海康威视2026年中期财报纵横分析-20260727

海康威视2026年中期财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

海康威视2026年中期业绩呈现营收与净利润同步加速增长、盈利质量明显修复的态势。公司7月24日披露的半年报显示，报告期内营业总收入468.23亿元，同比增长11.97%；归属于上市公司股东的净利润78.96亿元，同比增长39.57%，扣除非经常性损益后净利润77.12亿元，同比增长40.50%，扣非增速与归母增速基本同步，反映利润增长质量较高。这一业绩表现显著超出此前市场机构预期的12%至18%增速区间。公司在7月25日的线上业绩说明会上还罕见地给出了全年展望，管理层预计2026年全年营业收入和净利润两项核心指标均将再创新高，全年营收有望首次突破千亿元大关。

利润表

分季度看，二季度单季营业收入261.07亿元，同比增长12.11%，归母净利润51.15亿元，同比增长41.34%，增速较一季度的36.42%进一步提速；这也使本次半年度的利润增速创下公司近五年来的最好水平，净利润同比增速自2025年一季度以来已连续五个季度加速回暖。

就收入端而言，2026年中期营业收入468.23亿元，增速同比上升10.49个百分点；拉长至2016至2025年九年维度，营业收入累计增长189.68%，年复合增长率12.54%，较电子设备和仪器行业低2.54个百分点，长期呈下降趋势。收入增速短期回升主要得益于创新业务的强劲成长：创新业务收入达151.70亿元，同比增长28.93%，占营收比重提升至32.40%，成为拉动增长的核心动能；同时公司通过"数智质量"管理模式与观澜多模态大模型的落地应用提升了产品智能化水平与运营效率，叠加2025年同期极低的增长基数（0.01%），共同推动本期业绩显著回升。长期增速放缓则源于营收基数已从2016年的319亿元增至2025年的925亿元，维持高比例增长的难度天然加大；地缘政治博弈加剧、美国出口管制与贸易保护主义抬头，迫使公司将经营重心转向供应链安全与经营质量优化；国内房地产、教育等细分行业的政策调整也对公共服务事业群（PBG）与企事业事业群（EBG）的需求形成挤压；公司由安防向智能物联（AIoT）转型这一"行驶中更换发动机"的过程，短期内也对增速形成摩擦。增速低于行业复合增速，主要因为公司作为成熟龙头的营收基数远高于行业内爆发期的新兴企业，且为应对外部制裁需投入大量资源用于物料替代与高库存策略，一定程度上分散了可用于激进扩张的资源，加之业务结构深度依赖政府与大型企业的数字化投入，受财政预算周期波动影响比纯消费电子企业更直接。

成本费用端，营业成本234.27亿元，同比仅增长2.21%，成本率（即1减毛利率）降至50.03%，同比下降4.77个百分点，对应毛利率同比提升4.78个百分点至49.97%，这一水平已突破公司过去多年42%至46%的历史波动区间，其中一季度毛利率49.09%，二季度进一步升至50.67%，公司表示下半年毛利率有望继续维持相对高位；十年成本率均值55.54%，较行业低19.15个百分点，长期呈下降（即毛利率长期上升）趋势。毛利率大幅改善的背后是三方面因素的共振：一是经营重心从追求收入规模转向提升经营质量，主动淘汰竞争力较弱的产品线；二是观澜大模型等AI大模型产品放量带来正向利润贡献；三是自2025年10月起存储及电子元器件涨价周期与行业"反内卷"趋势叠加，推动行业格局向头部企业集中。费用方面，销售费用58.22亿元，同比增长1.98%，费用率12.43%，同比下降1.22个百分点，十年均值11.91%，高于行业6.74个百分点，长期呈上升趋势；管理费用14.93亿元，同比增长7.73%，费用率3.19%，同比下降0.13个百分点，十年均值3.33%，低于行业1.58个百分点，长期呈下降趋势；研发费用61.69亿元，同比增长8.8%，费用率13.18%，同比下降0.38个百分点，九年均值10.62%，高于行业3.67个百分点，长期呈上升趋势。财务费用3.46亿元，占营收比例0.74%，同比上升2.51个百分点，一改此前多年净收益状态，十年累计为-31.42亿元（即净收益），均值-0.46%，低于行业1.13个百分点；这一转向部分与汇兑损益由正转负有关，一季度业绩说明会披露信息显示，仅汇兑损益转负一项就带来约5.25亿元的不利影响。所得税12.82亿元，同比大增68.85%，税率12.32%，同比上升1.54个百分点，十年均值8.45%，低于行业5.18个百分点，长期呈下降趋势。

