、健友股份（603707）、海通证券（600837）、保利地产（600048）、杰赛科技（002544）、北新建材（000786）、苏州科达（603660）、华策影视（300133）、合力泰（002217）。
长期组合包括：正业科技（300410）、长春高新（000661）、北新建材（000786）、四维图新（002405）、贵州茅台（600159）、水井坊（600779）、海通证券（600837）、航天电器（002025）、杰瑞股份（002353）、保利地产（600048）。（分析师：洪亮）
二、报告精选
利率、信用或现分化行情——债市组合策略周报20180521
资金利率有所上行，收益率曲线平坦化
资金利率有所收紧。利率互换、同业存单利率均小幅上行。由于资金利率略微收紧，短端利率普遍上行，且上行幅度略大于长端利率，收益率曲线平坦化。
信用债融资受阻，成交不活跃：信用债融资进一步萎缩，较前一周下降438亿元。目前受违约事件影响信用债市场较为冷淡，表明债市在频繁出现违约，信用风险加大的情况下，投资者“避雷”情绪较强。
投资策略—利率、信用结构分化行情
中美声明不打贸易战，同意暂停征收关税，对美国的影响是美债收益率上行压力增大。中国增加对美国的进口，降低贸易逆差，将进一步促进美国经济和就业，加上地缘政治紧张因素、国际能源供需关系改善导致的原油价格大幅抬升，增加美通胀压力，美加息预期强烈，美债收益率上行压力增大。当前美10y国债利率已破3，中美利差进一步缩小到60BP左右，债市利率下行空间相当有限。贸易战停火使国内经济走低的担忧减弱，货币政策进一步宽松以及重走“地产、基建刺激老路”的可能性降低。所以，中性货币与严监管的政策组合不变。
在此组合方式下，由于资管新规以及房地产调控等体现出的紧信用，加上违约风险频发投资者风险规避，债券市场或出现利率、信用分化行情。结合近期利率债供给增加及美债收益率抬升制约等因素，即使出现分化行情，利率的下行空间也非常有限，总体表现区间震荡。
综上，我们认为利率、信用表现将出现结构性的分化。由于前期债市的调整将使长债具有一定的资本利得空间，我们认为10年期国债波动区间在3.5%-3.7%。信用债高等级与中低等级信用利差将进一步分化，配置高等级为主。
对于信用债的看法
盾安、中安消、凯迪等上市公司接连爆发信用风险，本轮违约潮主要驱动因素为再融资压力导致的外部现金流萎缩，违约主体以民营上市公司为主。相比于国有企业，民营企业获取银行信贷较为困难，尤其是在信用收缩的背景下，银行信贷投放更为谨慎。同时，信用债发行明显向中高评级集中，资质较差的企业通过债券融资的压力加大。上市公司本应融资更加灵活，但是随着IPO 常态化、定增监管趋严导致的上市公司股权再融资收紧也是一大原因，企业再融资压力进一步上升。
内部原因为经营恶化，绝大多数企业主业状况不佳，盈利微薄或出现亏损。行业方面，多为资金密集型，资产负债率高或杠杆率提高的行业，比如基建、房地产、建筑和环保行业等经营活动现金流难以满足投资需求，存在大规模建设投资支出的行业。信用收缩加剧了行业的流动性压力。此外，非标融资收缩也进一步压缩了企业融资渠道。随着资管新规颁布，影子银行监管加强，非标融资全面萎缩，过去两个月的信托、委托贷款全面负增长随着对地方政府和房地产融资的监管趋于严格，需重点关注相关行业信用风险的暴露。在信用风险加速暴露下，投资人对信用风险容忍度的下降，需求或逐渐向短久期、高评级集中，低评级信用债面临较大调整压力，资金表外转表内、表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约，会进一步加大再融资压力。（分析师：刘丹）
肿瘤医疗行业深度报告——医疗服务领域的好赛道
我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出
需求方面，我国恶性肿瘤发病率基本稳定，新发病例数随人口增长及老龄化不断攀升，年新发病例已达到400万例以上。老龄化进程加速叠加环境污染因素，恶性肿瘤发病局势未来恐更严峻。我们测算得我国肿瘤医疗服务领域市场空间广阔，年增量市场超1400亿元，存量市场超2500亿元。与需求相比，我国肿瘤医疗服务供给存在较大缺口。对于社会办医而言，肿瘤医疗服务是最具盈利性的领域之一，然而也是进入壁垒最高的领域之一，因此我们认为，市场未来必定会见证肿瘤医疗服务成为社会办医新的高速赛道。
中美肿瘤五年生存率差距大，MDT模式是民营高端肿瘤医疗服务胜出关键
中美肿瘤医疗服务水平差距较大，体现为中美肿瘤五年生存率差异大。影响中美五年生存率差异的因素有很多，我们认为主要原因包括：1.我国癌症筛查推广不足；2. 肿瘤患者收治无序，未应用多学科协作诊疗模式（MDT）；3. 我国肿瘤治疗过程中放疗率低下；4.新药\新疗法引进不足，纳入医保报销迟滞；5.同一癌种不同的分子\组织病理分型等存在国家间差异。
