►【地产】由子沛：2026年中期房地产行业策略报告

由子沛｜中泰地产&建筑首席

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2026年上半年，房地产市场延续波动调整态势，政策仍然保持宽松。在“止跌回稳”的基调下，城市更新、商品房收储及专项债收地等支持政策稳步推进。需求端方面，限购优化、公积金利率下调、购房补贴及“好房子”等各项措施陆续出台，支持合理住房需求释放；供给端方面，房地产融资协调机制、收储和城市更新等政策继续推进，行业风险化解与存量盘活并重。整体来看，2026年上半年，部分核心城市市场有所企稳，但全国多数城市仍在调整中寻求平衡。

展望2026年下半年，从中央层面来看，一是“十五五”规划纲要提出推动房地产高质量发展，构建房地产发展新模式，建设绿色智慧“好房子”；二是需求端多措并举，降低购房门槛和购房成本，释放市场潜在需求；三是企业端，防范和化解房企债务风险，满足并支持房企合理融资需求。地方层面来看，支持购房、优化公积金及盘活存量的政策将持续推进，核心城市需求端仍有优化空间，多数二三线城市或将继续加码需求端刺激和去库存措施。

风险提示：房地产政策放松力度不及预期：受调控政策所影响，行业销售规模低于预期。

居民购买力下滑导致销售不佳：受宏观经济影响，居民收入下降，使得可用于购房及还贷的金额减少。

各地城中村政策执行力度不及预期：如地方财政收入不及预期，将间接影响到前期的投入规模。

研报使用信息更新不及时：研报发布的信息可能与实时信息存在更新不及时的情况。

行业规模测算偏差风险：本报告主观假设数据较多，受宏观及政策影响较大，存在测算有偏差的风险。

第三方数据失真风险：第三方数据因各方统计口径问题，可能存在失真的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2026年中期房地产行业策略报告》

发布时间：2026年8月14日

►【银行】戴志锋：银行2026年2季度经营数据：息差回升带动利润降幅收窄，但资产质量仍边际承压

银行｜中泰金融组组长

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净利润：降幅明显收窄，国有行增速转正、股份行转负。1H26商业银行净利润同比-0.57%（1Q26同比-3.72%），降幅环比收窄3.15个点；其中2Q26单季净利润同比+2.96%，单季增速由负转正。分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速分别为+1.58%、-3.42%、+7.40%、-12.54%。大行利润增速由负转正、重回稳健；股份行增速由正转负，息差企稳背景下或主要受非息收入或资产质量拖累；城商行延续板块最高增速但边际回落；农商行低基数下降幅大幅收窄，但盈利绝对水平仍明显承压。

规模：行业资产和信贷增速回落，股份行逆势回升。2Q26行业资产同比增速7.48%（环比-1.38pct），信贷同比增速6.53%（环比-0.40pct）；行业单季新增信贷2.48万亿，同比少增7073亿。分板块看：国有行资产和信贷增速均明显回落，单季新增信贷同比少增5577亿；股份行资产和信贷增速均延续回升，信贷投放为各板块中唯一同比多增（多增2260亿，去年同期为单季净压降）；城商行资产和信贷增速均有所回落；农商行资产和信贷增速均有所回落。

净息差：环比回升，为4Q21以来首次。2Q26行业净息差1.41%，环比+1bp，为2021年4季度以来首次环比回升；其中国有行/股份行/城商行/农商行分别为1.31%/ 1.54%/ 1.40%/ 1.59%，环比变动+2bp/ 0bp/ +2bp/ +1bp，除股份行持平外各板块息差均环比回升，负债端成本改善对息差的支撑逐步显现。

资产质量：不良率小幅回升，核销力度加大，拨备基本平稳。2Q26末全银行业不良率1.52%，环比+1bp，国有行、股份行、城商行、农商行2Q26末不良率分别环比变动-1bp、+1bp、+2bp、+4bp，城商行和农商行不良率延续回升。单季核销力度明显加大，2Q26贷款核销4784亿，为有数据以来同期最高；测算2Q26银行业加回核销后单季年化不良净生成率0.87%，环比+1bp、同比+18bp，资产质量边际压力仍在。关注类贷款占比回升，2Q26末关注类贷款占比为2.21%，较1Q26末+4bp。行业拨备覆盖率基本平稳，拨贷比小幅回升。2Q26末，银行业整体拨备覆盖率202.87%，环比1Q26末-0.26个百分点；拨贷比3.08%，环比+1bp。分板块来看，国有行拨备覆盖率环比上升，其余板块下降或基本持平。

