财报分析、估值及投资策略：思泉新材
原创造物所忌者巧亚思维官号
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一、公司简介：
广东思泉新材料股份有限公司（股票代码：301489），成立于2011年6月，2016年6月整体变更为股份有限公司，2023年10月24日在深圳证券交易所创业板上市。公司注册地址位于广东省东莞市企石镇，法定代表人任泽明。公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，深度聚焦电子电气可靠性工程领域，致力于热管理与防水密封的协同创新。公司主营业务为电子电气产品功能性材料的研发、生产和销售，核心产品包括石墨散热膜、石墨散热片、导热界面材料、散热风扇、热管、VC（均温板）、3DVC、超薄VC、风冷散热模组、液冷散热模组等，从材料到器件到模组形成较为完整的热管理产品体系。公司产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴设备等消费电子终端，以及新能源汽车、储能、动力电池、数据中心、服务器、CPU、GPU、5G通信设备、机器人、光模块、半导体、无人机、智能家居、医疗设备等中高端散热与防护领域。公司积极布局全球市场，在美国、欧洲、日本、韩国、越南、香港等地设立子公司或办事处，重点加速越南思泉生产基地、越南十方生产基地等海外项目战略部署。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于快速成长期向成熟期过渡的关键阶段。2025年公司实现营业收入9.28亿元，同比增长41.45%，归母净利润6025.99万元，同比增长14.88%。这一阶段的核心特征包括：第一，首发募投项目产能及越南基地产能持续释放，海外布局规模化发展提速；第二，公司正从传统消费电子散热领域向数据中心液冷、新能源汽车、光模块等新兴高附加值领域战略转型，液冷散热产品业务取得突破性进展；第三，公司通过产业链整合和产业扩张，散热风扇、电子玻璃、液态硅胶等模块收入增长明显；第四，公司正在推进2025年度向特定对象发行股票事项，募集资金4.66亿元用于越南思泉新材散热产品项目、液冷散热研发中心项目等，以支撑未来高速增长。总体而言，公司正处于"巩固消费电子基本盘+开拓数据中心液冷第二增长曲线"的双轮驱动发展阶段。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）技术领先优势：公司是国家高新技术企业、国家专精特新"小巨人"企业、广东省专精特新中小企业。掌握高温烧结、定向成型、表面改性、纳米合成、精密涂覆、真空镀膜、注水真空一体、压口去废一体、均热板钝化、均热板毛细搭建、不锈钢均热板钎焊、热阻性能测试等核心技术。公司完成的"高导热柔性石墨膜的高温烧结技术及其应用研究"和"高导热绝缘复合材料的涂布定向成型技术及其应用研究"两项科学技术成果被广东省材料研究学会认定为具有国内领先水平。2025年，公司"人工合成石墨热管理复合材料"产品获评为2025年广东省省级制造业单项冠军企业。
（2）研发实力雄厚：2025年公司研发投入56,419,807.88元，占营业收入比例为6.08%，较上年（5.52%）进一步提升。研发人员数量从2024年的128人增至2025年的218人，增长70.31%，研发人员占比16.55%。截至2025年末，公司共有137项专利，其中发明专利47项（含3项境外专利），实用新型专利90项。2025年新增获得4项发明专利和15项实用新型专利授权。
（3）重点研发项目进展：1500W耐弯折合成石墨膜（已验收，量产阶段，热扩散系数≥900mm²/s，导热系数≥1500W/(m·K)）；1900W合成石墨膜（已验收，量产优化阶段，导热系数≥1900W/(m·K)）；石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料（研发优化中，导热系数≥200W/(m·K)）；超薄VC（试产阶段）；3DVC服务器风冷散热模组（试产阶段）；数据中心液冷散热技术（开发阶段，开展750W-3000W液冷技术研发）；高功率水冷板（样品试制阶段）；光模块散热系统（样品试制及可靠性验证阶段）。
