<p>厦门国贸投资分析报告</p>
<p>股票代码: 600755 公司简称: 厦门国贸 报告日期: 2026/08/17</p>
<h2>1.报告概述</h2>
<p>公司是国内领先的供应链管理企业，稳居行业第一梯队，为全国首批供应链创新与应用示范企业，获评5A级供应链服务企业。公司依托全球化的资源渠道网络与品牌声誉、专业化风控能力、5A级物流配送网络、全方位数字赋能建设等核心竞争力，围绕多条成熟产业链，为产业链上下游客户提供采购服务、分销服务、价格管理、物流服务、金融服务、市场研发、数智运营、产业升级等多种服务，提供专业化、定制化解决方案。报告期内，公司持续推动业务结构升级，高附加值品种保持良好增长，同时积极发展健康科技业务，培育可持续增长新动能。公司紧密围绕链通全球、数智赋能、绿色低碳、高附加值服务、高水平对外开放等新质生产力关键词，积极发挥供应链在创新生产要素配置中的重要作用，助力产业链提质增效。面对复杂多变的宏观环境，公司战略聚焦供应链核心主业，通过产业投资、国际化布局和数智化转型等举措，提升全球经营能力和产业链组织能力，致力于成为领先的全球产业链组织者。</p>
<p>厦门国贸作为供应链管理龙头企业，业务规模庞大但盈利能力偏弱，当前估值处于历史较低水平但盈利波动剧烈。公司营业收入超过3000亿元，但归母净利润仅数亿元，净利率极低，反映供应链业务薄利多销特征。经营现金流大幅净流出，有息负债率较高，财务风险需警惕。然而公司市净率处于历史极低百分位，股息率具备一定吸引力，合理估值指标显示当前股价可能略高于内在价值。投资建议需综合权衡低估值与弱基本面，建议投资者保持谨慎，关注公司战略转型成效及现金流改善情况。</p>
<h2>2.公司概况、商业模式与核心竞争力或垄断性</h2>
<h2>2.1公司概况</h2>
<p>厦门国贸集团股份有限公司是国内领先的供应链管理企业，稳居行业第一梯队，为全国首批供应链创新与应用示范企业，获评5A级供应链服务企业。公司依托全球化的资源渠道网络与品牌声誉、专业化风控能力、5A级物流配送网络、全方位数字赋能建设等核心竞争力，主要围绕冶金、能化、纺织、有色、浆纸、农产、橡胶、新能源八条成熟产业链，为产业链上下游客户提供采购服务、分销服务、价格管理、物流服务、金融服务、市场研发、数智运营、产业升级等八种服务，提供专业化、定制化解决方案。公司紧密围绕链通全球、数智赋能、绿色低碳、高附加值服务、高水平对外开放等新质生产力关键词，积极发挥供应链在创新生产要素配置中的重要作用，助力产业链提质增效。同时公司积极发展健康科技业务，培育可持续增长新动能。公司境内拥有超150家分支机构及投资企业，境外约50家，连续9年上榜福布斯全球上市公司2000强，ITG及国贸为中国驰名商标。</p>
<h2>2.2商业模式</h2>
<p>公司以供应链管理为核心，通过产业投资、合资合作等方式纵向延伸产业链，同时积极布局国际化经营，完善全球运营网络，提升跨境物流与本地化服务能力。经营模式上，公司为产业链上下游客户提供采购服务、分销服务、价格管理、物流服务、金融服务、市场研发、数智运营、产业升级等八种服务，解决从原料端到销售端的问题。公司供应链管理业务实现营业收入3358.78亿元，大宗商品经营货量保持稳健，铁矿石、钢材、纸浆/纸张、煤炭、PTA等优势产品经营货量稳居行业第一梯队。公司持续推动业务结构升级，钢材业务中板材及工业材占比提升至近85%，高附加值品种保持良好增长。健康科技业务实现营业收入11.77亿元，旗下派尔特医疗聚焦医疗器械，境外收入占比约50%。公司通过产业投资赋能主业发展，围绕核心品类和新兴品类深耕产业链上下游，布局新能源、新质生产力等新兴赛道，加速培育增长新动能。</p>
<h2>2.3核心竞争力或垄断性</h2>