资本：资本充足率季节性回升。2Q26末商业银行（不含外国银行分行）核心一级/一级/资本充足率分别为10.72%/ 12.12%/ 15.26%，较1Q26末分别+1bp/ +7bp/ +26bp。回升符合Q2信贷投放节奏放缓、利润留存补充资本的季节性规律；其中核心一级资本充足率仅微幅回升，外源性资本工具补充贡献相对更大。

风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行2026年2季度经营数据：息差回升带动利润降幅收窄，但资产质量仍边际承压》

发布时间：2026年8月16日

►【策略】徐驰：全球AI反弹的多空之辩：资本开支悖论是否开始被打破？

徐驰｜中泰策略首席

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去杠杆与财报季：AI投资“审美”的系统性变迁：全球科技股在经历本轮深度调整后，市场对AI投资的核心审美正经历从“规模崇拜”向“对价验证”的系统性迁移。2026年二季度财报季中，Alphabet与微软在同样加大资本开支的背景下录得截然相反的股价反应，清晰表明资金已不再单纯为投入规模买单，而是要求每一笔资本开支必须对应可验证的收入增速与清晰的财务解释。与此同时，对冲基金持续减持美国科技股，科技板块持仓敞口收缩至近三年低位，叠加韩国单一股票杠杆ETF的强制平仓潮，资金结构层面的冲击已集中释放，市场正在从杠杆出清中寻找新的均衡点。

“AI资本开支悖论”：市场为何开始质疑AI需求的真实性：当前市场对AI需求的疑虑集中表现为“资本开支悖论”——同一笔算力投入既是产业景气的信号，也是自由现金流被侵蚀的源头。拆解这一悖论的关键，在于区分两类不同性质的买方：以Google为代表的成熟业务现金流托底型需求，与以Oracle为代表的高杠杆融资驱动型需求。后者截至2026财年末剩余履约义务达6380亿美元，但2026财年自由现金流已转负，其能否如期将订单转化为收入，是判断本轮资本开支持续性的核心变量。历史参照而言，Oracle的高杠杆模式与2000年电信运营商的融资扩张确有相似之处，但当前买方结构中Google、Microsoft、Amazon等成熟科技巨头的存在，以及AI的国家安全属性与算力的再配置能力，构成了对“简单类比泡沫破裂”的系统性反驳。

2000年科网泡沫与本轮AI周期的本质差异：2000年科技泡沫破裂剧烈程度的底层因素是融资闭环的断裂——电信运营商依靠IPO、供应商融资和高收益债建起远超实际需求的网络产能，一旦融资窗口关闭，建立在“预期需求”之上的订单便瞬间失去支撑。将当下与2000年对照，相似之处确实存在——长期合同与预付款在功能上与当年的供应商融资具有相同的性质，订单并不等同于现金。但差异构成了系统性反驳：今天的买方以Google、Microsoft等拥有成熟业务现金流支撑的巨头为主，而非亏损的初创企业；算力存在明确的产能上限与再配置能力，与2000年大量闲置光纤形成鲜明对比；而AI的国家安全属性更意味着政策兜底的存在。Oracle这类高杠杆样本值得警惕，但将思科的结局简单套用于整个AI产业，既忽略了买方结构的本质差异，也低估了这一轮需求背后的真实产业支撑。

押注推理的军备竞赛：AI模型层的护城河与持续性：AI模型层的收入增长呈现显著分化——领先者已预告首个盈利季度，追赶者仍陷于大额亏损，但比总量更关键的是收入结构转向企业级入口，AI正从技术尝鲜品蜕变为商业必需品。从护城河角度看，模型架构和算法优势的领先窗口正在从“年”压缩到“月”，真正体现黏性的是生态整合深度——一旦AI Agent深度嵌入企业代码库与业务流程，迁移成本便与模型能力领先幅度脱钩。这一竞争格局决定了模型层难以决出唯一赢家，而只要头部几家公司还在相互追赶，军备竞赛带来的算力采购需求就不会因单一公司的商业化不及预期而系统性停滞。

