大摩——日本股票策略：4-6月财报季展望——从AI主导行情小幅轮动，盈利重要性提升
翻译精华
4-6月财报季对股价的影响将显著高于1-3月。6月下旬以来，日本市场已出现从AI半导体主导行情的小幅轮动，过去三周银行、医药、运输、保险等盈利向好但前期滞涨的板块涨幅居前。随着AI半导体股波动性上升，资金将更多聚焦盈利强劲、股价与基本面背离的非AI板块；AI半导体链虽仍确认服务器、半导体设备、电子元件及头部电子企业盈利韧性，但估值透支预期的个股即使盈利小幅放缓或不及共识，波动也将加剧。反之，IT服务、软件及AI应用类企业估值滞后，若盈利获验证，有望承接从AI半导体流出的资金。
宏观与行业基本面
• 短观数据信号：6月日本央行短观调查显示，大型制造业景气指数升至八年新高，主要受油价回落、全球AI半导体需求支撑；非制造业景气指数亦维持高位，但企业利润率、投入-产出价格差双双恶化，部分行业可能出现“增收不增利”。制造业中生产机械、业务机械、电气设备、有色金属等AI/数据中心相关板块景气度改善，化工品则因石脑油及原材料供应担忧缓解而回暖；非制造业中住宿餐饮、零售、个人服务、通信、设备租赁板块景气度提升。
• 油价敏感板块机会：电力燃气、交通运输物流、材料化工、建筑等板块盈利对油价高度敏感，研报测算油价每涨10%，电力燃气板块净利润将下滑34.9%，交通运输物流下滑8.9%，钢铁有色更是高达27%。当前油价回落将为这些板块后续盈利上修提供支撑。
• 三大财报关注主线：
1. 油价回落受益板块的全年盈利指引上修；
2. 食品板块成本传导至终端价格的进展；
3. 汽车、国防、银行在10-11月半年报中上修盈利指引的可能性，4-6月财报中重点关注管理层相关表述（历史上1季报上修指引比例较低，更多是为半年报上修铺垫）。
分行业分析师观点
• 看多板块：
◦ 半导体：已上修2026-2028年全球晶圆厂设备支出增速至28%、29%、16%，当前共识预期仍有上修空间，维持乐观。
◦ 电子元件：AI服务器、工业机械、汽车相关需求复苏强劲，4-6月季调后营业利润大概率符合或超预期，日元贬值进一步增厚盈利。
◦ 消费与工业电子：过去三个月股价与基本面背离明显，若盈利韧性获验证，存在估值修复空间，重点关注日立、三菱电机、索尼集团。
◦ 汽车与轮胎：年初至今周期价值股跑输，但基本面与股价背离加剧，预计丰田、本田、五十铃、铃木等车企及小糸制作所、横滨橡胶等零部件企业盈利稳健，关注汽油涨价对需求的影响及成本传导能力。
◦ 医药：板块前期受资金分流压制，若剔除单品专利到期影响，4-6月财报将验证其抗宏观周期的强基本面，下半年管线催化有望推动板块重估，推荐大冢控股、中外制药等。
◦ 银行：关注银行是否将6月日本央行加息纳入盈利指引，率先上修指引的企业将被正面解读，三菱日联金融集团指引已隐含加息预期，住友信托、邮储银行预计利润同比增速更高，多家区域银行或在季报中宣布回购。
• 结构性机会：
◦ 游戏与互联网：卡普空、科乐美、Recruit Holdings预计业绩强劲，任天堂有望受益于半导体价格反转，万代南梦宫有望超预期。
◦ IT服务：AI替代担忧消退，大型系统集成商情绪改善，滞后上涨的中型系统集成商及SaaS企业有望随财报修复，警惕野村综合研究所短期股价过热风险。
• 谨慎板块：
◦ 化妆品：国内竞争加剧，中国销售复苏放缓，需观察核心品牌增长及利润率提升策略。
◦ 个护：关注中东冲突对盈利影响的消退时点，尤妮佳或上修全年指引。
◦ 造纸包装：原材料价格波动下，企业产品定价策略是关键，Rengo因瓦楞纸产品占比高，盈利环境更优。
◦ 零售：整体维持谨慎，短期销售受雨季扰动，选股为核心，需关注消费复苏持续性。
其他重要信息
• 资本政策：4-6月财报季通常较少发布全年指引调整及回购公告，2025年同期东证Prime成分股回购规模达1.7万亿日元。2026年夏日本《公司治理准则》拟修订，重点关注管理层对闲置资本使用的表态。
• 汇率影响：企业2026财年日元对美元指引均值为152，而4-6月实际均值达162，日元贬值幅度超预期，将对出口型企业盈利形成额外支撑。
• 风险提示：若AI需求不及预期、油价反弹超预期，或成本传导不畅，将压制相关板块盈利与估值；中国消费复苏放缓、地缘冲突反复也可能对相关行业造成冲击。
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