利润端，净利润91.23亿元，同比增长45.24%，净利率19.48%，同比上升4.46个百分点，十年均值18.88%，高于行业12.48个百分点（长期趋势虽呈下降，但本期出现明显修复）；净利润增速同比上升33.88个百分点，九年累计增长107.88%，年复合增长8.47%，较行业高0.72个百分点。归属于上市公司股东的净利润78.96亿元，同比增长39.57%，占净利润比例86.55%，同比下降3.52个百分点，十年均值95.96%，低于行业4.55个百分点，长期呈下降趋势——这与少数股东损益增速更快直接相关，2026年中期少数股东损益同比大增96.64%至12.27亿元，反映海康机器人等未全资持有的创新业务子公司增长更为迅猛。此外，公司基本每股收益0.862元，同比增长40.16%，报告期加权平均净资产收益率达9.17%，同比提升2.32个百分点（此为半年度未年化口径，与下文TTM净资产收益率19.62%的年化口径有所不同）。

资产负债表

资产端，2026年中期末总资产1376.90亿元，较年初小幅减少0.26%，但降幅同比收窄5.5个百分点；九年增长233.87%，年复合增长14.33%，较行业低0.54个百分点，长期呈下降趋势。近期资产规模企稳主要受存货大幅增长44.04%至294.88亿元（为智能物联业务回暖备货）以及武汉、重庆等创新业务基地持续投入的支撑，叠加2025年中期总资产增速大幅下滑（-5.76%）的低基数效应；长期增速放缓则源于资产基数已从2016年的413.48亿元扩张至2025年的1380.5亿元，地缘政治与欧美制裁升级促使公司从追求规模转向审慎资本开支与供应链韧性建设，分红力度加大也分流了部分留存资源。相较行业，公司凭借软硬件垂直整合能力，十年平均总资产周转率0.72次，高于行业0.56次，更倾向以效率驱动增长而非单纯扩表；2026年Q2 TTM总资产周转率0.71次，同比下降0.04次，长期呈下降趋势。

负债与股东权益端，总负债445.57亿元，较年初减少4.86%，负债率32.36%，同比上升1.33个百分点，十年均值37.82%，低于行业9.83个百分点，长期呈下降趋势。短期负债率回升主要受应付账款（208.33亿元，较年初增长4.98%）与合同负债（49.20亿元，较年初大增17.13%）增长的推动；长期负债率偏低则得益于十年间累计净利润1291.25亿元推动未分配利润扩张至660.81亿元（占总资产47.99%）、股东权益增至931.33亿元（较年初增长2.1%），以及经营现金流长期充沛（十年均值占营收18.23%）使公司得以维持极低的长期借款依赖（十年均值仅占总资产3.71%，远低于行业），并以378.51亿元的货币资金储备支撑业务扩张而非依赖高杠杆。TTM净资产收益率达19.62%，同比提升3.56个百分点，十年均值21.80%，高于行业15.01个百分点，长期呈下降趋势。

关键科目上，货币资金378.51亿元，较年初减少18.61%，占总资产27.49%，同比上升2.34个百分点，十年均值34.26%，高于行业14.72个百分点，长期呈下降趋势；应收账款277.84亿元，较年初减少6.8%，占总资产20.18%，同比下降7.82个百分点，十年均值25.77%，高于行业10.73个百分点，长期呈下降趋势——这与公司自2025年起系统性推进"调整阵型、梳理产品线、降低应收、焕发活力"的经营质量提升举措直接相关，2025年末应收账款及票据合计较上年下降77.7亿元、降幅19.1%。存货294.88亿元，较年初大增44.04%，占总资产21.42%，同比上升6.04个百分点，十年均值13.96%，高于行业2.71个百分点，长期呈上升趋势；固定资产199.97亿元，较年初减少0.89%，占总资产14.52%，同比上升0.95个百分点，十年均值8.88%，低于行业16.01个百分点，长期呈上升趋势。应付账款208.33亿元，较年初增长4.98%，占总资产15.13%，同比上升2.41个百分点，十年均值15.20%，高于行业3.12个百分点，长期呈下降趋势；合同负债49.20亿元，较年初增长17.13%，占总资产3.57%，同比上升0.86个百分点，六年均值1.88%，高于行业0.17个百分点，长期呈上升趋势；长期借款仅9.33亿元，较年初减少22.89%，占总资产0.68%，十年均值3.71%，低于行业7.67个百分点。实收资本（股本）91.65亿元，较年初无变化，占总资产6.66%，同比下降0.77个百分点，十年均值9.42%，低于行业0.71个百分点，长期呈下降趋势；未分配利润660.81亿元，较年初增长1.57%，占总资产47.99%，同比下降0.38个百分点，十年均值41.61%，高于行业27.86个百分点，长期呈上升趋势，充分体现公司多年盈利积累对资产负债表的持续夯实。

现金流量表

经营活动方面，销售商品、提供劳务收到的现金539.37亿元，同比增长8.52%，占营收115.19%，同比下降3.66个百分点，十年均值106.41%，高于行业6.81个百分点，长期呈上升趋势，体现回款质量长期优于行业；购买商品、接受劳务支付的现金349.46亿元，同比增长16.12%，占营收74.63%，十年均值62.65%，低于行业7.38个百分点；支付的各项税费39.45亿元，同比增长28.74%，占营收8.43%；支付给职工以及为职工支付的现金114.55亿元，同比增长6.48%，占营收24.46%；支付其他与经营活动有关的现金35.71亿元，同比增长6.21%，占营收7.63%。综合作用下，经营活动产生的现金流量净额32.31亿元，同比减少39.52%，占营收6.90%，同比下降5.88个百分点，十年均值18.23%，高于行业6.39个百分点，长期呈上升趋势；市场分析普遍认为，本期经营现金流下滑主要受季节性因素及供应链付款节奏调整影响，公司整体资金状况仍保持健康。

