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华创产业研究
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摘要
银行理财产品：
根据普益标准数据，本期（12月1日至12月14日）理财市场新发理财产品总计1202只，较上一期（11月17日至11月30日）的1254只基本持平。银行理财产品市场延续了固收主导、理财子公司主导、中短期限集中的结构性特征，结构分化持续增强：按投资性质划分，固定收益类产品仍占绝对主导地位，占比高达98.5%，持续增加；按机构类型划分，理财公司仍为主流，本期发行产品895只，占比74.46%；按投资起点划分，依然是1元及以下占比最高，新发产品总数达795只（占比66.14%），其次是1千元-1万元（含）263只（占比21.88%），反映出理财行业日益向低门槛、普惠化转型。
基金产品：
2025年12月1日至14日，中国公募基金市场呈现“总量平稳、结构剧变”的显著特征。根据wind数据，全市场共新发基金58只，累计募集规模达548.07亿元人民币，环比前一双周（2025年11月17日-11月30日，数量71只、规模538.94亿元）的总规模微增1.7%，但较2025年11月3日-11月16日的双周新发（数量65只、规模406.73亿元）显著增长；平均发行份额持续攀升，本双周达到了9.45亿元，创2025年四季度以来新高，显示市场呈现“总量平稳、单产提升”特征。双周比较来看，12月第1周（12月1日-12月7日）为本期增长主要动力，单周新发基金35只，发行份额总计365.89亿份，而第2周（12月8日-12月14日）则有所退温，新发基金23只，总发行份额182.18亿份。
本双周债券型基金发行规模达285.87亿元，环比前一双周（173.00亿元）大幅增长65.25%，占总规模过半，单周和双周占比均为2025年Q4以来首次突破50%。相较债券型基金的强势回归，权益类基金发行规模连续两期下滑。本双周股票型基金募集121.57亿元，混合型基金仅57.49亿元，平均单只规模分别仅为4.86亿元与4.79亿元，远低于市场整体9.45亿元的平均水平，显示权益类新发产品已进入“低规模、高数量”的工具化发行阶段。
保险产品：
2025年12月1日至12月14日期间，保险市场新发产品的总量较上一期（11月15日至30日）显著收缩，反映了11月下旬市场阶段性高点后的理性回调态势，但依然保持100只以上的较高数量级。全市场新发保险产品共计114款，较上一双周收缩了33.33%。其中人寿保险和年金险较上期均有大幅下降，新发数量分别为58款和56款（前值分别为90款和81款），环比分别下降了35.56%和30.86%。这一收缩主要源于年末产品策略调整，险企可能为2026年“开门红”预留额度，12月中旬后新发产品或将转向储蓄型为主。
根据wind数据2025年12月16日口径，主流寿险公司万能险账户11月的平均结算利率为2.77%，12月的平均结算利率为2.70%，在基本平稳中延续了自2025年8月以来的温和下行趋势。
本期IRR测算分析：
在长期利率下行与保险产品转型的背景下，2025年12月上半月新发的传统型年金保险产品延续了预定利率调整后的定价特征。本次分析聚焦于内部收益率（IRR）这一核心价值指标，通过对8款代表性产品进行多维度拆解，旨在揭示当前市场产品设计的底层逻辑、竞争格局及未来趋势。
风险提示：宏观经济、货币政策不符合预期变化；海外不确定性因素加大；数据更新不及时。
报告正文
一
银行理财产品
1
银行理财市场新发总体情况：
量价持稳，结构集中