四大关键变量决定调整后的演绎路径：需要聚焦四个关键变量：第一，美联储加息冲击是否已被充分定价——7月FOMC的异议票及沃什弃用前瞻指引后市场已转向数据驱动模式，当前加息定价大概率已过度；第二，前沿与开源模型的能力差距能否重新拉开——监管程序为闭源模型增加了额外的时间成本，客观上为开源阵营提供了追赶窗口；第三，资金去杠杆进程是否接近尾声——对冲基金科技持仓已降至近三年低位，韩国杠杆ETF的集中平仓潮也已充分释放；第四，模型公司IPO融资窗口能否顺利开启——OpenAI与Anthropic的上市若推进不及预期，一级市场估值将面临系统性重估。

风险提示：AI商业化和知识工作Agent渗透不及预期；模型公司收入披露口径与实际财务结果之间可能存在显著差异；高杠杆算力云和数据中心项目再融资受阻；GPU、存储等设备出现产能过剩；折旧和资产减值高于预期；能源价格、电力接入和监管约束上升；前沿模型发布因监管审查延后超预期；美联储加息预期出现反复；相关科技资产价格可能面临大幅波动。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《全球AI反弹的多空之辩：资本开支悖论是否开始被打破？》

发布时间：2026年8月14日

►【非银】葛玉翔：寿险公司久期缺口观察：收窄迹象现拐点，资负管理见成效

葛玉翔｜中泰非银首席

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久期缺口管理是当前低利率环境下寿险公司资负管理的核心。本报告梳理了当前行业中大型寿险公司债券评级报告中对久期缺口的数据披露，并结合《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》与经营实务对资产负债管理进行展望分析。若久期缺口为负，说明负债期限长于资产期限，当利率曲线平行移动时，资产价值变化幅度将小于负债价值变化的幅度，存在利率风险和再投资风险。基于数据可得性与可比性，本文选取规模调整后的修正久期缺口作为分析口径，资负新规征求意见稿要求优化指标计算口径，根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算。本报告梳理了当前行业中大型寿险公司债券评级报告披露的久期缺口数据，2024年之前，久期缺口的扩大主要源于资负两端；2025年以来样本公司久期缺口有收窄迹象

我们预计，当前保险行业平均久期缺口约为-9年左右，2025年以来，人身险行业久期缺口呈现缩小的趋势。寿险行业呈现“马太效应”，本文将久期缺口数据的分析分为大型寿险公司与中小型寿险公司，以更精准反映不同规模公司的资产负债特征与久期管理差异。根据保险资产管理协会和《保险年鉴》统计综合梳理来看，2020年至2022年，我国寿险公司资产负债久期缺口分别为-6.67年、-6.57年、-6.28年，2025年以来，久期缺口有缩小的趋势。

中小型寿险公司久期缺口相对较大，2022-2024年大多呈逐年扩张态势，2024-2025年成缩窄趋势。我们根据样本计算得到，2022-2025年样本中小寿险公司的久期缺口加权平均值分别为：-9.26、-9.82、-11.10和-8.74年。2024-2025年久期缺口收窄主要源于资产与负债两端的协同调整。资产端，样本公司资产现金流流入久期较上年增加0.26年至7.82年，主要得益于各机构普遍增配长久期利率债，并压缩信用类资产敞口，辅以适度增配权益类资产以提升长期收益弹性，多措并举拉长资产端久期。负债端调整更为显著，负债现金流流出久期较上年缩短3.56年至16.21年，成为驱动缺口收窄的胜负手。各公司通过推进浮动收益型业务转型以降低负债刚性成本，同时调整产品期限结构压降负债久期，并动态调控新业务定价以控制成本，多维度优化负债端久期结构。整体而言，资产端久期拉长与负债端久期缩短共同推动久期缺口收窄，其中负债端久期管理成效更为突出。

头部险企久期缺口普遍控制在-3年左右。2025年国寿久期缺口较低，仅为-1.5年，国寿、太保、平安和人保寿险2025年久期缺口呈收窄态势，总体来看，由于持续增配长久期债券，头部险企的资产负债匹配相对稳健，久期缺口处于持续收窄阶段。太保的“哑铃型配置策略”是这一趋势的典型代表——一端以长久期利率债作为压舱石拉长资产久期，另一端以权益资产提升长期收益弹性，中间压缩信用类资产敞口。不过，同样也面临低利率环境下再投资压力与权益市场波动的双重挑战。

