核心观点： 药明康德2026年半年报交出近年最强成绩单——营收增39%、扣非增89%、毛利率跃升9.5个百分点，全年指引大幅上调。但市场定价的核心变量已从基本面切换至1260H诉讼裁决。扣非增速远超归母增速，因去年同期出售WuXi XDC股权产生大额非经常性收益拉高基数。剔除该一次性影响，真实经营改善幅度令人瞩目。
经营杠杆释放的力度
上半年营业收入288.97亿元，同比增长38.9%。归母净利润110.80亿元，增长29.4%。表面看增速不低，但真正反映经营改善的是扣非净利润——105.72亿元，增长89.4%。两者差距的根源是去年同期出售WuXi XDC股权产生了36.7亿元投资收益，拉高了基数。今年无此一次性收益，扣非增速反而更能看清基本面。
毛利率从44.5%跳升至53.9%，单半年提升9.5个百分点，是这份财报最大的结构性变化。驱动力来自两个方向：产能利用率提升带来固定成本摊薄，以及高毛利的商业化项目占比上升。营业成本仅增15.3%，对应收入增38.9%，经营杠杆释放显著。
化学业务收入249.86亿元，占总营收86.5%，同比增长53.3%。其中小分子D&M收入149.9亿元，增速72.7%，是整个公司的增长引擎。TIDES（寡核苷酸+多肽）收入72.6亿元，增速44.3%，服务分子数增长68%远超客户数增长39%，客单价在提升。测试业务毛利率从26.6%升至38.0%，是所有板块中改善最大的，主要来自药物安全性评价业务收入增长42.8%。
销售费用逆势下降0.9%——收入增长39%但销售费用反而减少。获客不依赖销售驱动，CRDMO一体化平台自然引流，这是护城河在加深的直接体现。
在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，约为2025年全年收入的1.25倍。管理层将全年收入指引从513-530亿元上调至585-605亿元，增速中枢从20%跳升至37%。半年报指引上调幅度之大，在药明康德历史上罕见。
1260H诉讼是估值的锚
基本面数据极其亮眼，但市场定价的核心变量已经切换。
6月8日，美国国防部将药明康德列入"中国军工企业"名单（1260H条款）。6月11日，公司在哥伦比亚特区联邦法院对国防部提起诉讼。7月22日听证会已结束，截至报告定稿尚未裁决。
公司立场明确：认定"错误且缺乏事实依据"，正在寻求一切法律途径纠正。报告原文承认名单"对美国业务关系带来了不确定性"。
这是当前最大的非经营性风险。如果败诉，可能影响美国客户关系和收入。如果胜诉或禁令获批，估值有望大幅修复。
资产负债表透露了另一层信号。合全药业系四家子公司合计净利润约84亿元，占公司归母净利润的76%。化学D&M是绝对利润中心。
资产负债率从22%升至28%，主因67.8亿元可转债发行。但货币资金357亿元加交易性金融资产109亿元，合计466亿元现金储备，对应67.8亿可转债加61.8亿短债，净现金超330亿元。资金面非常充裕。
沪港通上半年增持6515万股，持仓从195.84亿股增至261.56亿股，增幅33.6%。海外机构投资者用真金白银投了信任票，与1260H名单的市场担忧形成对冲。
当前财报数据极其亮眼，但后续关注节点已不在经营层面：1260H诉讼裁决时间可能落在三季度至四季度，下半年TIDES增速是否维持45%，以及美国特拉华州基地建设进度。估值方向，取决于法院的一纸裁决。
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信息来源
药明康德2026年半年度报告（公司公告，2026年8月3日） 证券时报·数据宝，券商研报汇总 公司哥伦比亚特区联邦法院诉讼文件（2026年6月11日）