<p>公司核心竞争力包括六个方面：一是多元整合，具备全球化资源渠道网络与品牌声誉，与170多个国家和地区的9万余家企业建立稳定合作关系，境内超150家分支机构及投资企业，境外约50家，连续9年上榜福布斯全球上市公司2000强，ITG及国贸为中国驰名商标。二是行业纵深，提供专业化、定制化供应链解决方案，深耕供应链领域40余年，拥有专业运营团队，提供ITG Solutions产业综合服务解决方案，纵向贯通产业链，通过产业投资、合资合作占据关键节点。三是全面风控，构建覆盖业务全链条的全面风控体系，新设信用管理部，运用动态授信、监控预警、数智化技术等实现全方位风控，并向外输出风险管理服务。四是物流赋能，国家5A级物流企业，整合自有船舶、仓库、堆场、车队等，提供一站式定制化物流服务，自管仓库面积约147万平方米，海外仓储节点113个，自有大型远洋船舶6艘、运力45.5万吨，管理船舶25艘、运力137万吨，年海运运输量超3400万吨，拥有32个期货指定交割库资质，增强交割和库存管理能力。五是数智升级，打造国贸云链智慧供应链综合服务平台，集成电子签章、智慧物流、供应链金融等，融合AI大模型，全年订单超12万笔，交易金额突破650亿元；物流中台国贸云链·慧通+实现物流运营全流程线上化、无人化与可视化。六是产投赋能主业发展，围绕核心品类和新兴品类深耕产业链上下游，以产业投资赋能供应链管理业务，布局新能源、新质生产力等新兴赛道，加速培育增长新动能。</p>
<h2>3.宏观经济、行业趋势与市场地位</h2>
<h2>3.1宏观经济</h2>
<p>供应链管理业务是现代流通体系重要组成部分，对促进国民经济循环、提升流通效率、降低流通成本意义重大，是落实国家产业链供应链韧性提升战略、推动物流与产业融合、服务实体经济高质量发展的重要支撑。政策层面，党的20大报告提出确保粮食、能源资源、重要产业链供应链可靠安全，着力提升产业链供应链韧性和安全水平；2024年7月党的20届三中全会明确将健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度作为国家战略；2025年3月商务部等8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》，要求运用人工智能、物联网、区块链等新技术提升供应链运行效率和韧性。随着国家对产业链供应链韧性和安全水平的持续聚焦，以及数智化、降本增效等政策密集落地，具备提供高效、安全、稳定综合解决方案的供应链服务企业将有更广阔的发展前景。</p>
<h2>3.2行业趋势</h2>
<p>行业趋势方面：一是国际化布局显著提速，国内头部供应链企业加快走出去步伐，布局海外关键物流节点，构建跨境资源配置能力；二是行业集中度持续提升，头部企业凭借品牌信誉、资源整合能力等优势加速引领行业从分散走向集约；三是科技发展与新型基础设施建设催生供应链新需求，算力、储能、机器人、新能源等战略性新兴产业对基础大宗商品需求攀升，成为行业增长重要增量；四是数智化转型全面提速，人工智能、云计算、区块链、物联网等技术与供应链深度融合，AI+供应链管理成为头部企业提升响应速度、强化韧性的核心方向。</p>
<h2>3.3市场地位</h2>
<p>公司是国内领先的供应链管理企业，稳居行业第一梯队，为全国首批供应链创新与应用示范企业，获评5A级供应链服务企业。公司供应链管理业务实现营业收入3358.78亿元，大宗商品经营货量保持稳健，铁矿石、钢材、纸浆/纸张、煤炭、PTA等优势产品经营货量稳居行业第一梯队。公司连续9年上榜福布斯全球上市公司2000强，ITG及国贸为中国驰名商标，在行业内具有显著品牌影响力和资源整合能力。公司境内超150家分支机构及投资企业，境外约50家，与170多个国家和地区的9万余家企业建立稳定合作关系，全球运营网络完善。</p>
<h2>4.战略规划与未来目标</h2>
<h2>4.1战略规划</h2>
<p>公司已制定2026-2030年发展战略规划，战略愿景升级为成为领先的全球产业链组织者，系统提出三链五化五力战略体系，坚持链通产业、共创价值的使命，以三链融合发展为业务模式升级方向，打造韧性供应链、专业产业链与高质价值链，通过建强国际化、产业化、数智化、专业化、市场化五大战略举措和战略引领、产投驱动、物流支撑、风险管理、资源配置五大能力支撑，构筑全球化产业生态，持续创造新价值。具体包括：聚焦供应链核心主业保持战略定力，做强做优做精供应链管理核心主业，紧跟能源转型、绿色转型及新质生产力驱动的产业升级趋势，扩展应用场景与业务边界；多措并举构建产业生态，国际化实现从打通业务到建强组织转变，打造一核两翼三支柱；产业化实现可控资源提升及差异化竞争力构建，通过股权、长协、包销等方式战略性绑定上游关键资源；数智化实现数据驱动的决策优化与业务赋能，构建新基座系统，实现互联融合与智能生态；专业化实现优势品类聚焦，推进业务子集团，构建精干高效组织体系；市场化实现业务效率大幅提升及组织动能增强。</p>