投资建议：当前低利率环境下，险企面临久期缺口和收益缺口的挑战困境。一方面，人身险公司监管指标引导有效久期缺口在±5年以内，倒逼险企拉长固收资产久期，增配利率债。但另一方面，持续低利率环境下，险企负债成本相对刚性，防范潜在利差损隐忧不可忽视。可以客观看到的是，在系列监管政策落深落实后，行业整体修正久期缺口得到有效收窄，资产负债匹配能力增强，板块估值底部有望得到有力支撑。资金面再平衡有望延续，8月板块有望延续7月相对与绝对收益贡献。

风险提示：利率假设偏离风险；衍生工具运用不及预期；负债端结构调整风险；数据披露及口径差异；研报更新不及时风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《寿险公司久期缺口观察：收窄迹象现拐点，资负管理见成效》

发布时间：2026年8月14日

►【银行】戴志锋：银行角度看7月社融：融资替代效应持续、观察信贷修复情况

社融情况：2026年7月社融新增1.40万亿元，较去年同期上升2710亿元，新增规模高于万得一致预期（1.15万亿元）。7月存量社融同比+7.4%，增速较上月基本持平。

社融增量细拆：2026年7月社融规模同比多增2710亿元，人民币贷款、信托贷款不及去年同期，委托贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债、企业债与股票融资同比提高。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷延续偏弱的节奏，债券利率较低导致的融资替代效应持续。7月人民币贷款余额较6月底下降5896亿元，较去年同期-1600亿元。2、表外信贷情况：表外融资需求同样下降，导致余额下降，但降幅好于去年同期。7月委托贷款减少22亿元，同比+155亿元；信托贷款减少226亿元，同比-375亿元；未贴现银行承兑汇票减少530亿元，同比+1108亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比小幅多增。2026年7月政府债新增融资1.32万亿元，同比+694亿元。②企业债与股票融资均同比提升。7月新增企业债融资4536亿，新增股票融资1128亿，同比分别+1788亿元、+623亿元，利率环境整体处于历史低位，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资结构转向“以债替贷”以实现融资结构优化。

信贷情况：7月人民币贷款余额较6月底减少3400亿元，同比-2900亿元，低于万得一致预期（253.6亿元）。信贷余额同比增长5.1%，增速较上月下降0.1个百分点。

信贷结构分析：居民与企业贷款余额下降，票据充量支撑力度不及去年同期，居民贷款同比小幅改善，企业贷款同比下降。具体来看：1、企业贷款情况：短贷和中长贷余额下降，但同比均有改善，票据融资增量同比少增较多。7月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为-2500亿元、-2300亿元、+3757亿元，增量较上年同期变化分别为+3000亿元、+300亿元、-4954亿元。实体融资需求依然偏弱、债券替代等多重因素导致企业贷款余额下降，企业短贷同比改善较多说明企业融资更多是补充营运资金以应对周转需求；票据利率受政策影响下行空间收窄，叠加去年高基数效应同比少增较多。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额较上月下降，短贷降幅同比改善、中长贷同比走弱。具体数据来看，7月居民短贷、中长贷增量分别为-3400亿元、-1202亿元，较去年同期分别变化为+427亿元、-102亿元。居民消费信心不足，叠加7月房企销售环比下滑，短贷和中长期贷款余额均有所下滑。3、非银信贷：增量为279亿元，同比-1747亿元。

流动性与存款情况：7月M1增速环比持平，M2增速环比小幅下降，剪刀差缩小。7月M1、M2分别同比增长4.0%、7.7%，较上月同比增速分别持平、-0.3个百分点；M2-M1的剪刀差为3.7%，较上月下降0.3个百分点。受到地缘政治相关因素影响，出口增速放缓，可能导致跨境回流对M2补充有限。7月人民币存款增加300亿元，同比-4700亿元，存款同比增8.1%，增速较上月下降0.1个百分点。居民存款余额下降但同比改善较多，预防性储蓄加剧，对应消费与加杠杆意愿疲软；企业预计盈利承压，现金流有限，增量同比多减；财政存款同比增加。具体来看：1、居民存款：7月居民存款减少6300亿元，较去年同期+4800亿元。2、企业存款：7月企业存款减少1.63万亿元，较去年同期-1709亿元。3、财政存款：7月财政存款增加9785亿元，较去年同期+2085亿元。4、非银存款：7月非银存款增加1.11万亿元，较去年同期-1.03万亿元。

