AI实验室被看成会吃掉Palantir，欧洲政界又在喊本土替代，但Q2 2026财报给出的反证是：美国商业营收7.64亿美元，同比+149%。市场担心Anthropic这类模型商自卖软件，把企业预算从AIP和Foundry手里吸走；也担心英法官员推动终止合同，让欧洲科技主权变成订单流失。可Karp在电话会上说，客户拒绝成为“语言实验室的附庸”。这句话背后不是口号，而是美国合计15.70亿美元同比+115%、美国政府8.09亿美元同比+90%。AI应用层争夺的不是聊天框，而是数据、流程和决策闭环。
↑ 季度营收与同比增速：连续四个季度加速
数字现场更像一次反常识验算。Q2营收19.35亿美元，同比+93%，比去年同期10.04亿美元几乎翻倍，也高于公司17.97亿至18.01亿美元的指引区间。运营利润9.12亿美元，利润率47%；调整后运营利润11.945亿美元，利润率62%。Rule of 40达到155%，由93%增长与62%调整后运营利润率相加而来。调整后自由现金流12.2亿美元，利润率63%。归母净利润10.619亿美元，同比+225%。全年营收指引上调至81.5亿至81.58亿美元，同比+82%；美国商业全年指引高于34.24亿美元，同比+134%。盘后上涨14%至142.91美元，市场是在给这组数字重新定价。
↑ Q2 2026 核心指标：Rule of 40 达 155%
但裂缝同样清楚。国际营收3.625亿美元，同比+33%，放在美国商业+149%旁边，就是结构性拖累；Karp自己说欧洲“增长真是糟透了”，还承认支持欧洲机构是“违背自身经济利益的决定”。英法终止合同，说明“AI主权”在美国能带来预算，在欧洲也可能变成去Palantir化。毛利率86%环比微降，原因指向某政府客户云托管成本。SBC达到2.652亿美元，稀释争议仍在。估值争论更尖锐：RBC按约40倍EV/CY26营收发难，给出50美元锚点；MarketWatch统计的华尔街平均锚点却是189美元。8月3日收盘125.65美元，较2025年12月207.52美元历史高点仍回撤约39%，财报强，不等于分歧消失。
↑ 分部拆解：美国商业 +149% vs 海外 +33%
我的判断很明确：Palantir不是普通SaaS，也不是套壳大模型应用，它押中的是企业和政府把token接进真实流程后的控制层。Karp说“客户的alpha不应变成未来模型的训练数据”，这击中了CIO和国防客户的核心焦虑：谁掌握数据语义、权限边界、工作流和反馈回路，谁才掌握AI转化为经济价值的阀门。模型实验室卖的是token，Palantir卖的是把token嵌入指挥链、供应链、风控链和ERP的操作系统。美国商业+149%、Rule of 40为155%、调整后自由现金流利润率63%，已经证明需求不是演示间里的幻觉。但欧洲去Palantir化与40倍EV/CY26营收，是两把悬在头顶的刀。AI应用层赢家，不是会说更多话的实验室，而是能让组织把话变成命令、数据变成决策、决策变成现金流的平台。
↑ AI主权之争：卖 token 的实验室 vs 掌控数据与决策的平台
本文为产业研究，不构成任何投资建议。
