谷歌加码Capex,关注美股财报周信号—港股周报 | 国盛海外

摘 要

7月20日至7月24日，恒生综合中型股指数上涨3.7%，涨幅最高。恒生科技指数涨幅最低，为0.1%。2026年以来，恒生港股通高股息指数涨幅最高，达7.6%；恒生科技与综合小型股指数跌幅最深，分别下跌16.1%、18.5%。

7月20日至7月24日，恒生原材料业指数涨幅达11.2%，恒生资讯科技业指数（-2.8%）跌幅最深。2026年至今，恒生金融业指数（+10.9%）涨幅最高，资讯科技业（-22.0%）及非必需性消费（-19.0%）跌幅最深。

7月20日至7月24日，周度涨幅前三为联想集团（+13.6%）、智谱（+11.7%）、舜宇光学科技（+8.2%），周跌幅前三为腾讯音乐-SW（-6.2%）、网易-S（-7.4%）、MiniMax-W（-9.3%）。

• 技术方面，持续推动基础模型“摸高”，强化智能体驾驭层共性技术攻关。

• 应用方面，加速智能体原生应用落地，推动智能终端与智能体融合发展。

• 产业方面，支持以OPC为代表的创业新模式，培育智能时代新型企业组织模式。鼓励发展Token（词元）经济，探索智能时代经济增长新范式。

• 生态方面，统筹安全治理和开源开放发展，强化人才、算力、资本等关键要素保障。

【阿里巴巴】正式发布语音合成大模型Qwen-Audio-3.0-TTS，包含面向实时交互的Flash版本（首包延时300ms级别）和面向高质量生成的Plus版本。新模型在细粒度标签控制、freestyle指令遵循、多语种与方言覆盖以及复杂声学鲁棒性等方面实现系统性提升，让合成语音从“能说话”走向“会表达”。（资料来源：千问大模型微信公众号）

【字节跳动】字节跳动发布音频创作模型Seed Audio 1.0，在统一框架下联合建模人声、音效与环境声，端到端完成影视级音频创作。一条prompt即可编排对白、音效与环境声，支持100ms精度时间控制、零样本音色克隆以及长音频一致性延展生成。模型支持20+语种自然迁移，多数场景音频可用率超90%，已在火山方舟体验中心上线，未来将拓展视频参考等多模态输入。（资料来源：字节跳动Seed微信公众号）

【无问芯穹】WAIC上无问芯穹CEO夏立雪公布Agentic Infra"前店后厂一中心"战略，涵盖算力集散中心、Token工厂与AI生产力商店三大体系。其跨域训练系统已实现超4000公里跨域混训，触达超37000P算力、覆盖16种芯片，推理端首创跨集群异构PDD架构，首Token延迟降51.5%、单Token成本降37.5%。截至7月，平台单日Token调用量较去年12月增长40倍，并向具身智能延伸，发布云边端一体化调度平台及RLinf、Mizar-Robo等技术升级。（资料来源：无问芯穹微信公众号）

【阿里巴巴】阿里推出第三代图像生成模型Qwen-Image-3.0，核心主线为"实"，支持最大4.5k token输入，可一次生成报纸、试卷、复杂九宫格等密集版面。细节上支持10px小字精准渲染，毛孔发丝纤毫毕现，可完成学术论文排版、古画修复等高精度任务。原生支持12国语言、100多种艺术风格与仿真UI界面，已在阿里云百炼、千问平台开通API邀测。（资料来源：千问大模型微信公众号）

【腾讯】AI创意智能体Miora全量上线，新用户免费赠送1000积分。Miora具备记忆能力，可理解需求并调用多智能体协作，将图片、视频、3D、UI等任务分配给对应专家处理，输出风格一致的多种成果。（资料来源：腾讯微信公众号）

【腾讯】混元调整组织架构，合并大语言模型和多模态模型部门，成立基础模型部，由腾讯首席AI（人工智能）科学家姚顺雨管理。合并前，姚顺雨是混元大语言模型部和AI infra的负责人。混元多模态模型部负责人是Linus，他曾是通义实验室应用视觉团队负责人，2025年从阿里巴巴离职加入腾讯混元。合并后，Linus直接汇报给姚顺雨。（资料来源：财经杂志）