投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。

风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看7月社融：融资替代效应持续、观察信贷修复情况》

发布时间：2026年8月15日

报告作者：戴志锋  中泰金融组组长S0740517030004

►【非银】葛玉翔：股债双牛带动偿付能力企稳，股票余额增速相对克制——2Q26保险资金运用分析

事件：国家金融监督管理总局公布2026年2季度保险资金运用情况及其他行业经营数据。

险资运用余额同比增速连续12个季度同比增速维持两位数，2Q26末同比增速达12.7%。截至2Q26末，保险公司（财险公司+寿险公司）合计资金运用余额突破40万亿元整数关口达到40.8万亿元，同比增速为12.7%（1Q26增速为12.9%，继续维持相对较高水平）。截至2026年6月末，保险公司原保费、净资产与总资产同比增速分别为3.2%、8.4%和11.8%，净资产增速略有放缓主要系保费收入增速放缓以及旧准则下负债评估利率受国债750天移动平均线下行所致，不过整体增速仍处于较快区间指向经营业绩的改善和负债评估压力边际改善。

大类资产配置情况分析：债券配置比例维持半壁江山，存款占比持续下降。2Q26末保险公司期末配置占比分别为：银行存款（7.7%，1Q26：8.1%）/债券（50.5%，1Q26：50.5%）/股票（10.4%，1Q26:10.1%）/证券投资基金（5.8%，1Q26：5.4%）/长期股权投资（7.6%：1Q26：7.8%）/非标其他资产（17.3%，1Q26：17.4%）。2Q26债券配置持平，存款配置比例略有下降让位股票和基金投资，预计与权益市场上涨有关。我们构建的“广义非标”期末余额为7.07万亿元，占比17.3%维持稳定，其中寿险公司和产险公司分别为6.6万亿元和4,939亿元。

2Q26配置策略分析：股票余额配置比例达10.4%，股票余额增速保持克制。2Q26单季沪深300指数大幅上涨11.9%，而险资配置股票余额环比1Q26末涨幅为6.9%，指向险资本期股票配置边际意愿未跟随大势，我们预计与红利防御板块涨幅相对一般有关；2Q26单季Wind偏股混合型基金指数上涨19.3%，而险资配置基金余额环比1Q26上涨10.9%，指向基金配置意愿有恢复迹象；2Q26单季中证全债指数单季指数上涨1.3%，而险资配置债券余额环比1Q26末涨幅为3.6%，指向债券配置仍承担“基本盘”作用，我们预计与年中增配债券有关。当前险资配置债券一方面系积极践行资产负债匹配的必要措施，拉长久期缩小利率风险敞口，另一方面或许也是应对资产荒和信用出清的被动选择。我们测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约6,248亿元。2Q26末保险公司合计配置股票余额为41,003.2亿元，指向险资在资本市场话语权逐步提升。根据此前非银团队的保险资金运用收益率指数跟踪月报，2026年1至6月，险资模拟年化总投资收益率为4.79%（上期为4.67%，上年同期为4.33%），总投资收益率高于净投资收益率的原因系本期交易性金融资产买卖价差-非年化达9.77%（上期为8.96%，上年同期为5.14%）。

寿险偿付能力整体改善预计与部分头部机构重分类调整有关。2Q26末财险/人身险公司期末综合偿付能力分别为247.0%/169.7%，环比+4.39/-0.99个pct.，核心偿付能力分别为214.3%/119.6%，环比+3.68/+1.5个pct.，整体来看2Q26受750日移动平均国债收益率曲线持续下移及股债市场回暖等因素的综合影响，行业偿付能力充足率水平整体有企稳迹象。我们认为在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能性三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境，后续进一步观察监管对于险企配置股票偿付能力松绑的可能性。

风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《股债双牛带动偿付能力企稳，股票余额增速相对克制——2Q26保险资金运用分析》

