7月8日那天，阿里港股盘中暴涨超过13%，市值重回2万亿港元。同一天，华尔街几家大行集体上调目标价。高盛给到205美元，摩根士丹利给180美元，花旗170美元。
但如果只看利润数字，这份财报相当难看：经调整净利润同比下滑18%，电商集团利润缩水超过100亿，自由现金流直接转负——流出188亿。
一句话：阿里正在用电商的利润喂AI，市场在赌这顿饭没白吃。
先看数字：表面增长2%，同口径增长10%
2026财年第一季度（截至2025年6月30日），阿里集团营收2477亿元，表面同比只增长了2%。但这里面有个坑——上年同期包含了已经卖掉的高鑫零售和银泰百货的收入。剔除这些已处置业务后，同口径增速是10%。
四大板块拆开看：
中国电商集团收入1401亿，同比增10%，撑起了大盘。国际数字商业347亿，同比增19%，增速不错但亏损仍在。云智能集团334亿，同比增26%。剩下的"所有其他"586亿，同比下降28%——主要是卖掉了零售业务。
净利润倒是好看，424亿同比增76%。但这主要靠投资收益和低基数，看经调整净利润更真实：335亿，同比下滑18%。
据华尔街见闻报道，这个季度的"真实盈利能力"其实在下降，只是GAAP利润被投资收益美化了。
云收入26%增速只是起步，45%才是真正的故事
阿里云这一年的变化，说"脱胎换骨"不夸张。
2026财年Q1云收入334亿、增26%，到Q4已经加速到416亿、增38%。外部商业化收入增速提升至40%。AI相关产品收入连续十一个季度保持三位数同比增长，占云收入比例已达20%。
更值得关注的是最新前瞻数据：2027财年Q1（截至2026年6月），阿里云增速进一步加速至约45%，利润率从9%抬升至低双位数。
89.71亿元。 这是最近一个完整季度AI相关产品的收入数字。
高盛的分析很直接：阿里云的AI商业化轨迹比美国三大云厂"滞后大约两年"，和ChatGPT与DeepSeek之间的时间差基本吻合。换句话说，美国云厂走过的增长曲线，阿里云正在走，只是晚了两年。
CEO吴泳铭说了句关键的话："AI投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。"
汇丰的数据更具体：60%-70%的阿里云新客户需求与AI推理有关。这意味着增长不是靠传统IT上云，而是AI原生需求在拉动。
电商利润缩水104亿：闪购是代价，也是筹码
淘天集团经调整利润从上年同期的486亿掉到384亿，一个季度少了100多亿，降幅21%。
钱去哪了？两个方向：淘宝闪购的即时零售补贴，和88VIP会员权益扩展。
即时零售收入最近一个季度已经做到200亿，同比增57%。88VIP会员突破6200万，同比双位数增长。这两个数据说明投入确实在换规模。
但代价是真金白银。自由现金流从去年同期流入174亿，变成了流出188亿。资本开支一个季度就花了387亿，其中大部分投向云基础设施和闪购物流。
证券时报援引多位分析师观点称，闪购的UE（单位经济模型）收敛趋势明确，客单价在环比提升，经营重心已经从冲订单规模转向物流效率和订单结构优化。
大摩给出的判断是：淘宝闪购有望在2027财年结束前实现UE转正。如果这个判断兑现，意味着阿里只需要再"流血"一年左右。
华尔街为什么集体看多：不是看现在，是看两年后
财报不好看股价却大涨——这在华尔街叫"buy the dip on narrative change"。
各家给的核心逻辑高度一致：
高盛把未来三年资本开支预测上调至4600亿元，理由是阿里云当前数据中心容量3-4GW，计划2032年达到20GW，每年需新增约2GW，每GW可支撑约100万颗GPU。高盛同时把12个月目标价从179美元上调至205美元。
摩根士丹利重申增持，目标价180美元，预测2027财年Q1云收入增约45%、利润率扩至11%。同时提醒"资本开支有上行风险"，即花钱可能比预期还多。
花旗目标价从138美元上调至170美元。大和证券港股目标价从140港元上调至165港元。
摩根大通称阿里巴巴是"中国互联网领域最受青睐的股票"，认为市场对阿里云的估值仍然偏低。
总结各家的话：现在利润差不要紧，关键是AI云的增长曲线确认了——而且这条曲线才刚进入陡峭段。
一个需要回答的问题：这笔账什么时候算得过来
电商少赚100亿，云多赚30亿——纯看利润，这笔账目前是亏的。
但各家分析师的共识在于：阿里云的增长还在加速阶段，还没到"收割期"。高盛的模型里，AI云收入到FY2028需要占到外部云收入的35%以上，资本开支转化率（capex-to-revenue ratio）需要达到0.2-0.3，整个投入才算回本。
说白了，市场在赌的是：阿里愿意牺牲短期利润换AI基础设施规模，而这个规模一旦建成，会像AWS当年一样变成利润引擎。2017年AWS占亚马逊营收10%但贡献了超过60%的运营利润——阿里云现在走的是同一条路。
但风险也很明确：如果AI算力需求增速放缓、竞争加剧（华为云、字节火山引擎都在抢份额），或者国际化不及预期，4600亿的投入就可能变成沉没成本。
我更倾向于看好，但要给一个观察窗口：2027年Q2（2026年7-9月）的云收入增速和利润率是关键。如果云增速能维持40%以上且利润率继续扩张，说明"以电商养云"的策略进入正循环；如果增速掉到30%以下或利润率回落，那4600亿资本开支的回报周期就要拉长到令人不安的程度。
有什么想讨论的，评论区见。
参考资料
1. 新浪科技：《阿里巴巴：2026财年第一财季营收2477亿元经调净利润335亿元》，https://finance.sina.com.cn/tech/2025-08-29/doc-infnrwzh2670909.shtml
2. 华尔街见闻：《阿里巴巴Q1营收小幅增长，云收入同比增长38%》，https://wallstreetcn.com/articles/3772187
3. 证券时报：《高盛、摩根大通等多家机构纷纷上调阿里巴巴股价》，https://stcn.com/article/detail/1537133.html
4. 华尔街见闻：《高盛大幅上调阿里未来三年资本开支预测至4600亿》，https://wallstreetcn.com/articles/3757070
5. 经济观察报：《阿里巴巴(BABA)将于8月20日披露财报 大摩重申增持评级 目标价180美元》，http://www.eeo.com.cn/2026/0819/1004311.shtml
6. 财联社：《盘中大涨超13%市值重返2万亿，阿里发生了什么？》，https://www.cls.cn/detail/2420537