投资活动方面，收回投资收到的现金93.97亿元，同比大增355.02%，占营收20.07%；投资支付的现金94.56亿元，同比增长348.2%，占营收20.19%；两者同步大幅提升，或与理财及资金管理活动周转加快有关。投资活动产生的现金流量净额为-14.79亿元，绝对值同比收窄21.29%，占营收-3.16%，十年均值-3.87%，高于行业10.22个百分点，长期呈净流出收窄趋势。

筹资活动方面，取得借款收到的现金14.47亿元，同比减少42.07%；偿还债务支付的现金44.05亿元，同比增长68.91%；分配股利、利润或偿付利息支付的现金72.33亿元，同比增长6.4%，占营收15.45%，十年均值9.82%，高于行业5.82个百分点，长期呈上升趋势，体现公司持续加大的股东回馈力度。综合来看，筹资活动产生的现金流量净额为-103.42亿元，绝对值同比扩大20.95%，占营收-22.09%，十年均值-9.07%，低于行业13.98个百分点，长期呈净流出扩大趋势，主因是分红规模持续提升。期末现金及现金等价物余额374.43亿元，较年初减少18.96%，占总资产27.19%，十年均值33.93%，高于行业16.77个百分点，长期呈下降趋势。

估值

市值与市盈率方面，2026年中期末总市值3134.39亿元，较年初增长14.61%，增速同比上升24.29个百分点；九年增长88.21%，年复合增长7.28%，较行业低8.31个百分点，长期呈下降趋势。市值增速短期回升主要受净利润大增45.24%提振信心、观澜大模型落地推动主业产品毛利率回升至53.91%高位、公司2025年4月正式制定《市值管理制度》并维持高额分红，以及2025年同期市值负增长（-9.67%）的低基数效应共同驱动；长期增速放缓则受制于市值基数已达数千亿、地缘政治与实体清单制裁持续压制估值中枢，以及研发费用率从7.62%攀升至12.7%的高投入压力。2026年Q2 TTM归母净利润（对齐）164.34亿元，较年初增长15.77%，市盈率19.1倍，较年初下降0.19倍；十年均值25.8倍，低于行业25.05倍，长期呈下降趋势。

分红与股息方面，2025年度分红105.40亿元，同比增长63.91%，分红率74.25%，同比上升20.56个百分点，十年合计683.43亿元，均值55.16%，高于行业15.07个百分点，长期呈上升趋势；公司同时公告拟每10股派发现金红利5.5元（含税），合计5.041亿元，占报告期归母净利润的63.84%。股息率2025年为3.85%，同比上升1.59个百分点，十年均值2.14%，高于行业1.25个百分点，长期呈上升趋势。自2010年上市以来公司IPO募资仅34亿元，此后未再进行股权再融资，而累计现金分红已达753.75亿元，加上2026年中期拟分红后合计将达804.16亿元，叠加40.72亿元的累计回购，分红与回购合计约为IPO募资额的24.85倍。

综合估值层面，截至发稿日TTM市盈率20.63倍，处于显著低估至极具吸引力的合理区间：该水平显著低于公司十年25.8倍的历史均值，且处于市盈率长期下降趋势的底部区域；横向对比行业十年50.85倍的平均市盈率（2025年度行业均值更高达71.7倍），公司估值仅约为行业均值的四成；结合45.24%的净利润增速，PEG远低于1；叠加19.62%的TTM净资产收益率与3.85%的股息率、74.25%的分红率，公司在盈利质量与股东回报两端均提供了较强的估值安全边际。从近期二级市场表现看，公司股价7月24日报收35.49元，年初至今累计涨幅约21.67%，与前述估值修复判断基本吻合。

风险提示方面，文件指出公司未来十年业绩增长面临多重风险，包括全球地缘政治不确定性加剧、单边主义与贸易保护主义抬头带来的跨境合规壁垒；全球供应体系重构、技术管制及贸易限制可能导致的核心供应环节中断；全球经济增长分化、通胀与衰退风险，以及国内基建、房地产调整对智能物联需求释放的扰动；人工智能、大数据、多模态大模型等前沿技术快速迭代对公司商业化落地能力提出的更高要求；业务规模扩张、全球化布局深化及八大创新业务阵营壮大带来的组织管理复杂度提升；数据安全、出口管制及市场准入监管趋严带来的法律合规风险，以及日趋隐蔽化、定向化的网络安全威胁；此外，全球外汇波动、产业链客户支付能力下降导致的资金回款风险、知识产权纠纷，以及关键民生领域的产品质量安全标准要求，均是公司需持续应对的长期考验。