（4）成本控制优势：历经十余年发展，公司已形成先进完备的研发技术与生产装备体系，依托成熟精湛的生产工艺与精细化现代化管理体系，实现较高的生产效率、原材料利用率与产品良率。
（5）管理团队优势：公司拥有一支高度专业化、行业经验丰富、国际化视野广阔且执行力高效的核心管理团队。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入
2025年营业总收入为 9.28亿元，较2024年（6.56亿元）增长 41.45%。评价：收入延续高增长态势，且增速较2024年（51.10%）虽有所回落，但仍维持在40%以上，表明公司业务扩张动能强劲。季报趋势显示逐季加速（Q1至Q4单季收入约1.83亿→2.03亿→2.84亿→2.58亿），全年增量主要来自下半年放量。
2）归母净利润
2025年归母净利润为 6025.99万元，较2024年（5245.59万元）增长 14.88%。评价：利润增速（14.88%）显著低于收入增速（41.45%），说明增收不增利现象突出。主要因期间费用率大幅上升（从12.82%→16.90%），侵蚀利润。尽管全年利润创历史新高，但盈利能力改善不及收入表现。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC(TTM)）
2025年：ROE = 5.71%，ROIC = 5.03%
2024年：ROE = 5.17%，ROIC = 4.88%
两项指标均小幅提升（ROE +0.54pct，ROIC +0.15pct）。评价：回报率有所改善，但绝对水平仍偏低（均未超过6%），说明资本使用效率一般。结合ROE低于一年期贷款利率，公司为股东创造超额收益的能力有限，需关注后续资产周转或净利率能否提升。
4）销售毛利率
2025年毛利率为 27.00%，2024年为 24.81%，同比提升 2.19个百分点。评价：毛利率连续改善（2024→2025年每个季度依次为25.74%、25.74%、28.18%、27.00%），显示产品结构优化或成本控制有效。但Q4毛利率较Q3（28.18%）略有回落，需观察是否季节性因素。
5）期间费用率
2025年期间费用率为 16.90%，2024年为 12.82%，大幅上升 4.08个百分点。评价：费用率激增是利润增速远低于收入增速的核心原因。从季报看，Q1至Q4费用率分别为16.59%、17.60%、16.39%和约17%（估算），全年处于高位，可能系销售扩张、研发投入或管理费用刚性增加，需警惕费用控制能力。
6）销售成本率
2025年销售成本率为 73.00%，2024年为 75.19%，同比下降 2.19个百分点。评价：成本率下降与毛利率提升互为镜像，反映单位成本有所降低，经营杠杆效应显现。成本率逐季波动（Q1 74.26% → Q2 72.97% → Q3 71.82% → Q4 73.00%），总体呈下降趋势，是好信号。
7）净利润现金含量
2025年为 119.03%，2024年为 82.12%，大幅提升 36.91个百分点。评价：净利润现金含量超过100%，表明利润有坚实的现金流支撑，盈利质量良好。季报波动极大（Q1 374.77%，Q2 191.41%，Q3仅6.11%，Q4回升），但全年合计表现稳健，显示年末回款或经营现金流集中到账。
8）存货周转率和应收账款周转率
存货周转率：2025年 3.22次，2024年 3.46次（略有下降）
应收账款周转率：2025年 3.08次，2024年 2.82次（有所提升）
评价：存货周转略微放缓（从3.46→3.22），且年末存货达2.40亿（同比+32.6%），需关注库存积压风险。应收账款周转改善（2.82→3.08），回款速度加快，结合年末应收账款较年中下降（3.12亿→3.01亿），说明信用管理有所加强。
9）应收账款和存货
应收账款：2025年末 3.01亿元，较2024年末（3.03亿）基本持平，但较2025年中（2.41亿）明显上升。
存货：2025年末 2.40亿元，较2024年末（1.81亿）增长 32.6%。
评价：应收账款规模维持高位，占收入约32%，且下半年增长较快，或反映年末放宽信用政策。存货增速（+32.6%）超过收入增速（+41.45%），但周转率仅微降，尚在可控范围，后续需跟踪是否为备货应对订单。
