核心观点：
1. 业绩量级再上台阶。 2026年上半年中际旭创实现营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比暴增241.70%；扣非净利润130.92亿元，增长229.32%。半年净利已远超2025年全年，光模块龙头的盈利体量进入全新量级。
2. Q2净利率跳升是最大看点。推算单季度数据，Q2营收222.82亿元环比增长14.3%，归母净利润79.16亿元环比大增38.0%，单季净利率升至35.5%，环比提升6.1个百分点——1.6T产品占比提升带来的结构优化，正在让公司"越卖越赚钱"。
3. 量价齐升，产能翻倍。 光模块上半年销量1,899万只，同比增长109.7%；营收413.55亿元，增长186.56%——收入增速远超销量增速，意味着高单价的高端产品占比大幅提升。期末产能2,215万只较去年同期接近翻倍，为下半年继续放量留足余量。
4. 中期分红加H股上市。 公司拟每10股派现12元（含税），分红总额约14亿元；7月30日H股在港交所主板挂牌（3308.HK），A+H双融资平台就位，全球化产能布局有了资本抓手。
5. 现金流是这份满分答卷上唯一的扣分项。 经营现金流净额18.00亿元，同比下降44.08%，与136亿的净利形成巨大反差：应收账款150亿元较年初增长139%，存货198亿元增长56%。收入爆发期的营运资金占用，值得持续跟踪。
量价齐升：销量翻倍只是故事的一半
拆开这417.78亿营收，"量"与"价"的共振比增速本身更值得关注。
量的层面，光模块销量1,899万只，较去年同期的905万只接近翻倍；产量1,886万只，期末产能达2,215万只，同比增长90.6%。产能利用率高企（产量/产能达85%），且新建产能仍在爬坡，苏州、铜陵、泰国等多基地扩产为下半年蓄力。
价的层面才是精髓：光模块业务营收413.55亿元增长186.56%，收入增速比销量增速高出约77个百分点——这意味着单只模块的平均售价大幅提升，驱动力正是800G向1.6T的产品结构切换。800G、1.6T等高速产品出货占比持续提高，直接把综合毛利率推升至46.59%，较上年同期提升6.63个百分点。客户结构上，境外销售1,685万只、贡献营收396亿元，占比约95%，深度绑定北美云厂商的AI资本开支周期。
Q2净利率35.5%：光模块的商业模型正在进化
单季度拆分最能看清趋势。
推算Q2单季：营收222.82亿元，环比+14.3%、同比+174.6%；归母净利润79.16亿元，环比+38.0%、同比+228.2%；扣非净利润73.74亿元，环比+29.0%。净利率从Q1的29.4%跳升至35.5%，一个季度提升6.1个百分点。
这个跳升的含金量在于：环比加速不是靠一次性损益（Q2非经常性收益反而少于Q1），而是产品结构优化与运营效率提升的复合结果。1.6T光模块自2025年下半年起上量，2026年上半年进入放量高峰，其单价与毛利率均高于800G，出货占比的提升天然拉动盈利中枢上移。按此趋势，Q2很可能只是净利率爬坡的中继而非终点。
需要留意的是财务费用端的汇兑扰动：上半年财务费用5.62亿元，主要受汇兑损失影响，人民币汇率波动会对95%外销占比的利润表产生直接冲击。
现金流的反差：118亿净利与18亿经营现金流的距离
这份接近满分的答卷，唯一的暗线藏在现金流量表里。
上半年经营现金流净额仅18.00亿元，同比下降44.08%，而同期净利润高达136.51亿——差距主要被两块吃掉：应收账款150.01亿元，较年初的62.77亿元增长139%，收入爆发下对云厂商客户的赊销规模水涨船高；存货198.26亿元，较年初增长56%，为1.6T订单备货的原材料与在产品。
如何理解这个反差？乐观的解读是：光模块供不应求，公司主动备货抢占交付窗口，应收账款对应的是信用极佳的北美云厂商，回款确定性高；谨慎的解读是：利润表的高增长有一部分停留在资产负债表上，若行业景气度逆转，存货跌价与账期拉长会双向挤压。好在公司资产负债表依然稳健：资产负债率仅36.08%，货币资金加交易性金融资产合计约89亿元，H股上市又带来新的融资通道，抗风险余量充足。
核心逻辑
中际旭创这份半年报验证了AI算力军备竞赛最核心的逻辑：北美云厂商的资本开支没有见顶，1.6T的量价齐升周期还在进行中。市场对此已有定价——年内股价上涨约51%，最新市值约1.1万亿元，成为A股光模块板块的首家万亿市值公司。半年136亿的利润，意味着市场当前定价隐含的是2026年全年270亿+的盈利预期，估值与业绩的赛跑仍在继续。跟踪下半年三个信号：1.6T出货占比是否继续提升、毛利率能否站稳46%以上、经营现金流能否在下半年回补。
核心风险
一是客户与区域高度集中：95%收入来自境外，深度依赖北美CSP资本开支节奏，贸易制裁或关税变化是最直接的外部风险；二是技术迭代风险：3.2T、CPO、OIO等下一代方案的研发卡位若落后，当前高毛利将快速稀释；三是现金流与利润的剪刀差：应收加存货合计348亿元，是净利的2.6倍，营运资金占用创历史新高；四是行业竞争加剧：新易盛、天孚通信及海外对手扩产，供不应求格局可能边际松动；五是汇兑波动直接冲击利润表，人民币升值将侵蚀以美元计价的收入。
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免责声明： 本文基于公开财报数据和行业信息整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
信息来源： 中际旭创2026年半年度报告｜东方财富｜深交所互动易