【Anthropic】Claude在Cowork中新增Record a skill功能，用户边操作边讲解思路，结束后Claude将示范整理成可反复调用的技能，支持Pro、Max、Team套餐。该功能与OpenAI上月推出的Codex Record & Replay思路相似，前者侧重记录语音理由，后者侧重观察操作窗口，均将隐性流程沉淀为可复用经验。录制关键在于讲清方法而非动作，需经换材料、设例外、不点名三轮验收，价值在于沉淀“说不清但做得出”的活。（资料来源：APPSO微信公众号）

【谷歌】发布Gemini 3.6 Flash、Gemini 3.5 Flash-Lite和Gemini 3.5 Flash Cyber三款模型，重点提升Agent工作流所需的Token效率、响应速度和运行可靠性。其中，Gemini 3.6 Flash面向编程、知识工作和多模态任务。Gemini 3.5 Flash-Lite主打低延迟和高吞吐量，生成速度达到每秒350个输出Token，在Agent工作流中较前代的Flash-Lite模型也有较大提升。Gemini 3.5 Flash Cyber则专门用于发现和修复网络安全漏洞，将其与CodeMender代码安全Agent配合使用，性能已达到前沿模型的竞争水平，与Mythos 5和GPT-5.6 Sol能力相当，不过暂不面向普通开发者开放。（资料来源：智东西微信公众号）

【OpenAI】对外发布一款名为OpenAI Presence的新服务，旨在帮助企业更高效地部署和运行AI智能体。该平台能够将AI智能体与企业内部数据、管理制度、现有软件及业务流程进行深度链接，使AI更好地融入企业运营。该产品能够实现客户服务、销售等部分工作自动化，可处理账单问题、保险理赔支持、员工信息技术服务诉求等事务。（资料来源：科创日报）

【Anthropic】发布Claude Opus 5，性能逼近Fable 5，价格却只有后者的一半。在 Frontier-Bench、GDPval-AA 等编程和知识工作评测中，Opus 5 已经登上榜首。网络安全领域方面，目前仍落后于能力更强的 Mythos 5。Anthropic 反复强调 Opus 5 的一种能力：遇到复杂任务时，它会主动验证自己的结果。一次没有成功，就重新检查、调整方案，再次尝试，直到任务完成。Opus 5已在所有平台同步上线。API模型名称为claude-opus-5。价格方面，每百万输入token为5美元，每百万输出token为25美元，与Opus 4.8 完全相同。（资料来源：APPSO）

【谷歌】发布2026Q2业绩报告。总收入达1198亿美元，同比增长24%。其中，云收入同比增长82%至248亿美元，积压订单环比增长超500亿美元，达5140亿美元（预计未来两年内确认50%的积压订单收入）。Gemini模型的每分钟的调用量为220亿tokens，环比提升38%，Gemini APP月活已达9.5亿。资本开支为449亿美元，其中60%投向服务器，40%投向数据中心及网络设备。2026年全年的资本开支上调至1950-2050亿美元，原指引为1800-1900亿美元。（资料来源：Alphabet官网）

1) 关注业绩向好的地产、能源企业，如贝壳、中国秦发、力量发展等；

2) 2) 关注聚焦AI上游硬件的企业，如联想集团、汇聚科技、长光辰芯；

3) 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯、智谱、MiniMax等；

4) 关注新产品竞争力强、业务进展顺利的智能出行企业，如地平线机器人、小鹏集团等。

长光辰芯成立于2012年，专注于高性能CMOS图像传感器（CIS）的设计、开发、测试及销售。公司现已推出九大产品系列、50余款标准型号，按像素排列分为面阵传感器和线阵传感器，广泛适用于工业成像、科学成像、专业影像和医疗成像等应用场景。2025年公司实现营业收入8.57亿元，同比增长27.3%。其中工业成像收入贡献显著，2025年占比约74.6%。2025年公司毛利率为66.9%，经调整净利润达到3.69亿元，同比增长约48.2%。公司利润增速高于营收增速，体现出较好的产品结构变化。

工业及科学领域CIS受技术发展及下游驱动，市场规模增速快于整体市场。与消费级CIS不同，工业及科学CIS针对有更高光学格式、高可靠性封装及性能卓越的专业、高精度用例，因此验证周期更长、定制化程度更高、平均售价更高、计划采购周期更稳定。2024年全球工业成像市场规模为29亿元，预计2029年增至78亿元，CAGR为21.5%。2024年全球科学成像市场规模为12亿元，预计2029年增至22亿元，CAGR为12.8%。