1.2优劣

优势

全球市场地位与技术壁垒稳固。海康威视已连续14年（2011至2025年）蝉联全球安防市场份额第一，2024年全球安防摄像头市场份额达38%，与"千年老二"大华股份合计占据约65%的市场份额，形成事实上的"双强"格局。对比来看，海康威视营收规模约为大华股份的2至3倍，2023至2025年前三季度累计研发投入约为大华股份的2.8倍，规模效应与技术护城河持续拉开与追赶者的差距。财报数据同样印证这一优势：十年间公司总资产周转率均值0.72次，高于行业0.56次；净利率十年均值18.88%，高于行业12.48个百分点；净资产收益率十年均值21.80%，高于行业15.01个百分点，体现规模龙头在效率与盈利能力上的双重优势。

盈利能力实现结构性修复，且增长质地扎实。 2026年中期毛利率回升至49.97%，突破公司过去五年42%至46%的历史区间，修复动力来自主动淘汰低竞争力产品线、AI大模型产品放量带来的正向利润贡献，以及存储涨价周期与行业"反内卷"趋势对龙头集中度的提振。与此同时，公司自2025年起系统推进"调整阵型、梳理产品线、降低应收、焕发活力"的经营质量提升举措，2025年末应收账款及票据合计同比下降19.1%（77.7亿元），报告期内应收账款占总资产比例同比再降7.82个百分点，回款质量改善已在报表上得到印证。净利润增速创近五年最佳水平，且扣非净利润增速（40.50%）与归母净利润增速（39.57%）基本同步，盈利增长未过度依赖非经常性损益，真实性和可持续性较高。

创新业务已成为驱动第二增长曲线的核心引擎。创新业务收入151.70亿元，同比增长28.93%，占营收比重从2025年的27.51%提升至2026年上半年的32.40%，接近总营收三分之一；公司目前已布局萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康睿影、海康慧影、海康消防八大创新业务，业务组合分散且各具细分领域壁垒，其中萤石网络已独立上市，海康机器人也已重启分拆至创业板上市的筹备工作，若顺利推进有望进一步释放子业务的资本市场估值空间。观澜多模态大模型已推出上千款AI产品，能够处理视频、图像、语言、音频、X光、毫米波等多模态物联感知信息，覆盖90多个垂直行业、2000多个场景，沉淀600多种智能化解决方案，并在2026世界人工智能大会上首次公开亮相、发布最新白皮书，显示公司在AI与物联网融合方向的领先布局。

资产负债表稳健，股东回报能力突出。负债率仅32.36%，十年均值37.82%，低于行业9.83个百分点；长期借款占总资产比例十年均值仅3.71%，公司主要依靠自身经营现金流与378.51亿元货币资金支持发展，对外部债务依赖度低，财务弹性充足。2025年度分红率高达74.25%，股息率3.85%，均显著高于行业均值；自2010年上市以来累计现金分红753.75亿元，加上2026年中期拟分红后将达804.16亿元，叠加40.72亿元历史回购，分红与回购合计约为IPO募资额（34亿元）的24.85倍，是股东回馈力度较高的样本。

海外多元化布局提供抗周期能力。公司海外业务覆盖180多个国家和地区，发展中国家收入占比超过七成，2026年一季度美洲（以拉美为主）、中东及非洲、泛亚太三大区域增速显著快于欧美发达市场，且公司提前针对中东地缘局势增加库存备货，一季度实践已证明这一风险管理决策的前瞻性；门禁、报警、商业显示等非视频类产品在海外市场空间大于国内，正形成产品端的第二增长曲线。

估值处于历史与行业双重低位，安全边际较高。截至发稿日TTM市盈率20.63倍，显著低于公司十年25.8倍均值，也仅为行业十年50.85倍均值的四成左右；结合45.24%的净利润增速，PEG远低于1，成长性与估值的匹配度较高，近期股价年初至7月24日已上涨约21.67%，市场已开始反映这一修复逻辑。

劣势

长期增长动能天然放缓，地缘政治风险持续存在。无论是营业收入（九年CAGR 12.54%，低于行业2.54个百分点）、总资产（九年CAGR 14.33%，低于行业0.54个百分点），还是总市值（九年CAGR 7.28%，低于行业8.31个百分点），增速均呈长期下降趋势且低于电子设备和仪器行业整体水平，反映成熟龙头做大体量后天然面临的边际扩张难度。更深层的压力来自地缘政治：公司自2019年起即被美国商务部列入出口管制"实体清单"，此后数年间旗下亦有部分子公司被追加列入，这一持续存在的外部合规与供应链风险，迫使公司长期投入资源用于物料替代与高库存策略，客观上分流了可用于扩张的资源，也是市场长期给予公司估值折价（十年均值市盈率25.8倍，远低于行业50.85倍）的核心原因之一。

经营性现金流短期波动，政府类客户依赖度仍需跟踪。报告期经营活动产生的现金流量净额32.31亿元，同比大幅下降39.52%，占营收比例同比下降5.88个百分点；市场解读普遍将其归因于季节性因素及供应链付款节奏调整，但这一波动仍需结合下半年数据进一步验证。公司业务对政府及大型企业客户（尤其是PBG）的数字化投入依赖较深，在财政预算周期波动、地方财政承压的宏观背景下，应收账款回款效率与坏账风险仍是需持续关注的方面，尽管公司近年已通过加强管理使其占总资产比例同比下降7.82个百分点。