发布时间：2026年8月16日

报告作者：葛玉翔  中泰非银行业首席S0740525040002

►【固收】吕品：7月社融：债市跟着贷款走

在隔壁股市反弹与央行频繁操作之下，债市情绪更加敏感，走出了高位、高波的牛市行情。“迟到”的7月社融数据来得恰到好处。

创新低的信贷印证了我们5月份以来不断提示的“信贷中枢变轨下行”，成为“基本面交易”最有力的注脚。7月社融中政府债券融资同比转正，提示财政供给变化使得流动性对于货币政策的依赖性提升，这是央行近期频繁操作的背景板。

在“宽货币”与“精准调控”的政策呵护下，降准仍可期待，超长债行情未完待续。

8月14日，央行公布7月金融数据，社融略超预期，而信贷意外创新低。

7月新增社融规模14017亿元，同比多增2710亿元，社融规模略高于WIND统计的一致预期值11520.46亿元。社融规模存量同比则为7.4%，略高于WIND统计一致预期值的7.38%。7月新增贷款-3400亿元，创历史新低的数据大幅低于预期值的253.64亿元。

社融方面，依旧是政府债券融资贡献主要增量，而人民币贷款继续拖累；企业债券融资与表外融资有回暖迹象。

1）绝对增量方面，7月政府债券融资来到年内高点，贷款项进一步走弱，企业股票与债券融资规模亦有增加，表外融资有所回暖。7月新增政府债券融资13176亿元，年内仅低于2月；新增人民币贷款则为-5896亿元，新增企业债券融资与股票融资则分别为4536亿元和1128亿元，股票融资额是年内月度最高值。表外融资有所回暖，7月表外融资存量同比增速从4月的0.67%持续回升至7月的1.54%，相较于上月增速加速了0.58pct。

2）同比口径下，7月政府债券融资再度转正，企业债券融资与未贴现银行承兑汇票融资贡献同比主要增量,贷款分项依旧是最大拖累。7月政府债券融资同比多增694亿元，相较于今年先前月份的同比少增，7月政府债券融资额同比在2月以来再度转正。企业债券融资同比多增1788亿元，是社融同比多增口径下的最大贡献项，未贴现银行承兑汇票同比多增1108亿元。人民币贷款分项则是最主要的拖累项，同比少增1600亿元，贡献了社融同比增量的-59%。

信贷方面，中枢持续下移，7月信贷创新低，居民与企业信贷缺乏向上动能。

1）信贷中枢下移持续，绝对数额和同比口径均在收缩。7月贷款减少3400亿元，其中居民贷款减少4603亿元，企业贷款较少1300亿元，非银贷款增加279亿元。如果观察绝对值，7月当月新增人民币贷款与企业贷款均创有数据以来的新低。同比排除季节性后，7月信贷同比多降了2900亿元，与4月持平，降幅略小于3月、6月等季末的信贷大月。

2）居民信贷改善不大，缺乏向上动能，企业信贷同比下降较多。同比口径下，7月居民端新增贷款仅百亿规模数量级，居民短贷同比少降427亿元，中长贷同比多降102亿元，侧面反映无论是消费还是地产提振仍需时间。企业方面，企业中长贷同比少降300亿元，短贷同比少降3000亿元，但票据融资同比少增4954亿元。

税期临近存款下降，M1与M2增速双双回落，剪刀差小幅收窄。季节性税期临近，新增人民币存款大幅下降，7月人民币存款增加300亿元，低于上月的19900亿元。主要增量来自财政存款与非银存款，居民与企业存款均下降，其中居民存款下降6300亿元，企业存款下降16300亿元，财政存款与非银存款分别增加9785亿元与11100亿元。财政存款与非银存款分别较去年同期+2085亿元与-10300亿元。7月M1同比与M2同比分别为4%与8%，读数均创年内新低，M2-M1同比为3.7%，较上月小幅收窄0.3pct，仍高于年内多数月份。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《7月社融：债市跟着贷款走》