10）资产负债率
2025年为 36.37%，2024年为 31.66%，上升 4.71个百分点。评价：负债率有所上升，但仍处于40%以下的健康水平。股东权益从10.39亿增至10.97亿，总负债增长更快（约从4.8亿增至6.3亿），主要可能为经营性负债或短期借款增加，偿债风险总体可控。
总结评价
优势方面：
营业收入保持高速增长（+41%），市场拓展成效显著；
毛利率持续提升，成本率下降，产品盈利能力增强；
净利润现金含量高，盈利质量扎实；
应收账款周转改善，ROE/ROIC小幅回升，资产回报略有优化。
问题与风险：
利润增速远低于收入，主因期间费用率飙升（从12.8%→16.9%），费用管控亟待加强；
存货增长较快（+33%），周转微降，需警惕滞销风险；
资产负债率上升较快，虽仍安全，但需关注债务结构；
ROE仅5.71%，资本回报效率偏低，长期价值创造能力有待提升。
总体评价：公司处于高速扩张期，收入端表现亮眼，但费用失控严重拖累利润转化。短期需重点关注费用控制措施及存货消化情况。中长期若费用率回归正常，利润弹性较大，但当前估值需谨慎看待盈利质量与增长可持续性。建议跟踪后续季报期间费用率和经营现金流变化趋势。
4、品牌质量及客户资源：
（1）品牌影响力与质量水平：公司是热管理材料行业的领先企业，尤其在人工合成石墨散热膜细分市场具有较明显的领先优势。公司产品品质获得市场广泛认可，具有较强的竞争力。公司完成的"高导热柔性石墨膜的高温烧结技术及其应用研究"和"高导热绝缘复合材料的涂布定向成型技术及其应用研究"被认定为具有国内领先水平。公司正通过技术创新、客户拓展和全球化布局，逐步提升在全球热管理材料行业的地位。2025年被认定为2025年度知识产权保护重点企业。
（2）质量认证：公司产品可满足高端电子设备的严苛散热需求，部分产品性能指标达到行业先进水平。1500W耐弯折合成石墨膜热扩散系数≥900mm²/s，导热系数≥1500W/(m·K)；1900W合成石墨膜导热系数≥1900W/(m·K)，处于当前行业技术前沿水平。
（3）客户分布与具体名称：公司客户群体已覆盖AI手机、AI PC、平板、AR/VR、智能家电、汽车电子、动力电池包、AI服务器、通信基站、清洁机器人、无人机、医疗设备、智能家居等多个行业。服务的终端品牌包括：北美大客户、小米、传音、联想、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪、富士康、立讯精密、华勤通讯、龙旗电子等国内外知名企业。下游知名企业普遍执行严格的供应商准入体系，头部客户认证周期长、标准高，公司凭借多年深耕积累了优质且长期稳定合作的客户资源。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
热管理材料行业属于"C397电子器件制造"行业。高效热管理已成为保障高端电子设备稳定运行与延长使用寿命的基石。随着消费电子、新能源汽车、数据中心、储能等下游行业的不断发展，全球热管理行业保持持续发展态势。目前，液冷、相变材料、热管、风冷以及智能热管理等技术已得到广泛应用。
上游方面，公司生产所需的主要原材料包括PI膜、保护膜、离型膜、单/双面胶等，采购价格随市场行情波动。公司原材料成本占主营业务成本比重较大（2025年直接材料占主营业务成本的68.41%）。下游方面，应用领域涵盖消费电子（智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备）、新能源汽车（电池、电机、电控系统）、数据中心（服务器、光模块）、储能、5G通信、机器人、半导体等多个高增长领域。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据Precedence Research数据，2025年全球热管理市场规模为168.2亿美元，预计到2035年全球热管理市场规模将达到434.2亿美元。
消费电子热管理材料市场：根据Market Research Future数据，2024年全球消费电子热管理材料市场规模为39.30亿美元，预计2034年将达95.82亿美元。2025年全球智能手机出货量12.6亿部（同比增长1.9%），全球平板电脑出货量1.52亿台（同比增长5%），全球PC出货量2.787亿台（同比增长9.1%），全球可穿戴设备出货量约5.8亿台。