存货规模快速攀升，营运资金效率承压。报告期末存货294.88亿元，较年初大增44.04%，占总资产比例升至21.42%，同比上升6.04个百分点，十年均值已高于行业2.71个百分点且长期呈上升趋势；这一备货策略虽是应对供应链安全与业务回暖的主动选择，但也意味着更高的资金占用成本与潜在存货减值风险，需后续业务放量加以消化。

创新业务分拆治理尚未完全理顺，母公司股东权益存在边际稀释。海康机器人自筹备分拆以来历经多年波折，2026年3月其IPO状态一度因财务资料过期由"中止"转为"已问询"又再度"中止"，独立性问题仍受监管关注，反映旗下创新业务子公司在生产端对母公司依赖较深、股权结构集中等治理层面挑战尚未完全化解。归属于母公司股东的净利润占净利润总额比例同比下降3.52个百分点至86.55%、十年均值低于行业4.55个百分点，与少数股东权益占比提升（少数股东损益同比激增96.64%）互为印证，未来若分拆持续推进，母公司层面能否充分分享创新业务成长红利仍待观察。同时，随着八大创新业务阵营持续壮大、全球化布局深化，组织管理复杂度与跨区域协同难度也在同步上升。

毛利率改善存在一定周期性成分，可持续性有待验证。本期毛利率大幅提升的驱动因素中，存储及电子元器件涨价周期属于带有周期性、而非纯粹内生竞争力提升的成分，叠加行业"反内卷"政策效应的持续性仍待观察，公司自身也仅表示"预计下半年毛利率仍将维持在相对高位"，态度较为审慎。此外，销售费用率十年均值11.91%，高于行业6.74个百分点，长期呈上升趋势；研发费用率十年均值10.62%，高于行业3.67个百分点，长期呈上升趋势，高强度的销售与研发投入虽是巩固壁垒的必要代价，但持续拉高了整体费用负担，对利润弹性形成一定制约。

国内宏观结构转型对部分下游需求的压制尚未完全消退。文件明确指出，国内房地产、教育等细分行业受政策调整影响，对PBG、EBG等核心业务板块的需求形成挤压；国内经济结构转型关键期、基建与房地产的持续调整及市场预期修复周期的不确定性，将持续对智能物联需求的释放造成波动。叠加人工智能、大数据、多模态大模型等前沿技术迭代速度极快，若公司未能持续保持技术领先并实现快速商业化落地，也可能面临核心竞争力被追赶甚至反超的风险。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年中期，海康威视的营业收入为468.23亿元，同比增长11.97%，增速同比上升10.49个百分点；2016-2025年(9年)增长189.68%，年复合增长12.54%，增速比电子设备和仪器行业的低2.54个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司创新业务的强劲成长和人工智能大模型技术的落地应用，2026年中期创新业务收入达151.70亿元，同比增长28.93%，占营收比重提升至32.40%，成为推动增长的核心动能；同时，公司通过推广“数智质量”管理模式和观澜多模态大模型，提升了产品智能化水平与运营效率，且相对于2025年极低的增长基数（0.01%）实现了显著的业绩回升。增速长期下降主要由于公司营业收入基数已达到较高水平（从2016年的319亿元增至2025年的925亿元），维持高比例增长的难度天然加大；近年来全球地缘政治博弈加剧，美国出口管制和贸易保护主义抬头，导致外部经营环境的不确定性显著上升，公司不得不将重心转向供应链安全与经营质量优化；国内房地产、教育等细分行业受政策调整影响，对公共服务事业群 (PBG)和企事业事业群 (EBG)等核心业务板块的需求产生了一定程度的挤压；此外，公司从安防向智能物联（AIoT）战略转型的过程中，面临技术研发与市场开拓的双重压力，这种“行驶中更换发动机”的转型在短期内对增速形成了摩擦。增速低于电子设备和仪器行业的复合增速主要由于海康威视作为成熟的行业龙头，其营收基数远高于行业内处于爆发阶段的新兴企业，导致百分比增长率在对比中处于劣势；电子设备和仪器行业近年受新能源、半导体等高增长细分领域的强力拉动，而海康威视受制于严峻的外部制裁，必须投入大量资源用于物料替代和高库存策略以确保供应稳定，一定程度上分散了用于激进扩张的资源；且海康威视的业务结构深度依赖政府和大型企业的数字化投入，在宏观经济周期波动中，其增长受到的财政预算及市场预期修复影响比行业内纯消费电子企业更为直接。

营业成本：2026年中期，海康威视的营业成本为234.27亿元，同比增长2.21%，与营业收入的比例为50.03%（营业成本率，即1-毛利率），同比下降4.77个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为3797.81亿元，平均比例为55.54%，比电子设备和仪器行业的均值低19.15个百分点，长期呈下降趋势。