根据普益标准数据，本期（12月1日至12月14日）理财市场新发理财产品总计1202只，较上一期（11月17日至11月30日）的1254只基本持平。银行理财产品市场延续了固收主导、理财子公司主导、中短期限集中的结构性特征，结构分化持续增强：按投资性质划分，固定收益类产品仍占绝对主导地位，占比高达98.5%，持续增加；按机构类型划分，理财公司仍为主流，本期发行产品895只，占比74.46%；按投资起点划分，依然是1元及以下占比最高，新发产品总数达795只（占比66.14%），其次是1千元-1万元（含）263只（占比21.88%），反映出理财行业日益向低门槛、普惠化转型。
2
新发市场趋势总结
1、新发数量与规模继续回暖
本双周理财市场新发规模保持了温和扩容态势，继上一期（11月17日至11月30日）的1254只和再上一期（11月1日-11月14日）的1167只，全市场新发产品数量达1202只，一方面受到理财公司加速产品布局的影响，另一方面是由于存款利率下行促使资金向理财转移，机构加大供给以承接需求。
2、结构分化加剧，固收+型产品为绝对主力
本期新发的固收+型产品在1202只新发产品中占据825只，占比高达68.64%，远超纯债固收型（214只）与现金管理型（49只），表明在债券市场震荡、长期利率下行背景下，机构与投资者倾向于通过“固收+”策略获取超额收益，而非单纯依赖票息收入。
3、产品期限呈现“短中结合”特征
根据普益数据，本期新发理财产品中占比最高的是1年（不含)-3年（含）产品，以396款新发占比达到32.95%，业绩比较基准为2.6%也为本期最高（除未披露期限类型的理财产品外）。3-6个月、6个月-1年（含）、1年（不含)-3年（含）期限产品合计占比近80%，显示机构在满足客户流动性需求的同时，亦通过长期封闭产品承接高净值客户对稳定收益的配置需求。
3
突出产品与机构表现
1、杭银理财“幸福99”系列产品
杭银理财旗下“幸福99”系列本期有多只产品表现突出，包括幸福99丰裕固收391天25219期理财（FYG25219）、幸福99丰裕固收386天25223期理财（FYG25223）和幸福99金钱包57号理财（JQB2557）等。这些产品的发行热度源于对“收益确定性”与“资金锁定效率”的精准匹配。幸福99丰裕固收391天25219期理财（FYG25219）与幸福99丰裕固收386天25223期理财（FYG25223）作为中短期封闭式固收类产品，期限分别为391天与386天，在12月债市波动收窄、信用利差维持低位的背景下，恰好避开了年末流动性紧张窗口，同时显著高于1-3个月现金管理类产品，为投资者提供了优于同业存单与短期理财的收益溢价。
2、信银理财“安盈象”与“慧盈象”系列产品
信银理财本期发行的两只产品，信银理财安盈象固收稳利十四个月封闭式227号理财产品（AF251869）与信银理财慧盈象固收增利长江发展一年封闭式2号理财产品（AF251613），期限分别为14个月与1年，均属中长期封闭式“固收+”产品，其发行规模与市场热度体现机构在久期管理与资产配置上的深度布局。
其中，AF251869产品截至统计期录得了32.84亿元募集规模，为目前有统计数据中单只规模第二高产品，表明市场对其策略的认可。其优势在于依托信银理财在固收+领域的成熟投研体系，通过“债券打底+增强策略”实现风险收益比优化；劣势在于封闭期较长，对投资者流动性预期提出更高要求。
二
基金产品
1
新发基金市场总体情况
2025年12月1日至14日，中国公募基金市场呈现“总量平稳、结构剧变”的显著特征。根据wind数据，全市场共新发基金58只，累计募集规模达548.07亿元人民币，环比前一双周（2025年11月17日-11月30日，数量71只、规模538.94亿元）的总规模微增1.7%，但较2025年11月3日-11月16日的双周新发（数量65只、规模406.73亿元）显著增长；平均发行份额持续攀升，本双周达到了9.45亿元，创2025年四季度以来新高，显示市场呈现“总量平稳、单产提升”特征。双周比较来看，12月第1周（12月1日-12月7日）为本期增长主要动力，单周新发基金35只，发行份额总计365.89亿份，而第2周（12月8日-12月14日）则有所退温，新发基金23只，总发行份额182.18亿份。