数据中心市场：根据IDC数据，2025年全球服务器市场总营收4440亿美元，同比增长80.4%。根据高盛预测，2026-2027年全球服务器市场规模将分别达到6060亿美元和7640亿美元；2025-2027年全球AI服务器市场规模分别达2348亿美元、3698亿美元、5062亿美元，同比增速高达97%、57%、37%。中国液冷服务器市场2025上半年总规模达到10.7亿美元，预计2030年将达220亿美元。
新能源汽车市场：根据EVTank数据，2025年全球新能源汽车销量2354.2万辆，同比增长29.1%，预计2026年达2849.6万辆，2030年有望达到4265万辆。2025年全球电动汽车动力电池装机量1039.3GWh，同比增长17.59%，到2035年将达3905.3GWh。
端侧AI市场：弗若斯特沙利文预测，2025-2029年全球端侧AI市场规模将从3219亿元跃升至1.22万亿元，年复合增长率达40%。
3、公司的市场地位：
公司是热管理材料行业的领先企业，尤其在人工合成石墨散热膜细分市场具有较明显的领先优势。公司是国内主流散热方案供应商之一，已具备石墨散热膜、液冷、热管、风冷、导热垫片、导热硅脂、纳米防护材料和磁性材料等全面产品体系，能够为客户提供深度集成且全面的防护与热控技术解决方案。2025年公司实现营业收入9.28亿元，在A股热管理材料上市公司中处于前列。公司"人工合成石墨热管理复合材料"产品获评为2025年广东省省级制造业单项冠军企业。根据年报披露，公司在人工合成石墨散热膜领域的国内领先技术水平和全面的产品解决方案能力，使其在行业中占据重要地位。
4、公司的竞争对手：
年报中未直接列明具体竞争对手名称。但根据行业情况，国内热管理材料领域的主要竞争对手包括：中石科技（北京中石伟业科技股份有限公司，公司董事廖骁飞曾任职该公司市场总监）、飞荣达、碳元科技、德邦科技等。在VC/均温板领域，竞争对手包括双鸿科技（台湾）、超众科技（台湾）、健策精密等。在液冷散热领域，竞争对手包括英维克、高澜股份、同飞股份等。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）技术与产品体系优势：公司拥有从材料到器件到模组的完整热管理产品体系和解决方案，是国内少数能够针对电子产品不同散热需求提供系统化散热解决方案的企业之一。掌握高温烧结、定向成型、真空镀膜、均热板毛细搭建等核心技术，部分技术被认定为国内领先水平。
（2）客户资源优势：下游头部客户认证周期长、标准高，公司深耕散热行业多年，积累了众多优质且长期稳定合作的客户资源，覆盖北美大客户、小米、三星、比亚迪、富士康、立讯精密等国内外知名品牌。向原有客户导入新产品时可有效缩短认证周期并保持优先优势。
（3）全球化产能布局优势：公司积极开展全球布局，在美国、欧洲、日本、韩国、越南、香港等地设立子公司或办事处。越南思泉生产基地、越南十方生产基地加速推进，能够为重点客户提供全球化销售服务和技术支持，满足客户多元需求，顺应区域化、近岸化、本土化的全球供应趋势。
（4）产业链整合优势：公司依托客户资源优势和技术优势，择优开展产业链整合和产业扩张，散热风扇、电子玻璃、液态硅胶等模块收入增长明显，VC等风冷模组产品盈利能力有所增强，产业协同效应逐步显现。
（5）液冷领域先发优势：公司全面布局液冷领域，投资建设多条液冷散热产品生产线，东莞工厂已具备大规模生产能力，研发团队持续扩充，开展750W-3000W液冷技术研发，部分项目进入送样、小批量送货阶段，在AI服务器及数据中心热管理解决方案领域实现从研发到生产和测试的全流程布局。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报披露信息、在建项目、产能规划及行业发展趋势，对公司未来三年利润增长情况进行如下推测：
1、增长驱动因素分析：
（1）行业自然增长：根据Precedence Research数据，全球热管理市场2025-2035年复合增长约10%。消费电子领域，AI手机、AI PC渗透率快速提升（Omdia预测2025年全球AI手机渗透率34%，2029年达57%；2028年全球AI PC出货量占PC总出货量70%），将推动消费电子热管理需求向高端化和增量化发展。数据中心液冷领域，IDC预测中国液冷服务器市场2025-2030年复合增长率约66%，是公司最具潜力的增长极。新能源汽车领域，2025-2030年全球销量复合增长率约13%。