我们认为，MDT模式可促进医院盈利良性提升，是民营高端肿瘤医疗服务机构能否胜出的关键。参考MD Anderson的先进经验，MDT模式从三个方面促进肿瘤医疗机构盈利能力提升：1.MDT模式促进多种治疗形态的应用；2.MDT模式显著提升生存率，带来好口碑和患者数增加；3.MDT模式可通过减少等待与治疗时间，提升医院周转效率。
投资策略及重点公司
当前布局肿瘤医疗服务的公司包括益佰制药、信邦制药、星普医科、中珠医疗、和佳股份、泰和诚/美中嘉和等。A股市场目前现存的肿瘤医疗服务相关上市公司业务可分为To医院模式与To患者模式两类，我们相对更看好To患者模式的公司的发展，推荐益佰制药（600594.SH）、信邦制药（002390.SZ）。（分析师：李平祝）
天齐锂业：拟收购SQM23.77%股份点评
1. 事件
天齐锂业拟以自筹资金约40.66亿元受让Nutrien集团合计持有的SQM的62556568股A类股，约占SQM总股本的23.77%。本次交易的价格为65美元/股。
2. 我们的分析与理解
SQM主营农业化学肥料、锂化工产品、碘以及其他化学品，是目前全球最大的锂产品供应商之一，其所位于的阿塔卡玛盐湖是全球范围内含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。根据美国地质调查局数据，该盐湖占据全球锂金属储量的17%。受益于阿塔卡玛盐湖的优质资源禀赋，以及下游新能源汽车行业大规模发展所带来的锂产品需求快速增长，近两年锂产品已成为拉动SQM业绩增长的核心业务。2017年SQM生产碳酸锂4.5万吨，锂产品销量4.97万吨，实现锂业务收入6.4亿美元、利润4.6亿美元，同比分别增长25.49%、33.72%，占公司2017年总收入与利润的30%与60%。在与Corfo达成新协议后，SQM2017年年报披露其计划将目前所拥有的4.8万吨碳酸锂产能扩张至2018年的7万吨，2019年继续扩张至10万吨。而SQM的氢氧化锂产能也将从目前的6000吨增长至2018年的1.35万吨。
天齐锂业在2014年收购世界最大锂矿泰利森51%的股权，已成为全球锂资源龙头之一，并拥有公司射洪、张家港两大生产基地合计拥有3.4万吨的锂盐加工产能。在新能源汽车发展势头不可阻挡，未来对锂盐的需求将大幅增加的预期下，公司乘势扩产。公司计划新建澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线预计将在2018年年底竣工，而二期年产2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目也已正式启动，预计将于2019年底竣工试生产。此外，与遂宁市合作建设一期2万吨碳酸锂当量生产线。而为了配合公司锂盐冶炼方面扩产的原料供应需求，在锂精矿方面，公司将扩建泰利森锂精矿产能从74万吨至134万吨，预计将于2019年二季度投产。预计公司到2020年将实现近10万吨原料自给的锂盐加工产能。此外，公司还拥有四川错拉锂辉石矿与扎布耶盐湖（参股20%）这些未开发的锂资源。若公司收购SQM23.77%股份成本，公司将总计拥有SQM25.87%的股份，成为SQM的第二大股东。在锂业务的带动下，SQM近些年均有出众的业绩与高比例的现金分红。通过投资SQM股权，公司可获得长期稳定的投资收益。而天齐锂业与SQM的强强联合，将进一步巩固公司在全球锂资源的龙头地位，加强其对锂行业的话语权。
3.投资建议
公司作为锂行业龙头，通过扩产与收购提升权益产量顺周期响应新能源汽车所带动的锂行业景气风口，在锂精矿与锂盐价格仍维持在较高价位的基础上确保公司未来的高成长性。公司拟对SQM23.77%股权的收购，将进一步增强公司对全球锂资源的话语权，巩固其行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年EPS为2.48元、3.16元，对应2018-2019年PE分别为25x、19x，维持“推荐”评级。
4.风险提示
1） 锂精矿、碳酸锂价格下跌；2）下游新能源汽车产销不及预期；’3）公司锂盐、锂精矿项目进程不及预期。（分析师：华立）
【银河传媒杨晓彤】银河传媒周观点0521：A股纳入MSCI成分股234只，9只传媒股入选
一.上周行业热点
1、A股纳入MSCI成分股234只，9只传媒股入选。
2、《复仇者联盟3》三天狂揽11亿元票房。
3、世界杯开赛在即，关注体育版块近期主题性投资机会。
二.最新观点