发布时间：2026年8月15日

报告作者：吕品  中泰固收首席S0740525060003

►【建材】孙颖：氧化锆行业专题研究：稀土供给变局造就替代机遇， 新兴应用打开需求空间

氧氯化锆：锆产业链关键中间体，原料成本上行推升价格。 产业定位：氧氯化锆作为锆产业链的核心中间原料，是制备氧化锆、碳酸锆及各类锆化合物的基础，也是生产核级海绵锆的前置关键环节，其生产以锆英砂为原料，经过碱熔、酸浸等高纯化工艺实现提纯。 需求端：据预测，全球氧氯化锆市场规模将由2025年的6.17亿美元增至2032年的9.16亿美元，CAGR为5.57%。应用结构方面，锆化学品及陶瓷与耐火材料是传统基本盘，核级海绵锆等是新兴增量，据测算，受益于核电机组密集投产，2025-2030年中国核电机组对氧氯化锆需求量将从1.33万吨增至2.08万吨，CAGR约为9.37%。 供给端：全球市场方面，长裕集团为全球氧氯化锆龙头企业，与晶安高科、东方锆业、IMERYS和DKK Group共同构成全球前五大核心厂商，2025年CR5合计占据约79%的市场份额。国内市场方面，长裕集团、晶安高科、东方锆业、英格瓷、三祥新材为主要生产企业，产能分别为7.5万吨、7万吨、5万吨、3.5万吨及2.5万吨，2025年CR5比重超65%。 市场供需与价格走势：我们将氧氯化锆产品应用领域分为锆化学品、陶瓷、耐火材料、铸造用砂及其他（含核级氧化锆），分别假设锆化学品、陶瓷及耐火材料、铸造用砂、其他（含核级氧化锆） 2025-2028年CAGR为10%、3%、5%及9.4%，得到2025-2028年氧氯化锆需求量预计从23.94万吨增长至27.87万吨，CAGR为5.21%；而供给端，考虑到长裕集团4.5万吨超纯氧氯化锆2026年落地，国内氧氯化锆总产能预计提升至42.62万吨，参考行业历史开工率情况，预计2026-2028年我国氧氯化锆产量在25-28万吨之间，供需整体保持紧平衡状态。在供需平衡基础上，氧氯化锆价格主要受锆英砂成本驱动，受锆英砂成本强劲支撑（2026年以来累计上涨近17%），氧氯化锆价格较年初增长近36%，目前主流报价已达18000-19000元/吨。

钇稳定氧化锆：多场景需求持续扩容，稀土禀赋重塑供应格局。 产业定位：钇稳定氧化锆（YSZ）是全球先进陶瓷材料体系中的关键品类，凭借高硬度、生物相容性、氧离子导电等综合性能，广泛应用于光通信、齿科、消费电子、固态电池、SOFC等领域。 需求端：据测算，陶瓷背板、光纤连接器、齿科、固态电池及 SOFC 五大应用领域的钇稳定氧化锆总需求量预计从2025年的2.57万吨增长至2030年的6.66万吨，CAGR约21%。细分赛道需求有所分化：①SOFC领域增速领先，需求量由2025年0.03万吨增至2030年0.58万吨，CAGR约77%，主要受益于数据中心备电需求爆发与全球清洁能源转型；②固态电池是需求增量核心来源，需求量由0.69万吨增长至3.35万吨，CAGR约37%，驱动力为LLZO为代表的氧化物固态电解质产业化加速；③陶瓷背板需求稳步提升，需求量自0.36万吨增至0.59万吨，CAGR约11%，依托高端手机陶瓷结构件渗透率持续提高；④齿科领域需求平稳扩容，需求量由0.51万吨提升至0.76万吨，CAGR约8%，人口老龄化持续带动牙科修复需求；⑤光纤连接器作为成熟存量市场，需求量从1.08万吨增长至1.38万吨，CAGR 约 5%，在 AI 算力网络与数据中心建设支撑下维持温和增长。 供给端：氧化锆整体产能较为集中，据QYResearch统计，2017年全球近90%的氧化锆供应来自欧洲、日本及中国。进一步聚焦至性能更优异的纳米复合氧化锆，生产企业则主要集中在日本和欧美。生产企业方面，全球纳米复合氧化锆主要玩家有第一稀元素、法国圣戈班、日本东曹、长裕集团、国瓷材料等，其产能占比分别为21.01%、21.01%、12.61%、11.76%及10.50%，全球CR5近77%。