销售费用：2026年中期，海康威视的销售费用为58.22亿元，同比增长1.98%，与营业收入的比例为12.43%（销售费用率），同比下降1.22个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为814.54亿元，平均比例为11.91%，比电子设备和仪器行业的均值高6.74个百分点，长期呈上升趋势。

管理费用：2026年中期，海康威视的管理费用为14.93亿元，同比增长7.73%，与营业收入的比例为3.19%（管理费用率），同比下降0.13个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为227.46亿元，平均比例为3.33%，比电子设备和仪器行业的均值低1.58个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年中期，海康威视的研发费用为61.69亿元，同比增长8.8%，与营业收入的比例为13.18%（研发费用率），同比下降0.38个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为726.15亿元，平均比例为10.62%，比电子设备和仪器行业的均值高3.67个百分点，长期呈上升趋势。

财务费用：2026年中期，海康威视的财务费用为3.46亿元，与营业收入的比例为0.74%，同比上升2.51个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-31.42亿元，平均比例为-0.46%，比电子设备和仪器行业的均值低1.13个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年中期，海康威视的所得税为12.82亿元，同比增长68.85%，与利润总额的比例为12.32%（所得税率），同比上升1.54个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为119.21亿元，平均比例为8.45%，比电子设备和仪器行业的均值低5.18个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2026年中期，海康威视的净利润为91.23亿元，同比增长45.24%，与营业收入的比例为19.48%（净利率），同比上升4.46个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1291.25亿元，平均比例为18.88%，比电子设备和仪器行业的均值高12.48个百分点，长期呈下降趋势。

净利润增长率：2026年中期，海康威视的净利润为91.23亿元，同比增长45.24%，增速同比上升33.88个百分点；2016-2025年(9年)增长107.88%，年复合增长8.47%，增速比电子设备和仪器行业的高0.72个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年中期，海康威视的归属于母公司股东的净利润为78.96亿元，同比增长39.57%，与净利润的比例为86.55%，同比下降3.52个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1239.05亿元，平均比例为95.96%，比电子设备和仪器行业的均值低4.55个百分点，长期呈下降趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年中期末，海康威视的总资产为1376.90亿元，对比年初减少0.26%，增速同比(去年同期)上升5.5个百分点；2016-2025年(9年)增长233.87%，年复合增长14.33%，增速比电子设备和仪器行业的低0.54个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司在2026年上半年加大了资源储备和业务扩张力度，存货规模对比年初大幅增长44.04%至294.88亿元，反映出公司在智能物联业务回暖背景下积极备货以保障供应链安全；同时，相对于2025年中期总资产增速大幅下滑（-5.76%）的极低基数，2026年上半年通过持续推进武汉、重庆等创新业务基地的建设投入，资产规模缩减幅度显著收窄，实现了增速同比的回升。增速长期下降主要由于海康威视的总资产基数已从2016年的413.48亿元增长至2025年的1380.5亿元，维持早期20%以上高增长的难度天然加大；近年来全球地缘政治博弈加剧及欧美制裁打压升级，迫使公司将经营重心从追求收入和资产规模的激进扩张转向提升经营质量和供应链韧性，实施了更为审慎的资本开支策略；此外，在从安防向智能物联（AIoT）战略转型的过程中，这种“行驶中更换发动机”的进程在短期内产生了经营摩擦，叠加公司近年加大了分红回馈股东的力度，也一定程度上减缓了资产负债表的扩张速度。增速低于电子设备和仪器行业的复合增速主要由于海康威视作为成熟的全球龙头，其资产规模远高于行业内许多处于爆发期的新兴企业，导致百分比增长率在对比中处于劣势；电子设备和仪器行业近年来受半导体、新能源等资本密集型细分领域的强力驱动，资产扩张极快，而海康威视凭借强大的软硬件垂直整合能力，其总资产周转率（十年均值0.72次）显著高于行业平均水平（0.56次），更倾向于通过提升资产运营效率而非单纯依赖资产规模投入来驱动增长；同时，受严峻的外部贸易环境限制，海康威视在进行大规模固定资产投资时更加注重投产效率，其轻重资产结合的业务模式使其资产增长表现得比行业内部分处于重资产扩张期的制造类企业更为稳健节制。