长光辰芯在工业成像与科学成像CIS两大市场均位列全球第三、中国第一。长光辰芯在2024年中国工业/科学级CIS领域份额约25.0%/35.7%，市占率国内第一。我们认为长光辰芯1）技术壁垒高、创新能力强；2）客户验证周期长，认证后黏性极强；3）定制化能力强、反哺技术迭代及客户战略协同。同时公司作为国内高端CIS龙头，也受益于国产替代趋势。

展望后续，依托技术创新、国产替代、客户需求拓展，公司有望在工业成像/专业影像CIS等领域持续突破。1）半导体量检测领域，长光辰芯一方面凭借CMOS TDI和SWIR等技术的突破而实现产品性能提升，另一方面有望显著受益于量检测设备的国产替代过程中的配套导入。2）其他工业检测领域，公司产品覆盖光伏、新能源、显示器、汽车等多元行业，有望受益于下游场景需求提升。3）专业影像领域，2026年4月公司与国际高端相机品牌徕卡开启战略合作，有望凭借技术优势与品牌背书逐步渗透全球高端相机市场，打破国外厂商垄断。

投资建议：我们看好长光辰芯的技术实力和下游需求，给予“买入”评级。公司作为国产高端CIS龙头，依托技术创新及客户需求拓展，有望在工业成像/科学成像/专业影像CIS等领域持续突破，巩固竞争优势，加速国产替代。我们预计公司2026-2028年收入约12/17/23亿元，归母净利约5.0/8.2/11.7亿元，经调整归母净利约6.1/9.4/13.3亿元。基于70x2027e P/E，我们给予长光辰芯（3277.HK）172港元目标价，给予“买入”评级。

风险提示：商业化进展不及预期的风险，技术发展不及预期的风险，竞争激烈的风险，海外供应链依赖的风险，市场空间测算风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年6月13日发布的《长光辰芯（03277.HK）：高端CIS龙头，工业检测之光》报告。

电商业务重回增长轨道，即时零售UE改善可期。2026年一季度若不考虑新营销发展计划对收入的冲减影响，实际收入已恢复增长。即时零售方面，公司在保持订单规模的同时，通过物流效率提升及订单结构优化持续收窄亏损。随着客单价（AOV）上行，公司有信心于2027财年前实现UE转正。

平头哥真武芯片商业化加速，迭代节奏提速至一年一代。5月20日2026阿里云峰会上，平头哥半导体首次披露真武系列商业化进展：真武系列AI芯片累计出货56万片，覆盖金融、智能驾驶等20余行业，服务客户超400家。产品路线图方面，迭代节奏明确提速，2027年Q3推出V900芯片，性能提升3倍，配备216GB显存及1200GB带宽；2028年Q3上市J900芯片，持续夯实自研芯片竞争力。

模型方面，Qwen3.7-Max跻身国产第一梯队。据Artificial Analysis Intelligence智能指数排名，Qwen3.7-Max位列中国第二，仅次于GLM-5.2，在代码编写与调试、办公流程自动化及长周期多步骤任务自主执行等场景均具备较强能力。产品策略延续“顶级闭源、次级开源”打法，Qwen3.7系列未发布小参数开源版本，最新开源模型为Qwen3.6，兼顾技术开放性与商业化变现。

坚定投入云业务，MaaS业务ARR预计2027财年底达300亿。2026年一季度阿里云收入同比增速达38%，其中AI相关产品收入达90亿元，实现连续11个季度三位数同比增长，在外部云收入比重中已达30%。管理层在业绩会上提到：1）预计模型和应用服务（主要为百炼MaaS平台，其次是AI原生软件）的ARR将在6月季度超100亿元，并在年底前达300亿元。MaaS毛利率高于IaaS服务，有望驱动整体毛利率结构的优化。2）阿里云业务规模增长的优先级高于利润率的增长，未来在数据中心的投入会远超过去提到的3年3800亿元的目标。

投资建议：我们看好1）阿里云业务的高速增长及盈利结构的持续优化；2）即时零售UE的改善。考虑到公司未来将加大对数据中心的投入力度，我们预计公司2027-2029财年收入为11285/12401/13695亿元；non-GAAP归母净利926/1368/1895亿元。基于国内电商10x 2027e P/E、云计算40x 2027e P/E、国际商业1x 2027e P/S、其他业务2x 2027e P/S，我们给予公司（9988.HK）200港元/（BABA.N）204美元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年5月17日发布的《阿里巴巴-W（9988.HK）：云和AI加速，MaaS重构盈利》报告。