1、传媒版块经过了两年多的调整，目前整体估值处于历史较低水平，从入选的标的来看，PE最低为14X，随着我国经济发展，作为可选消费的传媒各子版块，整体收入会呈现上升趋势，因此，我们认为行业在目前的位置是具备配置价值的。
2、复联3的火爆也应证了强势IP仍然是票房最有力的保障。通过对美国市场近年来推出的电影作品来看，头部影片基本都是出自“六大”等实力雄厚的电影公司，六大”也是由于控制了核心IP资源且具备一流制作水平而在电影市场上具备统治性地位。优质的系列化IP作为票房的保障可以一定程度上降低电影投资的不确定性，在这方面，我国的IP储备在数量、生产能力和变现能力方面还存在比较大的差距。
3、世界杯开赛在即，关注体育版块近期主题性投资机会。【当代明诚】子公司双刃剑香港获世界杯亚洲独家市场销售代理权益，【星辉娱乐】控股皇家西班牙人足球俱乐部。（分析师：杨晓彤）
【银河医药李平祝团队】银河医药周观点0521：组合夏普比率优异，继续推荐龙头公司
投资建议：
上周SW医药指数上涨1.88%，我们的进攻组合下跌1.37%，稳健组合上涨3.11%。截止当前我们进攻组合17年初以来累计收益42.62%，稳健组合累计收益74.19%，分别跑赢医药指数26.37和57.95个百分点。
17年初至今，我们的进攻组合夏普比率为1.04，稳健组合夏普比率为2.01，均高于1且高于SW医药生物指数的夏普比率（0.56）。
上周医药板块上涨1.88%，而沪深300指数上涨0.78%。年初至今医药板块上涨12.24%，整体表现优于沪深300。上周涨幅最大的是中药II子板块，上涨3.55%，跌幅最大的为医疗器械II子板块，下跌0.39%。
本周我们对进攻组合进行调整，调入仁和药业，调出迈克生物。我们调入仁和药业的主要原因是一方面公司业绩从去年中期至今年一季度逐季改善，并且盈利质量较高，经营性现金流持续高于净利润。另一方面，公司作为OTC行业的龙头公司，动态估值仅为15倍左右，而一季度收入利润增速分别达26%和34%。
上周医药板块继续表现突出，从表现优秀个股看复合我们前一周的判断，前一周板块行情涉及面扩大化，而部分龙头公司开始调整，但是我们认为仍当继续坚守各个子行业龙头公司。从上周的表现可以看到各龙头公司表现突出。
板块投资观点上，我们维持行业推荐评级，我们认为医药板块仍将以结构性和个股性机会为特征。从今年表现较好的个股来看，我们前期推荐的各个子行业龙头继续表现抢眼。我们对于医药板块当前的投资策略如下：一方面，我们认为创新药投资是医药投资的战略方向，建议关注以恒瑞为首的代表中国医药产业未来的创新药企。同时，继续看好其他我们认为业绩增长较为确定的医药板块的龙头公司，如健友股份、长春高新、乐普医疗、爱尔眼科等。此外，我们认为医药商业调整时间和调整幅度都较大，建议关注九州通为代表的商业龙头。同时，我们认为经过前期充分调整估值在15倍左右的公司中也存在潜在投资机会。（分析师：李平祝）
非银行金融行业周报：税延养老险管理办法出台，强化产品保障功能
投资建议：
跨境业务试点券商增至7 家，以中信证券为代表的大型综合券商海外业务布局进一步深化。金融业双向开放提速，鼓励券商走出去，券商国际化业务的拓展有助于充分参与国际市场竞争，促进收入结构多元化，增强盈利能力。大型综合券商提前布局，有望受益先发优势。当前板块1.46XPB，大型综合券商 1.35XPB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备。
券商业务条线强监管环境下，大券商凭借雄厚的资本实力以及强劲的综合实力在业务规模以及资格获批方面均有优势，强者恒强局面延续，行业集中度持续提升，持续推荐低估值的大型综合券商投资机会。个股方面，持续推荐中信证券、广发证券以及华泰证券。
税延养老险管理办法落地，明确险企开展个税递延型商业养老保险的经营要求，同时对产品管理、销售管理和资金运用等领域作出规范，旨在强化税延养老险产品的保障功能。严格的监管标准以及良性竞争机制下，上市险企各项经营指标行业领先且在商业养老险业务和投资管理层面经验丰富，竞争优势明显，抢先受益政策红利。板块配置需持续跟踪保障型产品销售数据以及代理人量质的边际变化。考虑到二季度险企战略调整以及去年同期低基数，开门红扰动因素减弱，新单销售回暖。十年期国债收益率自2016 年10 月底上行以来，至今涨幅超过100BP，保险责任准备金评估利率上行拐点显现， 推动险企会计层面利润持续释放。当前四大上市险企2018 年P/EV 均值0.95 倍左右，估值不贵，性价比较高。个股方面，推荐顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。（分析师：武平平）
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