负债率：2026年中期末，海康威视的总负债为445.57亿元，对比年初减少4.86%，与总资产的比例为32.36%（负债率），同比上升1.33个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为37.82%，比电子设备和仪器行业的均值低9.83个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司在2026年上半年为应对智能物联业务的回暖积极储备资源，导致应付账款（208.33亿元）较年初增长4.98%，同比比例上升2.41个百分点，同时反映预收账款的合同负债达49.20亿元，较年初大幅增长17.13%，在总资产规模较年初微降0.26%的背景下，负债项的波动共同推高了短期负债率。比例长期下降主要由于海康威视具备极强的盈利能力和内生增长动能，2016-2025年间累计实现净利润1291.25亿元，带动未分配利润规模持续扩张至660.81亿元，占总资产比例攀升至47.99%，这种由利润积累推动的股东权益大幅增长（2026年中期末达931.33亿元），使得公司资产负债结构不断优化，对外部债务的依赖度随之降低。比例低于电子设备和仪器行业的均值主要由于海康威视作为全球智能物联龙头，拥有深厚的技术护城河与卓越的供应链议价能力，其经营活动造血能力充沛（十年经营现金流平均比例达18.23%），使得公司可以长期维持低借款的稳健财务策略，长期借款占总资产的十年均值仅为3.71%，远低于行业平均水平；此外，公司拥有庞大的货币资金储备（2026年中期末达378.51亿元），主要通过上下游信用结转及自有资金支持业务扩张，而非依赖高杠杆融资，从而在保持业务规模稳步增长的同时，确保了资产负债率始终处于显著低于行业均值的安全区间。

总资产周转率：2026年Q2 TTM，海康威视的总资产周转率为0.71次，同比下降0.04次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.72次，比电子设备和仪器行业的均值高0.16次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年中期末，海康威视的股东权益为931.33亿元，对比年初增长2.1%，净利润与股东权益的比例为19.62%（TTM净资产收益率），同比上升3.56个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为21.80%，比电子设备和仪器行业的均值高15.01个百分点，长期呈下降趋势。

货币资金：2026年中期末，海康威视的货币资金为378.51亿元，对比年初减少18.61%，与总资产的比例为27.49%，同比上升2.34个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为34.26%，比电子设备和仪器行业的均值高14.72个百分点，长期呈下降趋势。

应收账款：2026年中期末，海康威视的应收账款为277.84亿元，对比年初减少6.8%，与总资产的比例为20.18%，同比下降7.82个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为25.77%，比电子设备和仪器行业的均值高10.73个百分点，长期呈下降趋势。

存货：2026年中期末，海康威视的存货为294.88亿元，对比年初增长44.04%，与总资产的比例为21.42%，同比上升6.04个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为13.96%，比电子设备和仪器行业的均值高2.71个百分点，长期呈上升趋势。

固定资产：2026年中期末，海康威视的固定资产为199.97亿元，对比年初减少0.89%，与总资产的比例为14.52%，同比上升0.95个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.88%，比电子设备和仪器行业的均值低16.01个百分点，长期呈上升趋势。

应付账款：2026年中期末，海康威视的应付账款为208.33亿元，对比年初增长4.98%，与总资产的比例为15.13%，同比上升2.41个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为15.20%，比电子设备和仪器行业的均值高3.12个百分点，长期呈下降趋势。

未分配利润：2026年中期末，海康威视的未分配利润为660.81亿元，对比年初增长1.57%，与总资产的比例为47.99%，同比下降0.38个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为41.61%，比电子设备和仪器行业的均值高27.86个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

经营活动产生的现金流量净额：2026年中期，海康威视的经营活动产生的现金流量净额为32.31亿元，同比减少39.52%，与营业收入的比例为6.90%，同比下降5.88个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1246.57亿元，平均比例为18.23%，比电子设备和仪器行业的均值高6.39个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年中期，海康威视的投资活动产生的现金流量净额为-14.79亿元，绝对值同比减少21.29%，与营业收入的比例为-3.16%，同比上升1.33个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-264.53亿元，平均比例为-3.87%，比电子设备和仪器行业的均值高10.22个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年中期，海康威视的筹资活动产生的现金流量净额为-103.42亿元，绝对值同比增长20.95%，与营业收入的比例为-22.09%，同比下降1.64个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-620.22亿元，平均比例为-9.07%，比电子设备和仪器行业的均值低13.98个百分点，长期呈下降趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年中期末，海康威视的期末现金及现金等价物余额为374.43亿元，对比年初减少18.96%，与总资产的比例为27.19%，同比上升2.28个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为33.93%，比电子设备和仪器行业的均值高16.77个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年中期末，海康威视的总市值为3134.39亿元，对比年初增长14.61%，增速同比(去年同期)上升24.29个百分点；2016-2025年(9年)增长88.21%，年复合增长7.28%，增速比电子设备和仪器行业的低8.31个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司在2026年上半年实现了经营业绩的强劲回升，净利润同比增长45.24%显著增强了市场信心，带动了估值的修复；同时，观澜多模态大模型的落地应用与“数智质量”管理模式的深化，推动了主业产品毛利率回升至53.91%的高位，展现了公司在AIoT转型中的技术溢价能力；此外，公司于2025年4月正式制定《市值管理制度》并维持高额分红回馈股东，有效提升了投资价值认可度，且2025年同期市值增速为负（-9.67%）的低基数效应也显著放大了本期的反弹幅度。增速长期下降主要由于海康威视市值基数已达数千亿规模，维持早期爆发式增长的边际难度天然加大；近年来全球地缘政治博弈加剧，美国实体清单制裁与贸易保护主义抬头，导致外部经营环境的不确定性显著上升，压制了长期的估值中枢；同时，公司正处于从安防向智能物联战略转型的关键期，这种“行驶中更换发动机”的过程伴随着研发费用率从7.62%持续攀升至12.7%的高投入压力，叠加国内房地产、教育等细分行业政策调整带来的需求挤压，对市值的长期增长形成了摩擦。增速低于电子设备和仪器行业的复合增速主要由于海康威视作为成熟的全球行业龙头，其市值规模远高于行业内处于爆发阶段的新兴企业，导致百分比增速在对比中处于劣势；电子设备和仪器行业近年来受半导体、新能源等高增长细分领域的强力驱动，资产与估值扩张极快，而海康威视长期受制于严峻的外部制裁，市场为其设定的风险折价使得其十年平均市盈率（25.8倍）远低于行业均值（50.85倍）；此外，海康威视在面对外部打压时，投入了大量资源用于供应链安全储备与物料替代开发，这种偏向防御韧性的资源配置策略与行业内部分追求激进扩张的企业相比，在市值增长的表现上更为稳健节制。