结构性变化更为显著，债券型基金替代权益类基金重新成为本轮发行的主力。本双周内，债券型基金新发规模达到285.87亿元，占比52.16%，环比前双周（173.00亿元）大幅增长65.25%；平均发行规模高达25.99亿元，为本期最高，也创下债券型基金在下半年以来的最高平均发行规模。而股票型（121.57亿元，占比22.18%）和混合型（57.49亿元，占比10.49%）基金的新发规模连续两期下行，两者合计占比32.67%，较前一双周（2025年11月17日-11月30日）下降超过10个百分点，二者的平均发行规模也仅为4.86亿元和4.79亿元，远低于市场平均水平（9.45亿元）。这一结构性转变与2025年11月权益类主导的格局形成鲜明对比。
从发行节奏来看，市场呈现典型的“前高后低”特征：12月第1周（12月1日-7日）新发基金35只，募集365.89亿元，占双周总量的66.8%；第2周（12月8日-14日）新发基金23只，募集182.18亿元，环比下降50.21%，显示市场情绪在月初集中释放后趋于谨慎。这一特征在债券型基金中尤为突出：第1周即完成213.19亿元募集，占其双周总规模的74.60%，单周平均发行规模达35.53亿元，显著高于双周平均水平。
2
基金新发规律总结
1、债券型基金重回主力：利率下行预期兑现与收益确定性驱动
本双周债券型基金发行规模达285.87亿元，环比前一双周（173.00亿元）大幅增长65.25%，占总规模过半，单周和双周占比均为2025年Q4以来首次突破50%。同期，10年期国债收益率在1.85%–1.90%区间窄幅震荡，中短端利率环境平稳，为纯债基金提供了良好的票息收益基础。
其中，政金债指数基金以其低风险、低波动特性成为机构配置首选，东兴中债1-3年政金债指数A单只募集34.36亿元；同业存单指数基金凭借流动性优势吸引零售资金，金信和长江两只产品合计募集超100亿元；投资级信用债基金则通过信用风险控制与收益增强的平衡，获得机构认可，路博迈中债优选投资级信用债指数A募集30亿元。
2、权益类基金发行遇冷
相较债券型基金的强势回归，权益类基金发行规模连续两期下滑。本双周股票型基金募集121.57亿元，混合型基金仅57.49亿元，平均单只规模分别仅为4.86亿元与4.79亿元，远低于市场整体9.45亿元的平均水平，显示权益类新发产品已进入“低规模、高数量”的工具化发行阶段。这种现象由多重因素推动：首先，市场表现压制发行意愿，沪深300等指数在12月1日-14日呈震荡走势，即使有价格修复迹象，但情绪修复滞后于价格修复，短时间内投资者对“趋势反转”可能缺乏信心，更倾向于观望而非追涨。其次，产品同质化问题凸显，本双周成立的权益类基金中，多只为行业主题型（例如新能源/半导体/消费），策略区分度不足。与之对比，债券型基金通过久期、信用评级、指数跟踪等维度形成清晰差异化定位，凸显了竞争差异。
3、产品设计趋向“标准化+可复制”
本双周新发基金产品设计呈现明显的标准化特征，被动指数型产品占比较多（被动指数型债券基金和被动指数型基金共计20只，本期新发基金共计58只），主动管理型债券基金发行遇冷。产品设计注重风险控制，同时趋向可复制，如政金债指数基金、同业存单指数基金等均可通过复制指数快速发行，降低了产品开发成本，提高了发行效率。这种趋势与监管推动标准化产品发展、机构对标准化产品的需求密切相关。
3
代表性新发基金产品分析
1、政金债指数产品：东兴中债1-3年政金债指数A
东兴中债1-3年政金债指数A成立于2025年12月3日，募集规模34.36亿元，为当期规模排名靠前的债券型基金。该基金跟踪中债1-3年政策性金融债指数。该产品的核心优势在于低费率、低波动和高流动性匹配。管理费0.15%、托管费率0.05%，属于较低水平，另外也受益于银行理财净值化转型的刚性需求；该产品的劣势在于缺乏主动增强能力，收益弹性受限。