新游储备丰富，春节递延收入逐步释放。新游方面，5月SPARK 2026发布会公布40余款新品，覆盖端游至手游等全品类。6月《天堂2：盟约》已上线，关注《失控进化》、《王者万象棋》、《异人之下》、《粒粒的小人国》等储备产品的后续推出节奏。此外，2026年春节较晚导致本土游戏的收入递延，预计至Q2起逐步得到释放。

小微已灰度上线，微信Agent生态加速推进。6月20日，微信原生Agent“小微”启动小范围灰度测试，用户可通过微信主界面、聊天对话框及转发内容快捷入口等多场景调用。我们认为，当前内测阶段已初步展现其生态协同优势：入口层面，多触点布局降低用户调用门槛；能力层面，丰富的小程序生态为Agent提供广阔应用场景，开发者可自主选择接入方式；变现层面，AI专属卡承接Agent支付需求，商业化闭环雏形渐显。

生产力Agent产品表现优异，生态协同构筑差异化壁垒。据《中国办公智能体平台市场研究报告2026》，腾讯WorkBuddy于3月登顶国内PC端AI原生办公智能体市场月访问量及环比增速双第一，领先优势显著。6月5日，WorkBuddy企业版正式发布，定价198元/人/月起。产品功能层面，WorkBuddy与同业类似，均支持内置Skill、企业微信等第三方嵌入；核心差异在于生态协同优势，可直接调用腾讯网盘、腾讯会议、腾讯文档等自有产品矩阵，办公场景适配度与用户体验优势突出。

AI投入是场马拉松，关注混元模型迭代及新产品形态。2026年混元团队完成架构重建后，推出Hy3 Preview，重点优化基础设施、数据体系及真实场景适配性，模型研发能力获验证。腾讯AI应用云大会上，管理层明确AI尚处下半场，多年多赛道产品积累可为各场景提供上下文信息以释放模型价值。我们认为，模型持续迭代叠加用户需求演进，新产品形态有望涌现，长期AI布局值得期待。

投资建议：我们看好后续腾讯AI生态的迭代优化，进而带动腾讯叙事与估值的修复，维持“买入”评级。我们预计腾讯2026-2028年收入为8229/9000/9890亿元，Non-GAAP归母净利为2733/3057/3437亿元。我们给予腾讯目标价707港币，对应19x 2027e P/E，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；Agent进展及效果不及预期；行业竞争加剧。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年6月11日发布的《腾讯控股（0700.HK）：看好微信Agent小程序生态壁垒，关注叙事转向及估值修复》报告和2026年6月30日发布的《腾讯控股（0700.HK）：微信Agent“小微”灰测开启，看好微信在AI时代的入口价值》报告。

2025年收入高增；坚定投入研发，因此亏损短期扩大。2025年公司收入37.6亿元，同比大幅增长57.7%。其中汽车产品解决方案/授权及服务/非车解决方案收入分别为16.2/19.3/2.0亿元，占比43%/51%/5%，分别同比增长144%/17%/180%。其中，汽车产品解决方案的高速增长，主要得益于J6系列产品解决方案的旺盛需求，尤其是高速NOA和城区NOA的中高阶产品解决方案增长4.8倍。从出货结构来看，2025年，公司征程系列产品共出货401万套，同比增长39%，其中中高阶产品（高速和城区NOA）出货约180万套，全场景城区辅助驾驶解决方案（HSD）在量产后短短一个月内便交付2.2万套，产品结构明显改善的同时，公司汽车产品解决方案ASP同比提升了超过75%到接近60美金。展望后续，公司有信心继续维持汽车解决方案量价提升。机器人方面，考虑到地平线机器人对地瓜机器人持股被稀释至约40%，未来地瓜机器人相关业务不再并表。

