2022年3月16日晚，《中国金融实务课堂之四——行业分析》第三讲开课，本次课程由兴业证券大健康研究中心总经理、医药首席分析师孙媛媛讲授。孙老师先向同学们讲解了中国医药行业的发展概况，然后详尽分析了各细分板块的投资逻辑。由于疫情的原因，本次课程采用线上线下融合的方式展开。
图 / 孙媛媛在线授课
中国医药行业发展概况
中国医药行业发展存在两个现象：
第一，即使存在波动，医药公司依然在资本市场保持高关注度和高仓位。由于人们对高质量医疗的刚性需求和供给端的高进入壁垒，医药行业的盈利和商业模式都较为稳固，增速稳定，竞争优势明显，故估值相对较高，即使短期存在波动，总体而言仍处在相对不错的位置。
第二，从结构上看，创新医药越来越多。截至2021年底，持仓数比较多的基本以创新公司为主，包括创新药、品牌消费、创新疫苗等。
而影响医药行业发展的主要因素就是政策变化。政策是医药行业的先导指标，医药行业内部的结构调整均以政策为导向。比如创新药物的发展其实可以追溯到2015年的政策改革，疫苗产业规范化可以归功于2019年底颁布的《中华人民共和国疫苗管理法》，器械发展则是由于2020年器械集采，倒逼企业做创新器械。
医药行业已经迈入比较大的变革机遇，2015年时中国还没有创新药，而现在创新药占比已经到了10%。企业只有适应好这波政策周期，不断创新，才能够把握住未来整个行业的方向。
对投资者而言，要坚信成长的力量。虽然医药行业发展早期需要长期资本投入，但是其回报也远高于市场均值。中国医药市场已经是仅次于美国的第二大医药市场，增速也是最快的，未来发展前景十分诱人。
图 / 课堂现场
医药行业细分板块投资逻辑分析
第一，创新药板块。
影响创新药的因素包括政策、研发方向和效率以及资本投入。在看赛道的时候要分析行业景气度，主要指标包括临床研究阶段药物数量、投融资规模和医保谈判情况。还要看竞争格局，目前由于仿制创新的存在，热门靶点比较扎堆，因而企业体系性优势较为重要。而在选择投资标的时，有如下六个重要的观测指标：管理团队、研发效率、研发管线布局、销售能力、商务谈判能力和公关能力。
第二，疫苗板块。
疫苗分为一类疫苗和二类疫苗，前者由政府统一采购，免费发放；后者则是自费疫苗。疫苗行业在2020年前有非常强的牌照壁垒，拥有生产资质的总共只有39家企业，且其中21家只生产单一品种，但2020年后牌照壁垒放开，这意味着对企业销售能力和新品种选取能力要求的提升。疫苗的市场空间是按照不同的品种来定的，很多疫苗都是面向健康人群而非患病人群，因而用户量其实更为庞大，且二类疫苗利润率也较高。就该板块而言，选股还是应该选综合实力较强的公司。该行业的投资现金流可预期回报短期来看不错，但从长期来看，创新药板块会更好。因为药品领域还有很多没被解决的疾病，但疫苗领域能够做的新品种总体而言较为有限。
第三，器械板块。
该赛道未来会有非常多的牛股。因为整个行业增速很高，且中国药械比低、集中度低、国产化率低，还有很大的提升空间。从选股上看，应该选择龙头公司，因为其销售、研发能力已经形成，护城河很高。
第四，医疗服务和消费升级板块。
首先看CRO和CDMO赛道，该赛道是唯一中国企业市占率做到全球第一的领域，得益于中国的人口红利和高效率，该赛道未来5年应该都能稳步发展。从选股上看，还是应该选龙头，要判断公司是否抓住了下一波技术浪潮。再看医院赛道，医院运营的核心是医生资源，所以对医生的管理能力很重要，其次是可复制性和进入门槛，可复制性高，进入门槛高，则可以连锁扩张，有持续增长潜力。最后看连锁药店，连锁药店主要是靠规模效应，依赖上游溢价和对下游消费者的管理，本质的竞争优势在于规模效应和精细化管理能力。
“医药是一个特别好的行业，可以靠专业性形成自身竞争优势和护城河，而这也是投资人创造超额收益的核心来源。”在讲座最后，孙老师进一步和同学们分享了她的感悟，并耐心解答了线上线下同学们提出的数十个问题。
图 / 同学们积极提问
Q&A
同学
对于非医药专业人士，有什么渠道能够了解医药相关政策？以及应如何解读政策？
政策可以从许多官网上了解到。但核心问题在于，每天都有很多新政策，如何判断哪条政策是重要的，会对行业产生什么影响？我觉得还是可以借助外力的，比如看券商的分析报告。
孙媛媛
同学
您如何看待国内由于集采等各种政策造成资本市场对医药行业失去信心？
确实需要政策的表态。但还是那个逻辑，进入老龄化社会后，需求是在不断增加的，价格的压制因素持续会有，未来还是要寻找结构性机会。
孙媛媛
同学
临床研究阶段药物数量和融资量大的景气细分赛道往往也是最拥挤的地方，一方面优质资产已经被充分甚至过度定价。另一方面，投资人往往容易忽视激烈的供给侧竞争。那么在景气赛道投资该如何获取安全边际呢？
首先，景气度赛道融资最好的一段一定是在景气度周期往上走的时候。当景气度没有像之前那样井喷状态时，第一会面临增速变慢，第二景气度好时养出一大堆竞争对手，竞争格局也是恶化的；
其次，如果行业已经变成这个样子，最保险的做法肯定是去选龙头。景气度往上走时，可能有些没那么好的公司反而会跑到前面去；行业景气度往下时，更多的还是去选龙头，但是龙头也不排除会有调整，核心是看调整到什么位置，要以周期成长股的逻辑来买这种龙头公司。
孙媛媛
主讲人简介
孙媛媛 ，复旦大学医学院硕士，兴业证券大健康研究中心总经理、董事副总经理、医药首席分析师，8年二级市场医药卖方从业经验，所在团队6年荣获医药生物行业新财富评比第一名。
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