Circle(CRCL)Q2财报:EPS超预期、营收miss,盘前大涨后回落,这家稳定币巨头发生了什么? 声明：本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。我目前未持有CRCL，正在观察建仓时机，观点可能存在主观偏见，请读者独立判断。 8月5日盘前，Circle Internet Group（CRCL）发布了2026年第二季度财报。数据出来后盘前股价一度大涨近9%，但随后快速回落转跌——这种“冲高回落”的走势，本身就说明市场对这份财报的情绪很复杂。 我目前还没有它的仓位，但一直放在观察名单里。今天借着这份财报，梳理一下我对这家公司的理解，看看有没有值得介入的机会。 一、数据本身：喜忧参半 Q2总营收及储备收入7.01亿美元，同比增长7%，但略低于市场预期的7.137-7.418亿美元。调整后净利润4821万美元，较去年同期亏损4.821亿美元大幅改善；调整后EBITDA为1.435亿美元，同比增长8%。稀释每股收益0.18美元，高于市场预期的0.16美元。 营收拆分来看：储备收入6.677亿美元，同比增长5%，但低于USDC平均流通量25%的增幅——原因是储备收益率从去年的4.16%降至3.5%，下降了66个基点。其他收入（订阅及服务）增长41%至3360万美元。 费用端最大的变化来自股权激励。GAAP营业费用同比下降56%，推动持续经营业务从亏损转为盈利。但剔除相关影响后，调整后营业费用仍增长23%，显示产品、基础设施和AI投入在继续增加。 单看这些数字，EPS超预期是个亮点，但营收miss和储备收益率下滑是明显的瑕疵。 二、业务进展：这才是市场真正关注的 虽然财报数据喜忧参半，但真正让盘前股价大涨又回落的是业务层面的三个重磅进展： 1. 获得OCC联邦信托银行牌照 这是Circle成立以来最重要的里程碑之一。公司已获得美国货币监理署（OCC）最终批准，成立Circle National Trust联邦信托银行，成为首批持有联邦银行牌照的稳定币发行商之一。同时还获得了纽约金融服务局批准，开设数字资产信托公司Circle New York Trust。 这意味着USDC及其底层资产托管基础设施被正式纳入美国联邦监管体系。Circle National Trust未来计划向特定银行及金融机构直接提供托管服务，并最终实现对USDC储备的直接管理。对于一家稳定币发行商来说，“被联邦政府正式认可”这件事本身就具有巨大的战略意义。 2. Arc主网9月16日上线 Circle自有的支付与代币化资产区块链Arc，将于9月16日正式启动公共主网。创始验证节点阵容相当豪华：贝莱德、DTCC、Visa、万事达卡、渣打银行、洲际交易所（ICE）等十余家机构。贝莱德计划在Arc上部署BUIDL基金，DTCC将推动DTC托管资产的代币化。 Arc的2.22亿美元代币预售已于5月完成，完全稀释估值约30亿美元。目前已有超过100家生态和机构建设者参与私有主网阶段。 3. 支付网络加速扩张 Circle支付网络（CPN）过去30天年化交易量达147亿美元，环比增长76%，入驻金融机构175家，环比增长29%。Agent Stack已有超过900项付费服务，99.3%的x402智能体支付以USDC结算。 三、USDC：增长引擎还是增长隐忧？ USDC的运营数据同样喜忧参半。 好的一面：期末流通量733亿美元，同比增长19%；季度平均流通量765亿美元，同比增长25%；链上交易量达14.8万亿美元，同比增长151%，增速远超流通量增速，说明USDC的使用活跃度在大幅提升；有效钱包数量700万个，同比增长24%。 隐忧的一面：USDC流通量环比下降——一季度末约770亿美元，二季度末降至733亿美元。市场份额从一季度的27.66%降至27%，下降了66个基点。竞争对手Open USD于6月上线，拥有140多家支持者，包括Visa和Coinbase。链上交易量也从一季度的21.5万亿美元降至二季度的14.8万亿美元。 摩根士丹利分析师James Faucette的核心论点正是基于此：自2025年第三季度以来，USDC流通规模实际上并未实现增长，且除了汇款和银行卡消费外，USDC尚未出现大规模的新应用场景。