<h2>4.2未来目标</h2>
<p>2026年作为新一轮战略规划开局之年，公司将聚焦主业做强做优，深耕产业协同共赢，加快国际化步伐提升全球经营能力，以数智化驱动提质增效，打造智能、敏捷、可预测的供应链运营体系。公司将继续做强做优做精供应链管理核心主业，紧跟能源转型、绿色转型及新质生产力驱动的产业升级趋势，扩展应用场景与业务边界。公司计划通过股权、长协、包销等方式战略性绑定上游关键资源，实现可控资源提升及差异化竞争力构建。同时，公司将加快国际化步伐，打造一核两翼三支柱，实现从打通业务到建强组织转变。数智化方面，公司将构建新基座系统，实现互联融合与智能生态，以数据驱动决策优化与业务赋能。公司还将推进业务子集团建设，构建精干高效组织体系，提升市场化运营效率。</p>
<h2>5.财务分析</h2>
<h2>5.1经营业绩</h2>
<h2>5.1.1利润方面</h2>
<p>公司报告期内实现营业收入3534.84亿元，归母净利润3.42亿元，扣非净利润8.95亿元。营业成本为3464.52亿元，销售费用20.84亿元，管理费用5.21亿元，财务费用13.19亿元，研发费用0.78亿元。营业利润为0.26亿元，息税前利润为6.78亿元，税后营业利润为2.26亿元。从利润结构看，公司营业收入规模庞大但利润极薄，营业利润仅0.26亿元，反映供应链业务成本高企、费用占比虽低但绝对额较大。归母净利润与扣非净利润差异明显，可能存在非经常性损失。财务费用13.19亿元对利润侵蚀显著，有息负债规模较大。</p>
<h2>5.1.2资产方面</h2>
<p>公司资产合计1722.86亿元，负债合计1343.46亿元，净资产192.92亿元。有息负债464.35亿元，货币资金146.89亿元，应收票据0.54亿元，应收账款148.17亿元，其他应收款80.57亿元，存货572.70亿元，固定资产53.20亿元，应付票据213.58亿元，应付账款75.59亿元。资产结构呈现典型供应链企业特征：存货和应收账款占比较高，固定资产占比低，符合轻资产运营模式。有息负债率较高，财务杠杆明显。货币资金覆盖有息负债能力不足，需依赖持续融资。</p>
<h2>5.1.3现金流量方面</h2>
<p>公司经营活动现金流量净额为-311.66亿元，粗算企业自由现金流为-315.15亿元，经营活动流出现金4274.02亿元。投资活动现金流量净额为-46.82亿元，筹资活动现金流量净额为398.10亿元。经营现金流大幅净流出表明公司业务扩张或回款不畅，自由现金流同样为负，自我造血能力较弱。筹资活动现金流大幅净流入，显示公司依赖外部融资维持运营。投资活动净流出规模相对可控，资本开支不大但持续。</p>
<h2>5.2竞争优势</h2>
<h2>5.2.1毛利率或净利率</h2>
<p>当前毛利率为0.25%，净利率为0.32%，扣非净利率为1.73%。利率斜率为1.38%，1年前毛利率或净利率为1.40%，2年前为1.81%，3年前为1.14%，4年前为0.44%。公司整体盈利水平极低，毛利率和净利率均不足1%，反映大宗商品供应链业务毛利率天然较低，且公司以规模换利润。扣非净利率略高于净利率，说明非经常性项目拖累。历史毛利率波动较大，当前处于低位，但1年前和2年前稍高，显示盈利波动性。</p>
<h2>5.2.2股利支付率</h2>
<p>公司股利支付率为0.92，最近一个完整财年分红金额为4.70亿元，归母净利润为3.42亿元。股利支付率超过90%，表明公司几乎将所有归母净利润用于分红，分红意愿强烈。然而分红金额超过归母净利润，可能动用留存收益或借款分红，需关注可持续性。在当前盈利较弱和现金流为负的背景下，高分红政策可能加大财务压力。</p>
<h2>5.2.3股份回购或其他</h2>
<p>公司未披露股份回购或其他资本运作的具体财务数据，暂无数据可供定量分析。从现金流状况看，公司经营活动现金流量净额为负，大规模股份回购的可能性较低。公司更倾向于通过高比例分红回馈股东，而非回购。后续需关注公司公告中关于股份回购、增持或其他股东回报措施的最新动态。</p>
