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阿里26Q2财报解读阿里26Q2财报出了（美股里是27Q1），先看4个最重要指标： 1、收入：2689.5亿，比去年同比+9%，个位数增速，算是不错； 2、经营利润：151.6亿，同比去年的349.9亿，-57%，大幅不及预期； 3、净利润：104.44亿，同比-75%，与经营利润的差距在于股权市值变化、处置投资后形成的亏损； 4、自由现金流：-446.7亿，同比去年-188.2亿，-138%，资本开支继续加码。 阿里的业务分为4块：电商、云计算、AI应用、其他。 其中电商业务是比较老登的，我之前阿里不敢长期持有，是担心阿里电商基本盘不一定能守得住，这次财报看来，虽然收入、利润没怎么跌，但基本停滞增长了： 收入同比+4%，但国内电商和国际电商是降的，增幅主要在即时零售，但目前即时零售仍然亏损。 利润比去年同比还-1%。电商这块基本是停滞了，如果不考虑云，这块业务只能给到10-12倍PE。 另外，还有5.5亿欧元的罚款，跨境电商确实不好做，现在欧美企业就盯着中国的企业就整： “一般及行政費用佔收入的比例將從截至2025年6月30日止三個月的 2.5% 增長至截至2026年6月30日止三個月的 4.3%，主要是由於本年度計提歐盟就《數字服務法案》處以的 5.5 億歐元罰款相關的準備金所致。” AI云增速45%，是最大的看点，现在阿里的PE接近28倍（这份财报之前），这个估值主要是看AI。AI实验室应用收入同比+16%，不算很高。这块业务主要是千问这类型的大模型收入。 但AI实验室与应用这块的利润惨不忍睹，亏损138.6亿。 看到这里，我突然有点慌。这云业务营收484亿，净利润才59亿，结果AI应用亏掉138亿，说明：阿里AI的两种生意，云利润翻倍，千问亏损扩大。 云智能和平头哥，都装在AI云与算力服务。而千问大模型、千问APP、千问办公，都装在AI实验室与应用里。 财报里有个数字——千问App接入淘宝天猫后，有2.5亿人体验过AI购物，千问系列模型全球下载超过30亿次，8月还开源了2.4万亿参数的Qwen3.8-Max。 2.5亿人天天免费用，30亿次下载，听着很风光，可收入33亿，还亏138亿。 这个问题，是目前阿里的AI战略，以及全行业的AI关于如何盈利，绕不过去的问题——那就是，硬件能盈利，云能盈利，但大模型什么时候能盈利？ 目前AI产业链中，上游硬件端赚的盆满钵满，中游的二贩子云商，利润也还不错，美国的几个云，运营净利率都有30%-40%。但是，终端的推磨的那头驴——大模型公司，现在没有盈利的。 这点上无论中美，本质都一样，只不过美国的OpenAI多少收点订阅费，但仍在亏损，而在中国C端，可能连根毛都收不上来。 即使是Anthropic，靠做B端生意，目前也仅仅到了盈亏平衡阶段，如果下一阶段中国开源大模型进一步渗透美国，价格战进一步加剧，Anthropic要实现盈利可能就是猴年马月的事情了。 现在美国在着急让OpenAI和Anthropic上市，本质上是希望利用AI的高估值，让这两兄弟融到大量的资金，继续活下去，直到盈利，从而使得整条AI链的商业模式闭环。 如果大模型活不下去，上游的云、AI硬件商，受到的冲击就很大了。英伟达力推开源，搏的是即使这两家大模型不行了，也有其他大模型跟上，也能保障市场对算力的需求。 会不会有个可能，随着大模型开源，大模型会变成基础设施，而且是那种投了钱，但收不回成本的基础设施？类似于高手在guitub上发布了自己的一段经典代码，全世界都可以免费用。 这个情况，不是没有可能，只不过，不会那么极端，有可能大模型每次推理的成本还是能收回来，但是训练的成本就再也收不回来了。 晚上，看到但斌说卖了两倍海力士ETF，转投亚马逊。亚马逊的增长，在于云，都知道云能赚钱，但是亚马逊也公开承认自己的旗舰大模型Nova性能赶不上那两家头部的，未来将Keep The Lights On，意思是“还维护，但不再重点投入”。 和美国的双寡头大模型不同，国内的大模型竞争还处于白热化阶段，千问既没做到头部No.1或No.2的位置，阿里也没像亚马逊明确表示“Keep The Lights On”，估计大模型这个亏损失血，还会持续一段时间，阿里AI转型的不确定性，也会持续一段时间。
