宏观| 美国通胀观察系列：7月美国CPI：通胀后置加息悬念？
银行｜银行研思录之十七：ΔEVE的源起与展望
金属｜藏格矿业（000408.SZ）2026年半年报点评：业绩符合预期，期待铜锂新增产能释放
能源开采｜煤炭行业事件点评：煤炭“十五五”发布，消费放宽，供给约束增强
汽车｜文远知行-W（0800.HK）系列点评四：2026Q2营收高增 Robotaxi全球扩张加速
电新｜盛弘股份（300693.SZ）2026年半年报点评：Q2业绩超预期，海外市场拓展顺利
家电｜家电行业2026年7月月报及8月投资策略：经营拐点清晰，重视出口链配置价值
医药｜安杰思（688581.SH）2026年半年报点评：海外增长态势延续，国内政策影响短期承压
食品饮料｜东鹏饮料（605499.SH）2026年半年报点评：26Q2特饮稳健增长，茶饮料表现亮眼
轻工及中小盘｜浙江正特（001238.SZ）深度报告：创新驱动，厚积薄发
美国通胀观察系列：7月美国CPI：通胀后置加息悬念？
继非农走弱后，通胀数据大概率成为9月加息与否的关键“试金石”。而7月CPI也没有辜负市场的期待，CPI、核心CPI分别回落至3.4%和2.5%，基本符合预期。
至少就当前非农与通胀的组合而言，经济形势尚未严峻到倒逼美联储9月必须加息的程度。
结构上来看，能源分项自5月“见顶”以来连续第二个月下跌。
核心商品层面，去年关税冲击效应基本传导完成。
核心服务增速的持续走弱，与就业数据显示出的薪资增速衰减相互印证。
我们多次提及，美国终端需求的不足使得其缺乏内生通胀的基础。
对于美联储来说，9月议息会议“按兵不动”依然是更好的选择。
因此，后面的重要观测节点在于杰克逊霍尔会议以及8月的经济数据。
风险提示：
宏观数据失真风险；通胀路线不确定风险；地缘局势极端恶化风险。
银行研思录之十七：ΔEVE的源起与展望
ΔEVE（经济价值权益变动）是银行账簿利率风险核心监测指标，测算利率异动对全行资产、负债、表外业务股东净权益价值的冲击。
ΔEVE相关概念。
ΔEVE计量规则。
国内银行现状。
后续展望：中期压力难解。短期来看，我们对后续大行长债承接空间进行了测算，尽管资本自然增长和利率冲击幅度下调为年内ΔEVE提供了一定增量空间，但安全垫依旧十分有限，预计后续若不考虑卖长买短的期限结构调整，大行可能已没有继续承接长债的空间，因此二级市场卖长买短的行为可能持续。中期来看，政府债务快速扩张及期限持续拉长、存款结构变化导致负债久期缩短等制约因素较为刚性，短期均难以缓解；同时，今年初利率冲击假设虽下调25bp，带来一定压力缓释，但这一缓释的源自巴塞尔协议框架的国际指引修订，国内属于落地实施，不能作为国内监管部门自由裁量权的常态化期待。由于政府债一级供给体量大、期限长的趋势没有改变，常规政策支持也难以提供相匹配的负债缓冲，长期可能需要更为宏观的系统性解决方案。
风险提示：
测算假设可能存在偏差；财政发债节奏及期限假设可能有偏差；经济基本面改善偏慢。
藏格矿业（000408.SZ）2026年半年报点评：业绩符合预期，期待铜锂新增产能释放
公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司营收20.6亿元，同比+23.1%，归母36.4亿元，同比+102.1%，扣非归母37.1亿元，同比+104.9%；单季度看，26Q2营收13.5亿元，同比+19.8%，环比+88.5%，归母20.6亿元，同比+96.1%，环比+31.2%，扣非归母21.3亿元，同比+101.2%，环比+35.1%；2）分红：26H1拟每10股派发现金红利10.0元（含税），现金分红15.6亿元，分红率42.9%。
锂：Q2量价齐升，麻米措项目开始试生产。
钾：Q2产销增幅明显，成本稳定盈利贡献提升。
铜：量价齐升，巨龙单吨盈利保持高位。
投资建议：
钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润85.8、110.4、132.1亿元，对应8月11日收盘价的PE为15、12和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。
煤炭行业事件点评：煤炭“十五五”发布，消费放宽，供给约束增强
2026年8月10日，《煤炭工业发展“十五五”规划》发布，与《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》相比，存在以下变化：
消费限制放宽。
大型矿井产能占比继续提升，矿井准入门槛提升，供给约束增强。
十五五末煤炭产能储备将达到1亿吨以上。
煤层气发展迎利好。
煤化工发展有望提速。
投资建议：