（2）具体项目产能扩张：
越南思泉新材散热产品项目（一期）：投资总额从3500万美元增加至6500万美元，2025年末工程进度14%，预计2027年逐步投产，2028年全面达产。该项目建成后有助于扩大生产规模及优化产能布局，提升公司在客户端的占有率、产品利润率以及市场份额。
高性能导热散热产品建设项目（一期）：原计划2025年10月达产，已延期至2026年10月，预计2026年开始贡献增量产能。
新材料研发中心建设项目：延期至2026年10月，将增强公司持续研发能力。
石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料项目：使用超募资金2439.31万元建设，预计2027年4月达产。
液冷散热研发中心项目：拟通过定增募集资金3158.94万元建设，重点布局数据中心液冷。
越南十方基地产能：2025年已处于产能持续释放阶段，2026年将进一步加码产能。
（3）产品结构优化：公司正从传统石墨散热产品向高附加值的VC、液冷散热模组、光模块散热等产品转型。液冷散热产品业务已取得突破性进展，部分项目进入送样、小批量送货阶段，随着头部客户认证通过，预计2026-2027年将实现规模化收入。
2、未来三年利润增长预测：
2026年预测： 预计归母净利润约7800-8500万元，同比增长约30%-41%。增长主要来自：第一，高性能导热散热产品建设项目（一期）和新材料研发中心于2026年10月达到预定可使用状态，下半年开始贡献产能；第二，越南十方基地产能持续释放，海外收入占比进一步提升（2025年境外收入占比9.76%，同比增长116.79%）；第三，液冷散热产品开始实现小批量销售，但大规模放量预计在2027年；第四，石墨散热膜、VC等传统业务受益于AI终端渗透率提升，保持稳健增长。预计行业自然增长贡献约15%的利润增长，产能扩张和产品结构优化贡献约15%-26%的增量。
2027年预测： 预计归母净利润约1.05-1.20亿元，同比增长约35%-41%。增长主要来自：第一，越南思泉新材散热产品项目（一期）开始投产，新增产能释放；第二，液冷散热产品进入规模化量产阶段，成为重要收入来源；第三，石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料项目达产，贡献增量；第四，定增募投的越南项目、液冷研发中心等项目全面推进。预计行业自然增长（尤其是数据中心液冷爆发式增长）贡献约20%的利润增长，产能扩张和新产品放量贡献约15%-21%的增量。
2028年预测： 预计归母净利润约1.40-1.65亿元，同比增长约33%-38%。增长主要来自：第一，越南思泉项目全面达产，海外产能充分释放；第二，液冷业务成为公司第二增长曲线，在数据中心、光模块等领域形成规模效应；第三，公司"成为全球高可靠电子系统防护与热控技术的领航者"战略逐步落地，品牌影响力和市场份额进一步提升。预计行业自然增长贡献约15%的利润增长，产能扩张和全球化布局贡献约18%-23%的增量。
三年年均复合增长率预测： 基于上述分析，2026-2028年公司归母净利润年均复合增长率约为33%-40%。这一增长主要由以下因素驱动：数据中心液冷业务的爆发式增长（年均增速预计超过50%）、越南产能的逐步释放、新产品（石墨烯热界面材料、光模块散热等）的量产贡献，以及AI终端渗透率提升带来的传统业务稳健增长。需要关注的风险因素包括：液冷业务客户认证进度不及预期、越南项目建设延期、行业竞争加剧导致毛利率下滑、原材料价格波动等。
特别说明：以上预测基于年报公开信息和行业发展趋势进行的合理推测，实际业绩可能因宏观经济环境、行业竞争格局变化、公司经营管理等因素而有所差异。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：218.80、124.30、116.62
注：$思泉新材$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