市盈率：2026年Q2 TTM，海康威视的归属于母公司股东的净利润(对齐)为164.34亿元，对比年初增长15.77%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为19.1倍（市盈率），对比年初下降0.19个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为1239.05亿元，平均比例为25.8倍，比电子设备和仪器行业的均值低25.05个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2025年，海康威视的年度分红为105.40亿元，同比增长63.91%，与归属于母公司股东的净利润的比例为74.25%（分红率），同比上升20.56个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为683.43亿元，平均比例为55.16%，比电子设备和仪器行业的均值高15.07个百分点，长期呈上升趋势（备注：短期分红率若大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常）。

股息率：2025年，海康威视的股息率为3.85%，同比上升1.59个百分点；2016-2025年(10年)，平均股息率为2.14%，比电子设备和仪器行业的均值高1.25个百分点，长期呈上升趋势。

综合估值：截至发稿日，海康威视的最新TTM市盈率为20.63倍，在综合评估下处于**显著低估至极具吸引力的合理区间**。从公司自身历史维度观察，该数值显著低于其2016-2025年间**25.8倍的十年平均市盈率中枢**，且处于市盈率长期下降趋势的底部区域，反映出市场当前的定价已较为充分地计入了外部环境的负面预期。横向对比电子设备和仪器行业，该行业十年的平均市盈率高达**50.85倍**，2025年度行业均值更是攀升至71.7倍，海康威视作为全球智能物联龙头，其20.63倍的估值仅为行业均值的约四成，这种巨大的估值折价显示其技术壁垒与行业地位并未在二级市场得到充分溢价。从业绩匹配度来看，2026年中期公司净利润实现了**45.24%的强劲增长**，而市盈率却维持在20倍左右，这意味着其PEG（市盈率相对盈利增长比率）远低于1，具备极高的成长性价比。此外，公司极佳的盈利质量与股东回报进一步夯实了估值的安全边际：2026年中期其**TTM净资产收益率（ROE）达19.62%**，显著优于行业平均水平；同时，公司2025年的**股息率高达3.85%**，配合高达74.25%的分红率，为投资者提供了远超大盘均值的现金回报保障。综上所述，考虑到海康威视正通过观澜多模态大模型及创新业务开启AIoT第二增长曲线，20.63倍的市盈率未能完全体现其从传统制造向高壁垒数智化平台转型的内在价值，估值修复空间较大。

风险提示：未来十年，海康威视的业绩增长面临多重维度的关键风险挑战。首先，**全球地缘政治环境的不确定性是核心风险之一**，地缘博弈持续加剧、单边主义与贸易保护主义抬头，导致跨境经营的合规壁垒显著上升，公司在部分国家和地区的业务仍面临受阻或不利冲击的可能。这种政治冲击直接传导至供应链端，**全球供应体系的重构、技术管制及贸易限制可能导致核心供应环节中断**，对公司生产经营的稳定性构成持续威胁。宏观经济层面，全球主要经济体增长动能分化，通胀波动与持续衰退的风险可能波及整体业务，而**国内经济处于结构转型关键期**，传统领域如基建、房地产的持续调整及市场预期修复周期的不确定性，将对智能物联需求的释放造成波动。在技术竞争方面，人工智能、大数据、多模态大模型等**前沿技术迭代速度极快**，若公司无法精准把握技术演进趋势并实现快速商业化落地，将面临核心市场竞争力下滑的风险。随着公司业务规模持续扩张、全球化布局深化以及八大创新业务阵营的壮大，**组织管理的复杂度与跨区域协同难度不断提升**，管理能力若无法适配扩张速度将制约经营效率。此外，全球范围内对数据安全、出口管制及市场准入的监管政策日趋严苛，**法律合规风险复杂度持续提升**。智能物联场景的深度拓展也使网络安全威胁日趋隐蔽化和定向化，恶意攻击与数据泄露隐患依然存在。财务及运营维度上，**全球外汇市场的剧烈波动、产业链上下游客户支付能力下降导致的资金回款风险、知识产权纠纷**以及覆盖关键民生领域的产品质量安全标准要求，均构成了海康威视在未来十年实现高质量、可持续增长的长期考验。

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