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美联储释放鹰派信号，9月加息概率提升
—美联储7月会议解读
2026.8.3
一、7月美联储会议主要看点
美东时间7月29日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间继续维持在3.50%至3.75%不变。至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的五次货币政策会议均按兵不动。
此次美联储决策符合大多数市场人士的意料。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周不加息的概率接近70%。
本次公布的决议声明几乎沿用了6月的上次会议声明说辞。和上次一样，本次声明继续强调，美联储致力于实现价格稳定。本次声明再次重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。
本次声明照搬了上次声明中对通胀的评价，“相对于（FOMC）委员会2%的目标，通胀率仍处高位，这在一定程度上反映了导致能源等特定领域价格上涨的供应冲击。”
相比上次，本次声明只有一处大变动：投票结果显示，在12名今年拥有FOMC会议投票权的委员中，有九人赞成保持利率不变，三人反对此决定。有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，这是2016年来首次有三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票，反映出委员会内部对通胀风险的分歧正在扩大。
本次会议未给出经济预测和利率点阵图。
在记者发布会上，美联储主席沃什表示：
1、自上次会议以来，无论是名义利率还是实际利率均明显上升，金融条件已经有所收紧。随着美联储减少前瞻指引，“市场参与者正在学会看球，而不是看裁判（play the ball and not the referee）。”
2、沃什重申，美联储仍坚定致力于应对通胀压力，不存在任何2%以外的“软性通胀目标”。美联储不会因为军事冲突、关税调整等市场或外部压力而偏离自身职责。如果通胀在预测期内持续高企，利率上调“很可能成为解决方案的一部分”。
3、AI资本开支激增正在推高内存等价格，供给侧影响的时间与幅度仍难以预测，令货币政策制定的复杂度上升；淡化前瞻指引，要求市场"跟着数据走而非盯着央行"。
4、AI相关投资正在推升高科技资本开支，但其对生产率、供给能力和通胀的最终影响尚难准确判断。这意味着，投资与生产率改善能否缓解价格压力，仍是美联储后续政策评估中的关键变量。
“新美联储通讯社”表示，这是2016年来首次三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票，分歧凸显联储内部面临越来越大的应对通胀压力。本次声明显示，四分之一的票委支持加息25基点。声明继续重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。
二、主要大类资产的价格走势
市场遭遇伊朗战火重燃、美联储鹰派按兵不动与AI信仰遭质疑的三重冲击。美股三大指数全线下挫，道指重挫2.19%、创15个月最大单日点数跌幅。纳指六连跌。恐慌指数VIX收涨13.29%，报20.63。
费城半导体指数大跌超5%。AMD跌5.51%、英特尔跌超5%、英伟达跌3.55%。软件板块连续第四日走强，日内软件ETF微涨0.64%。盘后绩后高通跌超5%，Meta重挫8%，微软则大涨8%。中概股指数逆市收涨1.73%，连续两个交易日收于50日均线上方，最近三个交易日累计反弹5.41%。
美联储三票委主张加息，30年期美债收益率涨11个基点突破5.2%、创2007年6月以来最高。30年期美债收益率单日飙升最多14个基点，触及5.23%，为2007年以来最高水平。与此同时，市场通胀预期指标上升，收益率曲线陡峭化。
美元跳水下跌0.62%，欧元兑美元涨超0.6%。
美元走弱推动现货黄金反弹，现货黄金涨0.87%、日内一度站上4100美元。特朗普一再警告“狠狠打击”伊朗，寻求对伊加征关税，布伦特一度暴涨8%，重返90美元。现货白银涨0.80%，报57.6059美元/盎司。
三、对美国经济和美联储货币政策展望
在AI资本支出的拉动下，美国经济平稳偏强，劳动力市场虽然有所走弱但失业率仍在低位。通胀压力虽然有所回落，但仍在高位，且能源价格反弹增强了通胀粘性。出于美联储信誉的考虑，虽然沃什内心深处是鸽派立场，但我们认为美联储加息的概率显著上升。直到AI投资、金融市场波动、就业市场等走弱倒逼美联储重新转向降息周期。
