报告日期：2026年7月23日
一、当前市场环境：消息面多空交织
? 利空因素
1. 美国国防供应链"去中国化"行政令（7月20日）
美国总统特朗普签署行政令，进一步收紧国防承包商向中国等国家采购关键矿产和原材料的门槛。自2027年1月起，国防承包商若从中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗采购敏感材料，须证明已充分寻找替代供应商并提交供应链转移计划；军工企业须公开武器系统所用关键矿物、零部件、软件的产地及供应商信息，未达标者可能面临政府合同解除风险。
影响定性：美国军工企业面临加速生产与减少对华依赖的两难，但对中国军工企业而言，属于外部封锁压力，中长期倒逼国内供应链自主可控加速，短期对情绪面构成压制。
2. 中航沈飞中报业绩大幅预减（7月14日）
预计上半年归母净利润约4.75亿元，同比减少58.23%，扣非净利润预计约4.04亿元，同比下降62.38%。原因：交付产品主要为新型装备，生产组织和产能提升尚处优化阶段，配套产品交付节奏影响导致数量同比下浮较大。
3. 中信重工被禁止参加军采（7月15日起）
因围标串标违规行为，被禁止参加空军采购活动，期限3年（至2029年7月15日），反映军工供应链环节的个别合规风险。
4. 板块整体大幅回调（7月13-17日当周）
申万国防军工指数下跌17.15%，31个申万一级行业中排名第30名。商业航天相关标的因长十乙回收成功"利好落地"后跌幅普遍较大，航天工程连续6日跌停。
? 利多因素
1. 个股业绩预喜——结构性亮点突出
| 中国船舶 | +212%~273% | |
| 航天彩虹 | +154倍 | |
| 北斗星通 | +23倍 | |
| 火炬电子 |
军工ETF成份股中，已有26股发布中报业绩预告，19股预盈，14股净利润两位数以上增长，8股同比增速超100%。
2. 全球军备扩张——外部需求催化
美国众议院7月22日通过总额近1.15万亿美元的年度《国防授权法案》（NDAA）
英国政府投入7.08亿英镑专项资金，提速下一代空战技术研发
美国计划2年内斥资10亿美元采购34万架小型无人机
3. 国防科工局政策红利持续释放
重复使用运载火箭科研项目（第三批）指南已于7月14日正式发布
"十五五"民用航天预研第二批项目指南需求建议征集中
国防科技工业科技创新座谈会7月15日在京召开
4. 长征十号乙回收成功
7月10日实现全球首次运载火箭网系回收，预计2026年底前完成一子级复用飞行，是商业航天的里程碑事件。
5. "十五五"规划落地预期
机构普遍认为传统军工标的处于底部位置，随着"十五五"规划落地，传统军工板块有望迎来机遇。
二、军工产业链龙头公司及竞争格局
上游：新材料 + 电子元器件
（一）新材料环节
| 高温合金 | |||
| 钛合金 | |||
| 碳纤维 | |||
| 隐身材料/超材料 |
（二）电子元器件环节
| 军用MLCC | |||
| 军工连接器 |
中游：分系统与配套
| 航空发动机 | 国内唯一 | ||
| 红外制导/分系统 | |||
| 结构件/锻件 |
下游：总装主机厂
| 战斗机 | |||
| 运输机/轰炸机 | |||
| 直升机 | |||
| 船舶 | |||
| 卫星 |
三、当前估值水平分析
各环节估值全景
| 动态188倍 | ||||
| 42倍 | ||||
| 28倍 | ||||
| 341倍 | ||||
| 45倍 | ||||
| 28-30倍 | ||||
| 32倍 | ||||
| 13-18倍 | 极低 | |||
重要观察
动态PE普遍失真：军工股Q1/Q2业绩波动极大，基于单季度年化的动态PE参考价值有限，TTM PE或前瞻PE（基于全年盈利预测）更具参考意义。
低估方向：睿创微纳（28-30倍）、中国船舶（13-18倍）、鸿远电子（28倍）、中航重机（32倍）处于板块估值洼地，且均有高业绩增速支撑。
稀缺性溢价明显：航发动力（国内唯一航发总装）、中国卫星（卫星制造核心平台）等具有独家垄断地位的公司，即便短期盈利不佳也享有较高估值溢价。
四、盈利改善空间与机会
三条核心增长曲线
中信建投等机构判断，中国军工产业已从依赖国内单一需求的模式，演进为 "内需筑基、外贸扩张、民用反哺"三轮驱动新格局。
第一曲线：内需（基本盘）
国防预算：2026年国防支出19095.61亿元，同比增长7%
订单恢复：2026年Q1板块合同负债较年初+15.68%，存货+7.08%
建军百年催化：2027年建军百年目标临近，订单释放可期
第二曲线：军贸（新引擎）
印巴"5·7空战"验证中国军贸装备实战能力
中东地缘冲突刺激全球军备采购意愿增强
军贸具有高议价率、高利润弹性特征
第三曲线：军转民用（新边界）
商业航天：多型可复用火箭复飞
燃气轮机：三大燃机巨头在手订单饱满
国产大飞机：CJ1000A国产发动机推进
各环节盈利改善阶段判断
| 上游电子元器件 | |||
| 上游新材料 | |||
| 中游分系统 | |||
| 航发动力 | |||
| 下游船舶 | |||
| 下游航空主机 |
五、投资工具：核心军工ETF梳理
纯军工方向ETF
| 军工ETF（国泰） | 规模与成交额全市场第一 | ||
| 军工龙头ETF（富国） | 唯一追踪该指数 | ||
| 国防ETF（鹏华） | 管理费全市场最低（0.3%） |
卫星/航空航天方向ETF
选择建议
追求流动性与稳健：国泰军工ETF（512660）
追求高弹性与龙头集中：富国军工龙头ETF（512710）
注重持有成本：鹏华国防ETF（512670）
看好卫星/商业航天：关注各卫星ETF
六、机构观点汇总
| 国盛证券 | |
| 国投证券 | |
| 中信建投 |
策略建议
短期：待市场情绪企稳、波动率下降后再考虑左侧布局
中期：关注8月前后中报窗口，重点关注业绩确定性强的方向（船舶、红外、电子元器件）
长期：关注"十五五"规划落地、建军百年催化，优选具有核心技术壁垒和独家垄断地位的龙头
七、风险提示
| 订单节奏风险 | |
| 政策变化风险 | |
| 地缘政治风险 | |
| 个股分化风险 | |
| 估值风险 |
⚠️ 免责声明：本报告所有内容均基于公开信息和机构研报整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。军工行业受订单节奏、政策变化、地缘政治等多重因素影响，投资有风险，入市需谨慎。投资者决策前请务必仔细阅读相关基金的法律文件及上市公司公告。