2、同业存单指数基金：金信/长江中证同业存单指数7天持有
金信中证同业存单指数7天持有A和长江中证同业存单指数7天持有A分别成立于2025年12月4日和12月5日，募集规模均超50亿元。两只产品均跟踪中证同业存单AAA指数，7天持有期，设计兼顾流动性与收益稳定性。
其主要优势在于能够填补“货币基金——短债基金”之间的收益空白。同业存单发行主体为全国性商业银行，信用风险极低，且收益率与SHIBOR高度联动。该类产品的爆发源于零售端"避险+收益"双重诉求。该类产品的劣势在于流动性受限于7天持有期，无法应对突发赎回，且规模过大后可能面临流动性管理压力。
三
保险产品
1
新发市场总体情况：
规模收缩显著，结构分化加剧
2025年12月1日至12月14日期间，保险市场新发产品的总量较上一期（11月15日至30日）显著收缩，反映了11月下旬市场阶段性高点后的理性回调态势，但依然保持100只以上的较高数量级。中国保险业协会披露数据显示，上一期（11月15日至30日）新发总数猛增至171款（前值32只，环比+434.38%），主要由年金保险带来（环比+912.50%）；本期新发有所放缓，全市场新发保险产品共计114款，较上一双周收缩了33.33%。其中人寿保险和年金险较上期均有大幅下降，新发数量分别为58款和56款（前值分别为90款和81款），环比分别下降了35.56%和30.86%。这一收缩主要源于年末产品策略调整，险企可能为2026年“开门红”预留额度，12月中旬后新发产品或将转向储蓄型为主。
从产品类型结构看，人寿保险与年金保险的占比较为均衡。本期新发中，人寿保险新发占比50.88%（前值52.63%），年金险占比49.12%（前值47.37%），连续两期保持基本平衡。这一结构体现行业在三季度末的预定利率动态调整机制落地后，逐渐进入产品供给的常态化阶段。
在产品收益类型的占比上，本期传统险和分红险的结构在基本稳定中出现小幅调整，在人寿保险中，传统型保险的占比下降至32.76%（前值50%），分红险占比近半；年金保险中则是传统险扩张成主导地位，占比53.57%（前值40.74%），分红险占比降至41.07%（前值55.56%）。年金保险市场出现明显的“传统型回潮”现象，反映了市场阶段性出现较强的对确定性的偏好；这一趋势与保险公司的资产负债管理策略也密切相关，传统型产品的现金流更可预测，有助于保险公司更好地匹配资产和负债。
本期万能险新发产品仅4只（1只为人寿保险，3只为年金险），市场存量万能险结算利率整体稳定。根据wind数据2025年12月16日口径，主流寿险公司万能险账户11月的平均结算利率为2.77%，12月的平均结算利率为2.70%，在基本平稳中延续了自2025年8月以来的温和下行趋势。12月发行的38款保险产品的年结算利率全部位于2.5%-3.0%区间内，0款产品的年结算利率超过3%（11月的1564款产品中有143只超过3%）。这反映行业主动收缩高成本负债，转向更稳健的资产负债匹配模式。
2
人寿保险
本期人寿保险产品新发数量大幅下降，传统险和分红险均有收缩。本期58款新发人寿保险产品中，传统型人寿保险19款（前值45款），占比降至32.76%（前值50.00%）；分红型28款（前值43款），占比48.28%成为主导。
分红险逐渐成为寿险公司应对低利率环境的核心策略，主要源于其“保底+浮动”的收益模式，既能一定程度上满足客户对收益的期望，又能帮助保险公司对冲利差损风险。而传统型产品的固定利率则面临更大的利差损压力，分红险的这一趋势在低利率环境下尤为明显。
3
年金保险
1、年金保险新发情况