美国劳动力市场开始走弱，但失业率仍处在低位。美国6月季调后非农就业人口增5.7万人，预期增11万人，前值自增17.2万人修正至增12.9万人；失业率4.2%，为2025年6月以来最低水平，预期4.3%，前值4.3%；平均每小时工资同比升3.5%，预期升3.5%，前值升3.4%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%；就业参与率61.5%，预期61.8%，前值61.8%。
图1：美国新增非农就业
（数据来源：IFinD资讯）
随着油价的下跌，美国通胀压力有所回落。美国6月未季调CPI同比升3.5%，预期升3.8%，前值升4.2%；季调后CPI环比降0.4%，出现2020年以来首次环比下降；预期降0.1%，前值升0.5%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升2.8%，前值升2.8%；环比持平，为2021年1月来最小增幅，预期升0.2%，前值升0.2%。但7月底油价再度回升，可能削弱通胀下行的动力。
图2：美国CPI与核心CPI
（数据来源：IFinD资讯）
通胀压力传导下，全球国债收益率高位震荡。美国十年期国债收益率保持在4.6%左右；美元指数在101附近；离岸人民币汇率则延续升值趋势，目前在6.76左右。在能源危机和流动性收紧的压制下，市场开始怀疑高额资本开支的持续性。7月费城半导体指数、韩国存储、中国科技股均出现大幅调整。本轮AI牛市出现松动迹象。全球市场的风险偏好急速下行，后续是否会传导至实体经济尚待观察。
图3：美元指数和美债收益率
（数据来源：IFinD资讯）
对于美联储，鉴于当前美国经济在AI投资的带动下表现强劲，失业率处于低位，通胀虽有所回落但仍远高于2%的政策目标，油价回升可能进一步加剧通胀压力，美联储存在预防性加息的必要性。根据FED Watch工具，下一次会议，即2026年9月会议，美联储加息25个基点的概率超过60%，全年至少加息一次的概率超过80%。关键变量在于地缘局势对能源价格的影响，以及美股波动情况是否会传导至美国经济，倒逼美联储货币政策转向。
图4：美联储政策利率预测
（数据来源：同花顺IFinD）
四、对后续资产走势的看法
考虑到当前地缘政治局势，海内外宏观经济景气度，海内外央行货币政策和主要资产的价格水平，我们对主要大类资产做出如下展望：
1. 对于美股，巨额的AI资本支出支撑美股盈利和市场上涨，当前美股景气度和估值均处于高位。但市场越来越质疑，巨额资本开支的回报率和持续性，当前美股的脆弱性大幅上升。我们认为，当前美股AI硬件的逻辑已经动摇，可能面临从杀估值到杀逻辑的变化。一旦AI估值和资本支出持续性被证伪，美股可能面临重大调整。
2. 会议前后，美国长短期国债收益率均有所上行。随着美联储释放鹰派信号，市场开始定价年内加息概率上升，短端国债收益率上升。同时，市场对远期通胀水平的预期上升，长期国债收益率也有所上升，收益率曲线陡峭化。
3. 对于贵金属，美联储加息概率上升压制贵金属表现，但市场已有充分定价。“逆全球化”和“去美元化”的大趋势强化了贵金属的避险价值和配置价值。黄金的长期逻辑依然坚挺，但目前缺乏持续上涨的驱动，后续走势或趋于震荡，直到市场看到经济衰退和美联储转向的信号。
4. 当前大宗商品内部也分化巨大，受益于AI的有色金属非常强势，而中国内需相关的大宗商品表现疲软，能化品种则取决于地缘局势。后续弱美联储货币政策收紧，美股调整打击市场风险偏好，全球经济增长进一步放缓，大宗商品或持续遭遇逆风。
5. 对于人民币汇率，尽管美元指数有所回升，但人民币汇率表现强劲。高油价下，中国经济更显韧性。随着国内经济的复苏，中美经贸关系缓和，人民币汇率贬值压力不大，有望延续升值趋势。
对于国内股指。7月以来的市场调整，是海外市场扰动、融资资金去杠杆、风格再平衡的综合结果。真正值得担忧的，是AI牛市的逻辑松动，AI硬件大幅调整，美国AI存在泡沫破灭风险。当前股指期货面临的外部环境仍充满不确定性，远期市场隐忧仍然存在，不宜盲目乐观。因此，我们对股指期货的后市仍然谨慎，认为股指期货向上或有阻力，预计未来市场风格或趋于平衡，IH和IF合约有望阶段性优于IC和IM合约。
姓名 | 期货从业资格号 | 交易咨询从业证书号 |
万亮 | F03116714 | Z0019298 |
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