价格端：普通氧化锆的价格主要受上游原料成本驱动，生产 1吨氧化锆理论消耗2.71‑2.83吨氧氯化锆，受上游原料涨价传导，据百川盈孚，截至2026年7月 6日，普通氧化锆价格明显抬升，较年初上涨29%至5.6万元/吨。钇锆特别是纳米复合氧化锆，价格中枢显著高于普通氧化锆，其价格受成本端、技术壁垒、产品自身性能等级等多重因素共同作用。当前稀土供给扰动是影响钇锆价格的核心因素。①海外涨价逻辑：受我国出口管制影响，海外氧化钇难得且价格暴涨，每公斤价格从100美元下提升到1000+美元，提升10倍以上，导致海外钇锆厂商氧化钇采购成本大幅抬升，驱动海外钇锆产品被动提价。②国内涨价逻辑：海外厂商氧化钇安全库存逐步消耗，高端粉体供给缺口开始显现，26年6月全球高端氧化锆龙头日本东曹受原料端制约，已对国内齿科企业爱迪特进行断供。随着东曹等日本企业断供范围持续扩大，国内钇锆厂商有望迎来份额提升+价格上涨的历史性机遇。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、稀土出口政策不确定性、原材料价格波动、第三方数据失真及信息滞后、数据结果测算偏差风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《氧化锆行业专题研究：稀土供给变局造就替代机遇， 新兴应用打开需求空间》

发布时间：2026年8月14日

报告作者：孙颖  中泰建材&化工首席S0740519070002

►【医药】祝嘉琦：检验类立项指南正式发布，划定四大价区，价格规范化下技术价值进一步凸显

事件：8月14日，国家医保局正式发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，覆盖临床检验、输血与血型、微生物与寄生虫、分子诊断、生化、免疫等主要板块，共计662个主项目、114个加收项、7个扩展项。

点评：项目总数扩容至662项，兼顾标准化控费与临床实际需求。相比于3月稿（573项）及6月稿（628项），正式稿最终扩容至662个主项目。指南一方面坚持以服务产出为导向，原则上不按检验方法学分别设立主项目（如葡萄糖检测统一按指标立项，不区分干化学或酶法），解决同项目不同名、同名不同价的问题；另一方面也并未“一刀切”合并，而是补充了临床刚需细分项目、罕见病指标及复杂分子诊断，保持了合理的技术颗粒度。

划分四大价区梯次推进，防止价格调整“一刀切”。针对全国各地经济发展水平、医保基金承载力及医疗成本的客观差异，政策规划了四大价区并选择试点省份先行先试（如一价区北京、浙江，二价区安徽、辽宁，三价区江西，四价区青海等）。四大价区机制既体现了统一规范的导向，又赋予地方医保部门在基准区间内合理定价的自主权，有利于衔接既有的试剂集采成果，实现“试剂降价”与“服务限价”的平稳联动，避免因价格调整导致基层医疗供给失衡。

明确基本物耗纳入项目价格，完善规范加收项。指南明确基本物耗（含试剂、质控液、校准液等）均计入项目价格，不得额外收取试剂费用。同时，通过114项加收明确补充机制：一是对质谱法、定量检测、间接免疫荧光等高成本或高精度技术设置加收；二是针对机器检测后需人工确认的情形设置“确认试验”、“绝对计数”等加收项；三是将报告出具与诊断分析明确纳入骨髓形态学、微生物鉴定等项目的服务产出，为检验技术的劳务价值提供定价依据。

明确联检“分档折扣”与“缺数减收”规则，规范临床收费与数据互认。计价规则方面，正式稿明确了阶梯式“分档折扣”收费标准（联检指标≤5个按80%计价，5至10个按70%计价，＞10个按60%计价），并对医嘱套餐与真正联检进行了严格界定，规范临床组合收费；同时，指南设立“缺数减收”价格约束机制，对未按要求上传检验数据者每项减收10%（单次最高5元），对未采用国家行业标准参考区间的每项减收5%（最高0.5元），以价格杠杆推进检验结果跨机构互认。

新增130余项项目，前沿检测技术临床应用路径进一步明确。正式稿通过单独立项或兼容方式纳入130余项新项目（如肿瘤类器官培养及药敏检测等），进一步完善新技术、新指标的收费项目体系，为各省后续制定具体收费标准提供政策依据。整体来看，本次新增项目体现了立项指南在规范检验收费的同时，对前沿技术和临床新需求的兼容，有望推动具备明确临床价值的新型检测技术加快临床转化。

风险提示：政策落地不及预期、研发进度不及预期、产品商业化放量不及预期、研究报告使用信息更新不及时风险等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《检验类立项指南正式发布，划定四大价区，价格规范化下技术价值进一步凸显》

发布时间：2026年8月15日

报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001

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