1）利好煤层气企业蓝焰控股；2）利好具备煤化工的企业：中煤能源，中国神华、兖矿能源、淮北矿业；3）考虑煤价上行，推荐高弹性标的昊华能源、晋控煤业、陕西煤业、潞安环能、山煤国际等。
风险提示：
宏观需求不及预期，新能源替代超预期。
文远知行-W（0800.HK）系列点评四：2026Q2营收高增 Robotaxi全球扩张加速
公司发布2026年第二季度及上半年未经审计财务业绩公告，2026H1实现营收3.46亿元，同比+73.3%；净亏损7.90亿元，同比收窄0.2%；经营亏损8.53亿元，同比收窄4.2%。2026Q2实现总营收2.32亿元，同比+82.2%，环比+103.1%；净亏损4.01亿元，同比收窄1.4%；经营亏损4.22亿元，同比收窄7.0%。
2026Q2营收加速增长 盈利质量显著改善。
Robotaxi运营效率持续优化 轻资产模式加速全球复制。
智驾产品规模化放量 技术底座持续升级。
投资建议：
公司正向“自动驾驶技术解决方案+全场景智慧出行服务”的综合平台进化。预计公司2026-2028年营收10.41/18.21/28.72亿元，按照2026年8月12日收盘价16.70港元，对应2026-2028年PS分别为14.3/8.2/5.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
智驾技术落地不及预期、商业化不及预期、供应链风险、公司现金流压力风险等。
盛弘股份（300693.SZ）2026年半年报点评：Q2业绩超预期，海外市场拓展顺利
2026年8月10日，公司发布2026年半年报，2026H1年实现收入17.59亿元，同比增加29.16%；归母净利润2.28亿元，同比增加44.11%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增加50.45%，拟向全体股东每10股派发现金股利3.3元。单季度来看，26Q2公司收入10.15亿元，同比增加33.96%，环比增加36.39%；归母净利润1.43亿元，同比增加67.43%，环比增加67.4%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增加71.39%，环比增加66.55%。盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。
主业发展稳健，AIDC+储能取得显著成绩。
海外市场拓展顺利，快速渗透全球市场。
投资建议：
公司电力电子平台优势突出，AIDC+储能业务逐步进入兑现期。我们预计公司26-28年的营收分别为43.00/53.62/67.12亿元，增速分别为24.2%/24.7%/25.2%；归母净利润分别为6.10/8.00/10.59亿元，增速分别为28.0%/31.3%/32.3%。8月12日收盘价对应公司26-28年PE为24x/18x/14x。维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；汇率波动风险。
家电行业2026年7月月报及8月投资策略：经营拐点清晰，重视出口链配置价值
时至7月初，我们对家电主流品类/品牌6~7月表现进行了梳理：期内618大促，6月国内零售基数整体偏高，白电动销量价偏弱，扫地机线上同比高增，后周期弱势运行，厨小品类分化，而7月周度趋势则多有改善；冰洗外销延续双位数增长，基数走低基础上，空调新兴市场出口同比回正，Q2海外经营环境改善，稳步修复。
分子行业来看：
1）白电：年内核心品类补贴延续，考虑2026年政策带动递减，预计白电全年内销量降幅仅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调去库告一段落，出货拐点如期兑现，且份额提升逻辑持续演绎；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。除了环比回暖、恢复稳健，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。
2）黑电：二季度全球彩电需求在世界杯带动及低基数基础上进一步修复，更加值得重视的是，依托中国显示产业链优势，中国龙头以内销市场为稳固根据地，向全球扩张，正势如破竹抢占日韩老牌龙头份额，黑电两大龙头在MiniLED显示技术和大屏化趋势中抢占话语权，大屏化/高端化战略落地效果不断兑现。展望未来，份额提升、结构升级反哺全球品牌影响力向上，盈利能力中枢提升；另外黑电赛道全球合作或收并购动作陆续出现，制造端与品牌端相互赋能，盈利弹性具备想象空间。