年金保险的新发总量减少，主要受分红险新发较少导致。本期年金保险的产品结构变动，也主要体现为“分红险萎缩、传统险回潮”：分红型产品新发数量23只，占比下降至41.07%（前值45只，占比55.56%）；传统险再次暂居主导地位，新发30只，占比53.57%（前值33只，占比40.74%）；万能险新发3只，和上期一致。这一变化主因2025年9月预定利率下调后，市场对“确定性现金流”的需求在年末理财配置窗口期集中释放。尤其是在经济不确定性增加的环境下、在银行存款利率进入“1%时代”背景下，传统年金的终身领取、固定给付特性更易被保险产品的客群（尤其是中老年群体）接受。
2、传统型年金保险IRR测算
在长期利率下行与保险产品转型的背景下，2025年12月上半月新发的传统型年金保险产品延续了预定利率调整后的定价特征。本次分析聚焦于内部收益率（IRR）这一核心价值指标，通过对8款代表性产品进行多维度拆解，旨在揭示当前市场产品设计的底层逻辑、竞争格局及未来趋势。内部收益率（IRR）是衡量保险产品收益水平的核心指标，反映投保人持有保单期间的年度化收益率。衡量保单真实年化回报的IRR，是评估产品价值的重要工具。本节IRR数据基于本期和前几期统计期内（2025年10月18日-2025年11月14日）的几款新发传统型年金保险产品的说明书中的利益演示表格计算，主要聚焦于传统型年金险。
本次统计的8款产品绝大部分的满期IRR均未突破1.90%，这是当前传统型人身险预定利率上限的直接体现。监管建立的预定利率动态调整机制，旨在引导行业根据市场利率变动，审慎管理长期利差损风险。在此框架下，产品的定价策略呈现出明显差异。
从时间维度上看，持有期是收益的核心变量。所有产品的IRR均随持有时间的延长而单调递增，这印证了年金险作为长期金融工具的本质。短期退保（如10年期）的IRR普遍显著低于满期水平，揭示了前期费用扣除和长期复利累积对最终收益的决定性影响。以复星保德信星颐3.0年金保险为例，其IRR从10年期的1.75%平滑增长至满期的2.26%，增长51个基点，体现了保险产品“时间换收益”的特性。
从养老年金与非养老年金的分类上看，两类产品的收益结构反映了截然不同的功能定位。整体上，非养老年金在本次样本中展现出更强的中期（10年）收益能力和更高的收益上限。养老年金的核心是提供终身生存金流以对冲长寿风险，其IRR曲线整体更为平滑，注重长期稳定性；非养老年金则更侧重于中长期财富的确定增值与规划。
当前传统型年金险市场正处于“低保证收益”新常态。对于投资者而言，决策时，应优先考虑自身资金期限与产品周期的匹配，将保证IRR作为安全底线，并理性评估分红险中非保证收益的实现可能性。对于机构而言，在保证收益空间有限的背景下，构建差异化的产品与服务生态，是建立长期竞争力的必由之路。
风险提示
1、宏观经济、货币政策不符合预期变化；
2、海外不确定性因素加大；
3、数据更新不及时。
剩余图表和正文内容详见华创证券研究所发布的报告《【华创金融产业研究】理财产品跟踪报告2025年第14期（12月01日-12月14日）：基金新发结构逆转，保险新发总量退潮》
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华创证券｜产业研究中心
产业研究中心 | 团队介绍
研究主管：洪锦屏
华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。
高级分析师：肖琳
四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。研究方向：科技和高端制造产业。
助理分析师：邱弘奥
四川大学经济学学士，加州大学圣地亚哥分校金融数学硕士。曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。研究方向：周期性行业，主要包括能源化工、工业金属、装备制造和汽车。
助理研究员：刘晔晖
南开大学经济学学士、文学学士，中国人民大学硕士。曾任职于平安银行，2024年加入华创证券研究所。研究方向：大金融产业。
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