财报回顾:爱德华狂飙、波科踩刹车、强生承压、雅培悄悄领跑!

# 财报速览：4家公司心血管业务一张表

注：各公司业务口径和报告方式不同，数字仅供参照，不作直接比较。爱德华为纯结构心公司，营收口径与其他三家不可直接对比。

# 强生：三线稳健，一处意外承压

强生心血管业务Q2实现约24亿美元营收，同比运营增长3.1%，是四家公司中增速最慢的一家，也是唯一一家管理层主动承认"Q2结果不符合预期"的公司。

亮点在 Shockwave

Shockwave继续是强生心血管板块最耀眼的资产。Q2营收3.35亿美元，同比增长14.7%，延续了收购以来的强势势头。冠脉和外周IVL产品双线放量，Q2还完成了Shockwave C2 Aero在全球的商业化推广，进一步拓展了复杂冠脉病变的治疗场景。

▲Shockwave Medical第五代冠脉IVL导管——Shockwave C2 Aero

电生理方面增长3.1%，受到两个因素交叉影响：VARIPULSE PFA平台全球已治疗超过85,000名患者，商业化势头可观；但美国市场面临竞争性PFA压力，中国市场则受到库存动态的约400个基点拖累——这是中国VBP（集采）影响的直接体现，值得国内市场观察者关注。

意外变量：一项英国临床试验带来的短期扰动

Q2最大的意外是Abiomed。

这一季度Abiomed营收4.40亿美元，同比下降2%，美国市场尤为明显。原因直接指向一项名为CHIP-BCIS3的英国临床试验——该研究对300名严重左心室功能障碍并接受复杂PCI的患者进行了近两年随访，结果显示标准治疗组有43%患者达到良好结局，而Impella组仅为36.6%。数据公布后，部分美国医生对Impella的适应症选择明显趋于保守，导致手术量短期下滑。

▲主要终点的胜率分析

管理层将Abiomed的情况定性为"近期波动"而非长期拐点，并预计下半年将逐步恢复，最终回到双位数增长轨道。但一项RCT数据对临床实践的冲击通常需要数个季度消化，Abiomed的修复节奏仍是后续财报最值得跟踪的变量之一。

# 雅培：悄悄领跑，但有一块短板

雅培Q2心血管器械板块整体增长8.5%，是继爱德华之外增速最稳健的一家，也是唯一一家在财报后同步上调全年EPS指引的综合器械公司。

电生理：PFA后来居上

雅培EP业务Q2可比增速13.4%，是本季度表现最亮眼的单一业务线之一。驱动力来自两款新产品：Volt PFA系统于2026年5月正式在美国上市，叠加TactiFlex Duo在国际市场的持续铺开，推动欧洲市场EP增速达到约20%。

相较于波科在美国本土面临的EP竞争压力，雅培在EP赛道的份额反弹正在加速——这是市场结构再平衡的信号，也是后续几个季度最值得追踪的竞争动态。

节律管理与心力衰竭：稳健高个位数

CRM和心衰业务均实现高个位数增长，提供了稳定的基本盘。

短板：美国结构心商业化执行

雅培自己在电话会上承认，美国结构心业务（以MitraClip/TriClip二尖瓣和三尖瓣修复为核心）面临一定竞争强度，商业化执行"需要改善"。具体营收数字未单独披露，但管理层将其列为下半年重点关注事项之一。值得注意的是，此前雅培的Amplatzer Amulet左心耳封堵器在2026年1月起被划入EP板块统计，导致结构心基数有所调整，使同比比较存在一定口径变化。

下一张牌：Amulet 360

雅培已向FDA提交Amulet 360（新一代左心耳封堵器）的上市前批准申请，管理层预计年内有望获批，这将是下半年心血管业务的重要增量触发器。

▲Amulet 360

# 爱德华：TMTT爆发，结构心纯玩家的红利时刻

爱德华是四家公司中唯一的纯结构性心脏病聚焦企业，Q2总营收17.4亿美元，恒汇率增长12.5%，超出市场预期，发布后股价单日上涨逾6%。

TAVR：稳而不失

TAVR业务Q2营收12.6亿美元，恒汇率增长10.5%，美国和国际市场增速基本均衡。爱德华CEO Bernard Zovighian将TAVR的持续增长归因于SAPIEN 3 Ultra RESILIA平台的持续渗透、以及"积极管理重度主动脉瓣狭窄"临床实践理念的持续推动。全年TAVR指引上调至8%—9%增长，预期营收区间47.5亿—50亿美元。

▲SAPIEN 3 Ultra RESILIA

一个背景值得单独提及：爱德华TAVR增长部分受益于竞争对手退出。波士顿科学于2025年停止Acurate瓣膜的商业化，为爱德华在欧洲市场腾出了一定空间。

TMTT：44.8%增速，结构心的第二增长极正在成形

爱德华TMTT（经导管二尖瓣和三尖瓣疗法）Q2营收1.96亿美元，恒汇率增长44.8%，是四家公司所有心血管子业务中增速最高的单一品类。驱动力来自PASCAL二尖瓣修复系统和EVOQUE三尖瓣置换系统的双线放量。