如果USDC规模增长继续放缓，Circle未来收入结构可能逐渐向利润率更低的交易收入倾斜。 四、估值：华尔街从未如此分裂 当前股价约63-69美元（8月5日盘前），市值约157亿美元。市销率约4.26倍，显著低于其三年历史中位数约6.8倍。远期市盈率约56.82倍。 但分析师之间的分歧之大，实属罕见。 28位S&P Global分析师的共识评级为“买入”，平均目标价113.72美元——但这个平均值掩盖了巨大的分歧：最低目标价仅38美元，最高达243美元。 看空阵营： · 摩根士丹利将评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从106美元大幅砍至38美元。 · 瑞穗证券给出“持有”评级，目标价从50美元下调至45美元。 看多阵营： · TD Cowen首次覆盖，给予“买入”评级，目标价82美元。 · 伯恩斯坦维持“跑赢大盘”，目标价190美元。 · Needham目标价150美元。 · Clear Street目标价128美元。 核心分歧在于：Circle是一家依赖USDC规模增长的稳定币发行商，还是正在向数字金融基础设施平台演进的科技公司？ 大摩认为USDC增长已见顶，储备收入面临压力，估值过高。TD Cowen则认为市场低估了Circle在支付、RWA代币化、开发者服务等领域的扩展潜力，Arc网络是潜在的增长爆点。 五、风险有哪些？ 储备收益率持续下滑：这是最直接的财务风险。如果美联储继续降息，Circle的储备收入将进一步承压。USDC规模扩张需要持续跑赢收益率下降的速度。 USDC增长停滞：环比下降的趋势如果延续，将对营收增长构成实质性压力。 竞争加剧：Open USD等竞争对手的入场，以及代币化货币市场基金对USDC余额的潜在威胁。 Arc的执行风险：9月16日主网上线在即，能否吸引足够的生态建设者和用户，是最大的不确定因素。如果Arc上线后反响平平，市场可能会重新评估Circle的未来增长故事。 六、我在等什么？ 说实话，这份财报让我对Circle的看法有点矛盾——业务进展确实很重磅（OCC牌照、Arc主网、支付网络扩张），但核心财务指标（营收miss、USDC环比下降、收益率下滑）又让人不太踏实。 华尔街分析师的分歧也反映了这种矛盾——有人在看“联邦认可的稳定币基础设施平台”的长期故事，有人在看“USDC增长停滞、收入承压”的现实困境。 我的判断是：短期压力与长期逻辑在博弈，方向不明朗，需要再观察。 短期（未来半年） ，股价可能在45-75美元区间震荡。营收miss和USDC环比下降是实打实的短期压力，但Arc主网上线（9月16日）和OCC牌照的落地提供了情绪支撑。如果Arc上线后反响超预期，股价有望向上突破；如果反响平平，则可能向大摩的目标价（38美元）靠拢。 中长期（1-2年） ，Circle的故事高度依赖两个变量：一是USDC能否重新进入增长通道（需要新的应用场景驱动），二是Arc能否成功构建生态并贡献可观的收入。如果这两个方向都兑现，200美元+并非不可能；如果都不兑现，现在的估值可能还有下行空间。 我的观察思路是：先等9月16日Arc主网上线，看看实际反响和生态建设进度。如果Arc开局不错且USDC流通量重新开始增长，我会认真考虑介入。如果Arc表现平淡或USDC继续下滑，我会继续观望。 理想情况下，如果股价因短期情绪被砸到50美元以下、同时Arc和USDC两个核心指标出现改善信号，可能会是一个赔率不错的入场点。 但在这个位置，我倾向于再等等——让Arc主网上线后的市场反馈先跑一跑，看清楚再动手。 写到最后 Circle是一家很有意思的公司——它是稳定币赛道里最“正规军”的存在，OCC牌照的落地让它和其他竞争对手拉开了制度层面的差距。但“正规军”的身份并不能自动解决USDC增长停滞的问题。 投资Circle，本质上是在赌“稳定币从加密世界的工具变成主流金融基础设施”这个大趋势。这个趋势我认同，但具体到Circle这家公司、这个时间点，我还需要更多证据来验证。 等9月16日Arc主网上线，到时候再看。 --- 本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议。我目前未持有CRCL，正在观察建仓时机，观点可能存在主观偏见，请读者独立判断，投资有风险，决策需谨慎。