<h2>5.3盈利能力</h2>
<h2>5.3.1投入资本回报率</h2>
<p>公司粗算投入资本回报率为0.37%，总资产收益率为0.52%。投入资本回报率极低，远低于一般企业资本成本，表明公司运用资本获取回报的能力较弱。总资产收益率同样偏低，反映资产运营效率不高。供应链业务重资产投入大但利润率薄，导致回报率低下。公司亟需提升高附加值业务占比以改善回报。</p>
<h2>5.3.2净资产收益率及历史趋势</h2>
<p>公司扣非净资产收益率为4.64%，扣非销售净利率为0.25%，总资产周转率为2.05，权益乘数为8.93。加权净资产收益率本年为0.24%，上1期为0.37%，上2期为6.65%，上3期为15.35%，上4期为17.62%。最小净资产收益率为4.64%，最大净资产收益率为22.90%，中间净资产收益率为13.77%。净资产收益率呈剧烈下滑趋势，从历史高点的17.62%跌至当前0.24%，主要受净利率大幅下降拖累。高权益乘数放大杠杆效应，但未能提升回报。未来若净利率不能恢复，净资产收益率难有起色。</p>
<h2>5.3.3扣非净利润增长率及复合增速</h2>
<p>公司营业收入增长率为23.20%，扣非净利润增长率为1904.10%。扣非净利润3年复合增速为-14.67%，5年复合增速为-25.38%，10年复合增速为4.59%。扣非净利润同比增长率异常高，主要因上年基数极低，实际盈利水平仍处于历史低位。中长期复合增速为负，表明公司盈利在过去几年持续收缩。10年复合增速虽为正，但绝对值较小，反映长期增长缓慢。</p>
<h2>5.4盈利质量</h2>
<h2>5.4.1经营活动现金流量净额与净利润之比</h2>
<p>公司近3年经营活动现金流量净额与净利润之比为-2.31，表明经营现金流远差于净利润，盈利质量堪忧。该比值为负说明公司实现的净利润未能转化为现金流入，甚至出现大量现金净流出。供应链业务占用大量营运资金，应收账款和存货增加导致现金被占用。公司需加强营运资本管理，改善现金流状况。</p>
<h2>5.4.2有息负债率及固定资产比率</h2>
<p>公司有息负债率为26.95%，固定资产占总资产比率为3.09%。有息负债率接近三成，财务杠杆较高，利息支出压力大，财务费用对利润侵蚀显著。固定资产占比极低，符合贸易服务型企业的轻资产特征，但也意味着公司资产可抵押性较弱，偿债保障能力有限。</p>
<h2>5.4.3研发费用占营业收入百分比</h2>
<p>公司近3年研发费用占营业收入百分比为0.02%，研发投入极低。作为供应链管理企业，公司研发主要集中于数智化平台建设，但占收入比重微乎其微。尽管公司强调数智升级，但实际研发投入不足，可能影响长期竞争力。未来若加大AI和数字化投入，该比例有望提升。</p>
<h2>5.4.4资本支出占经营活动现金流量净额的百分比</h2>
<p>公司近3年资本支出占经营活动现金流量净额的百分比为-68.67%。由于经营活动现金流量净额为负，该比值为负，表明资本支出绝对额相对较小，但经营现金流无法覆盖资本开支。公司可能依赖筹资活动满足资本支出需求，财务风险上升。</p>
<h2>5.4.5自由现金流占经营活动现金流量净额的百分比</h2>
<p>公司近3年自由现金流占经营活动现金流量净额的百分比为168.67%。自由现金流为负但经营活动现金流量净额也为负，该比值为正且大于100%，说明自由现金流比经营现金流更差，资本支出进一步恶化了现金流状况。公司需警惕持续负自由现金流带来的流动性风险。</p>
<h2>5.5锚点估值</h2>
<h2>5.5.1合理估值</h2>
<p>公司合理市盈率为9.81倍，合理市净率为0.46倍，合理股息率为9.42%，合理分红回本年限为10.40年。合理估值指标显示公司内在价值对应的市盈率不到10倍，市净率不足0.5倍，股息率高达9%以上，反映市场对公司盈利和资产质量的保守预期。当前实际估值高于合理市盈率和市净率，但股息率低于合理水平，表明股价可能略高于内在价值。</p>
<h2>5.5.2十年分红回本对应估值</h2>