爱德华将TMTT定位为继TAVR之后的"第二增长曲线"，并给出了2030年TMTT营收达到20亿美元的中期目标——这意味着未来四年需要保持约60%的累计增速，雄心不可谓不大。

PROGRESS 试验：下一个重量级催化剂

全年总营收指引上调至66亿—69亿美元，全年恒汇率增速指引收窄上调至10%—11%。管理层在电话会上多次提及PROGRESS试验（评估TAVR用于中度主动脉瓣狭窄患者），结果预计在今年TCT大会上公布，若数据支持适应症扩展，将为TAVR市场开辟一个全新的患者人群。

此外，美国TAVR国家覆盖决定（NCD）预计9月完成更新，有望纳入无症状适应症，同样是重要政策催化剂。

# 波科：当季亮眼，指引踩刹车

波士顿科学Q2营收54.4亿美元，超出指引区间高端，调整后EPS达0.86美元，超出预期。但财报发布后，股价盘前一度下跌逾6%——原因在于公司同步将全年有机增长指引从"5%—7%"下调至"5%—6%"，核心压力来自两个此前被视为成长性支柱的业务。

亮点：介入心脏病学强势

介入心脏病学（IC）Q2增长15%，是波科心血管板块最强的子业务，冠脉治疗、药物涂层球囊、腔内影像和复杂PCI共同贡献增量。

SEISMIQ IVL新系统在EuroPCR大会上公布了FRACTURE研究正面数据，为下一代IVL平台构建了循证基础。

压力一：WATCHMAN 熄火

WATCHMAN Q2营收5.07亿美元，有机增长仅4.2%，远低于历史水平。美国本土增长只有3%，国际市场虽有18%增速，但体量较小。

管理层的解释是：随着PFA的普及，越来越多医生选择在房颤消融手术中一并完成左心耳封堵（即“一站式手术”），导致原来以WATCHMAN为核心的独立手术场景被压缩，同类患者的总手术量实际在上升，但WATCHMAN的单独手术量在下降。

这是一个结构性的市场行为变化，而非产品竞争力问题——但其对营收的影响同样真实。波科预计全年WATCHMAN为平增长，下半年将出现中高个位数的同比下滑。

压力二：美国 EP 份额流失

EP业务Q2有机增速9%，国际市场强劲（23%增长），但美国本土面临竞争性PFA份额流失。

波科的FARAPULSE系统仍是全球PFA的领先平台，但竞品快速跟进带来了比预期更强的压力。

全年美国EP增速预期已被修正为平增长至低个位数，下半年美国市场EP销售额预计环比下降约中个位数。

应对策略：降本与新品

波科同步宣布了一项结构性重组计划，目标是在2029年末实现约5亿美元的年化运营节省。

与此同时，管理层将2028年后的"七大重磅产品发布"（涵盖下一代消融技术、IVL设备和更广泛的心血管产品组合）作为增长修复的长期信号。

# 心未来·观察：跨越四家财报的产业判断

• 判断一：PFA正在重塑电生理格局，胜负尚未定论

这是四份财报中出现频率最高的共同变量。

波科FARAPULSE的国际市场仍以23%增速扩张，雅培Volt PFA在美国的快速放量已经从波科手中抢回份额，强生VARIPULSE已累计治疗超85,000例患者——三家公司同台竞争，格局流动，中国市场的竞争同样在加速演进。

对国产电生理企业而言，这是参照系最直接的季度。

• 判断二：WATCHMAN的放缓是"结构性换挡"，不是产品失败

波科管理层的解释值得细读：WATCHMAN销量放缓的本质，是医生开始将左心耳封堵与消融手术合并进行，而非放弃这一疗法。

"联合手术"的增加实际上是左心耳封堵进入更广泛临床实践的信号——只是它改变了单次产品使用的统计方式，让传统"WATCHMAN独立手术量"的指标失真。

这一市场行为转变，对研究中国左心耳封堵市场演化的观察者有直接参考价值。

• 判断三：Abiomed事件提醒：一项RCT可以改写短期商业格局

CHIP-BCIS3试验对Abiomed的冲击，是本季度最值得深思的事件。

一项设计和规模都相对有限的英国临床试验，在短短一个季度内引发了美国医生行为模式的可见转变，导致一家年销售额逾16亿美元（2025年全年）的业务单季度下滑2%。

这再次说明：对于高值植入类器械，临床证据的动态更新对商业结果的影响是直接且迅速的。

中国心血管器械企业在构建国际化临床证据体系时，这一逻辑同样适用。