国富二季度投资策略报告(宏观篇)
2016年一季度中国经济整体表现为增长震荡下行，通胀略有回升的态势。
增长层面，从一季度开始，仍维持振荡下行趋势。
通胀层面，大宗商品的反弹以及寒冬引起的蔬菜价格上涨使得通胀短期有所抬头。
展望2016年二季度，去产能和去杠杆是主旋律，经济增速继续保持相对低迷是大概率事件，世界经济的回暖尚未见端倪，大宗商品的回升可能是反弹而不是反转，蔬菜价格的上涨也难以持续。
1-2月社消名义增速10.2%，实际增速9.6%，限额以上增速7.6%，均较去年12月小幅下滑。消费结构趋势未变。按经营所在地分，乡村增速快于城镇；按消费类型分，餐饮增速快于商品零售；网上零售继续高增。必需品增速涨跌互现。粮油食品饮料烟酒、日用品类增速回落，服装鞋帽针纺织品类增速回升。可选品增速涨少跌多。通讯器材领跑，金银珠宝殿后，石油及制品回升，汽车、家电大幅回落，建材、家具仍处高位。消费整体稳中趋降。消费增速下滑，主因家电、汽车增速大跌，地产刺激下对相关消费的带动尚不明显。16年消费开局偏弱，压力仍大。
一线城市受改善性需求驱动以及资产荒的影响，一线城市成交量及价格均大幅上升，但三四线城市仍表现低迷。本轮地产周期不同以往，目前的高房价使得地产的投资属性明显减弱，三四线城市供给过剩明显，抚养比拐点的到来也直接影响到未来的整体需求。从目前市场氛围来看市场热度主要集中在一二线城市，三四线城市新开工面积的全面回升可能性不大。
1-2月基础设施投资（不含电力）6531亿元，同比增速下降至15%，但新开工项目计划总投资增长41.1%，基建仍是重要抓手。3月部分水泥企业袋装水泥销售不错，袋装水泥主要用于农村建设和基建。16年政府将提升赤字率至3%左右，并且加大地方债和专项金融债的发行规模，基建可能成为16年经济的主要动力之一。
受外需不振及春节长假影响，2月份出口跌幅创近七年来新低。而大宗商品价格企稳回升，进口跌幅远逊出口，贸易顺差大幅收窄。进出口均有大幅跌幅，内外需不振考验中国进出口。按美元计价的出口跌幅大于人民币计价的出口跌幅，这主要和去年下半年以来人民币的贬值态势有关。另一方面，今年前2月出口的低迷也反映了全球经济增长动力不足以及由此带来的外需低迷。
受制于汇率贬值压力，央行货币政策已由宽松转向中性，预计后续公开市场操作以对冲到期资金为主。宏观审慎框架的推行，也给资金面带来一些不确定性因素。总体来说，货币政策可能保持中性，资金利率难以下行。
石油供大于求的格局仍将持续，油价下行压力将长期存在，全球经济低增速使得其它大宗商品的价格反转概率不高，近期大宗商品价格的回升更可能只是库存调整以及美国加息延后引起的反弹，而不是反转。春节前后受寒冬影响蔬菜价格推高CPI，但这一因素在天气转暖后将消失，纵观全年，通胀可能呈现前高后低的状况。
一季度国债和金融债曲线整体向上平移，其中长端上行较多。长端的上行主要源于通胀抬头以及稳增长预期。目前长端较年初已有一定回升，具备一定价值，二季度可适当进攻牛平。短端下行动力不足且前期调整也不是很大，建议谨慎。
一季度短久期高等级信用债收益率明显下行，幅度达20-30BP。信用利差小幅走扩后收窄，绝对水平仍处于低位，其中产业债信用利差保护有限，需警惕估值回调带来的风险。16年将会是去产能的重要一年，各种信用事件将会频频爆出，信用利差的分化是大概率趋势，整体策略以控制久期，精选个券为主。
近期股票市场较为稳定，加上存量转债的稀缺性，可有选择的谨慎参与安全边际相对较高的转债品种。
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