2025年公司毛利润为24.3亿元，毛利率为64.5%，汽车产品解决方案/授权及服务/非车解决方案的毛利率分别为34.5%/94.5%/18.1%。毛利率波动主要由于产品结构变化，尤其是毛利率相对较低的汽车产品解决方案收入占比提升，且公司在HSD量产的第一年还为客户提供域控产品。2025年公司研发费用同比增长了20亿元至52亿元，主要是由于1）云服务费及其他技术服务采购；2）研发相关人工开支增加；3）处理硬件流片费用及耗材成本增加，未来预计继续坚定加大研发投入，以保持市场竞争力和领先性。此外，公司2025年优先股及其他金融负债的公允价值变动亏损达到67亿元，这主要是由于向酷睿程发行的可转债及D-Robotics发行的优先股因股价波动而产生公允价值变动。这些原因使得2025年公司亏损扩大，GAAP归母净亏损录得105亿元，经调整归母净亏损录得28亿元，经调整归母净亏损率为75%，同比扩大4.3pct。

产品持续升级，HSD将有望订阅收费、舱驾融合新品星空于4月发布、6月末HSD V2.0发布、J7将于2027年发布。1）从HSD产品的用户接受度来看，在首搭车型上，HSD作为客户的顶配车型，销量占比高达83%，深受消费者喜爱。2026年中国春节期间HSD智驾里程占总里程的41%，公司认为超过50%后用户对智驾高度依赖，为订阅收费创造了条件。2）舱驾融合产品：性价比高、竞争力强。公司在4月发布的舱驾融合全车智能体芯片（Agentic Car Soc）和全车智能体OS（Agentic Car OS），是业界唯一的可以同时高效运行OpenClaw这样的Agent软件和HSD城区自驾NOA的解决方案，在域控壳体、线束、冷却、PCB板等各方面均有降本，仅内存方面可以给客户节约上千元成本。我们看好舱驾融合的大趋势，并且也认为从智驾向座舱切入相对从座舱向智驾切入会更容易，看好地平线通过舱驾融合产品实现创新升维，从而获得更强的竞争力。3）6月29日，地平线正式发布全场景辅助驾驶系统HSD V2.0版本。作为HSD发布以来最大规模的OTA升级，V2.0版本包含6大维度进化、18项新增功能及25项体验优化，以“任意点到点，全维防碰撞”的核心能力，展现了一段式端到端系统持续进化的全新范式。4）公司智驾芯片产品持续迭代，预计将于2027年发布J7产品，继续推动智驾芯片算力向高而行。

持续提高MPI，预计下半年开始试点Robotaxi。地平线目标在今年把MPI提升10倍，大概从2025年的几十公里到2026年的几百公里，到2027年目标实现几千公里水平的MPI。Robotaxi作为智驾能力重要的变现模式，地平线也将高度重视，预计依托地平线HSD解决方案背后的基座模型，在26H2协助生态伙伴在国内特定城市开展robotaxi的试点运营。

海外市场继续攻城拔寨。1）国际车企的海外车型：2025年，公司获得3家国际车厂面向海外的车型定点（26H2增加1家），生命周期定点出货量从2025年中的750万套增加到2025年末的1000万套。2）合资车厂：公司在9家合资品牌的定点车型数从2025年中的30款增加到2025年末的超过35款，并且这35款车型中，来自大众以外的车型占比超过60%，体现出公司深受广泛合资品牌的信赖。3）出口方面：公司在2025年获得11家汽车OEM的超过40款出口车型定点，生命周期累计出口定点超过200万套。我们继续看好地平线在海外蓝海市场的广阔空间。

投资建议：我们预测公司2026-28收入58/92/149亿元，同比增长53%/60%/61%，GAAP归母净利润-41/-26/-12亿元；non-GAAP归母净利润为-30/-16/0亿元，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、竞争加剧的风险、下游客户推进不及预期的风险、新品需求不及预期的风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年3月21日发布的《地平线机器人-W（9660.HK）：收入指引提升，期待舱驾融合新品》报告。

26Q1业绩基本符合预期，毛利率稳健。公司26Q1交付6.3万辆车，同比下降33%；受交付量下降影响，Q1收入同比减少18%至130亿元，符合公司指引。其中汽车销售收入/服务及其他收入分别为110亿/20亿元，同比分别-23%/+41%，服务及其他收入增长主要是由于技术研发服务以及零件及配件销售收入增加。盈利性方面，公司Q1整体实现了20.6%的毛利率，在行业整体成本压力较大的情况下取得稳健的毛利率，主要得益于产品组合改善、海外销售毛利率高等因素。其中汽车销售/服务及其他毛利率分别为12.1%/66.5%。公司Q1研发/SG&A费用分别为29.1/18.8亿元，研发费用保持高水平主要是由于公司扩充产品组合以支持未来增长、与新车型及AI相关技术开发有关的开支增加。26Q1公司归母净亏损17.8亿元，Non-GAAP归母净亏损为16.9亿元，Non-GAAP归母净亏损率为12.9%。

