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一、业务简介
中国铝业股份有限公司注册成立于2001年9月10日，是中铝集团核心控股子公司，为全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和金属镓生产供应商。
公司业务涵盖了矿产资源开发，氧化铝、电解铝及铝合金、炭素、煤炭生产，高新技术推广应用，国际贸易、物资供应、物流运输，能源电力等多个领域，是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司。
公司股票分别在香港、上海两地上市。
（以上信息节选自公司官网）
二、资产负债表
2025年期末总资产2270亿，同比增加5.1%。其中固定资产+无形资产合计占比51%，位列第一；货币资金占比13%，位列第二；存货占比11%，位列第三。
2025年期末在建工程53亿，占比2%。
公司账期很短，应收账款+应收账款融资周转天数仅13天，非常短。估计要么是先款后货，要么是一手交钱一手交货。存货周转天数也只有45天。
负债方面，2025年期末总负债1045亿，同比增加0.5%，连续3年下降。其中有息负债占比52%，位列第一；应付账款+应付票据合计占比18%，位列第二。
总资产负债率46%，同比下降2个百分点。
有息负债方面，2025年期末541亿，同比减少仅3亿。股东应占净资产有息负债率72%，同比下降7个百分点。
说实话，我觉得这个有息负债下降不及预期，因为这几年的利润是很高的。
2025年期末股东应占净资产749亿，同比增加8.3%。每股净资产4.37元，同比增加10.1%。
三、营收及毛利率分析
公司主要包括产氧化铝、电解铝和能源等三大类。其中，电解铝占大头。
（一）氧化铝
2025年氧化铝产品销量642万吨，同比增加1.1%。
产品销量相较于2021年的912万吨的巅峰下降了很多，但下降的原因应该主要是因为外销转自用了。
收入616亿，同比下降16.8%，占总营收比例26%，同比下降5个百分点。
毛利率17.5%，同比下降8.9个百分点。
单吨收入9593元，单吨毛利1681元，同比下降1396元/吨。
从历史来看，氧化铝的单吨毛利波动是比较大的，最低为2016年的311元/吨，最高是2024年的3077元/吨，而在2023年也才891元/吨。
在这里，我基本上有一个结论，就是氧化铝产品并不像电解铝那样产能受到限制，也就是当市场需求大导致氧化铝价格上涨，则必然导致供应增加，从而又导致氧化铝价格下跌。
所以，在我看来，有氧化铝产品出售的电解铝公司，也并不一定就比其他电解铝公司更有优势。
（二）电解铝
2025年电解铝销量807万吨，同比增加6.2%。
收入1456亿，同比增加6.8%，占总营收比例60%。
毛利率18.9%，同比大幅增加8.6个百分点。
单吨收入18038元，单吨毛利3406元，同比增加1556元/吨。
（三）能源
2025年收入82亿，同比下降5.9%，占总营收比例3%。影响很小。
毛利率27.5%，同比下降0.9个百分点。能源的毛利率还是比较稳定的。就是体量太小了。毛利贡献几乎可以忽略不计。
从合并报表来看，2025年收入2411亿，同比增加1.7%，毛利率18%，同比增加2.3个百分点。毛利435亿，同比增加62亿。
增量主要来自于电解铝的贡献，氧化铝反而在今年拖了后腿。
（未完待续）
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