3）出口链：尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，不过参考海外小家电龙头经营情况，小家电海外需求韧性出色，清洁电器作为成功出海代表，同样正在挖掘全球红利，尽管前期业内粗犷费用投放带来短期格局波动，但我们认为全球扫地机器人正迎来竞争烈度缓和窗口，海外渠道精耕细作、国内追求效率优化或将是后续主旋律。对于国内小家电以及跨境电商企业，参考安克创新过往的成功经验，研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。
投资建议：
展望下半年，虽然外部经营挑战犹存，不过家电龙头愈加从容，收入端受益于内需基数压力缓解、海外持续贡献增量、业务边界外拓，利润则受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。行业经营低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、高股息优势突出的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；推荐冲击全球霸主、打开盈利空间的海信视像、TCL电子；关注挖掘全球市场红利、出口链优质子行业龙头科沃斯、安克创新、欧伦电气、欧圣电气。
风险提示：
1）原材料成本大幅上涨；2）地缘及关税不确定性。
安杰思（688581.SH）2026年半年报点评：海外增长态势延续，国内政策影响短期承压
2026年8月6日安杰思发布2026年半年报。
海外增长动能延续，费用扰动影响利润。
国际市场加速开拓，渠道及产品准入持续扩围。
国内业务仍处调整期，产品升级与降本增效夯实基础。
创新管线持续推进，向“诊疗设备+医疗器械”双轮驱动升级。
投资建议：
海外增长延续，新品放量可期。我们预计公司2026–2028年营业收入分别为6.08、6.42、7.17亿元，同比增长2.5%、5.6%、11.7%；归母净利润分别为2.08、2.29、2.68亿元，同比-6.1%、+10.1%、+17.0%；当前股价对应PE分别为21X、19X、16X，维持“推荐”评级。
风险提示：
集采等政策风险，海外拓展不及预期，新品商业化不及预期。
东鹏饮料（605499.SH）2026年半年报点评：26Q2特饮稳健增长，茶饮料表现亮眼
公司发布2026年中报。报告期内，公司实现营业收入124.43亿元，同比+15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比+20.72%；其中，Q2单季度实现营收65.55亿元，同比+11.31%；实现归母净利润16.09亿元，同比+15.39%。
分产品看，特饮/补水啦增长稳健，茶饮快速放量。
分区域看，华北、华中增速领跑，华东、华南阶段性承压。
成本红利持续兑现，战略性投入加大。
投资建议：
公司持续深化全国化渠道精耕与"1+6"多品类战略，能量饮料基本盘稳固，补水啦维持较快增长，茶饮料高增打开第三增长曲线，26Q2增速受天气和行业竞争加剧的影响，预计下半年有所恢复。公司作为饮料行业龙头公司，在渠道、生产等方面竞争优势突出，中长期有望成长为平台型的饮料公司。我们预计公司26-28年归母净利润分别为51.54/55.12/61.20亿元，同比+16.7%/6.9%/11.0%，当前股价对应PE分别为18/17/15X，维持"推荐"评级。
风险提示：
极端天气持续扰动户外消费场景，新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，原材料价格超预期上涨，食品安全问题。
浙江正特（001238.SZ）深度报告：创新驱动，厚积薄发
浙江正特：面向海外市场的户外龙头。
多因素共振，海外线下零售商转型正当时。
创新引领爆款周期叠加线下渠道红利，业务进入成长快车道。
投资建议：
浙江正特作为面向海外市场的户外龙头之一，大单品星空蓬0-1的爆品逻辑已线上得到验证，拓展北美线下大型KA门店后有望完成1-100持续放量；露营车及户外家具有望开启公司第二增长曲线。预计公司2026-2028年营收分别为21.30/26.11/31.04亿元，同比+26.97%/+22.60%/+18.86%；归母净利润0.94/1.59/2.21亿元，同比+158.17%/+69.89%/+39.33%；EPS为0.60/1.02/ 1.43元/股，当前股价对应PE分别为42/25/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
1）欧美等海外消费不及预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）汇率波动风险；4）核心产品销售不及预期风险；5）新品扩展不及预期风险。
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