展望26Q2，公司指引销量10.0-10.6万辆，同比变化-3.1%至+2.7%，环比增长60%-69%；总收入介于196-208亿元，同比增长7.3%-13.8%，环比增长50%-60%；指引公司综合毛利率环比持平。我们预计公司今年毛利率稳健，但公司今年在净利润层面仍然有压力，主要是由于公司在2026年会继续大力投入研发费用，除了整车研发外，在物理AI相关的研发投入预计达到70亿元，以把握物理AI产业大机会。

GX带动小鹏产品矩阵向上，期待后续G9L和Mona产品表现。1）车型方面，于5月20日上市的GX新车型定价，定价27.98-35.98万元，且有1万元限时优惠，根据公司官方战报，上市12小时大定突破24863台，订单优秀。GX的首批大定中，价格超过35万元的旗舰版本占比超过80%，这反映了高阶智驾在销售上拥有了溢价能力，智驾能力初步完成了在销售上的转化。当前公司已经开始提高产能准备，加快交付节奏。我们预计GX大约能达到15%-20%的毛利率水平，有助于公司汽车销售分部的盈利性稳健。展望后续新车，从GX开始，公司在今年有4款全新的SUV车型在最近6个月上市并交付，包括Mona L03、G9L、Mona L05等。其中Mona品牌的用户群更多偏向新手司机，智驾需求高，历史上已在Mona M03上验证过智驾对销量的转化成功。G9L则类似GX，有望通过区分图灵芯片搭载颗数，提供差异化的智驾方案，高配版有望带来更好的利润空间。2）渠道方面，截至26Q1末公司拥有实体销售网络733间门店，覆盖256个城市。3）智驾迭代方面，3月发布的VLA 2.0能力优秀，公司计划在26Q3推出新版本，会非常大幅度提高模型能力上限，并且目标今年年底实现将车端模型参数量从数十亿级别提升至200亿以上，领先行业。

海外销售强势，4月销量超过6000台，后续海外新车继续贡献增量；建成3大本地化生产基地。1）车型和销量方面，2026年4月，小鹏汽车P7+启动海外交付，小鹏汽车海外月销量首次突破6000台，预计Q2海外收入占比超过20%，随着今年下半年Mona的两款SUV之类走量车型面向海外推出，预计今年Q4公司的海外月销持续过万，全年海外销量目标翻倍以上（2025年海外销量大约4.5万台）。公司非常重视海外发展，目标未来5年内海外销量占总销量的50%。2）本地化生产方面：从去年开始，小鹏在海外已经建立了三个本地化生产基地：印度尼西亚和马来西亚两处东南亚工厂，主要服务当地市场需求；奥地利麦格纳工厂，主要面向欧洲市场供货。三处基地今年均将扩大产能，并引入新车型的本地化生产。

机器人进展顺利，预计Q3展示新一代Iron机器人；目标在Q3在广州启动Robotaxi示范运营。1）机器人方面，公司近期完成了灵巧手的开发，预计在Q3展示新一代Iron机器人的相关演示，它不仅能够多语言沟通、具有拟人的全运动姿态，还可以逐步开始执行专业的工作。公司目标年底Iron量产，首先在小鹏门店试用，2027年对中国和海外的商业客户进行交付。2）Robotaxi方面，公司目标是在26Q3在广州启动载客的Robotaxi示范运营服务，符合此前的预期。

投资建议：我们看好公司即将迎来的强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。我们预计公司2026-28年销量约52/82/83万辆，总收入达974/1472/1500亿元、non-GAAP净利润率为-1.6%/2.1%/4.1%。我们给予公司1575亿港元/201亿美元估值，对应1.4x 2026e P/S，目标价（9868.HK）82.3港元、（XPEV.N）21.0美元。

风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、上游原材料压力、毛利率提升不及预期风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年5月31日发布的《小鹏集团-W（9868.HK）：产品矩阵向上，海外增长势头强》报告。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年7月26日发布的《海外市场：谷歌加码Capex，关注美股财报周信号——港股周报》，具体内容请详见相关报告。

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