<p>十年分红回本对应市盈率为9.42倍，对应市净率为0.44倍，对应股息率为9.81%，对应折溢价比率为0.96，对应每股买入价为3.95元。若投资者期望通过分红在10年内收回成本，当前合理买入价应为3.95元，对应市盈率约9.42倍。该估值水平略低于公司当前市价，提示当前价格的安全边际不足。</p>
<h2>6.风险分析</h2>
<p>公司面临的主要风险包括全球格局调整与地缘冲突风险、宏观环境及价格汇率波动风险、国际化拓展风险、客商履约风险等。全球地缘政治紧张可能影响大宗商品价格和供应链稳定性，导致公司购销价差收窄或库存跌价损失。宏观经济增长放缓及价格、汇率波动将直接影响公司经营业绩和现金流。国际化拓展面临海外政策法规、文化差异和运营管理挑战，可能增加成本或产生亏损。客商履约风险方面，供应链业务涉及大量赊销和预付款，若客户或供应商违约可能造成坏账损失。此外，公司高有息负债和负经营现金流放大财务风险，需关注再融资能力和流动性安全。</p>
<h2>7.估值分析与投资建议</h2>
<h2>7.1市场估值</h2>
<h2>7.1.1市净率与市盈率系列</h2>
<p>当前市净率为0.63倍，处于历史百分位1.67%，接近历史最低水平；市盈率为13.54倍，处于历史百分位69.70%。历史最低市盈率为12.94倍，最近四个完整财季市盈率近10年最小值为12.94倍，最大值为120.00倍，中值为66.47倍。市净率极低反映市场对公司资产质量或盈利能力的悲观预期，而市盈率百分位较高则因盈利大幅下滑导致市盈率被动抬升。</p>
<h2>7.1.2股息率系列</h2>
<p>最近一个完整财年股息率为3.88%，最小股息率为1.00%，最大股息率为9.69%，中值股息率为5.35%，当前股息率处于历史百分位47.50%，本年度预估动态股息率为3.89%。股息率处于历史中位附近，绝对水平尚可但较历史高位仍有差距。若盈利下滑导致分红减少，股息率可能下降。</p>
<h2>7.1.3复合回报率系列</h2>
<p>在市盈率不变情况下，股息成长双重复利复合回报率为4.25%；悲观情况下复合回报率为3.42%，乐观情况下为31.33%，中性情况下为20.61%。5年股息回报倍数为1.21倍，5年价值回报倍数为1.02倍。不同情景下回报率差异巨大，乐观情景依赖盈利大幅改善，中性情景也需盈利显著恢复。当前基本面下实现高回报难度较大。</p>
<h2>7.1.4分红回本系列</h2>
<p>分红回本年限为24.62年，处于历史百分位90.83%，表明当前价格下仅靠分红收回成本需要超过24年，回本周期极长。该指标远高于合理分红回本年限10.40年，反映当前股价相对于分红能力偏高。</p>
<h2>7.1.5安全边际系列</h2>
<p>折溢价比率为1.38，处于历史百分位67.68%；企业价值为87.80亿元；市值与净利润折现价值之比为1.09；市盈率与净资产收益率比值为2.92；价值3年复合增速为-11.64%，5年复合增速为-33.40%，10年复合增速为6.19%。折溢价比率大于1表明当前市值高于净利润折现价值，安全边际不足。企业价值较低而市值接近折现价值，市场定价较为合理但缺乏低估优势。</p>
<h2>7.2投资建议</h2>
<p>综合定量与定性分析，厦门国贸作为供应链管理龙头，业务规模大但盈利能力弱，当前估值虽处于市净率历史低位，但市盈率因盈利大幅下滑而偏高，合理估值指标显示股价略高于内在价值。公司经营现金流为负，高额分红依赖外部融资，财务风险不容忽视。行业政策利好和国际化布局提供长期成长空间，但短期盈利恢复不确定。建议投资者保持谨慎，关注公司业务结构升级、现金流改善及分红政策可持续性。若追求稳定股息且能承受波动，可小仓位配置；若追求成长或安全边际，建议等待更好的买入时机或基本面明确好转信号。</p>
<h2>8.附录</h2>
<p>报告日期：2026年08月14日；行业分类：商务服务业。本报告基于公司公开披露的财务数据及背景信息，采用统一估值模型进行分析，所有数据均来自权威数据源。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身风险承受能力独立决策。</p>
